Bitcoin 2026: Von Fehlbewertungen zur makroökonomischen Erholung

Chart des Monats

Increasing US consumer confidence could lift crypto sentiment as well

Performance

Der Dezember war geprägt von einer zunehmenden Diskrepanz zwischen den makroökonomischen Liquiditätsbedingungen, der Performance verschiedener Anlageklassen und der Preisentwicklung von Bitcoin, was zu einer auffälligen Asymmetrie führte.

Während Aktien neue Allzeithochs erreichten und Gold seinen strukturellen Aufwärtstrend wieder aufnahm, notierte Bitcoin rund 35 % unter den vorherigen Höchstständen, was zu einer historisch seltenen Fehlbewertung führte, wie auch in unserem vorherigen Bitcoin-Makro-Investorenbericht dargelegt. Ähnliche Warnsignale haben in der Vergangenheit eher wichtige Wendepunkte als das Ende eines Trends markiert.

Auf makroökonomischer Ebene verbesserten die nachlassende Inflationsdynamik in den USA und die faktische Wiederaufnahme der Bilanzausweitung durch die „versteckte quantitative Lockerung” der Fed die globalen Liquiditätsbedingungen. Dieser Hintergrund begünstigt in der Regel eine Rotation in Anlagen mit höherem Beta, wobei Bitcoin historisch gesehen zunächst hinterherhinkt, bevor es dann entscheidend aufholt.

Die erneute Stärke von Gold und anderen Edelmetallen hat dieses Signal weiter verstärkt, da Edelmetalle Bitcoin an Wendepunkten oft vorangegangen sind, wobei die anschließende Kapitalrotation risikoreichere Anlagen wie Bitcoin begünstigt hat, sobald sich die Liquiditätsbedingungen verbessert haben.

Unsere zentrale makroökonomische These lautet weiterhin, dass das globale Wachstum aufgrund der vorangegangenen geldpolitischen Stimulierungsmaßnahmen weltweit im Jahr 2026 höchstwahrscheinlich überraschend robust bleiben wird. Vor diesem Hintergrund scheint Bitcoin deutlich falsch bewertet zu sein, da es eine Rezession einpreist, die im nächsten Jahr höchstwahrscheinlich nicht eintreten wird. Hier sehen wir eine sehr attraktive Risiko-Ertrags-Chance für Bitcoin und andere wichtige Krypto-Assets.

In diesem Zusammenhang ist auch hervorzuheben, dass sowohl das Sentiment bei Kryptowährungen als auch die Verbraucherstimmung in den USA derzeit gedrückt sind, was die oben beschriebene asymmetrische Makrokonstellation noch verstärkt. Sobald sich die Verbraucherstimmung in den USA wieder verbessert, dürfte dies auch das Sentiment bei Kryptowährungen anheben (Chart des Monats).

Aus Sicht der Marktstruktur kam es im Dezember trotz erhöhter Angstwerte zu einer anhaltenden Verteilung durch Privatanleger, während größere Inhaber weiterhin akkumulierten. On-Chain-Daten bestätigten, dass Großinvestoren das Angebot aggressiv absorbierten, wobei Wale ihr Engagement deutlich erhöhten, während schwächere Anleger zum Jahresende kapitulierten. Dabei ist zu beachten, dass Wale als Unternehmen definiert sind, die mindestens 1.000 BTC kontrollieren.

Unterdessen setzten langfristige Inhaber die Verteilung des Angebots fort, wenn auch in einem langsameren Tempo, was ebenfalls zur Stabilisierung der Marktpreise beitrug. In diesem Zusammenhang werden langfristige Inhaber als Investoren mit einer Haltedauer von mehr als 155 Tagen definiert, bei denen es sich in der Regel um erfahrenere Investoren handelt.

Außerdem erreichten Bewertungskennzahlen wie MVRV und Bitcoin Yardstick wieder Niveaus, die zuletzt während der Tiefststände des Zyklus 2022 zu beobachten waren und historisch eher mit mittelfristigen Kaufgelegenheiten als mit anhaltenden Rückgängen einhergingen.

Auch die Positionierung von Derivaten spielte im Dezember eine entscheidende Rolle. Durch das Auslaufen zahlreicher Optionen wurde der Hedging-Druck der Händler gemindert, sodass sich die Preisfindung wieder normalisieren konnte. Gleichzeitig signalisierten technische Indikatoren wie der Relative Strength Index (RSI) das Ende der Korrekturphase, wobei die Momentum-Kennzahlen ihren tiefsten Stand seit dem Tiefpunkt von 2022 erreichten und sich die längerfristigen gleitenden Durchschnitte zu stabilisieren begannen. Diese Entwicklungen deuten darauf hin, dass sich die Abwärtsdynamik zunehmend abschwächte, anstatt sich zu beschleunigen.

Aus struktureller Sicht verliert das traditionelle Vierjahreszyklus-Modell weiter an Relevanz, da die institutionelle Akzeptanz und die Zuflüsse in Bitcoin-ETPs die Marktdynamik von Bitcoin verändern.

Anstelle eines diskreten Zyklus-Höhepunkts deuten die Anzeichen zunehmend auf eine längere Expansionsphase hin, die weit über frühere historische Muster hinausgeht. Dies ist auch eine unserer wichtigsten Prognosethesen für 2026, die wir hier veröffentlicht haben.

Diese Einschätzung wird durch das Entstehen einer klar definierten Preisuntergrenze im Bereich von 80.600 bis 85.000 US-Dollar bestätigt, die durch eine starke Optionspositionierung und eine „Put-Wall”-Verteidigung gestützt wird und das Abwärtsrisiko begrenzt.

Mit Blick auf die Zukunft könnte die Dynamik der institutionellen Neugewichtung zu Beginn des Jahres einen möglichen erneuten Aufwärtstrend unterstützen.

Da Aktien und Rohstoffe zunehmend überbewertet erscheinen, ist eine Umschichtung von Portfolios in Krypto-Assets wahrscheinlich, insbesondere angesichts der relativen Underperformance von Bitcoin trotz sich verbessernder makroökonomischer Bedingungen.

Insgesamt scheint die Preisschwäche im Dezember weniger auf eine Verschlechterung der Fundamentaldaten hinzudeuten, sondern eher eine Spätphase der Marktbereinigung widerzuspiegeln, die Bitcoin für einen erneuten Aufwärtstrend positioniert, da sich Liquidität, Positionierung und Bewertung neu ausrichten.

Cross Asset Performance (YtD)

Cross Asset Performance (MtD)

Fazit: Die Schwäche von Bitcoin im Dezember spiegelt eher eine Spätphase der Marktbereinigung als eine Verschlechterung der Fundamentaldaten wider und tritt vor dem Hintergrund einer sich verbessernden globalen Liquidität, robuster makroökonomischer Bedingungen und einer deutlichen Divergenz zwischen den Anlageklassen auf. Bewertung, Positionierung und On-Chain-Dynamik deuten auf eine historisch seltene Fehlbewertung hin, wobei das Abwärtspotenzial zunehmend begrenzt ist und das Risiko-Ertrags-Verhältnis eindeutig nach oben tendiert. Angesichts der Neuausrichtung von Liquidität, institutionellen Zuflüssen und Positionierung scheint Bitcoin eher für einen erneuten Aufwärtstrend als für eine Erschöpfung des Trends gut positioniert zu sein.

Bitwise Europe Product Performance Overview (%)

Makroökonomisches Umfeld

Eine unserer wichtigsten makroökonomischen Thesen lautet weiterhin, dass das globale Wachstum im Jahr 2026 robust bleiben könnte. Dies basiert auf der Überlegung, dass die weltweite Anzahl von (Netto-)Zinssenkungen eine anhaltende Expansion wichtiger zukunftsorientierter Frühindikatoren wie dem Philly Fed Future Actity oder den Sentix Global Expectations impliziert, wie in der folgenden Grafik dargestellt:

Central bank rate cuts continue to support a renewed business cycle upturn well into 2026

Dieses Szenario wird durch die anhaltenden Zinssenkungen der Fed im Jahr 2026 noch wahrscheinlicher. Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels preisen die Fed Funds Futures zwei weitere Zinssenkungen im Jahr 2026 ein, was angesichts der hohen Wahrscheinlichkeit einer eher zurückhaltenden Haltung des Fed-Vorstands und des Gouverneurs in Zukunft eine eher konservative Schätzung ist.

Basierend auf den aktuellen Polymarket-Quoten sind Kevin Hassett und Kevin Warsh die wahrscheinlichsten Kandidaten für den Vorsitz der Fed im Mai 2026 – beide Kandidaten haben sich ausdrücklich positiv zu Bitcoin geäußert.

Ein eher zurückhaltender FOMC erhöht die Wahrscheinlichkeit einer strukturellen Schwäche des US-Dollars, was tendenziell auch für Bitcoin positiv ist. Es ist allgemein bekannt, dass ein schwacher Dollar von der aktuellen Trump-Regierung befürwortet wird.

Weitere Zinssenkungen werden über eine steilere Zinsstrukturkurve weiterhin zu einem höheren Liquiditätswachstum in den USA führen, was für knappe Krypto-Assets wie Bitcoin ein gutes Zeichen ist.

Recent steepening signals increasing liquidity growth

Unserer Ansicht nach ist Bitcoin weiterhin ein nützlicher Indikator für die globale Geldmengenausweitung, und das jüngste Unterschreiten der globalen Geldmenge durch BTC deutet auf eine potenzielle Bewertungslücke hin, wie in unserem vorherigen Bitcoin Macro Investor-Bericht dargelegt. Unterdessen beschleunigt sich das Wachstum der globalen Geldmenge weiter:

Bitcoin's performance tends to be tightly correlated with global liquidity growth

Darüber hinaus wird Bitcoin weiterhin unterbewertet/unterschätzt, wie die folgende Grafik zeigt. Der Grad der Unterbewertung ist ebenso negativ wie während des Zusammenbruchs von FTX (2022) oder der Covid-Rezession (2020).

Bitcoin is underpricing growth expectations by leading macro indicators

In diesem Zusammenhang ist es wichtig zu betonen, dass wir für 2026 keine Rezession in den USA erwarten. Im Gegenteil, auf der Grundlage der zukunftsorientierten Indikatoren gibt es Anzeichen dafür, dass sich das Wachstum bis weit ins Jahr 2026 hinein beschleunigen könnte.

Selbst führende Arbeitsmarktindikatoren wie der ASA Staffing Index oder die Beschäftigung in Zeitarbeitsfirmen zeigen Anzeichen für eine erneute Beschleunigung des Beschäftigungswachstums in den USA.

Leading empoyment indicators signal an improving labour market

Außerdem sind die führenden Beschäftigungsindikatoren für kleine Unternehmen wie der NFIB Hiring Plans Index auf den höchsten Stand seit 2025 gestiegen.

Eine unserer wichtigsten Makro-Thesen für 2026 lautet, dass das Wirtschaftswachstum höchstwahrscheinlich positiv überraschen wird, was zu einer positiven Stimmung und einem erneuten „Risikobereitschaftsklima“ führen würde.

Dies dürfte für risikoreiche Anlagen wie Bitcoin ein gutes Zeichen sein und eher einen Gegenwind für sichere Anlagen wie Gold darstellen. Ein solches risikofreudiges Umfeld wird wahrscheinlich eine Kapitalrotation von Gold zu Bitcoin bewirken, wie auch in einem unserer früheren Bitcoin-Makro-Investorenberichte hervorgehoben wurde.

Hypothetisch gesehen ist es erwähnenswert, dass sich der Preis von Bitcoin bereits mit einer geringfügigen Kapitalrotation von Gold (etwa 5 % der Marktkapitalisierung von Gold) verdoppeln könnte.

Der US-Konjunkturzyklus hat auf Basis des ISM-Einkaufsmanagerindex wahrscheinlich noch viel Spielraum für eine Expansion. Der Index signalisiert bereits seit mehr als drei Jahren eine Kontraktion – die längste Phase seit Beginn der Aufzeichnungen.

Dies verzerrt jedoch die makroökonomischen Rahmenbedingungen für Bitcoin im Jahr 2026 positiv nach oben, da Verbesserungen des ISM-Index für das verarbeitende Gewerbe historisch gesehen mit erheblichen Bitcoin-Haussephasen verbunden sind.

Ein positiver Joker im Zusammenhang mit einer sich verbessernden US-Wirtschaft und einem sich verbessernden Arbeitsmarkt könnte die Rückkehr von Privatanlegern zu Bitcoin und dem breiteren Kryptomarkt sein. Während des größten Teils dieses Bullenzyklus, der 2023 begann, waren Privatanleger weitgehend aus den Kryptomärkten verschwunden.

Retail has been largely absent during this bull cycle

Dieser Zyklus wurde hauptsächlich durch die zunehmende Akzeptanz durch institutionelle Anleger, insbesondere ETFs und Treasury-Unternehmen, angetrieben. Sobald sich jedoch der US-Arbeitsmarkt und das Verbrauchersentiment verbessern, dürfte das Interesse der US-Privatanleger an Kryptowährungen wieder zunehmen.

Der Grund dafür ist, dass sowohl das allgemeine US-Verbrauchersentiment als auch das Sentiment auf dem Kryptomarkt stark korrelieren.

Hinzu kommt, dass beide Stimmungsindikatoren derzeit gedrückt sind, was bedeutet, dass sowohl bei der Verbraucherstimmung als auch bei der Kryptostimmung ein asymmetrisches Aufwärtspotenzial besteht. In diesem Zusammenhang ist es bemerkenswert, dass Bitcoin es dennoch geschafft hat, einen ausgewachsenen Bärenmarkt zu vermeiden, obwohl die Verbraucherstimmung genauso gedrückt ist wie im Jahr 2022. Dies spricht Bände über das Kaufvolumen institutioneller Anleger in diesem Jahr.

Increasing US consumer confidence could lift crypto sentiment as well

Diese These wird umso wahrscheinlicher, wenn es der Trump-Regierung gelingt, 2.000-Dollar-Konjunkturchecks an einkommensschwache Amerikaner zu verteilen, was durch zusätzliche Steuersenkungen, die im „Big Beautiful Bill” vorgesehen sind, noch weiter angeheizt werden könnte.

Generell erwarten wir, dass sich die folgenden Ereignisse, wie in unserem kürzlich veröffentlichten Top-10-Ausblick für 2026 dargelegt, eintreffen werden. Unter anderem erwarten wir:

1. Bitcoin könnte vom Vierjahreszyklus abweichen und neue Allzeithochs erreichen.
2. Die Volatilität von Bitcoin könnte sich im Vergleich zu bestimmten Aktien abschwächen, und seine Korrelation mit den breiteren Aktienmärkten könnte abnehmen.
3. Die institutionelle Nachfrage über ETFs dürfte weiterhin stark bleiben und könnte einen erheblichen Teil des neuen Bitcoin-Angebots absorbieren.

Sobald der Verkauf von Bitcoin durch langfristige Halter nachlässt, sollten wir eine stetige Erholung des Bitcoin-Preises sehen. Ein wichtiger Grund dafür ist, dass ETF-Zuflüsse von großen Wirehouses, die interne ETF-Freigabe durch Vanguard und steigende Allokationen in Krypto-ETFs in 401ks und anderen beitragsorientierten Plänen für 2026 noch nicht zu erwarten sind.

Im Jahr 2025 gelang es den globalen Bitcoin-ETPs bereits, mehr als das neue Bitcoin-Angebot aufzunehmen. Wir gehen davon aus, dass sich dies fortsetzen wird, was 2026 zu einer strukturellen Nachfrage nach Bitcoin führen dürfte.

Global bitcoin ETPs have absorbed more than the new supply

Fazit: Wir gehen davon aus, dass das globale Wachstum 2026 robust bleiben wird, unterstützt durch weitere Zinssenkungen, sich verbessernde Frühindikatoren und eine erneute Beschleunigung des US-Konjunkturzyklus ohne Rezession. Dieses makroökonomische Umfeld in Verbindung mit steigender globaler Liquidität, einem strukturell schwächeren US-Dollar und einer beschleunigten institutionellen Nachfrage deutet darauf hin, dass Bitcoin weiterhin deutlich unterbewertet und gut positioniert ist für eine erneute Risikofreudigkeit und höhere Preise im Jahr 2026.

Entwicklungen in der Blockchain

Ein Einbruch des Sentiments

Seit Oktober 2025 befindet sich Bitcoin in einem anhaltenden Abwärtstrend und ist von einem Allzeithoch von 126.000 USD auf ein lokales Tief von 80.500 USD gefallen, was die tiefste Korrektur des Zyklus darstellt. Im Gegensatz zu früheren makroökonomischen Stressereignissen in diesem Jahr zeigt der aktuelle Rückgang eine deutlichere Verschlechterung des Sentiments sowohl bei den technischen als auch bei den On-Chain-Kennzahlen.

Diese Verschiebung spiegelt sich deutlich im Fear and Greed Index wider, der weiterhin auf einem extremen Angstniveau verharrt. In den letzten 90 Tagen wurden an mehr als 40 Handelstagen extreme Angstwerte registriert, deren Dauer und Intensität eher mit historischen Tiefstständen wie dem Crash von 2018, dem COVID-Schock im März 2020 und der großen Miner-Migration von 2021 vergleichbar sind. Insgesamt deutet dies darauf hin, dass die aktuelle Kontraktion ein wesentlich anderes Regime darstellt als frühere Stressereignisse des Zyklus, das durch eine tiefere Schädigung des Sentiments und eine länger anhaltende Umstellung der Anlegerpsychologie gekennzeichnet ist.

Eine weitere Kennzahl, anhand derer wir diese These bewerten können, ist die Kennzahl „Prozentualer Anteil des Angebots im Gewinn”. Dabei handelt es sich um eine binäre Kennzahl, die verdeutlicht, ob eine Coin „im Gewinn” oder „im Verlust” ist. Bemerkenswert ist, dass der Prozentsatz der Coins, die sich in einer Gewinnposition befinden, mit 65,4 % des Angebots im Gewinn den niedrigsten Stand seit Oktober 2023 erreicht hat.

Darüber hinaus ist der Wert deutlich unter seinen langfristigen Durchschnitt gefallen und weicht damit erheblich von der Struktur früherer Stressereignisse wie der Yen-Carry-Auflösung und dem Trump-Zoll-Tantrum ab, die beide auf diesem Niveau Unterstützung fanden.

Bitcoin: Percent Supply in Profit

Betrachtet man den Wert, den Marktteilnehmer direkt investiert haben, so sind davon derzeit rund 737 Mrd. USD unter Wasser, was zu den höchsten Werten seit Beginn der Aufzeichnungen zählt. Prozentual gesehen ist dies der höchste Wert seit September 2023, was die schwierigen Bedingungen für Anleger weiter unterstreicht.

Value Invested in Loss

Anschließend können wir die gesamten Papierverluste dieser unter Wasser liegenden Coins bewerten. Da jedoch die Größe des Marktes von Zyklus zu Zyklus zunimmt, wächst natürlich auch die absolute Größe der nicht realisierten Verluste. Unterdessen zeigen die Tiefen der Kontraktionen, die Bitcoin erlebt, mit zunehmender Reife des Vermögenswerts abnehmende Erträge ( ). Um diese Effekte zu normalisieren, können wir daher die nicht realisierten Verluste in BTC-Termen sowie im Verhältnis zum prozentualen Rückgang gegenüber dem Allzeithoch bewerten.

Auf dieser Grundlage hat der nicht realisierte Verlust pro Prozentpunkt des Rückgangs seinen höchsten Stand seit dem Zusammenbruch von FTX erreicht, was die Ansicht bestätigt, dass diese Korrektur eine wesentlich tiefere Verwerfung der Marktstruktur und -stimmung widerspiegelt als frühere Stressereignisse in diesem Zyklus. Wir müssen jedoch beachten, dass das Ausmaß nach wie vor deutlich geringer ist als bei früheren Tiefpunkten des Zyklus.

Unrealised Loss (BTC) per Percent Drawdown

Sowohl bei den technischen als auch bei den On-Chain-Kennzahlen hat sich die Marktstruktur verschlechtert und ist unter die Niveaus gefallen, die zuvor bei früheren makroökonomischen Stressereignissen als Unterstützung gedient hatten. Diese Abweichung unterstreicht einen deutlichen Vertrauensverlust der Anleger und verdeutlicht, dass die aktuelle Korrektur strukturell schwerwiegender ist als frühere Rückgänge innerhalb des Zyklus.

Ausgabenverhalten

Im obigen Abschnitt haben wir die aktuellen Bedingungen für Anleger untersucht und eine deutliche Veränderung des Sentiments festgestellt. Ergänzend dazu können wir nun analysieren, wie Anleger durch ihr Ausgabeverhalten aktiv auf dieses sich verändernde Marktumfeld reagiert haben.

Anhand der SOPR-Kennzahl können wir die Höhe der im Netzwerk erzielten Gewinne oder Verluste bewerten und direkt einschätzen, wie die Marktteilnehmer insgesamt auf ihre sich verändernden finanziellen Bedingungen reagieren.

Interessanterweise ist die SOPR-Kennzahl zum ersten Mal in diesem Zyklus dauerhaft negativ, was darauf hindeutet, dass Anleger im Durchschnitt Tag für Tag konsequent Verluste realisieren. Dieses Verhalten signalisiert eine deutliche Veränderung im Ausgabeverhalten und deutet darauf hin, dass Anleger mit dem aktuellen Marktklima zu kämpfen haben, in dem Kapitulation weit verbreitet ist und Marktteilnehmer zunehmend Erholungsrallyes und Renditen um die 1,0-Marke als Gelegenheit zum Ausstieg aus ihren Positionen nutzen.

Entity-Adjusted SOPR

Wir können diese Einschätzung noch weiter verfeinern, indem wir das Ausgabeverhalten zwischen Long-Term Holders (LTHs), die reife, langjährige und weitgehend preisunempfindliche Investoren repräsentieren, und Short-Term Holders (STHs), die eher die neue Nachfrage widerspiegeln und deutlich empfindlicher auf Preisschwankungen reagieren, unterscheiden.

Betrachtet man zunächst die LTH-Gruppe, so kehrt ihr Ausgabeverhalten nun zum ersten Mal seit September 2023 wieder zum neutralen Niveau von 1,0 zurück, was auf eine umfassende Neujustierung und eine vollständige Entgiftung ihres profitablen Ausgabekreislaufs hindeutet. Historisch gesehen tritt eine Rückkehr zu ausgeglichenen Ausgaben der LTH in der Regel erst ein, nachdem der Markt bereits erhebliche strukturelle Schäden absorbiert hat, was eine späte Phase der Verteilung markiert.

Long-Term Holder SOPR (7D EMA)

Bei der STH-Kohorte beobachten wir, dass diese neueren Investoren nun konsequent Verluste realisieren. Das Anhalten dieser Verlustphase deutet darauf hin, dass neue Investoren weiterhin unter anhaltendem Druck stehen, was die anhaltende Kapitulation unterstreicht. Darüber hinaus deuten die erneuten Tests des Break-even-Niveaus von 1,0 auf ungelöste Spannungen im aktuellen Marktumfeld hin. Es wäre eine konstruktive Entwicklung, wenn sich dieser Wert entscheidend über dem Break-even-Niveau stabilisieren würde.

Short-Term Holder SOPR

Die Konsistenz der negativen SOPR-Werte deutet darauf hin, dass der Markt in ein von Verlusten dominiertes Umfeld übergegangen ist. Um die Dauer dieses Regimes zu quantifizieren, untersuchen wir den Anteil der Tage mit negativen STH-SOPR-Werten über rollierende Zeitfenster von 30, 90, 200 und 365 Tagen.

Die kürzeren Zeiträume zeigen akuten Stress, wobei die 30-Tage- und 90-Tage-Werte bei 93 % bzw. 85 % liegen, was darauf hindeutet, dass das aktuelle Anlegerverhalten überwiegend von Verlustrealisierungen geprägt ist.

Im Gegensatz dazu bleiben die längerfristigen Messungen moderater, tendieren jedoch nach oben, wobei die negativen SOPR-Tage 99 von 200 und 172 von 365 erreichen. Historisch gesehen erreichten diese längeren Zeiträume ihren Höhepunkt bei etwa 160 Tagen für die 200-Tage-Messung und bei etwa 285 Tagen für den Jahreszeitraum.

Diese Divergenz deutet darauf hin, dass zwar die lokale Kapitulation weit fortgeschritten ist, der breitere Markt jedoch noch keine vollständige Verhaltensänderung vollzogen hat. Aus dieser Perspektive könnten daher weitere zwei bis vier Monate der Konsolidierung und Akkumulation erforderlich sein, um eine dauerhafte Marktgrundlage zu schaffen.

STH Negative SOPR Duration

Beim Vergleich des STH- und LTH-SOPR zeigt sich eine interessante Marktdynamik. Derzeit sind die Ausgaben von LTH und STH äußerst ähnlich, was darauf hindeutet, dass Coins zu einem homogenen Preis ausgegeben werden. Diese Konvergenz ist angesichts der sehr unterschiedlichen Zeithorizonte und Verhaltensprofile dieser Anlegergruppen untypisch und signalisiert, dass ein großer Teil der Anlegerbegeisterung weitgehend zurückgesetzt wurde.

Bemerkenswert ist, dass diese Dynamik in der Regel erst in einer tiefen Marktkontraktion auftritt, was darauf hindeutet, dass wir uns bereits auf dem Weg zu einer Bodenbildung befinden. Dennoch zeigt der aktuelle Zyklus im Vergleich zu früheren Episoden weiterhin eine bemerkenswerte Widerstandsfähigkeit. Der Zyklus von 2015 verzeichnete einen Einbruch von 1.150 USD auf 480 USD (−58 %), der Zyklus von 2018 fiel von 20.000 USD auf 6.300 USD (−68 %) und der Zyklus von 2022 ging von 67.600 USD auf 28.900 USD (−57 %) zurück. Im Vergleich dazu ist der aktuelle Zyklus von 126.000 USD auf 87.000 USD (−31 %) zurückgegangen, was trotz ähnlich gedrückter Sentiment-Bedingungen einen wesentlich geringeren Rückgang unterstreicht.

BTC:Short-to-Long-Term SOPR Ratio

Die Talsohle erreichen

Nachdem wir festgestellt haben, dass sich das Sentiment und das Verhalten der Anleger im Vergleich zu früheren Kontraktionen in diesem Zyklus erheblich verändert haben, stellen wir nun die These auf, dass es im Zuge der Bodenbildung zu einer groß angelegten Umverteilung der Coins von schwächeren zu stärkeren Händen kommt.

Das unmittelbarste Anzeichen für diesen Mechanismus ist das erhöhte Niveau der Verlustrealisierung, das in der Blockchain zu beobachten ist. In den letzten 30 Tagen beliefen sich die realisierten Verluste auf insgesamt etwa 12,6 Mrd. USD, eine Größenordnung, die in der Geschichte von Bitcoin nur an 191 Handelstagen überschritten wurde. Dieses Ausmaß an Kapitulation stellt zwar kurzfristig einen Gegenwind für den Preis dar, ist jedoch eine notwendige Voraussetzung für dauerhafte Marktböden, da es den Transfer des Angebots von weniger überzeugten Haltern zu überzeugteren Anlegern erleichtert.

Während der Großteil der realisierten Verluste weiterhin von der Gruppe der kurzfristigen Inhaber stammt (78 %), werden nun bemerkenswerte 22 % von langfristigen Inhabern realisiert. Bei genauerer Betrachtung konzentrieren sich diese LTH-Verluste vollständig auf Coins, die zwischen 6 Monaten und 2 Jahren alt sind, was darauf hindeutet, dass sie hauptsächlich von Anlegern stammen, die während der Topping-Formation akkumuliert haben, und nicht von Inhabern mit starker Überzeugung.

Historisch gesehen treten nachhaltige Verluste bei Langzeitinhabern tendenziell später im Zyklus auf. Daher kann es als konstruktives Zeichen gewertet werden, wenn Langzeitinhaber mit einem einzigen Zyklus aus dem Markt gedrängt werden und ihre Coins an Anleger übertragen, die innerhalb dieses Bereichs einen Wert erkennen.

30d Rolling Realised Losses

Eine weitere Möglichkeit, die Intensität der Anlegerakkumulation zu messen, ist der Accumulation Trend Score, der den Grad misst, in dem Wallets ihre Bestände aktiv aufstocken.

Bei der Bewertung der 30-Tage- und 90-Tage-Summen dieses Maßes liegt der 30-Tage-Accumulation Trend Score im 89. Perzentil, was auf eine aggressive und weit verbreitete Akkumulation hindeutet, da neue Investoren in die Marktschwäche einsteigen. Unterstützend bleibt der 90-Tage-Wert näher am 87. Perzentil, was darauf hindeutet, dass sowohl der kurzfristige als auch der vierteljährliche Akkumulationsdruck weiterhin stark ist.

BTC Accumulation Percentiles

Schließlich untersuchen wir die UTXO Realized Price Distribution (URPD), die das On-Chain-Volumenprofil abbildet, indem sie die Preisniveaus identifiziert, zu denen Coins zuletzt gehandelt wurden. Durch den Vergleich der aktuellen Verteilung mit derjenigen vor einem Monat können wir genau feststellen, wo in letzter Zeit Akkumulation und Verteilung stattgefunden haben.

Insbesondere ist ein erheblicher Anstieg der Coin-Konzentration im Bereich zwischen 82.000 und 93.000 US-Dollar zu beobachten, was den durch den Accumulation Trend Score hervorgehobenen erhöhten Akkumulationsdruck bestätigt. Während ein Großteil des Anstiegs in der Nähe von 82.000 US-Dollar auf eine Migration der Coinbase-Wallet zurückzuführen ist, deutet das breitere Wachstum des Angebots in diesem Bereich auf eine echte und anhaltende Nachfrage hin, was die Ansicht stützt, dass dieser Preisbereich von den Anlegern aktiv absorbiert wird.

BTC: 30d Supply Change

Marktnavigation

Angesichts des angeschlagenen Market Sentiments und des deutlich risikoscheuen Ausgabeverhaltens stützen wir uns auf eine Kombination aus technischen, On-Chain- und psychologischen Schwellenwerten, um frühe und sich verstärkende Anzeichen für eine Erholung von diesem Regime zu identifizieren.

• Das Niveau von 93.500 USD markiert die untere Grenze eines dichten On-Chain-Angebotsclusters, das sich von 93.500 USD bis 118.000 USD erstreckt und mit dem Jahresauftakt zusammenfällt. Die anhaltende Ablehnung auf diesem Niveau unterstreicht dessen Bedeutung, wobei eine entschiedene Rückeroberung das erste bedeutende Signal für eine Verbesserung der Marktstärke darstellt.
• Die 100.000-Dollar-Marke bleibt eine wichtige psychologische Schwelle und entspricht gleichzeitig der Kostenbasis für kurzfristige Halter, die in der Vergangenheit lokale bullische und bärische Regime voneinander getrennt hat. Ein anhaltender Anstieg über dieses Niveau würde die Dynamik erheblich verbessern.
• Der gleitende 200-Tage-Durchschnitt, der derzeit bei 108.000 USD liegt, dient als weit verbreiteter Trendindikator und definiert oft den Übergang zwischen längerfristiger Expansion und Kontraktion.
• Schließlich stellt die Marke von 118.000 USD die Obergrenze der dichten Angebotszone dar. Ein anhaltender Ausbruch über diesen Bereich würde eine starke Erholung der Marktstruktur signalisieren und die Wahrscheinlichkeit einer erneuten Prüfung des Allzeithochs von 126.000 USD erhöhen.

Obwohl Richtungsprognosen unter solchen Bedingungen von Natur aus unsicher bleiben, stellen diese Niveaus die wichtigsten Hürden auf dem Weg zur Erholung dar, wobei jede sukzessive Rückeroberung des Preisniveaus eine zunehmende Verbesserung des Marktvertrauens und der strukturellen Stärke signalisiert.

Local Pricing Levels

Wenn wir den Blick erweitern, bewerten wir die makroökonomischen Preisniveaus, um die Zonen mit der höchsten Wahrscheinlichkeit für eine Marktbodentief zu identifizieren. Unser Basisszenario konzentriert sich auf das Zusammentreffen des True Market Mean, der den durchschnittlichen Kaufpreis aktiver Anleger darstellt, der durchschnittlichen ETF-Kostenbasis und der MSTR-Kostenbasis. Zusammengenommen deuten diese Kennzahlen auf einen Bereich zwischen 75.000 und 82.000 USD als wahrscheinlichste Bodenzone hin.

Es ist jedoch ratsam, auch alternative Ergebnisse in Betracht zu ziehen. In einem Tail-Risk-Szenario bilden das Allzeithoch von 2021 und der Realised Price, der den Gesamtkaufpreis aller Coins einschließlich des inaktiven Angebots widerspiegelt, eine sekundäre Unterstützungszone im Bereich von 58.000 bis 67.000 US-Dollar. Wir halten diese Möglichkeit für sehr unwahrscheinlich, gehen jedoch davon aus, dass in diesem Bereich eine starke Unterstützung zu finden ist, sollte dies eintreten.

Macro Pricing Levels

Fazit: Bodenbildungsphasen sind ein Prozess und kein Ereignis, der durch eine bedeutende Verschiebung des Anlegersentiments hin zu Verlustrealisierungen gekennzeichnet ist, da Vermögenswerte von schwächeren zu überzeugteren Anlegern übertragen werden. Dies führt zwar kurzfristig zu Gegenwind, ist jedoch eine notwendige Voraussetzung für einen nachhaltigen Boden. Unsere auf der Dauer basierenden Kennzahlen deuten darauf hin, dass dieser Prozess probabilistisch gesehen noch weitere 2 bis 4 Monate dauern könnte. Bemerkenswert ist, dass der Markt aus einer strukturell stärkeren Position als in früheren Zyklen in diese Phase eintritt, wobei die robuste Akkumulation der letzten Zeit darauf hindeutet, dass der wahrgenommene Wert auf dem aktuellen Niveau und den wichtigsten Kursniveaus für die Beurteilung der Fortschritte auf dem Weg zur Erholung weiterhin entscheidend ist.

Unterm Strich

Anhang

Überblick über den Kryptoasset-Markt

Global Cryptoasset Market Caps

Bitcoin Performance

Ethereum Performance

Ethereum vs Bitcoin Relative Performance

Altseason Index

Bitcoin vs Crypto Dispersion Index

Kryptoassets & Makroökonomie

Macro Factor Pricing

How much of Bitcoin's performance can be explained by macro factors?

Kryptoassets & Multiasset-Portfolios

Multiasset Performance with Bitcoin (BTC)

Rolling correlation: S&P 500

Rolling correlation: Bund Future

Rolling correlation: Gold

Rolling correlation: Dollar Index (DXY)

Cross Asset Correlation Matrix

Kryptoasset-Bewertungen

Bitcoin: Price vs Composite Valuation Indicator

Bitcoin: Composite Valuation Indicator

Bitcoin: Valuation Metrics

On-Chain-Grundlagen

Bitcoin: Closing Price

Bitcoin's supply scarcity is more pronounsed that during the last cycle

Bitcoin Long-term Holder (LTH) Dashboard

Bitcoin Short-term Holder (STH) Dashboard

Bitcoin Accumulation Score

Bitcoin: Post-Halving Performance

Bitcoin: Steady increase in scarcity will provide a tailwind for price appreciations