Bitcoin und der Aufstieg des „Debasement-Trades“: Positionierung für den nächsten Makro-Wandel

Chart des Monats

Bitcoin ETP Flows will likely accelerate towards year-end

Performance

Krypto-Assets blieben im Oktober hinter traditionellen Vermögenswerten zurück, was auf einen sehr bedeutenden Deleveraging-Vorgang am 10.Oktober zurückzuführen war, der durch erneute Unsicherheiten hinsichtlich der Handelspolitik zwischen den USA und China ausgelöst wurde.

Kurz gesagt, ein durch die erhöhte Handelsunsicherheit ausgelöster Ausverkauf an den traditionellen Aktienmärkten griff auf die Kryptomärkte über und wurde durch die Liquidation von gehebelten Long-Futures in einer Kaskade automatischer Liquidationen noch verschärft, in deren Verlauf eine Rekordzahl von Kryptohändlern ausgelöscht wurde. (Wir haben hier ebenfalls eine „Nachbetrachtung” zu diesem Ereignis veröffentlicht.)

Zwangsliquidationen verschärfen in der Regel Abwärtsbewegungen, da gehebelte Long-Trader den Basiswert shorten müssen, um ihre Position zu neutralisieren.

Positiv zu vermerken ist, dass dieses Deleveraging-Ereignis unseren Intraday-Cryptoasset-Sentiment-Index auf den niedrigsten Stand seit dem „Yen Carry-Trade Unwind” gedrückt hat, wie hier hervorgehoben wurde, was bedeutete, dass weitere Abwärtsrisiken recht begrenzt waren.

Einfach ausgedrückt erreichte der Markt Anfang Oktober einen Zustand der „Verkäufererschöpfung” – im Wesentlichen einen Zustand, in dem der Verkaufsdruck weitgehend verschwunden ist und der Markt nicht mehr wesentlich tiefer fallen kann. Es ist erwähnenswert, dass Bitcoin nur einen Monat nach dem Ereignis im August 2024 um mehr als 40 % höher gehandelt wurde.

Obwohl sich Bitcoin und andere Krypto-Assets zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Berichts am Montagmorgen weiterhin konsolidieren, erwarten wir, dass Bitcoin aufgrund der folgenden Gründe kurzfristig neue Allzeithochs erreichen wird:

Die saisonale Performance ist im November tendenziell am besten – der November war historisch gesehen der beste Monat für Bitcoin mit einer durchschnittlichen Performance von +35,5 % seit 2010.

Nicht nur die Performance von Bitcoin weist im November eine positive Saisonalität auf, sondern auch die Bitcoin-ETP-Ströme – ETP-Ströme sind in der Regel im November und im vierten Quartal insgesamt am stärksten (Chart des Monats), da Fondsmanager aufgrund von „Window Dressing” und der Neugewichtung von Portfolios zum Jahresende tendenziell mehr in Krypto-Assets investieren, wie auch in einem unserer CIO-Memos dargelegt wurde.

Besonders auffällig ist, dass in den Jahren 2020, 2023 und 2024 in den letzten 50 Handelstagen jeweils ein sehr deutlicher Anstieg der ETP-Fondsströme zu verzeichnen war.

In jedem Fall lautet die wichtigste Erkenntnis, dass sich die globalen Bitcoin-ETP-Ströme in den kommenden Wochen höchstwahrscheinlich deutlich beschleunigen werden.

Kombinieren Sie dies mit der Beobachtung, dass Bitcoin-ETP-Ströme und insbesondere US-Spot-Bitcoin-ETF-Ströme zu den „marginalen Käufern” an nativen Bitcoin-Spotbörsen geworden sind, wie wir kürzlich in einem unserer Crypto Market Espresso-Berichte hervorgehoben haben.

In diesem Zusammenhang haben wir bereits einen erheblichen Nettozufluss in Solana-ETPs in den USA beobachtet, insbesondere in den Solana Staking ETF (BSOL) von Bitwise, der in der ersten Handelswoche einen Rekordzufluss verzeichnete.

Dies deutet darauf hin, dass die Risikobereitschaft der Anleger am Markt nach wie vor sehr ausgeprägt ist.

Darüber hinaus hat die Fed die Zinsen im Oktober um weitere 25 Basispunkte gesenkt und angekündigt, die quantitative Straffung („QT“) – d. h. den Abbau ihrer Anleihebestände und ihrer Bilanz – im Dezember zu beenden. Zinssenkungen führen in der Regel zu einer steileren Zinsstrukturkurve, was Anreize für die Kreditvergabe durch Banken und das Wachstum der Geldmenge schafft – ein wichtiger bullischer Faktor für knappe Vermögenswerte wie Bitcoin. Allein die Ankündigung des Endes der QT kann zu einer Beschleunigung der marktbasierten Inflationserwartungen führen, wie in unserem Crypto Market Compass-Bericht von letzter Woche hervorgehoben wurde.

Ein Rückgang der Renditen aufgrund von Zinssenkungen der Fed und beschleunigten Inflationserwartungen wird zu einem Rückgang der Realrenditen führen, was eine Rückkehr zu einer lockeren Geldpolitik und „finanzieller Repression” signalisiert. Diese makroökonomischen Rahmenbedingungen sind in der Regel sehr günstig für Bitcoin und andere Krypto-Assets, wie auch in unserem Bitcoin Macro Investor-Bericht vom letzten Monat hervorgehoben wurde.

Eine negative Unbekannte bleibt eine erneute Interbanken-Finanzierungskrise in den USA, wie sie Anfang 2023 zu beobachten war. Tatsächlich sind die Reserven der Fed nach wie vor relativ niedrig, und der Spread zwischen SOFR und Fed Funds Rate – ein wichtiger Indikator für die Finanzierungsprobleme am Repo-Markt – hat bereits den höchsten Stand seit Jahresbeginn erreicht. Die kurzfristigen Finanzierungsprobleme im US-Bankensystem bergen zwar kurzfristige Risiken, erhöhen aber auch die Wahrscheinlichkeit einer erneuten (vorzeitigen) quantitativen Lockerung, was die optimistischen Liquiditätsaussichten auf mittlere bis lange Sicht verstärkt.

Insgesamt bleibt unser Basisszenario ein erneutes Risiko-On-Szenario, da die lockere Geldpolitik weltweit weiterhin die positiven globalen Wachstumsaussichten und die globale Risikobereitschaft stützen wird. Ein wichtiger Indikator, den es in den kommenden Wochen zu beobachten gilt, ist die relative Performance zwischen Bitcoin und Gold – ein wichtiger Maßstab für „Risikobereitschaft/Risikoscheu“. Wie in einem unserer früheren Crypto Market Compass-Berichte hervorgehoben, könnte selbst eine geringe Kapitalrotation von Gold zu Bitcoin sehr erhebliche Auswirkungen auf die Performance von Bitcoin haben.

Cross Asset Performance (YtD)

Cross Asset Performance (MtD)

Bitwise Europe Product Performance Overview (%)

Ein genauerer Blick auf die Performance unserer Produkte zeigt auch, dass die meisten wichtigen Krypto-Assets im Oktober eine negative Performance verzeichneten. Eine Ausnahme bildete der Bitwise Diaman Bitcoin & Gold ETP, der trotz der Korrektur des Goldpreises im Oktober immer noch eine leicht positive Performance erzielte.

Die Performance-Streuung unter den Altcoins blieb im Oktober relativ gering, was auf eine relativ hohe Korrelation zwischen der Performance von Bitcoin und den Altcoins hindeutet. Nur 20 % der von uns beobachteten Altcoins konnten Bitcoin auf Monatsbasis übertreffen, da die Marktkapitalisierungsdominanz von Bitcoin im Oktober zunahm.

Fazit: Zusammenfassend lässt sich sagen, dass der Oktober zwar von einem starken Deleveraging und einer vorübergehenden Schwäche bei Krypto-Assets geprägt war, die Marktdynamik nun jedoch auf konstruktive Aussichten hindeutet. Angesichts saisonaler Rückenwindfaktoren, erneuter ETP-Zuflüsse und einer Hinwendung zu einer lockereren Geldpolitik erwarten wir, dass die Kryptomärkte – angeführt von Bitcoin – in den kommenden Wochen ihren Aufwärtstrend wieder aufnehmen werden.

Makroökonomisches Umfeld

Unsere wichtigste bullische Makro-These bleibt die anhaltende Liquiditätsausweitung, wie in unseren früheren Bitcoin-Makro-Investorenberichten hier, hier und hier dargelegt.

Unserer Ansicht nach ist diese Makro-These nach wie vor gültig.

Die wichtigste Erkenntnis ist, dass wir derzeit eine globale geldpolitische Lockerung auf dem Niveau nach der Subprime-Krise und nach Covid erleben, was in der Regel einen erneuten Aufschwung des Konjunkturzyklus sowohl in den USA als auch weltweit unterstützt. So hat beispielsweise die weltweite Zahl der Zinssenkungen in den letzten 24 Monaten bereits die Gesamtzahl der Zinssenkungen nach Covid übertroffen und liegt nur noch hinter der Zahl der Zinssenkungen nach der Subprime-Krise von 2008/09 zurück.

Es gibt also bereits weltweit außergewöhnlich viele geldpolitische Stimuli.

Historisch gesehen tendiert die Gesamtzahl der Zinssenkungen durch die großen Zentralbanken dazu, die „Animal Spirits“ in den USA anzukurbeln, wie beispielsweise den 6-Monats-Ausblick der Philly Fed für die allgemeine Geschäftstätigkeit. Dies ist in der folgenden Grafik dargestellt:

Central bank rate cuts continue to support a renewed business cycle upturn

Darüber hinaus gehen diese beiden Indikatoren in der Regel den Bewegungen des ISM-Einkaufsmanagerindex um mehrere Monate voraus.

Kurz gesagt deuten die Daten darauf hin, dass die aktuelle makroökonomische Expansion wahrscheinlich noch mindestens sechs Monate anhalten wird.

Unser Basisszenario bleibt, dass der Makrozyklus bis weit ins Jahr 2026 hinein anhalten wird, was äußerst konstruktive Auswirkungen auf risikoreiche Anlagen wie Bitcoin und den breiteren Kryptomarkt hat.

Es ist auch erwähnenswert, dass die Fed gerade den Leitzins um weitere 25 Basispunkte gesenkt und außerdem das Ende der quantitativen Straffung (QT) zum 1. Dezember angekündigt hat,was bedeutet, dass die Fed wieder zu einer Bilanzausweitung zurückkehrt, wenn auch langsam.

Obwohl aufgrund des Shutdowns der US-Regierung keine neuen Daten veröffentlicht wurden, deuten alternative Daten darauf hin, dass sich die Verbraucherpreisinflation seit der letzten FOMC-Sitzung im September weiter beschleunigt hat. Die Tatsache, dass die Fed in einem Umfeld beschleunigter Inflation weiterhin die Zinsen senkt, deutet darauf hin, dass die Fed möglicherweise eine höhere Inflationstoleranz hat – wahrscheinlich näher an 3 %. Es ist sehr wahrscheinlich, dass die Inflationserwartungen in den USA weiter steigen werden, da frühere Ankündigungen der Fed zur Lockerung der Geldpolitik sofort zu einem Anstieg der marktbasierten Inflationserwartungen geführt haben, wie in unserem Crypto Market Compass-Bericht hervorgehoben wurde.

Es sieht zunehmend so aus, als würden wir in ein neues „Szenario der finanziellen Repression” mit sinkenden Realrenditen eintreten, was im Wesentlichen gleichbedeutend ist mit einer deutlichen Lockerung der Geldpolitik, wie in unserem vorherigen Bitcoin Macro Investor-Bericht beschrieben. Dies dürfte ein starker Rückenwind für Bitcoin und Krypto-Assets sein.

In einem Umfeld, das durch beschleunigte Zinssenkungen und eine Ausweitung der Liquidität gekennzeichnet ist, dürften selbst erhebliche externe Schocks – wie der Zollschock vom April 2025 – den Konjunkturzyklus nicht wesentlich stören oder eine Rezession auslösen.

Solche Risiken treten nur dann ein, wenn sich das Liquiditätswachstum verlangsamt und die Zentralbanken wieder zu Netto-Zinserhöhungen übergehen, was auch der Zeitpunkt ist, an dem die Aktienbewertungen tendenziell unter Druck geraten.

Gold hat diese Entwicklungen früher als Bitcoin und andere Krypto-Assets antizipiert, da es empfindlicher auf die Geldpolitik und den US-Dollar reagiert, während Bitcoin, wie hier erwähnt, empfindlicher auf globale Wachstumsprognosen reagiert.

Allerdings scheint die Rallye bei Gold etwas überzogen zu sein, insbesondere im Hinblick auf eine mögliche Rückkehr zu einem risikofreudigen Anlageumfeld.

Es ist sehr wahrscheinlich, dass sich die Performance-Führung in einem solchen Umfeld zugunsten von Bitcoin verschieben wird, da die relative Performance zwischen Bitcoin und Gold tendenziell mit der Risikoappetit über verschiedene Anlageklassen hinweg in den traditionellen Finanzmärkten schwankt.

Mit anderen Worten: Bei Risikobereitschaft schneidet Bitcoin besser ab, bei Risikoscheu schneidet Gold besser ab.

Once global risk appetite returns, bitcoin will likely outperform gold again

Hinzu kommt, dass Bitcoin im Vergleich zu Gold derzeit relativ günstig ist – aus rein strategischer Sicht ist es durchaus vernünftig anzunehmen, dass ein Teil des Kapitals von Gold zu Bitcoin wechseln könnte, insbesondere angesichts eines erneuten Aufschwungs des US-Konjunkturzyklus und einer risikofreudigen Phase des Marktes.

Bitcoin is relatively cheap compared to Gold

In diesem Zusammenhang könnte selbst eine geringe Kapitalrotation von Gold zu Bitcoin sehr bedeutende Auswirkungen auf die Performance von Bitcoin haben. Tatsächlich sind nur 4 % Kapitalrotation erforderlich, damit sich der Wert von Bitcoin von seinem aktuellen Stand verdoppelt, wie in einem unserer wöchentlichen Crypto Market Compass-Berichte dargelegt.

Ein positiver Joker in diesem Zusammenhang ist ein möglicher Verkauf der Goldreserven der US-Regierung, um Bitcoin auf haushaltsneutrale Weise zu erwerben. Mehrere (ehemalige) Regierungsbeamte wie Bo Hines oder Cynthia Lummis haben diesen Ansatz in der Vergangenheit wiederholt erwähnt.

Darüber hinaus korreliert das Bitcoin-Gold-Verhältnis tendenziell sehr gut mit den Aktien von Bitcoin-Treasury-Unternehmen wie (Micro-)Strategy Inc. (MSTR).

Wenn Bitcoin erneut besser abschneidet als Gold, dürften Bitcoin-Treasury-Unternehmen eine erneute mNAV-Expansion erleben, die es ihnen ermöglicht, mehr Kapital für den Kauf von Bitcoin aufzunehmen und erneut einen positiven Flywheel-Effekt zu erzielen.

An outperformance of bitcoin vs gold would also suggest a renewed rally in MSTR

Aus rein fundamentaler Sicht denken wir, dass diese „institutionelle Nachfrage nach Bitcoin” der wichtigste Treiber in diesem Markt bleibt.

Ein weiteres wichtiges Element in diesem Zusammenhang ist nach wie vor die Nachfrage nach globalen Bitcoin-ETPs. Angesichts des beschleunigten globalen Liquiditätswachstums und der anhaltenden weltweiten Akzeptanz gehen wir davon aus, dass sich die Zuflüsse in ETPs in den kommenden Monaten und insbesondere gegen Jahresende ebenfalls beschleunigen werden.

Dies wird durch die Tatsache gestützt, dass sich die ETP-Ströme in der Regel gegen Jahresende aufgrund von Window Dressing und Jahresend-Neugewichtungen durch Fondsmanager beschleunigen, wie in einem unserer früheren CIO-Memos erwähnt.

Bitcoin ETP Flows will likely accelerate towards year-end

Die Bitcoin-ETP-Zuflüsse waren einer der wichtigsten Performance-Treiber in diesem Zyklus, wie in einem unserer Crypto Market Espresso-Berichte hervorgehoben wurde. Der Hauptgrund dafür ist, dass die Nettozuflüsse in globale Bitcoin-ETPs zu einem entscheidenden Faktor für die Spot-Handelsvolumen-Deltas für Bitcoin geworden sind – mit anderen Worten, Bitcoin-ETPs sind zu den „marginalen Käufern” an den Spot-Börsen geworden.

Bitcoin ETP flows are increasingly influencing spot exchange markets

Eine negative Unbekannte bleibt die kurzfristige Risikoaversion aufgrund der angespannten Interbankenliquidität in den USA. Trotz erneuter Zinssenkungen durch die Fed sind Liquiditätsmaßnahmen wie die Bankreserven bei der Fed aufgrund eines Rückgangs der Anleihebestände bei der Fed und eines Anstiegs des Treasury General Account (TGA), der dazu neigt, dem Bankensystem Liquidität zu entziehen, weiter zurückgegangen.

Die Höhe der Bankreserven hat bereits etwa 10 % des US-BIP erreicht, was von den Gouverneuren der Fed als kritische Schwelle für eine ausreichende Reservenliquidität angesehen wird. Es überrascht nicht, dass die Interbank-Finanzierungssätze wie der Spread zwischen SOFR und Fed Funds Rate auf Mehrjahreshochs gestiegen sind, was auf zunehmende Finanzierungsprobleme bei den Geschäftsbanken hindeutet. Vor diesem Hintergrund sind die Aktien regionaler Banken erneut unter Druck geraten, was an die regionale Bankenkrise Anfang 2023 erinnert.

Dies dämpft tendenziell die Kreditvergabe, weshalb insbesondere auf dem Markt für Subprime-Autokredite die Zahlungsausfälle zugenommen haben. Laut Fitch Ratings waren im August 2025 mehr als 6 % der Subprime-Autokredite seit über 60 Tagen überfällig – der höchste jemals verzeichnete Wert. Dies deutet auf wachsende Schwierigkeiten bei Kreditnehmern mit schwächerem Bonitätsprofil und begrenzter finanzieller Flexibilität hin.

Die wichtigste Erkenntnis daraus ist, dass die systemischen Risiken im US-Bankensystem aufgrund der angespannten Liquiditätslage zunehmen, was eine eher frühere als spätere Rückkehr der Fed zur quantitativen Lockerung („QE“) nahelegt.

Tatsächlich bedeutet dies, dass die Fed möglicherweise früher als geplant zu einer vollständigen QE zurückkehren könnte, wenn die systemischen Risiken im Bankensystem wieder zunehmen.

Ein fiskalisch dominantes Umfeld mit hohen Defiziten und hohen Emissionen von Staatsanleihen trägt wahrscheinlich ebenfalls zu dieser Entwicklung bei. Der Grund dafür ist, dass selbst Zinssenkungen der Fed bisher nur geringe Auswirkungen auf das lange Ende der Zinsstrukturkurve für Staatsanleihen hatten. Die Fed könnte die quantitative Lockerung wieder aufnehmen, um wieder mehr Kontrolle über den Markt zu erlangen.

Die angespannte Interbankenliquidität gefährdet ebenfalls die Finanzstabilität, da sie die Repo-Sätze für US-Staatsanleihen selbst erhöht. Allein dies könnte die Fed dazu veranlassen, die quantitative Lockerung wieder aufzunehmen, um eine Wiederholung der Repo-Krise von 2019 zu vermeiden.

Ein möglicher „Unfall“ auf den Finanzierungsmärkten und eine erneute regionale Bankenkrise würden sicherlich zu einer noch stärkeren Liquiditätsausweitung führen, was unser oben beschriebenes Makroszenario noch „verstärken“ würde.

Fazit: Das globale makroökonomische Umfeld bleibt für risikoreiche Anlagen weiterhin sehr günstig, angetrieben durch die beschleunigte Liquiditätsausweitung und die anhaltenden Zinssenkungen, die den Konjunkturzyklus wahrscheinlich bis weit ins Jahr 2026 hinein verlängern werden. Die kurzfristigen Finanzierungsprobleme im US-Bankensystem bergen zwar Risiken, erhöhen aber auch die Wahrscheinlichkeit einer erneuten quantitativen Lockerung, was die optimistischen Liquiditätsaussichten noch verstärkt. In diesem Umfeld könnten die Kapitalrotation aus Gold und steigende ETP-Zuflüsse das Aufwärtspotenzial von Bitcoin erheblich verstärken.

Entwicklungen in der Blockchain

Die Realized Cap bleibt eine wichtige Kennzahl in der On-Chain-Analyse, da sie die kumulierten Kapitalzuflüsse in Bitcoin erfasst. Sie befindet sich derzeit auf einem Allzeithoch von 1,1 Billionen US-Dollar, wobei allein in diesem Zyklus über 700 Milliarden US-Dollar an neuer Liquidität in den Vermögenswert geflossen sind.

Während die Kapitalflüsse weiterhin positiv sind und die Realized Cap immer noch um etwa +3 % pro Monat (+33,3 Mrd. USD) wächst, hat sich das Wachstumstempo seit dem ersten Allzeithoch im März 2024 stetig verlangsamt, was auf eine Abschwächung der relativen Nachfragedynamik hindeutet. Langfristig könnte dies einer bärischen Divergenz ähneln, bei der die Preise trotz einer Verlangsamung des Kapitalzuflusswachstums weiter steigen.

Das absolute Niveau der in den Markt fließenden Liquidität ist jedoch nach wie vor außergewöhnlich hoch, was darauf hindeutet, dass die Gesamtnachfrage weiterhin stark ist, während die Preise weiter sinken, was signalisiert, dass derzeit die Verkäufer am Rand dominieren. Dies bedeutet, dass die marginale Liquidität auf der Käuferseite bei den aktuellen Preisniveaus nicht ausreicht, um das vorherrschende Angebot auf der Verkäuferseite aufzunehmen.

Damit der Bullenmarkt anhält, muss eine Neubewertung eine stärkere Welle der Beteiligung der Käuferseite nach sich ziehen. Dieser nächste Nachfrageschub könnte entweder von wertorientierten Käufern auf niedrigeren Niveaus oder von momentumgetriebenem Kapital ausgehen, das zu höheren Preisen wieder einsteigt. Sollte die Käuferseite nicht eingreifen, könnte sich diese Divergenz letztendlich zu einem nachhaltigeren Rückgang entwickeln.

Realized Cap

Langfristige Anleger (LTHs) sind in der Regel die dominierende Quelle der Verteilung während Bullenmärkten. Sie akkumulieren das Angebot während Bärenmärkten und geben es nach und nach wieder ab, wenn die Preise steigen. Seit der Einführung regulierter ETF-Produkte besteht ein bemerkenswertes Gleichgewicht zwischen der Verteilung durch LTHs und der Akkumulation durch ETFs, was zu einer charakteristischen Struktur dieses Zyklus geführt hat, in der institutionelle Zuflüsse den Verkaufsdruck langfristiger Anleger ausgleichen.

Im aktuellen Zyklus haben drei unterschiedliche Wellen der Reifung und Verteilung ein stark strukturiertes Marktprofil gebildet. Das Ergebnis ist ein stufenförmiges Muster der Kapitalrotation, bei dem auf die Verteilung eine erneute Reifung folgt, um die Kapitalbasis wieder aufzubauen. Derzeit befindet sich der Markt weiterhin in einer Verteilungsphase, in der erfahrene Anleger trotz des Marktabschwungs weiterhin Gewinne realisieren, was auf eine gewisse Risikominderung hindeutet. Positiv zu vermerken ist, dass der Kurs gegenüber seinem Allzeithoch nur um etwa 12,4 % zurückgegangen ist, was darauf hindeutet, dass der Markt dieses Angebot derzeit noch relativ gut absorbiert.

In jüngster Zeit hat sich die Amplitude sowohl der Reifungs- als auch der Verteilungswellen verringert, während die Häufigkeit dieser Rotationen zugenommen hat. Diese Verschiebung deutet darauf hin, dass die Struktur dieses Bullenmarktes mit der Zeit weniger stabil wird, wobei die Instabilität möglicherweise die Volatilitätserwartungen erhöht.

LTH/STH Supply Ratio

Angesichts des erhöhten Verkaufsdrucks auf dem Markt können wir beurteilen, ob sich dieser Faktor allmählich in einer Abschwächung der Marktbedingungen niederschlägt, indem wir die nicht realisierten Verluste der Gruppe der kurzfristigen Anleger (Short-Term Holder, STH) untersuchen, deren Rentabilität tendenziell weitaus schneller sinkt als die des Gesamtmarktes.

Derzeit sind die nicht realisierten Verluste unter den neuen Anlegern noch relativ gering (3 % der STH-Marktkapitalisierung), insbesondere im Vergleich zu früheren Stressereignissen wie der Auflösung von Yen-Carry-Trades und den Zollstreitigkeiten unter Trump. In der Vergangenheit kam es zu anhaltenden Bärenmärkten, sobald sich die nicht realisierten Verluste dieser Gruppe über der +1σ-Schwelle stabilisierten, einem Niveau, das in den vorangegangenen Episoden kurzzeitig erreicht wurde, sich dann aber schnell wieder umkehrte.

Trotz der derzeit spürbaren Angst am Markt deutet diese Kennzahl darauf hin, dass der Kapitulationsdruck noch nicht vollständig auf die neuesten Anleger übergegriffen hat. Dieses Risiko könnte jedoch eskalieren, sollten die Marktbelastungen anhalten und die Kurse deutlich weiter fallen.

STH Relative Unrealized Loss

Betrachtet man den Markt insgesamt, so sind die nicht realisierten Verluste der gesamten Anlegerbasis nach wie vor minimal und machen nur etwa 0,4 % der gesamten Marktkapitalisierung aus. Dies stützt die Ansicht, dass die Anlegerportfolios trotz der jüngsten Volatilität derzeit relativ robust sind. In der Regel haben nicht realisierte Verluste in Höhe von 11,5 % der Marktkapitalisierung zum Einsetzen einer tiefen Baisse geführt, doch die Anlegerportfolios sind noch weit von diesem Wert entfernt.

Relative Unrealized Loss

Die kurzfristige Kostenbasis und der gleitende 111-Tage-Durchschnitt sind zwei wichtige Kennzahlen, die On-Chain- und technische Analysen miteinander verbinden und die Grenze zwischen lokalen Bullen- und Bärenmarktbedingungen definieren. Die STH-Kostenbasis ist besonders wichtig, da sie den durchschnittlichen Kaufpreis für neue Anleger auf dem Markt darstellt und tendenziell als Schwerpunkt für die lokale Dynamik fungiert, wobei die Rückeroberung dieses Niveaus häufig den Punkt markiert, an dem neue Anleger wieder Gewinne erzielen und das Vertrauen in den Trend wiederhergestellt wird. Da der Markt derzeit unter beiden Schwellenwerten handelt, können wir das Ausmaß der „Dauerbelastung” bewerten, indem wir messen, wie lange die Spotpreise über einen Zeitraum von 90 Tagen unter diesen Niveaus bleiben.

Unter der Annahme, dass die allgemeinen Bullenmarktbedingungen unverändert bleiben, hat der Markt im Durchschnitt etwa 60 Tage unter diesen Niveaus verbracht, gemessen an den Rückgängen unseres aktuellen Zyklus. Derzeit liegt der Preis seit 26 Tagen unter beiden Niveaus, was einen nützlichen Anhaltspunkt dafür liefert, wie lange diese lokale Schwächephase noch andauern könnte, wenn sich die Bedingungen nicht wesentlich verbessern.

STH Cost-Basis and 111DMA Duration

Um wichtige Bereiche der Marktunterstützung und des Marktwiderstands zu identifizieren, können wir bewerten, wie der Preis mit dem oben genannten STH-CB interagiert, zusammen mit dem 200-Tage-Gleitenden Durchschnitt, einer traditionellen Schwelle für Bullen- und Bärenmärkte, sowie dem Niveau von 100.000 USD, das als wichtige psychologische Schwelle angesehen werden kann, die es zu halten gilt.

• STH-CB: 113.000 USD
• 200-Tage-Durchschnitt: 108.000 USD
• Psychologische Schwelle: 100.000 USD

Derzeit bewegt sich der Preis weiterhin in einer Spanne zwischen dem STH-CB und dem gleitenden 200-Tage-Durchschnitt, was auf eine gewisse Unentschlossenheit des Marktes hindeutet. Diese kritischen Niveaus müssen gehalten oder zurückerobert werden, um eine weitere Aufwertung des Bullenmarktes zu ermöglichen.

Key Pricing Levels

Zusätzlich können wir die URPD-Kennzahl (UTXO Realized Price Distribution) heranziehen, die das On-Chain-Volumenprofil des gehaltenen Angebots abbildet. Bemerkenswert ist, dass sich ein erheblicher Teil des Angebots zwischen 93.000 und 118.000 USD konzentriert.

Der Bereich um 118.000 USD definiert die Obergrenze der aktuellen Knotenstruktur, wobei das darüber liegende Transaktionsangebot vergleichsweise begrenzt ist. Ein nachhaltiger Durchbruch über dieses Niveau könnte als Katalysator für eine erneute Dynamik wirken, da der Markt in eine dünnere On-Chain-Angebotslandschaft übergeht und der Widerstand relativ gering ist.

Unterhalb dieses Bereichs stellt das Niveau von 93.000 USD die Untergrenze der dichten Angebotsstruktur dar, unterhalb derer die Angebotsmengen relativ dünn werden, was eine wichtige Schwelle für die Aufrechterhaltung der Marktstabilität darstellt.

BTC: Entity-Udjusted URPD

Fazit: Zusammenfassend lässt sich sagen, dass trotz einer Abschwächung der Kapitalzuflussdynamik die realisierte Marktkapitalisierung von Bitcoin auf Rekordhöhen die anhaltend starke zugrunde liegende Nachfrage und die gesunde Absorption des Verkaufsdrucks durch den Markt unterstreicht. Da die strukturelle Widerstandsfähigkeit intakt ist und wichtige Unterstützungsniveaus halten, bleibt die Konstellation für einen erneuten Aufwärtstrend konstruktiv, sobald die Kaufdynamik wieder zunimmt.

Unterm Strich

Anhang

Überblick über den Kryptoasset-Markt

Global Cryptoasset Market Caps

Bitcoin Performance

Ethereum Performance

Ethereum vs Bitcoin Relative Performance

Altseason Index

Bitcoin vs Crypto Dispersion Index

Kryptoassets & Makroökonomie

Macro Factor Pricing

How much of Bitcoin's performance can be explained by macro factors?

Kryptoassets & Multiasset-Portfolios

Multiasset Performance with Bitcoin (BTC)

Rolling correlation: S&P 500

Rolling correlation: Bund Future

Rolling correlation: Gold

Rolling correlation: Dollar Index (DXY)

Cross Asset Correlation Matrix

Kryptoasset-Bewertungen

Bitcoin: Price vs Composite Valuation Indicator

Bitcoin: Composite Valuation Indicator

Bitcoin: Valuation Metrics

On-Chain-Grundlagen

Bitcoin: Price vs Network Activity Index

Bitcoin: Closing Price

Bitcoin's supply scarcity is more pronounsed that during the last cycle

Bitcoin Long-term Holder (LTH) Dashboard

Bitcoin Short-term Holder (STH) Dashboard

Bitcoin Accumulation Score

Bitcoin: Post-Halving Performance

Bitcoin: Steady increase in scarcity will provide a tailwind for price appreciations