Navigieren durch die Liquiditätsflut

André Dragosch, PhD Director, Head of Research — Europe

Übersicht

Chart des Monats2 Performance3 Makro-Umfeld7 On-Chain-Entwicklungen22 Unterm Strich31 Anhang31

Überblick über den Kryptoasset-Markt31
Kryptoassets & Makroökonomie35
Kryptoassets & Multiasset-Portfolios37
Kryptoasset-Bewertungen44
On-Chain-Grundlagen47

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Performance: Im Mai schnitten Bitcoin und Kryptowährungen besser ab als traditionelle Vermögenswerte wie Aktien, wobei Ethereum aufgrund der Zulassung des Ethereum-Spot-ETF in den USA an der Spitze lag. Es gab keine signifikante Outperformance von Altcoins, was auf eine breitere Risikobereitschaft hindeutet.
Makro: Die Marktliquidität verschiebt sich, doch die Wachstumsaussichten bleiben trotz der Risiken durch die Straffung der chinesischen Geldpolitik und einer mögliche US-Rezession positiv. Die Versteilerung der Renditekurve deutet auf eine geldpolitische Wende in den USA hin, die aber nur bei einer Rezession in den USA wahrscheinlich ist.
On-Chain: Eine kurzfristige Schwäche wird erwartet, bis die positiven Auswirkungen des Halving im Sommer 2024 eintreten. Zu den Faktoren, die dazu beitragen, gehören eine Verlangsamung der ETF- und On-Chain-Ströme, höhere Bewertungen, erhöhter Verkaufsdruck durch Wale, zunehmende Makrorisiken und eine ungünstige Sommersaisonalität.

Chart des Monats

Performance

Im vergangenen Monat schnitten Kryptoassets besser ab als traditionelle Anlagen wie Aktien und Anleihen, da sich Bitcoin von überverkauften Niveaus erholte und auch der verbesserte Nachrichtenfluss dazu beitrug.

Ethereum konnte sich aufgrund der Zulassung des Ethereum-Spot-ETF in den USA besser entwickeln als Bitcoin. Infolgedessen verringerte sich die Dominanz von Bitcoin in Bezug auf die Marktkapitalisierung hauptsächlich zugunsten von Ethereum. Dennoch gelang es anderen Altcoins im Mai nur vorübergehend, Bitcoin zu übertreffen, was ein Zeichen dafür ist, dass die Risikobereitschaft noch nicht vollständig in die Kryptoanlagenmärkte zurückgekehrt ist.

Ein genauerer Blick auf die Performance unserer Produkte zeigt auch, dass die 1-Monats-Performance im Mai relativ uneinheitlich war. Einerseits gelang es Solana und Ethereum, Bitcoin zu übertreffen, während andererseits andere Altcoins wie Litecoin oder XRP eine deutlich unterdurchschnittliche Performance aufwiesen.

Aus makroökonomischer Sicht könnte dies auf die Tatsache zurückzuführen sein, dass sich das breite makroökonomische Liquiditätswachstum noch nicht in harten Daten niedergeschlagen hat. Obwohl die auf verschiedenen Finanzmarktpreisen basierenden geldpolitischen Erwartungen in den letzten Monaten deutlich nachgelassen haben, ist das globale Geldmengenwachstum immer noch relativ gering (Grafik des Monats ).

Die Aussicht auf einen Zinssenkungszyklus der Fed beflügelt nach wie vor die Risikobereitschaft an den traditionellen Finanzmärkten, und die Fed Funds Futures preisen bereits den Beginn des Zinssenkungszyklus bis Ende 2024 ein.

Gleichzeitig scheinen die Rezessionsrisiken in den USA wieder aufzutauchen, denn die führenden Beschäftigungsindikatoren haben sich im Mai erneut abgeschwächt. Unterdessen hat die Wiederbeschleunigung des chinesischen Wachstums zu einem Mini-Boom bei den zyklischen Rohstoffpreisen geführt, der die Zinssenkungen der Fed durch einen erneuten Anstieg der Inflation gefährdet.

Dieser Bericht versucht, verschiedene Makroindikatoren wie das globale Wachstum und die Geldpolitik zu betrachten und diese widersprüchlichen Kräfte abzuwägen, um Hinweise darauf zu geben, wie sich dies auf Bitcoin und Kryptoassets in Zukunft auswirken könnte.

Unterm Strich: Bitcoin und Kryptowährungen haben sich im Mai besser entwickelt als traditionelle Vermögenswerte wie Aktien. Ethereum schnitt aufgrund der Zulassung des Ethereum-Spot-ETF in den USA besser ab als Bitcoin. Allerdings gab es im Mai keine breitere Outperformance von Altcoins, die auf eine entscheidende Rückkehr der Risikobereitschaft hindeuten würde.

Makro-Umfeld

Eine der am häufigsten gestellten makroökonomischen Fragen ist wahrscheinlich, ob a) die makroökonomische Liquidität sich tatsächlich dreht und b) wie sich dies auf Bitcoin und Kryptoassets in Zukunft auswirken könnte?

Tatsächlich ist das Wachstum der US-Geldmenge M2 im April 2024 zum ersten Mal seit November 2022 wieder positiv, nachdem die Geldmenge in den USA zuvor am längsten geschrumpft war.

Dies geschieht nach einem der längsten Rückgänge der breiten Geldmenge in den USA, der je verzeichnet wurde.

Auch andere alternative Indikatoren deuten auf eine Rückkehr der Makro-Liquidität hin. So ist beispielsweise der jüngste Anstieg der gesamten Stablecoin-Marktkapitalisierung bei den größten Stablecoins USDT, USDC und DAI ebenfalls ein Beleg für diesen Anstieg der Gesamtliquidität auf Makroebene.

Dieser Anstieg der gesamten Stablecoin-Marktkapitalisierung fiel auch mit dem Beginn des Bitcoin-Bullenmarktes ab 2023 zusammen.

Der Grund, warum diese Rückkehr der Makro-Liquidität so wichtig ist, liegt darin, dass es im Allgemeinen eine enge Beziehung zwischen der Performance von Bitcoin und Kryptowährungen und den Wachstumsmetriken von Geldmenge und Liquidität gibt.

In der Tat war die Entwicklung von Bitcoin in der Vergangenheit eng mit dem Auf und Ab des globalen Geldmengenwachstums verknüpft.

Während die US-Geldmenge die Talsohle zu durchschreiten scheint und wieder ansteigt, befindet sich die globale Geldmenge bereits in der Nähe neuer Allzeithochs und hat sich seit Ende 2022 beschleunigt - was mit dem Tiefstand von Bitcoin (im November 2022) übereinstimmt. Auf den ersten Blick scheint die Tatsache, dass die globale Geldmenge nahe an ihrem Allzeithoch ist, mit der Tatsache übereinzustimmen, dass Bitcoin gerade ebenfalls neue Allzeithochs erreicht hat.

Wie wird sich dies in Zukunft entwickeln?

Es ist jedoch wichtig zu beachten, dass die Entwicklungen auf den Finanzmärkten und die Geldpolitik den Entwicklungen bei den harten Daten wie dem globalen Geldmengenwachstum vorausgehen.

Auf der Grundlage einer täglichen Messung der geldpolitischen Erwartungen, die von den Finanzmarktpreisen abgeleitet wird, haben die geldpolitischen Erwartungen eine erneute Beschleunigung des weltweiten Geldmengenwachstums signalisiert.

Diese jüngste Lockerung der geldpolitischen Erwartungen hat sich noch nicht in harten Daten wie dem Geldmengenwachstum niedergeschlagen.

Der Grund für diese Verschiebung der geldpolitischen Erwartungen ist die Tatsache, dass die Märkte in Erwartung eines endgültigen geldpolitischen Kurswechsels der Fed im Allgemeinen zugelegt haben. So preisen die Märkte beispielsweise immer noch einen Zinssenkungszyklus der Fed ein.

Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Berichts preisen die Fed Funds Futures eine weitere Zinssenkung bis Dezember 2024 ein, da die Arbeitsmarkt- und Inflationszahlen in jüngster Zeit schwächer als erwartet ausgefallen sind. Der Markt geht also davon aus, dass die Fed den Zinssenkungszyklus bereits im Jahr 2024 beginnen wird.

Infolgedessen hat auch die US-Renditekurve begonnen, steiler zu werden, da die kurzfristigen Zinsen in Erwartung dieser möglichen Zinssenkungen schneller gesunken sind als die langfristigen Renditen.

Dies steht im Einklang mit einem erwarteten Anstieg der US-Liquidität wie der Geldmenge M1.

Im Allgemeinen besteht auch eine umgekehrte Beziehung zwischen dem kurzen Ende der Zinskurve und der Steilheit der Zinskurve. Mit anderen Worten: Die Steilheit der Zinskurve wird im Allgemeinen durch das kurze Ende und letztlich durch die Fed Funds Rate bestimmt.

Wie könnte sich diese (erwartete) Kehrtwende in der US-Geldpolitik auf Bitcoin auswirken?

Zunächst einmal ist die Empfindlichkeit von Bitcoin gegenüber der Geldpolitik nicht immer geradlinig und linear.

Es ist wichtig zu beachten, dass manchmal die Geldpolitik wichtig sein kann, während manchmal die globalen Wachstumserwartungen oder andere Makrofaktoren wichtiger sein können. Wir sprechen von sogenannten "Makro-Regimen".

Nach unseren Berechnungen konnten in den letzten 120 Handelstagen rund 82% der Bitcoin-Performance mit Veränderungen der globalen Wachstumserwartungen erklärt werden, nicht mit der Geldpolitik!

Tatsächlich hat sich das Jahr 2024 bisher als das Jahr erwiesen, in dem die globalen Wachstumserwartungen der bisher dominierende Makrofaktor waren. Dies ist insofern interessant, als dass eher münzspezifische Faktoren wie die Zulassung des US-Spot-Bitcoin-ETF in den USA im Januar oder die Bitcoin-Halbierung im April bisher keine wichtige Rolle gespielt haben.

Es scheint, als ob die chinesische Reflation und das US-Narrativ der sanften Landung den Bitcoin im Jahr 2024 von der Makro-Seite her unterstützt haben.

Abgesehen davon werden verbleibende Nicht-Makro-Faktoren wie die Bitcoin-Halbierung im Spätsommer für die Bitcoin-Performance wahrscheinlich an Bedeutung gewinnen. In der Tat zeigen Veränderungen der globalen Wachstumserwartungen im Allgemeinen eine relativ hohe Korrelation mit dem Kryptoasset-Sentiment.

Die Korrelation liegt bei etwa 0,4. Mit anderen Worten, die Makro-Stimmung (globale Wachstumserwartungen) korreliert tendenziell mit der Bitcoin- und Krypto-Stimmung.

Die Finanzmärkte haben bereits viele positive Erwartungen hinsichtlich des globalen Wachstums eingepreist.

Tatsächlich haben sie bereits eine deutliche Beschleunigung der Frühindikatoren selbst eingepreist. Das Gleiche gilt für alternative Hochfrequenz-Makroindikatoren wie das Kupfer-Gold-Verhältnis oder den Aussie-Yen-Wechselkurs.

All diese Indikatoren deuten darauf hin, dass die Märkte bereits ein recht günstiges globales Wachstumsbild einpreisen/erwarten. Das Risiko scheint also asymmetrisch nach unten gerichtet zu sein.

Gleichzeitig stagnieren die Bilanzen der G5-Zentralbanken insgesamt immer noch.

Der Grund dafür ist nicht so sehr die Fed, sondern vor allem die Tatsache, dass die chinesische Zentralbank (PBoC) derzeit ihre Geldpolitik strafft, indem sie massive Mengen an Liquidität abzieht.

Es stimmt jedoch, dass sich das chinesische Wachstum in letzter Zeit beschleunigt hat, wenn man die Hochfrequenzindikatoren wie den Baltic Dry Index, den Shanghai Containerized Freight Index oder Kupfer selbst betrachtet.

Auch die chinesischen Einkaufsmanagerindizes des verarbeitenden Gewerbes signalisieren ein Wachstum.

Der chinesische Kreditimpuls, der ein Frühindikator für die chinesische Wirtschaft und den globalen Produktions- und Rohstoffzyklus ist, ist nach wie vor rückläufig (<0%). Auch das chinesische M1-Geldmengenwachstum schrumpft mit einer Rate von -1,4 % im Jahresvergleich.

Dies bedeutet, dass die jüngste Beschleunigung des chinesischen Wachstums höchstwahrscheinlich nur von kurzer Dauer ist.

Zurück zur US-Renditenstrukturkurve und der potenziellen Liquiditätswende in den USA. Dieselbe Renditekurve, die einen Anstieg der Liquidität impliziert, kann auch zur Vorhersage einer Rezession verwendet werden. Der Grund dafür ist, dass Unternehmen und Haushalte in Rezessionen mehr Liquidität halten.

In der Tat verwendet die NY Fed den US 2y10s Term Spread (d.h. die Renditekurve) auch als Vorhersage für US-Rezessionen.

Die Rezessionswahrscheinlichkeit in den USA liegt immer noch deutlich über 50 %.

Wir halten einen Rückgang der US-Beschäftigung ab diesem Sommer für recht wahrscheinlich. Die folgenden Frühindikatoren deuten bereits auf einen Rückgang der Beschäftigung in den USA hin:

NFIB Einstellungspläne
ISM-Beschäftigungsindizes für das verarbeitende Gewerbe und den Dienstleistungssektor
"Mel-Regel" und Änderungen bei der Arbeitslosigkeit
NY Fed Verbrauchererwartungen: Wahrscheinlichkeit, einen Job zu verlieren minus einen zu finden
Conference Board Verbraucherumfrage: Jobs "schwer zu bekommen" minus Jobs "reichlich vorhanden"

So ist die US-Wirtschaft noch nie ohne Ausnahme von einer Rezession verschont geblieben, wenn die prozentuale Veränderung der Arbeitslosenzahlen im Jahresvergleich mehr als 10 % betrug. Die Daten für April haben diese Schwelle mit +10,5 % gegenüber dem Vorjahr bereits überschritten.

Obwohl der potenzielle Katalysator, der die US-Wirtschaft in eine Rezession stürzen könnte, nach wie vor ungewiss ist, ist es recht wahrscheinlich, dass vorübergehend höhere Anleiherenditen aufgrund eines kurzfristigen Anstiegs der Inflation zu einem erneuten Aufflammen der (regionalen) Bankenprobleme führen könnten.

Ende des ersten Quartals 2024 beliefen sich die nicht realisierten Verluste auf Wertpapiere im Besitz von Geschäftsbanken nach Angaben der FDIC immer noch auf 517 Mrd. USD. Mit anderen Worten: Viele Geschäftsbanken stehen in ihrer Bilanz weiterhin deutlich "unter Wasser". Das Bank Term Funding Program (BTFP) wurde von der Fed bereits im März eingestellt, so dass sich weitere Belastungen in den Aktienkursen regionaler Banken wie dem KRX-Index niederschlagen könnten.

Dies ist einer der wichtigsten Hochfrequenz-Indikatoren, den Anleger im Auge behalten sollten, da regionale Bankaktien in der Regel ein Hochfrequenz-Indikator sowohl für den NFIB-Optimismus für Kleinunternehmen als auch für den NAHB-Wohnungsmarktindex sind.

𝗛𝗼𝘄 𝗰𝗼𝘂𝗹𝗱 𝗮 𝗽𝗼𝘁𝗲𝗻𝘁𝗶𝗮𝗹 𝗱𝗲𝗰𝗲𝗹𝗲𝗿𝗮𝘁𝗶𝗼𝗻 𝗶𝗻 𝗴𝗹𝗼𝗯𝗮𝗹 𝗴𝗿𝗼𝘄𝘁𝗵 𝗲𝘅𝗽𝗲𝗰𝘁𝗮𝘁𝗶𝗼𝗻𝘀 𝗮𝗻𝗱 𝗨𝗦 𝗿𝗲𝗰𝗲𝘀𝘀𝗶𝗼𝗻 𝗮𝗳𝗳𝗲𝗰𝘁 𝗕𝗶𝘁𝗰𝗼𝗶𝗻?

Leider haben wir nur eine einzige Beobachtung seit der Entstehung von Bitcoin im Jahr 2009. Die Covid-Rezession im Jahr 2020. Bitcoin verkaufte sich um mehr als -50 %, bevor er das Jahr mit einer Performance von +300 % beendete. Es ist sehr wahrscheinlich, dass wir es hier mit einer ähnlichen Entwicklung zu tun haben.

Der wahrscheinlichste Weg bleibt aufgrund des oben erwähnten makroökonomischen Gegenwinds kurzfristig rückläufig, bis die positiven Auswirkungen der Bitcoin-Halbierung in der Bitcoin-Performance stärker zu spüren sind und sich die Performance-Saisonalität gegen Ende des Jahres verbessert.

Die positiven Auswirkungen der Bitcoin-Halbierung sind in der Regel etwa 100 Tage nach dem Ereignis zu erwarten, d. h. ab August 2024. Mit anderen Worten, es ist noch nicht eingepreist. Wir haben hier eine detaillierte Analyse des verzögerten Halving-Effekts durchgeführt.

Das Positive an dieser Sichtweise ist, dass negative Makrofaktoren durch den positiven Bitcoin-Halving-Effekt gegen Ende des Jahres weniger eine Rolle spielen könnten.

Unterm Strich: Die Liquiditätsflut wendet sich tatsächlich, aber die Märkte zeichnen bereits ein recht freundliches Wachstumsbild. Angesichts der anhaltenden geldpolitischen Straffung in China und der zunehmenden Risiken einer Rezession in den USA bestehen Abwärtsrisiken. Eine Versteilerung der Renditekurve würde eine geldpolitische Wende bedeuten, die nur inmitten einer Rezession in den USA selbst wahrscheinlich ist. Positive Auswirkungen der Halbierung werden wahrscheinlich ab August 2024 sichtbar werden, wenn makroökonomische Faktoren für die Entwicklung von Bitcoin an Bedeutung verlieren könnten.

On-Chain-Entwicklungen

Die Entwicklungen auf der Bitcoin-Kette sind im Moment eher lauwarm. Es scheint, als würde sich der Markt immer noch von der ETF-bedingten Kaufwut erholen, die wir bis Mitte März sahen, als Bitcoin auch sein letztes Allzeithoch erreichte.

Obwohl die Kapitalflüsse in letzter Zeit wieder zugenommen haben, hat sich das in die wichtigsten Kryptoassets wie Bitcoin und Ethereum investierte Kapital seit Mitte März generell deutlich verlangsamt.

Dies stimmt auch mit der allgemeinen Beobachtung überein, dass sich das Tempo der Nettozuflüsse in US-Bitcoin-Kassa-ETFs im zweiten Quartal im Vergleich zum ersten Quartal 2024 ebenfalls deutlich verlangsamt hat. Es ist jedoch wichtig anzumerken, dass diese Verlangsamung der gesamten On-Chain-Kapitalströme nicht in erster Linie mit der Verlangsamung der Bitcoin-Kassa-ETF-Ströme zusammenhängt, sondern hauptsächlich auf eine Verlangsamung der On-Chain-Kassa-Börsenvolumen zurückzuführen ist.

Obwohl die ETF-Ströme im Jahr 2024 eine viel größere Rolle spielten, kam der Großteil des seit Jahresbeginn in Bitcoin investierten Kapitals immer noch hauptsächlich über Spot-Börsen.

Tatsächlich war der kumulative Betrag der On-Chain-Flüsse fast 15-mal größer als alle kumulativen globalen Bitcoin-ETPs-Nettozuflüsse im Jahr 2024 zusammen.

Es gibt mehrere kurzfristige Gegenwinde auf der Kette, die darauf hindeuten, dass die Risiken eher nach unten gerichtet sind.

Erstens: Trotz der Tatsache, dass wir anständige Nettozuflüsse in US-Bitcoin-ETFs verzeichnen konnten, sind die Nettokäufe abzüglich der Verkaufsvolumina an den Bitcoin-Börsen negativ geworden.

Dennoch gehen wir davon aus, dass der Großteil der US-Bitcoin-ETFs noch vor uns liegt. Von den 33,5 Mrd. USD, die wir vor dem Start des ETF-Handels geschätzt haben (siehe Prognosebericht hier ), ist bisher nur etwa ein Drittel in US-Bitcoin-Spot-ETFs geflossen. Genauer gesagt, sind zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Berichts etwa 13,7 Mrd. USD in US-Bitcoin-ETFs geflossen.

Wie hier geschätzt wird, wird dies mit ungefähr 1,6 Mrd. USD an Zuflüssen in US-Spot-ETFs drei Monate nach dem Handelsstart einhergehen.

Dennoch sollte hervorgehoben werden, dass insbesondere der US-amerikanische ETF-Markt weiterhin von Kleinanlegern dominiert wird. Die jüngsten 13F-Einreichungen in den USA haben gezeigt, dass viele institutionelle Anleger wie Hedge-Fonds und Stiftungsfonds bis zum Ende des ersten Quartals 2024 bereits in Bitcoin-ETFs investiert sind. Sie haben jedoch auch gezeigt, dass mehr als 80 % der AuM von nicht-institutionellen Anlegern gehalten werden, die keine 13Fs eingereicht haben, d. h. hauptsächlich von Kleinanlegern.

Daher ist es sehr wahrscheinlich, dass die Ströme der US-amerikanischen börsengehandelten Fonds in hohem Maße prozyklisch sind und mit den Veränderungen der allgemeinen Risikobereitschaft schwanken.

Der jüngste Rückgang des Nettokaufvolumens an Bitcoin-Kassabörsen scheint darauf zurückzuführen zu sein, dass die Wale in letzter Zeit Nettoverkäufer von Bitcoins waren. Tatsächlich haben Bitcoin-Wale in letzter Zeit den höchsten Nettobetrag an Bitcoins seit Jahresbeginn an Börsen gesendet, bevor sie die meisten Bitcoins seit Juli 2022 abgezogen haben.

Whales sind definiert als Netzwerkeinheiten, die mindestens 1.000 BTC kontrollieren. Es hat den Anschein, als hätten die Wale während der jüngsten Rallye mit dem Verkauf begonnen. In jedem Fall hatte sich der potenzielle Verkaufsdruck vorübergehend erhöht.

Dies wird durch die Tatsache bestätigt, dass sich die Akkumulationstätigkeit in letzter Zeit ebenfalls deutlich verlangsamt hat, was vor allem auf eine Verlangsamung der Akkumulation von kleinen Geldbörsen zurückzuführen ist.

Betrachtet man die verschiedenen Anlegertypen, so haben die langfristigen Inhaber kürzlich begonnen, mehr Gewinne mitzunehmen. Dies könnte mit der Tatsache zusammenhängen, dass die Mt. Gox-Treuhänder damit begonnen haben, einige der Bestände, die hoch im Gewinn sind, zu versenden.

Als Reaktion auf diese Bewegungen, die offenbar mit internen Transfers zwischen den Cold Wallets von Mt. Gox zusammenhängen, haben die Märkte in letzter Zeit nachgegeben.

Allerdings könnten diese Überweisungen ein Signal für eine bevorstehende Verteilung dieser Bitcoins an den Börsen sein, was sicherlich einen erheblichen Druck auf den Bitcoin-Preis ausüben würde.

Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels hält der Mt. Gox-Treuhänder nach Angaben von Glassnode rund 137.890 BTC.

Auch die Bitcoin-Bewertungskennzahlen bleiben trotz der jüngsten Halbierung etwas erhöht. Unser eigener zusammengesetzter Bewertungsindikator für Bitcoin, der sich aus sieben verschiedenen On-Chain-Bewertungsindikatoren zusammensetzt, liegt ebenfalls immer noch bei 75 %, was bedeutet, dass Bitcoin immer noch "moderat teuer" ist.

Wir gehen weiterhin von einer kurzfristigen Schwäche aus, bis der positive Effekt der Halbierung im Sommer 2024 einsetzt.

Wir haben die vergangenen Bitcoin-Halves hier statistisch analysiert.

Diese Erwartung wird auch durch die Tatsache gestützt, dass die Saisonalität der Leistung in den Sommermonaten von Juni bis September relativ gering ist.

Betrachtet man das Verhalten der Bitcoin-Miner nach dem Halving, kann man sagen, dass es derzeit keinerlei Anzeichen für eine sogenannte "Miner-Kapitulation" gibt.

Die Hash-Rate hat sich seit der Halbierung seitwärts bewegt: Es gab keinen signifikanten Anstieg, aber auch keinen signifikanten Rückgang;
Der Schwierigkeitsgrad des Bergbaus wurde Anfang Mai nach unten korrigiert, aber die jüngste Anpassung des Schwierigkeitsgrads war wieder höher;
Die BTC-Mining-Guthaben sind ziemlich stabil geblieben, mit nur geringen Ausschüttungen aus den Miner-Wallets Mitte Mai;
Auch bei den Überweisungen von Minern an Börsen gab es keine nennenswerten Ausschläge.

Es gibt also bisher keine Anzeichen für eine sogenannte "Kapitulation der Miner" inmitten der reduzierten Blockbelohnungen, die durch das Halving ausgelöst wurden. In den vergangenen Post-Halving-Perioden kam es in den Jahren 2012 und 2016 zu großen Ausschüttungen und einem starken Rückgang der gesamten BTC-Minersalden. In der letzten Post-Halving-Periode ab Mai 2020 gab es jedoch nur geringe Rückgänge bei den BTC-Minersalden.

Unterm Strich: Wir gehen weiterhin von einer kurzfristigen Schwäche aus, bis der positive Effekt der Halbierung im Sommer 2024 einsetzt. Dies ist auf verschiedene Faktoren zurückzuführen, darunter eine Verlangsamung der ETF- und On-Chain-Ströme, höhere Bewertungen, zunehmende Makrorisiken, verstärkter Verkaufsdruck durch Wale und eine ungünstige saisonale Performance während der Sommermonate.

Unterm Strich

Performance: Im Mai schnitten Bitcoin und Kryptowährungen besser ab als traditionelle Vermögenswerte wie Aktien, wobei Ethereum aufgrund der Zulassung des Ethereum-Spot-ETF in den USA an der Spitze lag. Es gab keine signifikante Outperformance von Altcoins, was auf eine breitere Risikobereitschaft hindeutet.
Makro: Die Marktliquidität verschiebt sich, doch die Wachstumsaussichten bleiben trotz der Risiken durch die Straffung der chinesischen Geldpolitik und einer mögliche US-Rezession positiv. Die Versteilerung der Renditekurve deutet auf eine geldpolitische Wende in den USA hin, die aber nur bei einer Rezession in den USA wahrscheinlich ist.
On-Chain: Eine kurzfristige Schwäche wird erwartet, bis die positiven Auswirkungen des Halving im Sommer 2024 eintreten. Zu den Faktoren, die dazu beitragen, gehören eine Verlangsamung der ETF- und On-Chain-Ströme, höhere Bewertungen, erhöhter Verkaufsdruck durch Wale, zunehmende Makrorisiken und eine ungünstige Sommersaisonalität.

Anhang

Überblick über den Kryptoasset-Markt

Kryptoassets & Makroökonomie

Kryptoassets & Multiasset-Portfolios

Kryptoasset-Bewertungen

On-Chain-Grundlagen

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