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- A la suite des flux positifs dans les ETP crypto et le retour progressif de l'appétit pour le risque, la performance s’est stabilisée sur les marchés crypto.
- Notre « Cryptoasset Sentiment Index » interne reste plus ou moins neutre.
- Graphique de la semaine : D'après nos estimations, le coût total de production pour un bitcoin est actuellement autour de 71’000 USD. La baisse des marges de profits de minage résulte en une baisse de la difficulté de miner un bitcoin sur le réseau et crée des difficultés financières chez les mineurs. Nous estimons que bitcoin est relativement sous-évalué à ces niveaux et, au vu de la pression économique sur les mineurs, un creux tactique pourrait avoir eu lieu.
Graphique de la semaine
Performance
A la suite des flux positifs dans les ETP crypto et le retour progressif de l'appétit pour le risque au début du mois de décembre, la performance s'est stabilisée sur les marchés crypto.
L'une des principales raisons semble être liée à la diminution de l'intensité des ventes et à des valorisations de plus en plus attractives.
Nous avons constaté à plusieurs reprises une capitulation significative parmi les acteurs du marché, en particulier parmi la cohorte des détenteurs à court terme (période de détention inférieure à 155 jours). Ces derniers ont souvent tendance à être des investisseurs peu sophistiqués.
Un autre facteur ayant contribué à la stabilisation récente du sentiment du marché est Strategy Inc. (MSTR) de Michael Saylor.
MSTR a apaisé les inquiétudes quant à ses ventes potentielles de bitcoins, suite aux annonces récentes témoignant d'une réserve de liquidités de 1,4 milliards USD. Cela a amélioré le sentiment dans le marché, car MSTR a été le principal acheteur de bitcoins cette année et est également la plus grande société de trésorerie bitcoin.
Selon nous, le risque de vente de bitcoins par MSTR reste très faible. Notre CIO l'explique dans son dernier mémo et un article de Michael Saylor sur X parle d'une stratégie d'accumulation de bitcoins. Comme le souligne notre dernier rapport Bitcoin Macro Investor , bitcoin semble aujourd'hui sous-évalué par rapport à l'or, la masse monétaire globale et aussi par rapport aux perspectives de croissance macroéconomique.
Des indicateurs d'évaluation tels que le MVRV z-Score indiquent également des niveaux d'évaluation de plus en plus attractifs.
En fait, d'après nos estimations, le coût total de production pour un bitcoin est actuellement autour des 71'000 USD. Nous constatons également une baisse de la difficulté de miner un bitcoin sur le réseau et donc une diminution des profits pour les mineurs de bitcoin. (Graph-of-the-Week).
L'élément clé est que bitcoin est de nouveau sous-évalué, ce qui expliquerait pourquoi les mineurs ressentent une pression économique. Le taux de hachage et le niveau de difficulté ont tous deux récemment diminué. La métrique sur la difficulté de miner un bitcoin a connu sa plus forte baisse depuis juillet 2025.
Ceci indique généralement un creux tactique en soi.
Les investisseurs attendent désormais les dernières décisions de la Fed prévues ce mercredi. Les marchés expriment en ce début de semaine une probabilité de 92% que la Fed baissera ses taux de 25 points de base et qu'il y aura des baisses supplémentaires de 50 points de base en 2026.
La Fed a annoncé la fin de ses mesures de resserrement quantitatif le 1er décembre, indiquant que cette politique monétaire continuerait d'améliorer la liquidité globale. Ceci est évidemment très positif pour bitcoin et les cryptoactifs en général.
Parmi les dix principaux actifs crypto, Bitcoin Cash (BCH), Ethereum et BNB ont été les plus performants.
Dans l'ensemble, la surperformance des altcoins vis-à-vis du bitcoin est restée faible, seuls 35 % de nos altcoins suivis parvenant à surpasser bitcoin sur une base hebdomadaire. Ethereum a surperformé bitcoin la semaine dernière.
Sentiment
Notre « Cryptoasset Sentiment Index » a subit de fortes fluctuations, vu que quatre des sept derniers jours ont affiché des valeurs négatives. Cependant la fin de semaine a été positive. Actuellement, 5 indicateurs sur 15 sont au-dessus de leur tendance à court terme.
Les indicateurs beta des Hedge Funds, volume put-call BTC, flux sur les échanges, Crypto Dispersion Index et Cross Asset Risk Appetite ont reflété une tendance positive.
L'indice Crypto Fear & Greed indique un niveau de sentiment « peur extrême » en ce début de semaine. L'indice est resté aux niveaux « peur » ou « peur extrême » depuis le début du mois de novembre.
La dispersion des performances parmi les cryptoactifs a diminué la semaine dernière de 0,45 à 0,37. Bien que réduite, la dispersion signifie que le marché semble être mené par un ensemble plus diversifié de narratifs, démontrant un signe d'appétit croissant pour le risque.
La surperformance des altcoins par rapport à bitcoin a augmenté la semaine dernière. Environ 35 % de nos altcoins suivis sont parvenus à surperformer bitcoin sur une base hebdomadaire, ce qui inclus Ethereum. Une surperformance croissante (en diminution) des altcoins indique une augmentation (ou diminution) de l'appétit pour le risque.
Le sentiment sur les marchés financiers traditionnels, mesuré par notre indice Cross Asset Risk Appetite (CARA), a considérablement augmenté, passant de 0,47 à 0,77. Il s'agit d'une divergence notable entre le sentiment TradFi et celui des cryptoactifs qui doit être surveillé de près.
Flux de fonds
Les ETP crypto ont connu des flux positifs la semaine dernière, principalement dans les produits Bitcoin et Altcoin ex-Ethereum. Ils ont enregistré environ +465,2 millions USD en entrées nettes hebdomadaires sur tous types de cryptoactifs, après -1'962,1 millions USD de sorties nettes la semaine précédente.
Les ETP Bitcoin ont enregistré des entrées nettes +306,4 millions USD, dont – 87,8 millions USD de sorties nettes étaient liées aux ETF américains.
L' ETF Bitwise Bitcoin (BITB) aux États-Unis a enregistré des entrées nettes +9,3 millions USD. En Europe, le Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) a connu des entrées nettes équivalentes à +6,3 millions USD, tandis que le Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1) a connu des entrées nettes de +2,3 millions USD.
Le Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) a enregistré des sorties nettes de – 29,8 millions USD et l'iShares Bitcoin Trust (IBIT) a également enregistré des sorties nettes d'environ –49 millions USD.
Les ETP Ethereum ont enregistré +1,7 million USD en entrées nettes.
Les ETF américains ont enregistré des sorties nettes d'environ –65,6 millions USD au total. Le Grayscale Ethereum Trust (ETHE) a enregistré des sorties nettes de –53,2 millions USD.
L' ETF Bitwise Ethereum (ETHW) aux États-Unis a enregistré des entrées nettes de +4,5 millions USD. En Europe, le Bitwise Physical Ethereum ETP (ZETH) a enregistré des entrées nettes de +1,2 million USD tandis que le Bitwise Ethereum Staking ETP (ET32) a enregistré +1,7 million d'entrées nettes.
Les ETP Altcoin, hors Ethereum, ont enregistré des entrées nettes de +103,8 millions USD la semaine dernière, dont les ETF Solana, qui ont enregistré +19,2 millions USD d'entrées nettes.
Les ETP crypto thématiques et paniers ont enregistré des sorties nettes de -53,4 millions USD. Le Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 ETP (DA20) a connu des entrées nettes de +0,6 million USD.
L'exposition des fonds spéculatifs crypto à bitcoin a légèrement diminué la semaine dernière. Leur beta sur 20 jours est passé de 1,01 à environ 0,98 a la clôture de dimanche.
Données « on-chain »
La pression côté vendeur reste marginale, la métrique des achats au comptant intra journalier moins les ventes clôturant la semaine en baisse à environ -370 millions USD.
Parallèlement, la prise de bénéfices « on-chain » reste stable autour des 340 millions USD par jour, indiquant un possible épuisement dans l'actuelle fourchette de prix et que la réduction des risques chez les investisseurs rentables pourrait avoir touché son plus bas.
À l'heure actuelle, environ 6,5 millions de BTC détenus sont en zone de perte, l'une des mesures les plus élevées de ce cycle.
L'investisseur en perte moyen subit environ 16'100 USD de pertes non réalisées par token, avec seulement 5 % des jours de transaction enregistrant une situation plus sévère en termes d'USD. Cela souligne la gravité de la contraction actuelle et indiquerait qu'une période d'accumulation dans cette fourchette de prix pourrait être nécessaire pour réparer le sentiment et établir une stabilité durable.
La pression sur les investisseurs en perte s'exprime désormais « on-chain », avec des pertes réalisées de 492 millions USD par jour. L'ampleur de cette capitulation est la plus importante depuis l'effondrement FTX en termes de pertes. Bien que cela crée des vents contraires à court terme, une telle capitulation est souvent une condition préalable à la construction de planchers pour établir une structure de marché plus durable, alors que l'offre passe de mains faibles à des détenteurs plus forts et plus déterminés.
L'Accumulation Trend Score, qui suit les variations de l'offre détenue sur des portefeuilles de toutes tailles, continue d'indiquer que la demande côté acheteur augmente dans cette fourchette de prix. Ceci reflète la confiance grandissante chez les investisseurs dits « value », qui seront essentiels à la formation d'un plancher.
Les flux de capitaux dans bitcoin continuent de se contracter, la croissance du Realised Cap sur 30 jours ralentissant à +0,75 % par mois. Cela indique que la prise de profit et de perte sont désormais globalement équilibrées, les pertes ne dépassant que marginalement les gains. Cet équilibre approximatif indique que le marché est entré dans un état plus calme, sans qu'aucun des deux camps n'exerce une domination significative. Une transition plus importante de liquidité et/ou de sentiment est donc probablement nécessaire avant que la prochaine tendance décisive puisse se former.
Le prix de bitcoin continue de tenter de récupérer le seuil des 93'500 USD, que nous avions mis en avant comme une zone cruciale à revendiquer pour conserver une structure de marché bullish. Le cas contraire ramènerait à nouveau la fourchette de prix des 82'000 à 75'000 USD en considération. Là se trouvent le prix moyen d'achat par investisseur, de MSTR et celui des ETF Bitcoin américains.
Si le marché parvient à reprendre de manière décisive le niveau de 93'500 USD, les prochains seuils clés se situent aux 100'000 USD, au coût d'achat des détenteurs à court terme (103'000 USD) et à la moyenne mobile des 200 jours (109'200 USD). Chaque niveau successivement récupéré indiquerait un degré croissant de confiance, car ces seuils représentent des couches de résistance de plus en plus significatives qui, une fois franchies, indiqueraient une reprise renforcée de la structure du marché.
Contrats à terme, options et perpétuels
Au cours de la semaine écoulée, l'intérêt ouvert des contrats à terme perpétuels BTC a diminué de -11,8k BTC sur toutes les plateformes, tandis que sur CME il a baissé de -2k BTC, indiquant une diminution du positionnement institutionnel. Globalement, l'intérêt total reste relativement faible par rapport aux mois précédents, ce qui indiquerait que le marché à terme n'est pas le principal moteur de l'évolution actuelle des prix.
Les taux de financement perpétuels du BTC ont montré une légère croissance mais restent proches de niveaux neutres, soulignant un appétit des investisseurs pour le risque très modéré. Il s'agit d'un développement constructif, car le fait que les taux de financement se réajustent vers l'équilibre suggère que le positionnement des produits dérivés ne dirige plus le comportement du marché, soutenant l'observation que les flux spot exercent une influence plus importante sur la direction des prix.
Lorsque le taux de financement est positif (négatif), les positions longues (courtes) paient périodiquement des positions courtes (longues), ce qui indique un sentiment haussier (baissier).
Le taux de base sur 3 mois annualisé sur BTC est resté stable, passant de 5,4 % à 5,2 %. L'absence de mouvement significatif ici renforce l'idée que le positionnement des dérivés est relativement atténué.
De semaine en semaine, l'intérêt ouvert continue de s'accumuler autour des 94'000 USD, renforçant l'observation que 93'500 USD reste un seuil critique pour une action constructive des prix dans le futur. Cette zone risque d'être très sensible car les traders ayant des allocations à découvert vont défendre leurs positions.
L'intérêt ouvert des options BTC a augmenté d'environ +43,6k BTC, indiquant une reconstruction plus organique du positionnement. De plus, le ratio put to call reste globalement stable à 0,54 après la forte baisse de la semaine précédente, ce qui suggère que la demande de protection contre la baisse reste modérée. Dans l'ensemble, le marché des options affiche une position neutre alors que les participants attendent des indications plus claires dans un contexte de marché incertain.
Cependant, en ce qui concerne l'asymétrie 25 delta, la semaine a connu une contraction notable, ce qui laisserait penser que la demande à court terme pour les couvertures à la baisse a commencé à s'affaiblir. Cependant, les expirations à 1, 3 et 6 mois ont toutes enregistré une hausse, indiquant que les investisseurs continuent de chercher une protection à moyen terme, l'incertitude autour de la tendance globale restant élevée.
Résultat final
- A la suite des flux positifs dans les ETP crypto et le retour progressif de l'appétit pour le risque, la performance s’est stabilisée sur les marchés crypto.
- Notre « Cryptoasset Sentiment Index » interne reste plus ou moins neutre.
- Graphique de la semaine : D'après nos estimations, le coût total de production pour un bitcoin est actuellement autour de 71’000 USD. La baisse des marges de profits de minage résulte en une baisse de la difficulté de miner un bitcoin sur le réseau et crée des difficultés financières chez les mineurs. Nous estimons que bitcoin est relativement sous-évalué à ces niveaux et, au vu de la pression économique sur les mineurs, un creux tactique pourrait avoir eu lieu.
Annexe
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