- In der vergangenen Woche haben sich die Kursentwicklungen von Krypto-Assets stabilisiert, da positive Zuflüsse in Krypto-ETPs und die Risikobereitschaft allmählich zurückkehrten.
- Unser interner „Krypto-Asset-Sentiment-Index” bewegt sich weiterhin auf einem neutralen Niveau.
- Chart der Woche: Nach unseren Schätzungen liegen die Gesamtproduktionskosten für einen einzelnen Bitcoin derzeit bei etwa 71.000 US-Dollar, weshalb wir bereits einen Rückgang der Netzwerk-Schwierigkeit beobachten, was auch auf zunehmende finanzielle Schwierigkeiten bei den Bitcoin-Minern hindeutet. Bitcoin ist wieder relativ unterbewertet, weshalb selbst Bitcoin-Miner bereits den wirtschaftlichen Druck spüren. Dies ist in der Regel ein Signal für eine taktische Bodenbildung.
Chart der Woche
Bitcoin vs Total Cost of Production
Performance
In der vergangenen Woche hat sich die Performance von Krypto-Assets stabilisiert, da positive Zuflüsse in Krypto-ETPs und die Risikobereitschaft allmählich zurückkehrten.
Unserer Ansicht nach scheint einer der Hauptgründe für die Rückkehr der Risikobereitschaft mit der Erschöpfung der Verkäufer und zunehmend attraktiven Bewertungen zusammenzuhängen.
Wir haben wiederholt eine erhebliche Kapitulation unter den Marktteilnehmern beobachtet, insbesondere unter den kurzfristigen Anlegern (STH), wie in einem unserer früheren Crypto Market Compass-Berichte hervorgehoben wurde. In diesem Zusammenhang sind kurzfristige Anleger Investoren mit einer Haltedauer von weniger als 155 Tagen, die oft eher unerfahrene Anleger sind.
Technisch gesehen hat unser Cryptoasset Sentiment Index am 21.November ein konträres Signal gegeben, das auf erhebliche finanzielle „Schmerzen” und eine Erschöpfung der Verkäufer am Markt hindeutet. Ein weiterer Faktor, der zur jüngsten Stabilisierung des Markt-Sentiments beigetragen hat, ist MSTR.
Genauer gesagt hat Michael Saylor's Strategy Inc. (MSTR) mit seiner jüngsten Ankündigung einer Barreserve in Höhe von 1,4 Milliarden US-Dollar die Bedenken hinsichtlich möglicher Bitcoin-Verkäufe zerstreut. Dies hat sicherlich das Sentiment verbessert, da MSTR in diesem Jahr der wichtigste Käufer von Bitcoins und auch das größte Bitcoin-Treasury-Unternehmen war.
Wir halten das Risiko eines Verkaufs von Bitcoins durch MSTR generell für sehr gering, wie auch in unserem aktuellen CIO-Memo erläutert. Im Gegenteil, ein kürzlich von Michael Saylor auf Twitter/X veröffentlichter Beitrag deutet darauf hin, dass MSTR weiterhin Bitcoins akkumuliert.
Hinzu kommt, dass wir uns allgemein attraktiven Bewertungsniveaus nähern. Wie in unserem aktuellen Bitcoin Macro Investor Report hervorgehoben, scheint Bitcoin derzeit im Vergleich zu Gold, zur globalen Geldmenge und auch im Vergleich zu den makroökonomischen Wachstumsaussichten unterbewertet zu sein.
Darüber hinaus deuten auch Bitcoin-Bewertungskennzahlen wie der MVRV-Z-Score auf zunehmend attraktive Bewertungsniveaus hin.
Tatsächlich liegen die abgeleiteten Gesamtproduktionskosten für einen einzelnen Bitcoin nach unseren Schätzungen derzeit bei etwa 71.000 US-Dollar, weshalb wir bereits einen Rückgang der Netzwerkschwierigkeit beobachten, was auch auf zunehmende finanzielle Schwierigkeiten bei den Bitcoin-Minern hindeutet (Chart der Woche).
Die wichtigste Erkenntnis aus diesen Beobachtungen ist, dass Bitcoin wieder relativ unterbewertet ist, weshalb sogar Bitcoin-Miner bereits den wirtschaftlichen Druck spüren. Sowohl die Hash-Rate als auch die Schwierigkeit sind in letzter Zeit zurückgegangen. Die Mining-Schwierigkeit hat den größten Rückgang seit Juli 2025 verzeichnet.
Dies ist in der Regel ein Signal für eine taktische Bodenbildung.
Diese Woche warten die Märkte auf neue Leitlinien der Fed am Mittwoch. Seit heute Morgen erwartet der Markt mit einer Wahrscheinlichkeit von 92 %, dass die Fed die Zinsen um 25 Basispunkte senken wird, und preist weitere 50 Basispunkte für das Jahr 2026 ein.
Die Fed hat gerade das Ende ihrer Politik der quantitativen Straffung („QT“) am 1. Dezember angekündigt,was bedeutet, dass die Geldpolitik weiterhin etwas lockerer wird – das ist in der Regel ein netter Rückenwind für Bitcoin und Krypto-Assets.
Weitere positive Impulse könnten von der Bitcoin MENA-Konferenz ausgehen, die vom 8.bis 9.Dezember in Abu Dhabi, Vereinigte Arabische Emirate, stattfindet.
Cross Asset Performance (Week-to-Date)
Source: Bloomberg, Coinmarketcap; performances in USD exept Bund Future
Top 10 Cryptoasset Performance (Week-to-Date)
Source: Coinmarketcap
Im Allgemeinen schnitten unter den Top 10 der Krypto-Assets Bitcoin Cash (BCH), Ethereum und BNB relativ am besten ab.
Insgesamt blieb die Outperformance von Altcoins gegenüber Bitcoin in der vergangenen Woche gering: Nur 35 % der von uns beobachteten Altcoins konnten Bitcoin auf Wochenbasis übertreffen. Ethereum schnitt jedoch auch in der vergangenen Woche besser ab als Bitcoin.
Sentiment
Unser hauseigener „Cryptoasset Sentiment Index” zeigte gemischte Werte, wobei vier der letzten sieben Tage negative Werte verzeichneten. Das Ende der Woche verlief positiv, obwohl dies kein definitiver Hinweis darauf ist, dass sich das Sentiment in der kommenden Woche stabilisieren oder verstärken wird.
Derzeit liegen 5 von 15 Indikatoren über ihrem kurzfristigen Trend.
In der vergangenen Woche zeigten die Kennzahlen Hedge Fund Beta, BTC Put-Call Volume, BTC Exchange Inflows, Crypto Dispersion Index und Cross Asset Risk Appetite eine positive Dynamik.
Der Crypto Fear & Greed Index signalisiert derzeit eine „extreme Angst“ im Sentiment (Stand heute Morgen). Der Index befand sich den gesamten November und Dezember über entweder im Bereich „Angst“ oder „extreme Angst“.
Die Performance-Streuung unter den Krypto-Assets ging letzte Woche von 0,45 auf 0,37 zurück. Wenn eine Streuung erkennbar ist, bedeutet dies, dass der Markt offenbar von einer größeren Vielfalt an Narrativen angetrieben wird, was in der Regel ein Zeichen für eine steigende Risikobereitschaft ist.
Die Outperformance von Altcoins gegenüber Bitcoin hat sich letzte Woche erhöht, wobei rund 35 % der von uns verfolgten Altcoins es geschafft haben, Bitcoin auf Wochenbasis zu übertreffen. Unterdessen hat Ethereum letzte Woche Bitcoin übertroffen.
Im Allgemeinen ist eine zunehmende (abnehmende) Outperformance von Altcoins ein Zeichen für eine steigende (sinkende) Risikobereitschaft auf den Krypto-Asset-Märkten, und die jüngste Outperformance von Altcoins signalisiert derzeit weiterhin eine steigende Risikobereitschaft.
Das Sentiment an den traditionellen Finanzmärkten, gemessen anhand unseres internen Indikators „Cross Asset Risk Appetite“ (CARA), stieg deutlich von 0,47 auf 0,77. Dies ist eine bemerkenswerte Divergenz zwischen dem Sentiment an den traditionellen Finanzmärkten und dem Sentiment gegenüber Krypto-Assets, die genau beobachtet werden sollte.
Fondsströme
Globale Krypto-ETPs verzeichneten in der vergangenen Woche erneut Zuflüsse, vor allem in Bitcoin- und Altcoin-Ex-Ethereum-Produkte.
Globale Krypto-ETPs verzeichneten wöchentliche Nettozuflüsse in Höhe von rund +465,2 Mio. USD für alle Arten von Krypto-Assets, nachdem in der Vorwoche Nettoabflüsse in Höhe von -1962,1 Mio. USD zu verzeichnen waren.
Globale Bitcoin-ETPs verzeichneten in der vergangenen Woche weiterhin Nettozuflüsse in Höhe von insgesamt +306,4 Mio. USD, von denen –87,8 Mio. USD an Nettoabflüssen auf US-Spot-Bitcoin-ETFs zurückzuführen waren.
Der Bitwise Bitcoin ETF (BITB) in den USA verzeichnete letzte Woche Nettozuflüsse in Höhe von insgesamt +9,3 Mio. USD.
In Europa verzeichnete der Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) Nettozuflüsse in Höhe von +6,3 Mio. USD, während der Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1) ebenfalls geringfügige Nettozuflüsse in Höhe von +2,3 Mio. USD verzeichnete.
Der Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) verzeichnete Nettoabflüsse in Höhe von – 29,8 Mio. USD, und auch der iShares Bitcoin Trust (IBIT) verzeichnete letzte Woche Nettoabflüsse in Höhe von rund –49 Mio. USD.
Unterdessen verzeichneten globale Ethereum-ETPs in der vergangenen Woche ebenfalls Nettozuflüsse in Höhe von +1,7 Mio. USD.
US-Spot-Ethereum-ETFs verzeichneten ebenfalls Nettoabflüsse von insgesamt rund –65,6 Mio. USD. Der Grayscale Ethereum Trust (ETHE) verzeichnete Nettoabflüsse von –53,2 Mio. USD.
Der Bitwise Ethereum ETF (ETHW) in den USA verzeichnete Nettozuflüsse in Höhe von +4,5 Mio. USD.
In Europa verzeichnete der Bitwise Physical Ethereum ETP (ZETH) geringfügige Nettozuflüsse von +1,2 Mio. USD, während der Bitwise Ethereum Staking ETP (ET32) Nettozuflüsse von +1,7 Mio. USD verzeichnete.
Altcoin-ETPs außer Ethereum verzeichneten in der vergangenen Woche Nettozuflüsse von +103,8 Mio. USD, wobei Solana-ETFs Nettozuflüsse von +19,2 Mio. USD verzeichneten.
Thematische und Basket-Krypto-ETPs verzeichneten in der vergangenen Woche insgesamt Nettoabflüsse in Höhe von -53,4 Mio. USD. Der Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 ETP (DA20) verzeichnete insgesamt Nettozuflüsse in Höhe von +0,6 Mio. USD.
Das Engagement globaler Krypto-Hedgefonds in Bitcoin ging letzte Woche leicht zurück. Der gleitende 20-Tage-Beta-Wert der Performance globaler Krypto-Hedgefonds gegenüber Bitcoin bewegte sich von 1,01 auf rund 0,98 zum gestrigen Handelsschluss.
On-Chain-Daten
Der Verkaufsdruck an den Börsen bleibt gering, wobei die Spotkäufe minus Verkäufe im Tagesverlauf negativ wurden und die Woche mit etwa -370 Mio. USD schlossen.
Gleichzeitig bleibt die Gewinnmitnahme in der Blockchain mit rund 340 Mio. USD pro Tag stabil, was darauf hindeutet, dass die Risikoreduzierung unter profitablen Anlegern wahrscheinlich einen Tiefpunkt erreicht hat und in dieser Preisspanne weitgehend erschöpft ist.
Derzeit werden etwa 6,5 Millionen BTC mit Verlust gehalten, einer der höchsten Werte des Zyklus.
Darüber hinaus hat der durchschnittliche unter Wasser stehende Anleger einen Buchverlust von rund 16.100 USD pro Coin, wobei nur 5 % der Handelstage eine noch schwerwiegendere Situation in USD verzeichnen. Dies unterstreicht die Schwere der aktuellen Kontraktion und deutet darauf hin, dass eine Phase der Akkumulation innerhalb dieser Spanne erforderlich sein könnte, um das Sentiment zu verbessern und eine dauerhafte Marktbasis zu schaffen.
Darüber hinaus macht sich der Druck auf unter Wasser stehende Anleger nun auch in der Blockchain bemerkbar, wo die realisierten Verluste auf 492 Millionen US-Dollar pro Tag gestiegen sind. Das Ausmaß dieser Kapitulation ist gemessen an den Verlusten das größte seit dem Zusammenbruch von FTX. Dies führt zwar kurzfristig zu Gegenwind für den Preis, aber eine solche Kapitulation ist oft eine Voraussetzung für die Bildung dauerhafter Marktböden, da das Angebot von schwachen Händen auf stärkere, überzeugtere Halter übergeht.
Positiv zu vermerken ist, dass der Accumulation Trend Score, der die Veränderungen des Angebots in Wallets aller Größenordnungen verfolgt, weiterhin darauf hindeutet, dass die Nachfrage auf der Kaufseite in diesen Preisbereich eintritt, was das wachsende Vertrauen der Value-Investoren widerspiegelt, die für die Bildung einer Marktbasis von entscheidender Bedeutung sein werden.
Die Kapitalzuflüsse in Bitcoin gehen weiter zurück, wobei sich das Wachstum der realisierten Kapitalisierung innerhalb von 30 Tagen auf nur noch +0,75 % pro Monat verlangsamt hat. Dies deutet darauf hin, dass Gewinnmitnahmen und Verlustrealisierungen derzeit weitgehend ausgeglichen sind, wobei die Verluste nur geringfügig über den Gewinnen liegen. Dieses grobe Gleichgewicht deutet darauf hin, dass der Markt in eine Ruhephase eingetreten ist, in der keine der beiden Seiten eine bedeutende Dominanz ausübt. Daher ist wahrscheinlich eine größere Veränderung der Liquidität und/oder des Sentiments erforderlich, bevor sich der nächste entscheidende Trend herausbilden kann.
Der Preis versucht weiterhin, die Schwelle von 93.500 USD zu durchbrechen, die wir als kritischen Bereich für die Marktdynamik hervorgehoben haben. Sollte es jedoch wiederholt nicht gelingen, die Marke von 93.500 USD zu durchbrechen, würde die Preisspanne von 82.000 bis 75.000 USD wieder in Betracht kommen, wo sich der durchschnittliche Kaufpreis der Anleger, die MSTR-Kostenbasis und die Kostenbasis des US-Spot-Bitcoin-ETF befinden.
Wenn der Markt die 93.500-Dollar-Marke entscheidend zurückerobern kann, liegen die nächsten wichtigen Bereiche von Interesse bei der psychologischen Schwelle von 100.000 Dollar, der Kostenbasis für kurzfristige Inhaber bei 103.100 Dollar und dem gleitenden 200-Tage-Durchschnitt bei 109.200 Dollar. Jede nacheinander zurückeroberte Marke würde ein wachsendes Maß an Marktvertrauen signalisieren, da diese Schwellenwerte zunehmend bedeutende Widerstandsniveaus darstellen, deren Durchbrechen auf eine sich verstärkende Erholung der Marktstruktur hindeuten würde.
Futures, Optionen & Perpetuals
In der vergangenen Woche sank das Open Interest für BTC-Perpetual-Futures an allen Börsen um -11,8k BTC, während das Open Interest für CME-Futures um weitere -2k BTC zurückging, was auf einen Rückgang der institutionellen Positionierung hindeutet. Insgesamt bleibt das gesamte Open Interest im Vergleich zu den letzten Monaten relativ verhalten, was darauf hindeutet, dass der Terminmarkt nicht der Haupttreiber der aktuellen Preisentwicklung ist.
Die BTC-Perpetual-Funding-Raten haben ein leichtes Wachstum verzeichnet, bleiben aber nahe dem neutralen Wert, was auf eine deutliche Abschwächung der Risikobereitschaft der Anleger hindeutet. Dies ist eine konstruktive Entwicklung, da die Rückkehr der Funding-Raten zum Gleichgewicht darauf hindeutet, dass die Positionierung von Derivaten nicht mehr das Marktverhalten bestimmt, was die Beobachtung stützt, dass Spot-Flows einen größeren Einfluss auf die Preisentwicklung ausüben.
Im Allgemeinen gilt: Wenn die Finanzierungsrate positiv (negativ) ist, zahlen Long-Positionen (Short-Positionen) regelmäßig Short-Positionen (Long-Positionen) aus, was auf ein bullisches (bärisches) Sentiment hindeutet.
Die annualisierte 3-Monats-Basis für BTC blieb diese Woche stabil und fiel leicht von 5,4 % auf 5,2 %. Das Ausbleiben signifikanter Bewegungen in diesem Bereich bestätigt die Annahme, dass die Derivatepositionierung relativ verhalten ist.
Im Wochenvergleich steigt das Open Interest weiter auf dem Niveau von 94.000 USD, was die Beobachtung bestätigt, dass 93.500 USD weiterhin eine kritische Schwelle für weitere konstruktive Preisbewegungen darstellt. Dieser Bereich dürfte sehr sensibel sein, da Short-Trader ihre Positionen verteidigen.
Das Open Interest bei BTC-Optionen ist um etwa +43,6k BTC gestiegen, was auf einen organischeren Wiederaufbau der Positionierung nach dem monatlichen Ablauf-Reset hindeutet. Darüber hinaus bleibt das Verhältnis zwischen Put- und Call-Open-Interest nach dem starken Rückgang in der letzten Woche mit 0,54 weitgehend stabil, was darauf hindeutet, dass die Nachfrage nach Absicherungen gegen Kursverluste weiterhin ausgewogen ist. Insgesamt signalisiert der Optionsmarkt eine neutrale Haltung, da die Teilnehmer angesichts des unsicheren Marktumfelds auf klarere Richtungssignale warten.
Über den gesamten 25-Delta-Skew hinweg verzeichnete die Laufzeit von einer Woche jedoch in dieser Woche einen deutlichen Rückgang, was darauf hindeutet, dass die kurzfristige Nachfrage nach Absicherungen gegen Kursverluste allmählich nachlässt. Die Laufzeiten von einem Monat, drei Monaten und sechs Monaten verzeichneten jedoch alle einen Anstieg, was darauf hindeutet, dass die Anleger angesichts der nach wie vor hohen Unsicherheit hinsichtlich des allgemeinen Trends weiterhin nach Absicherungen für den mittleren Zeithorizont suchen.
Fazit
- In der vergangenen Woche hat sich die Performance von Krypto-Assets stabilisiert, da positive Zuflüsse in Krypto-ETPs und die Risikobereitschaft allmählich zurückkehrten.
- Unser interner „Cryptoasset Sentiment Index” bewegt sich weiterhin um neutrale Werte.
- Chart der Woche: Nach unseren Schätzungen liegen die Gesamtproduktionskosten für einen einzelnen Bitcoin derzeit bei etwa 71.000 US-Dollar, weshalb wir bereits einen Rückgang der Netzwerkschwierigkeit beobachten, was auf zunehmende finanzielle Schwierigkeiten auch bei den Bitcoin-Minern hindeutet. Bitcoin ist wieder relativ unterbewertet, weshalb selbst Bitcoin-Miner bereits den wirtschaftlichen Druck spüren. Dies ist in der Regel ein Signal für eine taktische Bodenbildung.
Anhang
Bitcoin Price vs Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe
Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe; *multiplied by (-1)
Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe
TradFi Sentiment Indicators
Source: Bloomberg, NilssonHedge, Bitwise Europe
Crypto Sentiment Indicators
Source: Coinmarketcap, alternative.me, Bitwise Europe
Crypto Options' Sentiment Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe
Crypto Futures & Perpetuals' Sentiment Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe; *Inverted
Crypto On-Chain Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe
Bitcoin vs Crypto Fear & Greed Index
Source: alternative.me, Coinmarketcap, Bitwise Europe
Cryptoasset Sentiment Index: Daily vs Hourly
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, CFGI.io, Bitwise Europe
Bitcoin vs Global Crypto ETP Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; ETPs only, data subject to change
Global Crypto ETP Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; ETPs only; data subject to change
US Spot Bitcoin ETF Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data subject to change
US Spot Bitcoin ETFs: Flows since launch
Source: Bloomberg, Fund flows since traiding launch on 11/01/24; data subject to change
US Spot Bitcoin ETFs: 5-days flow
Source: Bloomber; data subject to change
US Bitcoin ETFs: Net Fund Flows since 11th Jan mn USD
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data as of 05-12-2025
US Spot Ethereum ETF Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data subject to change
US Spot Ethereum ETFs: Flows since launch
Source: Bloomberg, Fund flows since trading launch on 23/07/24; data subject on change
US Spot Ethereum ETFs: 5-days flow
Source: Bloomberg; data subject on change
US Ethereum ETFs: Net Fund Flows since 23rd July
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data as of 05-12-2025
Bitcoin vs Crypto Hedge Fund Beta
Source: Glassnode, Bloomberg, NilssonHedge, Bitwise Europe
Altseason Index
Source: Coinmetrics, Bitwise Europe
Bitcoin vs Crypto Dispersion Index
Source: Coinmarketcap, Bitwise Europe; Dispersion = (1 - Average Altcoin Correlation with Bitcoin)
Bitcoin Price vs Futures Basis Rate
Source: Glassnode, Bitwise Europe; data as of 2025-12-07
Ethereum Price vs Futures Basis Rate
Source: Glassnode, Bitwise Europe; data as of 2025-12-07
BTC Net Exchange Volume by Size
Source: Glassnode, Bitwise Europe
Wichtige Hinweise
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