L'Halving del Bitcoin è già scontato?

L'Halving del Bitcoin è probabilmente l'evento più atteso nel mondo del Bitcoin e delle criptovalute in generale.

Come suggerisce il nome, la sovvenzione di blocco, ovvero la ricompensa che i minatori ricevono per trovare l'hash corretto e garantire la blockchain di Bitcoin, sarà dimezzata in quell'evento. In altre parole, la crescita dell'offerta di bitcoin diminuirà del -50%.

Un breve sguardo alla storia del Halving del Bitcoin

L'Halving è una caratteristica essenziale del protocollo Bitcoin che non solo garantisce una programmazione decrescente della crescita dell'offerta disinflazionistica, ma garantisce anche che l'offerta circolante di Bitcoin convergerà verso un massimo di 21 milioni di coin in circolazione.

Abbiamo già avuto tre eventi Halvings in passato dalla genesi del Bitcoin, avvenuti nel 2012, 2016 e 2020, rispettivamente.

Questi Halvings hanno visto la sovvenzione di blocco dimezzata da inizialmente 50 BTC a 25 BTC, da 25 BTC a 12,5 BTC e da 12,5 BTC a 6,125 BTC ora.

Al momento della scrittura di questo newsletter, ci aspettiamo che l'Halving del Bitcoin avvenga intorno al 20 aprile 2024, alle 19:20 GMT, supponendo un tempo medio di blocco di 10 minuti.

In quel momento, la sovvenzione di blocco del Bitcoin sarà ridotta di -50% di nuovo, da 6,25 BTC a 3,125 BTC.

Poiché i blocchi Bitcoin vengono minati approssimativamente ogni 10 minuti, ciò implica che l'emissione giornaliera di bitcoin scenderà da ~900 BTC a ~450 BTC al giorno.

L'Halving del Bitcoin è meglio pensato come uno shock di offerta.

Assumendo un flusso costante di domanda di bitcoin, al momento intorno ai due miliardi di dollari a mese, la riduzione del flusso di offerta di bitcoin dovrebbe teoricamente portare a un prezzo di equilibrio più alto per i bitcoin: i prezzi devono adeguarsi al rialzo per accomodare il minore flusso di offerta.

Infatti, gli Halvings storici del Bitcoin sono stati seguiti da un aumento molto significativo del prezzo del Bitcoin nei mesi successivi all'evento.

Più specificamente, la performance post-Halving del Bitcoin era di circa ~17x (~1800%) 500 giorni dopo l'Halving, in media tra gli ultimi 3 Halvings.

Ora la domanda che ci viene posta più frequentemente: L'Halving è già scontato?

Gli investitori tradizionali sono di solito perplessi dalle significative performance post-Halving in passato e tendono a pensare che l'Halving imminente sia già stato scontato.

Il motivo è che la dominante Teoria dell'Efficienza di Mercato assume che ogni informazione pubblica dovrebbe essere immediatamente riflessa nel prezzo. Poiché la data dell'Halving e l'effetto sono pubblicamente noti, la logica dice che questo e gli eventi di Halving successivi dovrebbero già essere riflessi nel prezzo in anticipo, cioè "scontati".

Abbiamo cercato di analizzare questa domanda ponendo la seguente domanda:

Se l'Halving del Bitcoin non fosse significativo, non dovrebbe esserci alcuna significativa differenza di performance X giorni dopo la data dell'Halving rispetto a X giorni prima della data dell'Halving?

Il grafico a barre seguente mostra le rispettive differenze di performance nel pannello superiore, mentre il pannello inferiore mostra il rispettivo valore T di quelle differenze di performance:

Ecco alcune osservazioni chiave dall'analisi:

• Non c'è stata alcuna significativa differenza di performance fino a circa 100 giorni dopo l'Halving.
• Dopo 100 giorni dall'Halving, le differenze di performance diventano sempre più statisticamente significative.
• L'effetto di performance dell'Halving tende ad essere massimo a 400 giorni dall'Halving.

I risultati suggeriscono che la differenza di performance dopo 100 giorni dall'Halving è stata così significativa da essere improbabile come casuale e pura coincidenza.

Queste osservazioni sono anche consistenti con i meccanismi fondamentali on-chain che avvengono intorno all'Halving.

Se il prezzo aumentasse in previsione dell'Halving, i minatori di Bitcoin inizierebbero a vendere più della loro offerta giornaliera minata, il che a sua volta sopprimerebbe nuovamente il prezzo. Dopo l'Halving, i minatori di Bitcoin saranno limitati a vendere più bitcoin a causa della diminuzione della sovvenzione di blocco, motivo per cui il prezzo troverà un equilibrio superiore.

Infatti, tendiamo a vedere una vendita aumentata da parte dei minatori, cioè i minatori vendono ancora più di quanto minano giornalmente, ogni volta che i prezzi aumentano oltre il loro costo marginale medio di produzione. Tuttavia, questa quantità di vendita non può essere mantenuta dopo l'Halving.

In generale, ci aspettiamo comunque che i prezzi convergano verso un prezzo di equilibrio superiore nel 2024 e seguenti a causa dell'effetto positivo dell'Halving e della crescente scarsità.

Più specificamente, il nostro modello suggerisce che il prezzo di equilibrio del Bitcoin potrebbe aumentare fino a 103.000 USD alla fine del 2024, a 172.000 USD alla fine del 2025 e infine a 215.000 USD alla fine del prossimo periodo del Bitcoin nel 2028.

Concludiamo quindi che l'Halving del Bitcoin è probabilmente non "scontato".

Questo modello assume anche che l'effetto dell'Halving non sarà visibile immediatamente, ma si rifletterà gradualmente nel tempo, poiché il deficit di offerta indotto dall'Halving si accumula solo gradualmente nel tempo.

Il modello tiene conto anche del fatto che l'effetto di ogni Halving è destinato a diminuire marginalmente nel tempo, a differenza del modello stock-to-flow che assume che l'effetto dell'Halving aumenti esponenzialmente ad ogni Halving. Pertanto, le stime sopra menzionate sono piuttosto conservative.

Conclusioni