Ist das Bitcoin-Halving bereits eingepreist?

Die historische Erfolgsbilanz

Das Bitcoin-Halving ist wahrscheinlich das am meisten erwartete Ereignis bei Bitcoin und Kryptoassets im Allgemeinen.

Wie der Name schon sagt, wird die Blocksubvention, d. h. die Belohnung, die Miner für das Finden des richtigen Hashs und die Sicherung der Blockchain erhalten, bei diesem Event um die Hälfte gekürzt.

Mit anderen Worten: Das Angebotswachstum von Bitcoins wird um -50 % zurückgehen.

Das Halving ist ein wesentliches Merkmal des Bitcoin-Protokolls, das nicht nur ein abnehmendes, disinflationäres Angebotswachstum gewährleistet, sondern auch sicherstellt, dass sich der Bitcoin-Umlauf auf maximal 21 Millionen Münzen einpendelt.

Wir hatten bereits 3 Halvings in der Vergangenheit seit der Entstehung von Bitcoin, die jeweils 2012, 2016 und 2020 stattfanden.

Bei diesen Halvings wurde die Blocksubvention von ursprünglich 50 BTC auf 25 BTC, von 25 BTC auf 12,5 BTC und nun von 12,5 BTC auf 6,25 BTC halbiert.    

Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels erwarten wir, dass das Bitcoin-Halving um den 20.th April 2024 um ca. 19:20 Uhr GMT stattfinden wird, wobei wir von einer durchschnittlichen Blockzeit von 10 Minuten ausgehen.

Zu diesem Zeitpunkt wird die Bitcoin-Blocksubvention erneut um -50% von 6,25 BTC auf 3,125 BTC reduziert.

Da Bitcoin-Blöcke etwa alle 10 Minuten abgebaut werden, bedeutet dies, dass die tägliche Ausgabe von Bitcoins von ~900 BTC auf ~450 BTC pro Tag fallen wird.

Das Bitcoin-Halving kann man sich am besten als Angebotsschock vorstellen.

Geht man von einer konstanten Nachfrage nach Bitcoins aus, sollte die Verringerung des Angebots an Bitcoins theoretisch zu einem höheren Gleichgewichtspreis für Bitcoins führen - die Preise müssen sich stärker anpassen, um dem geringeren Angebot gerecht zu werden.

Tatsächlich folgten auf historische Bitcoin-Halvings in den Monaten nach dem Ereignis ein sehr deutlicher Anstieg des Bitcoin-Kurses.

Genauer gesagt lag die Performance von Bitcoin nach dem Halving bei ~17x (~1800%) 500 Tage nach dem Halving im Durchschnitt der letzten 3 Halvings. 

Ist das Bitcoin-Halving eingepreist?

Traditionelle Anleger sind in der Regel verwundert über die signifikante Performance nach dem Halving in der Vergangenheit und neigen zu der Annahme, dass das bevorstehende Halving bereits eingepreist ist.

Der Grund dafür ist, dass die vorherrschende Hypothese des effizienten Marktes davon ausgeht, dass sich jede öffentliche Information sofort im Preis niederschlagen sollte. Da das Datum der Halvings und die Auswirkungen öffentlich bekannt sind, sollten sich dieses und nachfolgende Halvingsereignisse logischerweise bereits im Voraus im Preis niederschlagen, d. h. "eingepreist" sein.

Wir haben versucht, diese Frage zu analysieren, indem wir die folgende Frage gestellt haben:

Wenn das Bitcoin-Halving nicht signifikant war, dann sollte es auch keinen signifikanten Performance-Unterschied X Tage nach dem Halving-Datum im Vergleich zu X Tagen vor dem Halving-Datum geben?

Das folgende Balkendiagramm zeigt die jeweiligen Performanceunterschiede im oberen Feld, während das untere Feld den jeweiligen T-Wert dieser Performanceunterschiede anzeigt.

Hier sind einige wichtige Beobachtungen aus der Analyse:

• Bis etwa 100 Tage nach dem Halving gab es keine signifikanten Performanceunterschiede.
• Nach 100 Tagen nach dem Halving werden die Performanceunterschiede zunehmend statistisch signifikant
• Der Performanceeffekt des Halvings ist in der Regel 400 Tage nach dem Halving am größten.

Die Ergebnisse deuten darauf hin, dass der Performanceunterschied nach 100 Tagen nach dem Halving so signifikant war, dass es unwahrscheinlich ist, dass er zufällig zustande gekommen ist.

Diese Beobachtungen stehen auch im Einklang mit der grundlegenden On-Chain-Mechanik, die um die Halvings herum stattfindet.

Wenn der Preis in Erwartung der Halvings steigen würde, würden die Bitcoin-Miner anfangen, mehr zu verkaufen, als sie täglich schürfen, was wiederum den Preis drücken würde.

Nach dem Halving werden die Bitcoin-Miner durch den Rückgang der Blocksubventionierung daran gehindert, mehr Bitcoins zu verkaufen, weshalb der Preis ein höheres Gleichgewicht finden wird.

In der Tat neigen Miner zu verstärkten Verkäufen, d.h. die Miner verkaufen sogar mehr als die tägliche Produktion auf täglicher Basis, wenn die Preise über ihre durchschnittliche Grenzkosten der Produktion steigen. Diese Verkaufsmenge kann jedoch nach dem Halving nicht aufrechterhalten werden.

Im Allgemeinen erwarten wir, dass sich die Preise aufgrund des positiven Effekts des Halvings und der zunehmenden Knappheit bis 2024 ff. einem höheren Gleichgewichtspreis annähern werden.

Konkret besagt unser Modell, dass der Gleichgewichtspreis von Bitcoin bis Ende 2024 auf 103.000 USD, bis Ende 2025 auf 172.000 USD und schließlich bis zum Ende der nächsten Bitcoin-Epoche im Jahr 2028 auf 215.000 USD steigen könnte.

• Wir kommen daher zu dem Schluss, dass das Bitcoin-Halving höchstwahrscheinlich nicht eingepreist ist.

Bei diesem Modell wird auch davon ausgegangen, dass die Auswirkungen der Halvings nicht sofort sichtbar werden, sondern sich erst im Laufe der Zeit bemerkbar machen, da das durch die Halvings selbst verursachte Angebotsdefizit nur allmählich ansteigt.

Dieses Modell berücksichtigt sogar die Tatsache, dass die Wirkung jedes weiteren Halvings im Laufe der Zeit marginal abnimmt, im Gegensatz zum Stock-to-Flow-Modell, das davon ausgeht, dass die Wirkung der Halvings mit jedem Halving exponentiell zunimmt. Daher sind die oben genannten Schätzungen eher konservativ.  

Unterm Strich