Short squeeze, cambiamento di sentiment: ETH guida il ritorno delle altcoin beta

André Dragosch, PhD Director, Head of Research — Europe

Ayush Tripathi Research Analyst

Contenuto

Chart of the Week
Performance
Sentiment
Flussi
Dati on-chain
Futures, opzioni e futures perpetui
In conclusione
Appendix

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I mercati delle criptovalute hanno registrato un forte rialzo la scorsa settimana, con Bitcoin che ha superato i 100.000 dollari ed Ethereum che ha registrato un aumento del 60,4% nel mese e il suo più grande movimento giornaliero dall'inizio dell'anno, a seguito dell'aggiornamento Pectra. L'ottimismo sui progressi commerciali tra Stati Uniti e Regno Unito e le speranze di un disgelo tra Stati Uniti e Cina hanno contribuito a far salire la capitalizzazione totale del mercato delle criptovalute dell'11,7% a 3,28 trilioni di dollari.
Il nostro indice Cryptoasset Sentiment Index rimane rialzista, con l'80% delle altcoin monitorate che hanno sovraperformato BTC ed ETH guadagnando terreno nei flussi di asset tokenizzati. L'Altseason Index è salito da 15 a 85, mentre il prezzo di Ethereum ha registrato un aumento del 21,6% su base settimanale, segnalando un ritorno della propensione al rischio e della leadership delle altcoin.
Grafico della settimana: Ethereum ha registrato il più grande short squeeze del 2025, con le liquidazioni short dei futures che hanno raggiunto il livello più alto dal novembre 2024. Questo cambio nel posizionamento, insieme al rally del 60% di ETH, sottolinea una rottura strutturale, non solo di sentiment, ma anche di rotazione, flussi e liquidazioni.

Chart of the Week

Performance

I mercati delle criptovalute hanno registrato un forte rialzo la scorsa settimana, con Bitcoin che ha superato la soglia psicologica dei 100.000 dollari ed Ethereum che ha registrato il suo massimo giornaliero dall'inizio dell'anno. Bitcoin è salito da 93.000 dollari a un massimo di 104.300 dollari, con l'8 maggio che ha segnato il terzo maggior guadagno giornaliero per BTC nel 2025. Ethereum ha superato anche questo risultato, registrando un aumento del 60,4% nel mese di maggio e superando i 2.400 dollari dopo il lancio dell'aggiornamento Pectra.

Lo slancio è proseguito nel fine settimana, trainato dal miglioramento del sentiment sul fronte geopolitico. La Casa Bianca ha annunciato un accordo commerciale provvisorio con il Regno Unito, che prevede una riduzione dei dazi sulle esportazioni di automobili e un maggiore accesso degli Stati Uniti ai mercati alimentari e dell'etanolo. Sebbene l'accordo abbia una portata limitata, dato il peso modesto del Regno Unito nell'economia statunitense, ha rappresentato un segnale simbolico. Nel frattempo, tutti gli occhi sono puntati sui prossimi colloqui “di rottura del ghiaccio” tra Stati Uniti e Cina che si terranno questo fine settimana a Ginevra.

Il segretario al Tesoro Bessent ha sottolineato l'attrattiva degli investimenti negli Stati Uniti, citando la produttività e la deregolamentazione, mentre il segretario al Commercio Lutnick ha avvertito che le discussioni con il Giappone e la Corea del Sud rimangono complesse. Questi segnali contrastanti sottolineano il delicato equilibrio attuale. Più in generale, l'amministrazione Trump sta puntando sulla crescita e sul mercato azionario in un momento in cui la Fed rimane in pausa. I mercati si stanno adeguando alla consapevolezza che un dazio di base del 10% è ora il minimo, non il massimo, aumentando le probabilità di un'inflazione strutturalmente più elevata e di un rallentamento della crescita globale. Tale rivalutazione ha implicazioni sui tassi, sugli asset rischiosi e sui mercati valutari.

Al momento della stesura di questo articolo, il BTC si mantiene stabile a 104.587 dollari (+9,04%) e l'ETH a 2.340 dollari (+36,69%) sulla settimana, contribuendo a far salire la capitalizzazione totale del mercato delle criptovalute di quasi l'11,7% a 3,28 trilioni di dollari.

L'8 maggio ha segnato uno short squeeze decisivo sui mercati delle criptovalute. Secondo i dati di Coinglass, le liquidazioni short hanno raggiunto un totale di 836 milioni di dollari, superando di gran lunga le liquidazioni long, che si sono attestate a soli 132 milioni di dollari. Bitcoin ha rappresentato 394 milioni di dollari delle liquidazioni short, mentre Ethereum ha registrato 259 milioni di dollari, il suo evento di liquidazione short più alto in un solo giorno del 2025. Lo squilibrio tra posizioni corte e lunghe riflette l'aggressività con cui i trader si erano posizionati contro il rally, per poi essere colti di sorpresa dalla rinnovata propensione al rischio.

La portata della liquidazione sulle posizioni short in Ethereum è storicamente significativa: le liquidazioni totali di futures su ETH negli ultimi sette giorni hanno segnato il valore nozionale più alto dal 16 novembre 2024, rendendolo il più grave short squeeze dall'inizio dell'anno in termini di dollari (Grafico della settimana). Ciò aggiunge un supporto quantitativo al forte rimbalzo di Ethereum dopo Pectra e rafforza l'idea che il movimento del +60% di ETH nel mese di maggio non sia stato puramente speculativo, ma strutturalmente guidato dall'aggressivo posizionamento short che è stato eliminato dal sistema.

Le altcoin hanno seguito l'esempio. L'indice $TOTAL2, che misura la capitalizzazione totale del mercato delle criptovalute escluso il Bitcoin, ha recuperato 1,25 trilioni di dollari la scorsa settimana, un livello precedentemente registrato a febbraio, confermando una nuova fase strutturale al rialzo. Il movimento conferma che il rally si sta espandendo oltre il BTC. I dati sulla rotazione interna lo confermano: il nostro indice Altcoin ha catturato l'impennata, registrando nuovi massimi da 15 a 85, segnalando una rinnovata propensione al rischio oltre il Bitcoin.

Ethereum ha guidato la carica, attirando 446 milioni di dollari di afflussi netti da altre blockchain la scorsa settimana, mentre la sua quota sul valore totale in RWA è salita al 58,19%, sottolineando il suo crescente dominio come hub per gli asset tokenizzati.

Ciò fa seguito a un significativo calo del rapporto ETH/BTC (-32,6% da inizio anno), creando spazio per un ritorno alla media che si è concretizzato in un rialzo del 28,24% la scorsa settimana. Con l'aggiornamento Pectra ora disponibile, che introduce account intelligenti, soglie di validazione più elevate e una migliore esperienza utente, Ethereum sta accelerando la sua transizione da protocollo B2C progettato per l'attività degli utenti al dettaglio a un livello di infrastruttura B2B progettato per integrare e servire gli attori istituzionali. Gli investitori sembrano riconoscere questo cambiamento, posizionandosi in anticipo sul ruolo in evoluzione di Ethereum come spina dorsale per progetti aziendali, asset tokenizzati e infrastruttura per la disponibilità dei dati.

Nonostante il rialzo, Washington rimane incostante. Il disegno di legge GENIUS sulle stablecoin, un tempo pronto per essere approvato da entrambi i partiti, ha perso slancio dopo che alcuni esponenti chiave del Partito Democratico hanno ritirato il loro sostegno. Tale inversione di rotta è avvenuta anche dopo che il disegno di legge era stato emendato per rafforzare la conformità AML/KYC, suggerendo che le considerazioni politiche relative all'agenda di Trump sulle criptovalute, il calo dei consensi e le lotte politiche interne hanno bloccato l'iter legislativo in materia.

Tuttavia, la linea normativa sta cambiando a livello di agenzie. Il via libera dell'OCC al trading di criptovalute e all'outsourcing a terzi da parte delle banche indica una crescente normalizzazione, anche in assenza di una legislazione formale. Nel frattempo, le scommesse del settore privato si stanno intensificando: l'acquisizione di Deribit da parte di Coinbase per 2,9 miliardi di dollari consolida il suo dominio nel settore dei derivati sulle criptovalute, mentre il nuovo stack di pagamento stablecoin nativo AI di Stripe, costruito sulla base dell'acquisizione di Bridge per 1,1 miliardi di dollari, consolida l'inevitabile passaggio verso un futuro della finanza su blockchain.

Inoltre, il lancio del protocollo x402 di Coinbase, creato per rendere le stablecoin native di Internet, potrebbe rivelarsi rivoluzionario quanto l'HTTPS, consentendo API pay-as-you-go, pagamenti AI e commercio autonomo tramite agenti. Questa iniziativa è supportata da alcuni grandi nomi come AWS, Anthropic, Circle e NEAR protocol.

Tuttavia, ida ti macro faranno la differenza. I prossimi dati sull'IPC e sul PPI statunitensi definiranno le aspettative di allentamento monetario. Un dato sull'inflazione più moderato potrebbe amplificare il rally, mentre un dato più caldo potrebbe mettere in discussione le ipotesi di taglio dei tassi e raffreddare temporaneamente il sentiment.

Tuttavia, poiché i modelli tariffari scontano ora tassi effettivi del 15-20% in settori come quello automobilistico, farmaceutico e dell'intrattenimento, le previsioni di consenso per gli Stati Uniti - 2,5% di CPI e PIL reale vicino allo zero per il 2025 - potrebbero cambiare rapidamente a seconda dei risultati commerciali di questo fine settimana.

Altri sviluppi relativi alle criptovalute: la Germania ha sequestrato 38 milioni di dollari da una piattaforma di riciclaggio di criptovalute collegata agli attacchi hacker a Bybit e Genesis, con le autorità che hanno identificato oltre 1,9 miliardi di dollari di flussi illeciti. La giapponese Metaplanet, attualmente il più grande detentore di BTC tra le società quotate al di fuori del Nord America, ha annunciato un aumento di 21 milioni di dollari delle obbligazioni per acquistare più Bitcoin. In Florida, un'azienda farmaceutica ha concluso un accordo di finanziamento da 50 milioni di dollari che integra XRP per i pagamenti in tempo reale, citando i vantaggi dell'asset per l'efficienza delle transazioni nelle infrastrutture sanitarie.

Sul fronte delle altcoin, lo sblocco dei token potrebbe introdurre una pressione di vendita a breve termine: Aptos (65 milioni di dollari il 12 maggio), Arbitrum (36 milioni di dollari il 16 maggio) e Fasttoken (87 milioni di dollari il 18 maggio) rappresentano tutti percentuali significative dell'offerta circolante.

Tuttavia, nonostante la forza del recente rally, gli investitori dovrebbero affrontare le prossime settimane con cautela. Il nostro Cryptoasset Sentiment Index interno si è spostato verso livelli elevati, segnalando sempre più un surriscaldamento del mercato. Anche se questo non implica un'inversione di tendenza imminente, potrebbe alludere al fatto che il posizionamento a breve termine è diventato eccessivo.

Con le altcoin che sovraperformano, i tassi di finanziamento in aumento e la leva finanziaria in crescita nei mercati dei derivati, il rischio di volatilità intorno ai catalizzatori macroeconomici, come i prossimi dati sull'IPC e l'IPP, rimane significativo.

Tuttavia, si tratta di elementi di breve termine all'interno di un trend rialzista di lungo periodo guidato da nuovi afflussi di capitale, dal miglioramento delle infrastrutture e dalla crescente consapevolezza a livello globale che le criptovalute, regolamentate o meno, stanno diventando le rotaie del prossimo Internet.

In generale, tra le prime 10 criptovalute, Dogecoin, Ethereum e Sui hanno registrato le migliori performance relative.

Nel complesso, la sovraperformance delle altcoin rispetto al Bitcoin è aumentata rispetto alla scorsa settimana, con l'80% delle altcoin da noi monitorate che sono riuscite a sovraperformare il Bitcoin su base settimanale. Inoltre, Ethereum ha sovraperformato il Bitcoin la scorsa settimana.

Sentiment

Il nostro “Cryptoasset Sentiment Index” interno ha continuato a segnalare un sentiment rialzista.

Al momento, 8 indicatori su 15 sono al di sopra del loro trend a breve termine.

Le metriche Crypto Fear & Greed e Altseason Index sono migliorate drasticamente la scorsa settimana, mentre il BTC Funding Rate è aumentato, indicando un aumento del sentiment rialzista, poiché le posizioni lunghe stanno ora pagando periodicamente le posizioni corte.

L'indice Crypto Fear & Greed segnala attualmente un livello di sentiment “Greed” (avidità) rispetto a questa mattina, in miglioramento rispetto alla scorsa settimana.

La dispersione delle performance tra le criptoasset ha iniziato a salire la scorsa settimana, segnalando che le altcoin hanno iniziato a diminuire leggermente la loro correlazione con la performance di Bitcoin, come riflesso nel nostro grafico delle performance delle prime 10 criptoasset sopra riportato.

La sovraperformance delle altcoin rispetto al Bitcoin è aumentata rispetto alla scorsa settimana, con circa l'80% delle altcoin da noi monitorate che sono riuscite a sovraperformare il Bitcoin su base settimanale. Anche Ethereum è riuscito a sovraperformare il Bitcoin la scorsa settimana.

In generale, l'aumento (diminuzione) della sovraperformance delle altcoin tende ad essere un segnale di aumento (diminuzione) della propensione al rischio nei mercati delle criptoasset e l'ultima sovraperformance delle altcoin segnala una propensione al rischio elevata al momento.

Il sentiment nei mercati finanziari tradizionali, misurato dal nostro indicatore interno Cross Asset Risk Appetite (CARA), è ulteriormente migliorato, pur rimanendo a livelli bassi, passando da 0 a 0,09.

Flussi

I flussi settimanali verso gli ETP su criptovalute globali hanno continuato a registrare ingenti afflussi netti la scorsa settimana.

Gli ETP globali sulle criptovalute hanno registrato afflussi netti settimanali pari a circa +857,7 milioni di dollari su tutti i tipi di criptoasset, dopo +1987,9 milioni di dollari nella settimana precedente.

Gli ETP globali su Bitcoin hanno registrato afflussi netti per un totale di +865,4 milioni di dollari la scorsa settimana, di cui +921,0 milioni di dollari relativi agli ETF spot su Bitcoin statunitensi.

Il Bitwise Bitcoin ETF (BITB) negli Stati Uniti ha registrato deflussi netti per un totale di -26,8 milioni di dollari la scorsa settimana.

In Europa, anche il Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) ha registrato deflussi netti pari a -6,6 milioni di dollari, mentre il Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1) ha registrato deflussi netti minori pari a -0,6 milioni di dollari.

Il Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ha registrato deflussi netti pari a -171,4 milioni di dollari. L'iShares Bitcoin Trust (IBIT), invece, ha registrato afflussi netti pari a circa +1030,3 milioni di dollari la scorsa settimana.

Nel frattempo, i flussi verso gli ETPglobalisu Ethereum sono diventati negativi la scorsa settimana, con deflussi netti pari a circa -3,4 milioni di dollari.

Anche gli ETF spot su Ethereum negli Stati Uniti hanno registrato deflussi netti complessivi pari a circa -38,2 milioni di dollari. Il Grayscale Ethereum Trust (ETHE), tuttavia, ha mantenuto un AuM stabile (+/- 0 milioni di dollari).

Anche il Bitwise Ethereum ETF (ETHW) negli Stati Uniti ha seguito l'esempio, mantenendo un AuM stabile (+/- 0 milioni di dollari).

In Europa, il Bitwise Physical Ethereum ETP (ZETH) ha registrato lievi afflussi netti pari a +1,1 milioni di dollari, mentre il Bitwise Ethereum Staking ETP (ET32) ha registrato afflussi netti complessivi pari a circa +24,5 milioni di dollari.

Gli ETP su altcoin diversi da Ethereum hanno registrato un'inversione di tendenza la scorsa settimana, con afflussi netti globali pari a circa 1,8 milioni di dollari.

Inoltre, gli ETP tematici e basket crypto hanno registrato deflussi netti complessivi pari a circa -2,4 milioni di dollari la scorsa settimana. Il Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 ETP (DA20) ha registrato un AuM stabile (+/- 0 milioni di dollari).

Gli hedge fund globali in criptovalute hanno ridotto la loro esposizione di mercato al Bitcoin. Il beta rolling a 20 giorni della performance degli hedge fund globali in criptovalute rispetto al Bitcoin si è consolidato a circa 0,69 alla chiusura di ieri, in calo rispetto allo 0,88 della settimana precedente.

Dati on-chain

In linea di massima, l'attività on-chain del Bitcoin, dopo un avvio debole, è migliorata nel corso della scorsa settimana.

Gli exchange spot di Bitcoin hanno registrato un allentamento della pressione di vendita, con volumi netti di vendita in calo a circa -0,5 miliardi di dollari rispetto ai -1,3 miliardi di due settimane fa, riflettendo l'andamento della scorsa settimana.

Il Spot Cumulative Volume Delta (CVD), che traccia la differenza tra i volumi di acquisto e di vendita, è rimasto prentemente negativo per tutta la scorsa settimana, confermando la prente pressione di vendita e mostrando analogamente un miglioramento rispetto ai livelli precedenti.

In termini di dinamiche dell'offerta, stiamo osservando un andamento simile. Le balene hanno ritirato bitcoin dagli exchange su base netta, indicando una diminuzione della pressione di vendita da parte delle balene. Più specificamente, le balene BTC hanno ritirato -52.133 BTC dagli exchange la scorsa settimana. Le entità di rete che possiedono almeno 1.000 Bitcoin sono denominate balene.

Sulla base dei dati recenti di Glassnode, la tendenza al ribasso delle riserve di Bitcoin detenute dagli exchange rimane intatta. Il livello attuale è di 3,02 milioni di monete, che rappresentano circa il 15,2% dell'offerta totale in circolazione. Questo dato continua a riflettere la tendenza generale di Bitcoin a uscire dagli exchange, con livelli attuali osservati l'ultima volta nel gennaio 2022.

Detto questo, una misura della “domanda apparente” di Bitcoin negli ultimi 30 giorni è tornata positiva dal 24 aprile 2025, riflettendo un aumento della domanda.

Inoltre, Ethereum è stato protagonista della scorsa settimana, con il suo prezzo realizzato - che rappresenta il costo medio on-chain - in aumento del 21,6% nel periodo di 7 giorni, superando notevolmente il modesto aumento del 3,9% di Bitcoin.

Inoltre, Ethereum ha attirato 446 milioni di dollari di afflussi netti da altre blockchain la scorsa settimana, mentre la sua quota del valore totale bloccato in RWA è aumentata al 58,19%, evidenziando il rafforzamento della sua posizione come hub principale per gli asset tokenizzati.

Futures, opzioni e futures perpetui

La scorsa settimana, l'open interest dei futures su BTC è aumentato di circa 0,2k BTC, mentre l'open interest dei perpetui è diminuito di circa -0,3k BTC.

I tassi di finanziamento perpetui del BTC sono diventati positivi la scorsa settimana, indicando un sentiment rialzista tra i trader nel mercato dei futures perpetui.

In generale, quando il tasso di finanziamento è positivo (negativo), le posizioni lunghe (corte) pagano periodicamente le posizioni corte (lunghe), il che è indicativo di un sentiment rialzista (ribassista).

La base annualizzata a 3 mesi del BTC è aumentata da circa il 6,2% p.a. a circa il 6,9% p.a. in media su varie borse futures la scorsa settimana. L'open interest delle opzioni BTC è aumentato di circa +30,4k BTC. Il rapporto tra open interest put e call è rimasto a 0,56 la scorsa settimana.

Lo skew 1 mese 25 delta per il BTC è leggermente aumentato la scorsa settimana, prima di scendere dopo giovedì, indicando un modesto calo della domanda di opzioni put e un sentiment di mercato leggermente rialzista.

Le volatilità implicite delle opzioni BTC hanno registrato fluttuazioni al rialzo la scorsa settimana, con la volatilità realizzata a 1 mese che ha chiuso la settimana con un aumento di circa il +2,39%.

Al momento della stesura di questo articolo, le volatilità implicite delle opzioni ATM a 1 mese su Bitcoin sono attualmente intorno al 45,75% annuo.

In conclusione

I mercati delle criptovalute hanno registrato un forte rialzo la scorsa settimana, con il Bitcoin che ha superato i 100.000 dollari e l'Ethereum che ha registrato un aumento del 60,4% nel mese, con il suo più grande movimento giornaliero dall'inizio dell'anno, a seguito dell'aggiornamento Pectra. L'ottimismo sui progressi commerciali tra Stati Uniti e Regno Unito e le speranze di un disgelo tra Stati Uniti e Cina hanno contribuito a far salire la capitalizzazione totale del mercato delle criptovalute dell'11,7% a 3,28 trilioni di dollari.
Il nostro indice Cryptoasset Sentiment Index rimane rialzista, con l'80% delle altcoin monitorate che hanno sovraperformato BTC ed ETH che ha guadagnato terreno nei flussi di asset tokenizzati. L'Altseason Index è salito da 15 a 85, mentre il prezzo di Ethereum ha registrato un aumento del 21,6% su base settimanale, segnalando un ritorno della propensione al rischio e della leadership delle altcoin.
Grafico della settimana: Ethereum ha registrato il più grande short squeeze del 2025, con le liquidazioni short sui futures che hanno raggiunto il livello più alto dal novembre 2024. Questo cambio nel posizionamento, insieme al rally del +60% di ETH, sottolinea un cambiamento strutturale, non solo di sentiment, ma anche di rotazione, flussi e liquidazioni.

Appendix

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Questo articolo non costituisce consulenza finanziaria, né rappresenta un'offerta o un invito all'acquisto di prodotti finanziari. Questo articolo è solo a scopo informativo generale, e non vi è alcuna assicurazione o garanzia esplicita o implicita sulla correttezza, accuratezza, completezza o correttezza di questo articolo o delle opinioni in esso contenute. Si consiglia di non fare affidamento sulla correttezza, accuratezza, completezza o correttezza di questo articolo o delle opinioni in esso contenute. Si prega di notare che questo articolo non costituisce né consulenza finanziaria né un'offerta o un invito all'acquisizione di prodotti finanziari o criptovalute.

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Gli investitori potenziali dovrebbero cercare consulenza indipendente e prendere in considerazione le informazioni rilevanti contenute nel prospetto base e nelle condizioni finali degli ETP, in particolare i fattori di rischio menzionati in essi. Il capitale investito è a rischio, e le perdite fino all'importo investito sono possibili. Il prodotto è soggetto a un rischio controparte intrinseco nei confronti dell'emittente degli ETP e può subire perdite fino a una perdita totale se l'emittente non adempie ai suoi obblighi contrattuali. La struttura legale degli ETP è equivalente a quella di un titolo di debito. Gli ETP sono trattati come altri strumenti finanziari.