Bitcoin sotto pressione, macro favorevole in arrivo nel 2026 | Bitwise

André Dragosch, PhD Director, Head of Research — Europe

Max Shanon Senior Research Associate

Luke Deans Senior Research Associate

André Dragosch, PhD Director, Head of Research — Europe

Max Shanon Senior Research Associate

Luke Deans Senior Research Associate

Contenuto

Chart of the Week
Performance
Sentiment
Flussi
Dati on-chain
Futures, opzioni e futures perpetui
In conclusione
Appendix

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I cryptoasset hanno sottoperformato i mercati tradizionali la scorsa settimana per via dell’indebolimento della domanda istituzionale di bitcoin, trainata dalle uscite di ETP e dall'elevata offerta dei miner.
Grafico della settimana: La vendita dei detentori a lungo termine sta calando in modo significativo, e il nostro Criptoasset Sentiment Index è tornato neutrale, segnalando venti contrari on-chain in calo ma un posizionamento di mercato cauto.
I venti macroeconomici si stanno rafforzando mentre l'espansione del bilancio della Fed indica un QE de facto. Volumi contenuti suggeriscono che gli investitori stanno attendendo un nuovo catalizzatore.

Chart of the Week

Performance

La scorsa settimana, i cryptoasset hanno sottoperformato i principali asset tradizionali a causa di una rinnovata decelerazione della domanda istituzionale di bitcoin.

Sebbene le Bitcoin Treasury companies abbiano acquistato +18.567 BTC nell'ultimo mese, gli ETP globali di bitcoin hanno registrato uscite nette di -13.211 BTC su base mensile, nonostante il buon inizio 2026. L'offerta di nuovi bitcoin è aumentata di 13.312 BTC nello stesso periodo, portando la domanda istituzionale complessiva netta a -7.957 BTC negli ultimi 30 giorni (grafico della settimana).

Infatti, i miner di bitcoin hanno distribuito una maggiore offerta di bitcoin la scorsa settimana, il che ha influito anche sulle prestazioni di bitcoin. Vale la pena notare che le distribuzioni elevate dell'offerta da parte dei miner di bitcoin sono piuttosto tipiche vicino ai minimi di mercato.

Dal lato positivo, l' ultimo tweet di Michael Saylor suggerisce che MSTR ha continuato ad accumulare bitcoin la scorsa settimana.

Ci aspettiamo inoltre che i flussi positivi negli ETP globali di Bitcoin si riaffermino nelle prossime settimane grazie a un rinnovato aumento dell'appetito al rischio.

In generale, ci aspettiamo che gli ETP acquisteranno più del 100% della nuova offerta di Bitcoin (e Ethereum e Solana) nel 2026, man mano che la domanda istituzionale accelera. Leggi qui le previsioni complete.

Inoltre, stiamo assistendo a un calo nella distribuzione di masse da parte dei detentori a lungo termine. Si noti che questo è stato un elemento on-chain negativo chiave nel quarto trimestre 2025. Secondo gli ultimi dati forniti da Glassnode, i detentori a lungo termine hanno distribuito -109k BTC negli ultimi 30 giorni – in diminuzione rispetto ai -309k BTC di metà dicembre. Si noti che in questo contesto per detentore a lungo termine si riferisce a un investitore con un periodo di detenzione superiore a 155 giorni – questi tendono a essere investitori piuttosto sofisticati.

Quindi, la velocità delle vendite da parte dei detentori di lunga data sta gradualmente diminuendo, il che implica l'eliminazione progressiva di uno dei principali elementi negativi per il prezzo di Bitcoin.

Tuttavia, l'attività complessiva di mercato è stata finora piuttosto bassa a gennaio in termini di volumi di trading spot e derivati. Sembra che il mercato stia aspettando un nuovo catalizzatore.

Dal nostro punto di vista, un catalizzatore chiave da monitorare sono gli sviluppi sull'indipendenza della Fed, che potrebbero segnalare un significativo allentamento della politica monetaria.

Domenica tardi, la Federal Reserve ha rivelato che i procuratori federali statunitensi hanno avviato un'indagine penale contro il presidente Jerome Powell. L'inchiesta riguarda la ristrutturazione della sede centrale da 2,5 miliardi di dollari e le dichiarazioni che Powell ha fatto davanti alla commissione bancaria del Senato la scorsa estate riguardo al progetto.

Questo sviluppo segna un'intensificazione significativa degli sforzi prolungati del presidente Donald Trump per fare pressione sul presidente della Fed. In una risposta registrata, Powell ha dichiarato di nutrire un forte rispetto per lo stato di diritto e la responsabilità, sottolineando che nessun individuo è al di sopra del controllo legale. Tuttavia, ha anche affermato che le azioni dell'amministrazione sembrano essere un pretesto volto a minare l'indipendenza della Federal Reserve.

La reazione iniziale dei mercati finanziari è stata un dollaro più debole, nuovi massimi storici dell'oro e anche un balzo immediato del prezzo del bitcoin.

Tuttavia, al momento della stesura, le quote di Polymarket indicano una bassa probabilità che Jerome Powell possa essere rimosso dalla carica di presidente della Fed prima della fine del suo mandato ufficiale a maggio 2026.

Indipendentemente da questi sviluppi, gli asset della Federal Reserve sono già aumentati nuovamente, il che indica un ritorno di fatto del Quantitative Easing ("QE") da parte della Fed – un chiaro elemento macroeconomico positivo per bitcoin e altri criptoattivi.

Vale la pena sottolineare che bitcoin continua a sottovalutare il livello attuale di allentamento delle condizioni finanziarie, del livello dell'offerta monetaria globale e delle prospettive complessive di crescita nel 2026. Una volta che l'appetito per il rischio torni, potremmo assistere a un significativo recupero di bitcoin verso il rialzo, come illustrato anche nel nostro ultimo rapporto Bitcoin Macro Investor.

In generale, tra i primi 10 asset crypto Monero, Solana e TRON ci sono stati quelli che hanno sovraperformato in ottica relativa.

Nel complesso, la sovraperformance delle altcoin rispetto a bitcoin è diminuita la scorsa settimana, con il 30% delle nostre altcoin monitorate che è riuscito a superare bitcoin su base settimanale. Anche Ethereum ha avuto una performance leggermente inferiore rispetto a bitcoin la scorsa settimana.

Sentiment

Il nostro "Criptoasset Sentiment Index" interno è diminuito rispetto alla scorsa settimana, girando brevemente in negativo giovedì, anche se da allora è aumentato.

Al momento, 10 indicatori su 15 sono al di su al di sopra della loro tendenza a breve termine.

La scorsa settimana, la skew BTC 1M 25D, la Long Futures liquidation dominance di BTC, i flussi su exchange BTC, il Volume Put-Call BTC, la Dispersione delle criptovalute, Il Crypto Fear & Greed Index, la volatilita' implicita BTC 1M, il Cross Asset Risk Appetite, il Tasso di Funding BTC, le metriche BTC STH-NUPL hanno tutte mostrato un momentum positivo.

L' indice Crypto Fear & Greed segnala un livello di sentiment di "paura" a partire da questa mattina. L'indice ha trascorso l'intero mese di novembre e dicembre in territorio di "paura" o "paura estrema".

La dispersione delle performance tra i cryptoasset è leggermente diminuita la scorsa settimana da 0,38 a 0,36. Quando la dispersione è alta, significa che il mercato sembra essere guidato da un insieme più diversificato di narrazioni, il che tende a essere un segno di crescente appetito al rischio.

La sovraperformance delle altcoin rispetto a Bitcoin è diminuita significativamente la scorsa settimana, con circa il 30% delle nostre altcoin monitorate. Ethereum ha sottoperformato Bitcoin di 5 punti base su base settimanale.

In generale, l'aumento (o diminuzione) delle sovraperformance delle altcoin tende a essere un segno di un crescente (o calante) appetito per il rischio nei mercati delle criptoasset e l'ultima sottoperformance delle altcoin segnala ancora una diminuzione dell'appetito per il rischio al momento.

Il sentiment nei mercati finanziari tradizionali, misurato dalla nostra misura interna del Cross Asset Risk Appetite (CARA), è aumentato leggermente a 0,89. Questa è una divergenza significativa tra il sentiment TradFi e quello degli asset crypto che dovrebbe essere osservata attentamente.

Flussi

Gli ETP globali di criptovalute hanno registrato grandi deflussi netti totali la scorsa settimana, principalmente in prodotti Bitcoin ed Ethereum. Sebbene le altcoin, ex ETH, abbiano sperimentato una domanda sostenuta.

Gli ETP globali di criptovalute hanno registrato circa -554,1 milioni di USD in uscite nette settimanali su tutti i tipi di criptoattive, dopo aver registrato +553,6 milioni di USD di afflussi netti la settimana precedente.

Gli ETP globali di Bitcoin hanno registrato deflussi netti per un totale di –425,3 milioni di USD la scorsa settimana, di cui -666,4 milioni di USD in uscita netta erano relativi agli ETF spot Bitcoin statunitensi.

L'ETF Bitcoin Bitwise (BITB) negli Stati Uniti ha registrato deflussi netti, per un totale di –3,5 milioni di dollari la scorsa settimana.

In Europa, il Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) ha registrato flussi netti in entrata equivalenti a +0,2 milioni di USD, mentre il Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1) ha registrato uscite nette per –0,2 milioni di USD.

Il Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ha registrato uscite nette di -171,8 milioni di USD e l'iShares Bitcoin Trust (IBIT) ha registrato flussi netti di circa +25,9 milioni di USD la scorsa settimana.

Nel frattempo, anche gli ETP globali di Ethereum hanno registrato la scorsa settimana un saldo netto di -122,1 milioni di USD, di cui gli ETF spot statunitensi di Ethereum hanno registrato in totale circa –68,6 milioni di USD.

Il Grayscale Ethereum Trust (ETHE) ha registrato deflussi netti di -145,5 milioni di USD, mentre l'iShares Ethereum Trust (ETHA) ha registrato flussi netti di ingresso di +103,6 milioni di USD.

L'ETF Bitwise Ethereum (ETHW) negli Stati Uniti ha registrato flussi netti di +9,9 milioni di USD.

In Europa, il Bitwise Physical Ethereum ETP (ZETH) ha registrato flussi netti minori di +1,5 milioni di USD, mentre il Bitwise Ethereum Staking ETP (ET32) ha registrato +1,8 milioni di flussi netti.

Gli ETP Altcoin, esclusi Ethereum, hanno registrato flussi netti di +22,9 milioni di USD la scorsa settimana.

Anche gli ETP crypto tematici e a paniere hanno registrato la scorsa settimana un saldo netto di –29,6 milioni di USD in totale. Il Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 ETP (DA20) ha registrato flussi netti trascurabili la scorsa settimana di +/- 0,0 milioni di USD complessivi.

L'esposizione globale agli hedge fund crypto a Bitcoin è leggermente diminuita la scorsa settimana. La beta mobile a 20 giorni della performance degli hedge fund crypto globali su Bitcoin è scesa da 0,66 a 0,64 nella chiusura di ieri.

Dati on-chain

La forza relativa dei venditori si è spenta questa settimana, con il ritorno degli acquisti – il volume spot intraday netto delle vendite che chiude la settimana a circa +257 milioni di dollari, riprendendosi nettamente dai –475 milioni della settimana precedente.

I volumi aggregati di ingresso e uscita degli exchange sono passati da 5,34 miliardi di dollari a 6,47 miliardi di dollari, segnando un secondo aumento settimanale consecutivo dell'attività speculativa. Nonostante questo aumento, il volume totale che entra ed esce dagli exchange centralizzati rimane appena al di sotto della media annua di 6,51 miliardi di dollari, suggerendo che l'appetito complessivo per il rischio degli investitori sia ancora relativamente contenuto, con segni di recupero.

I volumi aggregati spot dei prodotti quotati sono rimasti depressi a circa 26 miliardi di dollari, ben al di sotto della media annua di 40 miliardi di dollari. Questo rafforza ulteriormente la tesi del calo dell'impegno degli investitori, contribuendo a una contrazione continua della liquidità complessiva del mercato.

La più ampia letargia nella speculazione degli investitori si riflette nel comportamento fermo del dominio di Bitcoin. Negli ultimi 30 giorni, il dominio del BTC è aumentato di appena lo 0,12%, indicando che i flussi di capitale sono in gran parte scomparsi, con una rotazione marginale lungo la curva del rischio degli asset digitali.

Il profitto on-chain è aumentato leggermente ma rimane contenuto a circa 253 milioni di dollari al giorno, estendendo un periodo di più settimane con valori storicamente bassi rispetto agli ultimi due anni. Nel frattempo, la perdita continua a raffreddarsi, con una media di circa 267 milioni di dollari al giorno, portando profitti e perdite realizzati quasi in equilibrio. Questo equilibrio tra presa di profitto e realizzazione delle perdite suggerisce una crescente stanchezza e indecisione degli investitori, con forze di mercato sempre più neutralizzate, condizioni che spesso precedono l'instaurazione di una nuova tendenza direzionale.

Questa crescente indecisione si riflette sempre più nel comportamento dei prezzi. Bitcoin continua a risalire in un intervallo stretto, fallendo ripetutamente nel mantenere l'accettazione sopra il livello di 93,500 dollari. Ogni rimbalzo da questa soglia ha portato a drawdown progressivamente più superficiali, segnalando una compressione della volatilità. L'azione del prezzo raramente rimane statica per lunghi periodi, e fasi prolungate di consolidamento e quiete tipicamente precedono un'espansione della volatilità, aumentando la probabilità di una mossa decisiva in futuro.

Esaminando lo spread percentuale tra il massimo e il minimo a 30 giorni, possiamo quantificare il grado di compressione dei prezzi e dedurre aspettative di volatilità futura. Attualmente, solo il 7,3% dei giorni di trading ha mostrato intervalli più stretti, sottolineando quanto il prezzo sia diventato stretto su un orizzonte mensile.

Questo punto di vista è rafforzato dal Sell-Side Risk Ratio, che offre una prospettiva solida per valutare l'intensità della realizzazione di profitti e perdite in tutto il mercato. Normalizzando il profitto e la perdita realizzati rispetto al Realizzed Cap, la metrica misura quanto gli investitori sono disposti a transare lontano dal loro costo aggregato. Attualmente, il Sell-Side Risk Ratio rimane vicino ai livelli storicamente bassi, segnalando una crescente riluttanza degli investitori a realizzare guadagni o perdite ai prezzi prenti. Ciò suggerisce che la liquidità sia sempre più limitata e che sia probabilmente necessario uno spostamento del prezzo per incentivare una rinnovata partecipazione al mercato.

Inoltre, la metrica Realised Supply Density che cattura la quota di offerta detenuta all'interno di una fascia del ±10% intorno al prezzo spot rimane elevata, con circa il 23% dell'offerta in circolazione raggruppata in questo intervallo ristretto e la metrica ora supera la soglia di +1σ. Attraverso questa prospettiva, la sensibilità del mercato rimane elevata, il che implica che anche modeste fluttuazioni dei prezzi potrebbero influenzare un ampio gruppo di detentori e amplificare le mosse.

In definitiva, la contrazione dei volumi di scambio, il restringimento delle dinamiche di prezzo e offerta e l'equilibrio tra realizzazione di profitti e perdite suggeriscono che il mercato sia entrato in uno stato di equilibrio. Questo periodo di relativo riposo riflette attività e partecipazione soppresse, condizioni storicamente favorevoli a una successiva espansione della volatilità del mercato.

Con le aspettative di volatilità elevate, i livelli chiave del mercato emergono per la navigazione. La regione dei 93,500 dollari continua a fungere da punto di controllo principale. Un mancato recupero e mantenimento di questo livello sposterebbe l'attenzione verso la zona degli 82.000–75.000 dollari, dove convergono diverse basi di costo strutturalmente significative, tra cui il prezzo medio d'acquisto degli investitori, la base del costo del tesoro Strategy e la base aggregata degli ETF Bitcoin spot statunitensi.

Al contrario, un'accettazione decisa e sostenuta sopra i 93,500 dollari indicherebbe un miglioramento dello slancio del mercato, portando in vista il costo base del titolare a breve termine vicino a 99.000 dollari , in stretta linea con la soglia psicologicamente importante dei 100.000 dollari .

Futures, opzioni e futures perpetui

Nell'ultima settimana, l'open interest dei futures perpetui BTC è diminuito di -3,4k BTC su tutte le borse, mentre l'open interest dei futures CME è aumentato significativamente di +11,9k BTC, indicando un forte aumento del posizionamento istituzionale. Nel complesso, l'open interest totale ha registrato un rialzo, ma nel complesso rimane relativamente contenuto rispetto agli ultimi mesi, suggerendo che il mercato dei futures non sia il principale motore dell'attuale azione dei prezzi.

Inoltre, il Top Asset Leverage Ratio, che monitora l'open interest aggregato sugli asset principali (BTC, ETH, SOL, DOGE e XRP) come percentuale della loro capitalizzazione di mercato, è rimasto in gran parte stabile e non recuperato dall'evento di delevaging di ottobre 2025. Ciò indica che la leva finanziaria non si è ancora ricostruita in modo significativo, rafforzando l'idea che le condizioni attuali di mercato siano prentemente guidate dagli spot piuttosto che dai derivati.

I tassi di finanziamento perpetuo del BTC sono rimasti anch'essi laterali settimana su settimana, suggerendo una stagnazione nel posizionamento lungo tra i trader. È importante notare che i livelli di finanziamento rimangono ben al di sotto di quelli visti nei mesi precedenti, rafforzando l'idea che il posizionamento dei derivati non sia più la forza dominante che guida la dinamica del mercato.

In generale, quando il tasso di finanziamento è positivo (negativo), le posizioni long (short) pagano periodicamente posizioni short (long), il che indica un sentimento rialzista (ribassista).

Anche la base annualizzata a 3 mesi del BTC è rimasta sostanzialmente stabile, passando dal 4,8% al solo 4,9%, una delle letture più basse degli ultimi 2 anni.

L'interesse aperto rimane elevato al livello di 89.000 dollari, evidenziando questo come una area critica cruciale da mantenere monitorata. Questa area è probabilmente molto sensibile, con trader long che tenteranno di difendere le proprie posizioni.

L'interesse aperto delle opzioni BTC è aumentato di +34,7K BTC durante la settimana, segnalando una rinnovata posizione nel mercato dei derivati. Il rapporto put-call sull'open interest rimane elevato a 0,76, persistendo dopo il forte aumento che ha circondato la principale scadenza delle call option durante il periodo natalizio.

Allo stesso tempo, lo skew 25-delta è aumentato su tutti i tenori, indicando un aumento del premio per la protezione al ribasso. Insieme, queste dinamiche suggeriscono che, mentre il posizionamento si costruisce, la domanda di coperture è in aumento, riflettendo una posizione più cauta tra i partecipanti alle opzioni.

In conclusione

I cryptoasset hanno sottoperformato i mercati tradizionali la scorsa settimana, poiché la domanda istituzionale di bitcoin si è indebolita, trainata dalle uscite di ETP e dall'elevata offerta dei miner.
Grafico della settimana: La vendita dei detentori a lungo termine sta calando in modo significativo, e il nostro Criptoasset Sentiment Index è tornato neutrale, segnalando venti contrari on-chain in calo ma un posizionamento di mercato cauto.
I venti macroeconomici si stanno rafforzando mentre l'espansione del bilancio della Fed indica un QE de facto, mentre un'attività di trading contenuta suggerisce che gli investitori attendono un nuovo catalizzatore.

Appendix

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