Il presente rapporto è destinato esclusivamente agli investitori professionali e ha scopo puramente informativo. Le persone prive di esperienza professionale in materia di investimenti non dovrebbero fare affidamento su di esso. Non costituisce un consiglio di investimento né una raccomandazione personale. Le criptovalute sono strumenti ad alto rischio e volatili e si potrebbe perdere tutto il capitale investito. Si prega di consultare le informazioni complete sui rischi riportate alla fine del presente documento.
- Performance: la scorsa settimana le criptovalute hanno sovraperformato di pari passo con i titoli azionari statunitensi, trainate da un temporaneo miglioramento della propensione al rischio globale a seguito del cessate il fuoco tra Stati Uniti e Iran. Tuttavia, le rinnovate tensioni geopolitiche – in particolare intorno allo Stretto di Hormuz – potrebbero mantenere elevata la volatilità dei mercati nel breve termine.
- Indice di sentiment delle criptovalute: L'indice di sentiment delle criptovalute è salito al livello più alto dal gennaio 2026, indicando ora un tono di mercato leggermente rialzista. Ciò riflette il miglioramento della fiducia degli investitori, sostenuto in parte da una maggiore partecipazione istituzionale nonostante la persistente pressione di vendita on-chain.
- Grafico della settimana: la domanda istituzionale di Bitcoin è aumentata, con gli afflussi negli ETF spot statunitensi che hanno raggiunto i livelli più elevati dal gennaio 2026 e i flussi cumulativi globali degli ETP che hanno toccato il massimo dall’inizio dell’anno. In combinazione con gli acquisti su larga scala da parte di entità di gestione patrimoniale come Strategy, questa domanda ha superato la nuova offerta.
Chart of the Week
Performance
La scorsa settimana le criptovalute hanno sovraperformato insieme alle azioni statunitensi, poiché una tregua temporanea tra Stati Uniti e Iran ha aumentato la propensione al rischio a livello globale.
Un cessate il fuoco temporaneo prima del fine settimana ha visto l'Iran riaprire lo Stretto di Hormuz a tutte le navi commerciali per il periodo restante, ma l'Iran lo ha chiuso nuovamente durante il fine settimana a seguito di una mattinata caotica e di preparativi statunitensi per abbordare le petroliere legate all'Iran e delle rinnovate tensioni.
Fino ad oggi, lo Stretto rimane chiuso con zero petroliere in transito da ieri, secondo i dati in tempo reale forniti da Bloomberg. L'esercito statunitense ha recentemente colpito e sequestrato una nave iraniana, provocando attacchi con droni iraniani contro navi militari statunitensi, mentre i colloqui di pace sono in stallo e la tregua è destinata a scadere tra pochi giorni. La situazione nello Stretto potrebbe continuare a causare volatilità nei mercati globali nel breve termine, sebbene l'esito rimanga incerto.
Detto questo, la domanda istituzionale di bitcoin ha registrato un'accelerazione significativa la scorsa settimana, poiché sia gli ETP globali su bitcoin che le società di tesoreria hanno acquistato più della nuova offerta disponibile.
Più specificamente, gli afflussi netti verso gli ETF spot sul bitcoin statunitensi hanno raggiunto il livello più alto dal gennaio 2026 e i flussi cumulativi verso gli ETP globali sul bitcoin hanno raggiunto il loro livello più alto dall'inizio dell'anno (grafico della settimana).
Inoltre, anche gli acquisti da parte delle società di tesoreria – principalmente tramite Strategy (MSTR) – hanno registrato un'accelerazione significativa, secondo le stime dell'STRC ATM Tracker di Bitcoin for Corporations.
Basandosi solo sulle emissioni di Strategy STRC della scorsa settimana, Strategy ha probabilmente acquistato circa 29.460 BTC, il che la collocherebbe tra i primi 5 acquisti nella storia della società. STRC – il veicolo azionario privilegiato perpetuo di Strategy – ha permesso a Strategy di accelerare i propri acquisti di bitcoin grazie all'elevata domanda per queste emissioni.
In base alle stime disponibili, le partecipazioni in bitcoin di Strategy potrebbero aver raggiunto un livello paragonabile o superiore a quello delle partecipazioni in bitcoin IBIT di BlackRock, il che renderebbe Strategy il maggiore detentore istituzionale di bitcoin a livello mondiale secondo questo parametro, sebbene ciò non sia stato ancora verificato ufficialmente.
In generale, la crescita positiva della domanda istituzionale ha in qualche modo mitigato le variazioni negative del capitale realizzato, il che implica una pressione di vendita on-chain in corso, sebbene a un ritmo più lento rispetto a un mese fa. Gli investitori dovrebbero tenere presente che la pressione di vendita on-chain sostenuta rimane un ostacolo significativo e potrebbe controbilanciare i segnali positivi della domanda descritti sopra. Le variazioni del capitale realizzato sono un indicatore del capitale investito on-chain.
In questo contesto, sarà interessante vedere se il bitcoin riuscirà a recuperare il costo di base degli ETF statunitensi sul bitcoin, che attualmente si attesta intorno agli 81.000 dollari secondo le nostre stime basate sui dati di flusso degli ETF di Bloomberg.
A nostro avviso, questo rappresenta un livello tecnicamente significativo. In uno scenario in cui il bitcoin superasse questo livello, l'investitore medio in ETF spot sul bitcoin negli Stati Uniti passerebbe da perdite non realizzate a guadagni non realizzati, il che potrebbe fungere da fattore di sostegno per il sentiment di mercato - sebbene questo sia uno dei diversi esiti possibili e non debba essere interpretato come una previsione di rendimenti futuri.
Dal punto di vista macroeconomico, sia l'indice regionale della Fed di Philadelfia che l'indice Empire State Manufacturing hanno sorpreso al rialzo ad aprile, suggerendo che la ripresa del settore manifatturiero negli Stati Uniti è proseguita nel mese di aprile . Tuttavia, le sorprese negative sia nell'indice di ottimismo delle piccole imprese NFIB che nell'indice del mercato immobiliare NAHB implicano un deterioramento delle attività più esposte al mercato interno.
In generale, tra le prime 10 criptovalute, XRP, Bitcoin e BNB hanno registrato le migliori performance relative. Ethereum ha tuttavia sottoperformato rispetto al bitcoin.
Sentiment
Il nostro "Cryptoasset Sentiment Index" interno è leggermente migliorato nel corso della settimana, ma è rimasto confinato in territorio neutro poiché lo Straight ha chiuso durante il fine settimana, suggerendo che l'attenzione del mercato continua ad essere guidata dall'incertezza macroeconomica e geopolitica in Medio Oriente.
Al momento, 9 indicatori su 15 sono al di sopra del loro trend a breve termine.
La scorsa settimana, l'indice Crypto Fear and Greed, i flussi dei fondi ETP crypto, la dispersione crypto, gli afflussi sugli exchange di BTC, il SOPR STH di BTC, il NUPL STH di BTC, l'IV a 1 mese di BTC, il delta skew a 1 mese e 25% di BTC e l'appetito al rischio cross-asset hanno mostrato un momentum positivo.
L'indice Crypto Fear & Greed è migliorato, pur rimanendo ancora questa mattina nel livello di sentiment "paura", salendo tuttavia al livello più alto dalla fine di gennaio 2026. Ciò è in linea con una più ampia dispersione delle performance, flussi di fondi più forti, una maggiore sovraperformance delle altcoin e un aumento della propensione al rischio cross-asset.
La dispersione delle performance tra le criptovalute è aumentata la scorsa settimana a 0,37, suggerendo uno slancio più forte e diffuso al di là delle altcoin blue-chip.
Quando la dispersione aumenta, ciò può indicare che il mercato sembra essere guidato da una serie più diversificata di narrazioni che, nella nostra analisi, è stata storicamente associata a periodi di crescente propensione al rischio nei precedenti cicli di mercato, sebbene le correlazioni passate tra dispersione e propensione al rischio non siano indicative delle future condizioni di mercato e potrebbero non ripetersi.
La sovraperformance delle altcoin rispetto al Bitcoin è aumentata di 10 punti percentuali la scorsa settimana, con il 30% delle altcoin monitorate nel nostro indice che ha registrato una performance superiore. Tuttavia, Ethereum ha sottoperformato rispetto al Bitcoin.
Il sentiment nei mercati finanziari tradizionali, misurato dal nostro indicatore interno " " Cross Asset Risk Appetite (CARA) , è salito a 0,74 nell'ultima settimana, segnalando una prospettiva più ottimistica nei mercati finanziari tradizionali. L'indicatore misura la propensione al rischio su 30 diversi asset, tra cui azioni, derivati, obbligazioni, materie prime e valute, tramite lo z-score medio su 90 giorni di questi prezzi. Ciò coincide con la performance superiore di Bitcoin, poiché gli investitori aumentano la loro propensione verso asset più rischiosi.
Il CME Bitcoin Commercials Net Positioning, che mostra la differenza tra i contratti futures CME Bitcoin long e short, è aumentato da -9,72 a -8,36, suggerendo che la concentrazione delle posizioni short si è ridotta su base settimanale, contribuendo probabilmente alla sovraperformance del Bitcoin. Tuttavia, l'esposizione short rimane a livelli che non si vedevano dalla fine del 2023, suggerendo che questa possa essere considerata un'operazione affollata, con qualsiasi inversione di tendenza che potrebbe contribuire ad aumentare la volatilità.
Analisi dei flussi
La scorsa settimana gli ETP globali sulle criptovalute hanno registrato significativi afflussi netti su Bitcoin, Ethereum e prodotti a paniere e tematici. Tuttavia, i prodotti altcoin diversi da Ethereum hanno registrato deflussi netti.
Gli ETP globali sulle criptovalute hanno registrato afflussi netti settimanali pari a circa +1.270,8 milioni di dollari nella maggior parte delle categorie di criptoasset, dopo gli afflussi netti di +932,6 milioni di dollari della settimana precedente.
Gli ETP globali su Bitcoin hanno registrato afflussi netti per un totale di +1.092,7 milioni di dollari la scorsa settimana, di cui +925,2 milioni di dollari in afflussi netti erano relativi agli ETF spot su Bitcoin statunitensi.
L'ETF Bitwise Bitcoin (BITB) negli Stati Uniti ha registrato afflussi netti per un totale di +54,1 milioni di dollari la scorsa settimana.
In Europa, l'ETP Bitwise Physical Bitcoin (BTCE) ha registrato deflussi netti pari a –3,1 milioni di USD, mentre l'ETP Bitwise Core Bitcoin (BTC1) ha registrato afflussi netti pari a +3,4 milioni di USD.
Il Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ha registrato deflussi netti pari a –79,1 milioni di USD e l'iShares Bitcoin Trust (IBIT) ha registrato afflussi netti di circa +906,1 milioni di USD la scorsa settimana.
Nel frattempo, anche gli ETP globali su Ethereum hanno registrato afflussi netti pari a +282,4 milioni di dollari la scorsa settimana, di cui gli ETF spot statunitensi su Ethereum hanno registrato afflussi netti complessivi pari a circa +257,9 milioni di dollari.
Il Grayscale Ethereum Trust (ETHE) ha registrato deflussi netti pari a -16,7 milioni di dollari, mentre l'iShares Ethereum Trust (ETHA) ha registrato afflussi netti pari a +99,2 milioni di dollari.
L'ETF Bitwise Ethereum (ETHW) negli Stati Uniti ha registrato deflussi netti pari a -0,6 milioni di dollari.
In Europa, il Bitwise Physical Ethereum ETP (ZETH) ha registrato afflussi netti la scorsa settimana pari a +1,8 milioni di USD, mentre il Bitwise Ethereum Staking ETP (ET32) ha registrato afflussi netti pari a +5,1 milioni di USD.
Gli ETP su altcoin, escluso Ethereum, hanno registrato deflussi netti pari a -105 milioni di USD la scorsa settimana.
Gli ETP tematici e a paniere di criptovalute hanno registrato afflussi netti complessivi pari a +0,7 milioni di USD la scorsa settimana. L'ETP Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 (DA20) ha registrato afflussi netti pari a +1,3 milioni.
Analisi on-chain
Il Bitcoin ha registrato una settimana positiva in termini di andamento dei prezzi, raggiungendo un massimo di 78.500 USD, il livello più alto dall'inizio di febbraio. Questo movimento è stato potenzialmente sostenuto dall'iniziale allentamento delle preoccupazioni relative allo Stretto di Hormuz, che ha portato a una notevole forza degli asset di rischio in generale, con i principali indici azionari come l'S&P 500 che hanno raggiunto i massimi storici. Tuttavia, i recenti sviluppi suggeriscono che la situazione intorno allo Stretto rimane incerta, con tensioni in corso che continuano a rendere i mercati sensibili agli shock geopolitici.
Il delta del volume spot degli exchange è tornato leggermente positivo, raggiungendo circa +50 milioni di dollari. In particolare, l'indicatore continua a oscillare intorno al punto di equilibrio, passando dal territorio positivo a quello negativo e viceversa, il che suggerisce una certa indecisione del mercato.
Inoltre, il recente rialzo dei prezzi è stato accompagnato da un aumento del volume aggregato di afflussi e deflussi sulle borse, passato da 3 miliardi di dollari all'inizio della settimana a circa 4,6 miliardi, il livello più alto dall'inizio di febbraio. Ciò suggerisce che il miglioramento delle condizioni di prezzo abbia determinato un modesto aumento dell'attività degli investitori. Tuttavia, i volumi rimangono relativamente contenuti rispetto ai livelli osservati durante il recente mercato rialzista, indicando che il sentiment complessivo degli investitori rimane compromesso.
Lo stress complessivo degli investitori rimane elevato, con il valore del capitale investito detenuto in perdita stimato a circa 730 miliardi di dollari (~67% del Cap Realizzato). Ciò suggerisce che una quota sostanziale del capitale impiegato rimane in perdita, nonostante la recente moderazione.
Le dinamiche di presa di profitto e di perdita rimangono sostanzialmente equilibrate, con l'utile/perdita netto realizzato che si è ridotto a circa –121 milioni di dollari, il dato meno negativo dalla fine di gennaio. Ciò suggerisce che il mercato si trovi potenzialmente a un punto di decisione dal punto di vista della liquidità, con afflussi e deflussi di capitale che si compensano in gran parte a vicenda e senza che emerga un regime dominato né dai profitti né dalle perdite. Storicamente, periodi simili di indecisione hanno tendenzialmente preceduto aumenti di volatilità mentre il mercato si muoveva per stabilire una tendenza direzionale più chiara, sebbene la tempistica rimanga incerta.
Il Bitcoin continua a dominare la struttura del mercato. I percentili di correlazione e beta (180 giorni) nell'insieme delle altcoin rimangono estremamente elevati, rispettivamente al 97% e al 99%, indicando un ambiente prentemente a fattore singolo incentrato sul Bitcoin. Nonostante questa leadership interna, il mercato degli asset digitali rimane altamente sensibile alle forze macroeconomiche più ampie.
Il prezzo spot si è avvicinato al costo di base degli investitori a breve termine (STH-CB) a 81.000 dollari, che rappresenta il prezzo medio di acquisto dei nuovi partecipanti al mercato, nonché alla media di mercato reale (TMM) a 78.000 dollari, che riflette il costo medio di base degli investitori attivi. Storicamente, questi livelli hanno rappresentato soglie chiave che devono essere riconquistate e mantenute affinché lo slancio si ristabilisca. In particolare, il mercato non ha superato l'STH-CB da ottobre 2025, né il TMM da fine gennaio 2026, suggerendo che questi livelli potrebbero continuare a fungere da aree di resistenza.
In un arco più ampio, il minimo ciclico vicino ai 60.000 dollari continua a definire il supporto strutturale al ribasso, mentre la regione degli 80.000 dollari segna il limite superiore da cui si è accelerata l'ultima contrazione. Il prezzo è rimasto confinato all'interno di questo intervallo dal 31 gennaio, rafforzando la sua importanza come regime di trading prente per ora.
Futures, opzioni e perpetuals
Nell'ultima settimana, l'open interest dei futures perpetui su BTC è sceso leggermente di circa -0,88k BTC, mentre l'open interest dei futures CME è salito di circa +6,6k BTC, segnando un modesto aumento rispetto all' lla settimana precedente. Questa combinazione suggerisce che il posizionamento nei perpetui offshore è rimasto sostanzialmente invariato o leggermente più debole, mentre l'attività nelle sedi più orientate alle istituzioni ha continuato a crescere. Le liquidazioni aggregate dei futures sono aumentate in modo significativo. In totale, le liquidazioni hanno raggiunto circa 3,05 miliardi di dollari nel corso della settimana, contro i 2,25 miliardi di dollari precedenti, con liquidazioni long pari a 1,27 miliardi di dollari e liquidazioni short pari a 1,78 miliardi di dollari. Insieme al leggero calo dell'open interest, ciò indica una quantità significativa di coperture short nel corso della settimana.
Sulla scia delle notizie geopolitiche positive e delle notizie relative all'apertura dello Stretto di Hormuz, il BTC ha registrato un rialzo fino a 78.000 $, eliminando le sacche di liquidità intorno alle aree di 74.000 $ e 76.000 $ e innescando un'ondata di liquidazioni short. Tale movimento si è poi invertito quando il sentiment si è indebolito a seguito delle notizie secondo cui l'Iran potrebbe nuovamente decidere di chiudere lo Stretto. La liquidità si sta ora riformando intorno ai 74.000 dollari sul lato ribassista e ai 79.000 dollari su quello rialzista, lasciando al mercato un nuovo intervallo su cui operare.
I tassi di finanziamento perpetui hanno chiuso la settimana a -5,1% su base annua. Ciò suggerisce che il posizionamento sui futures è rimasto cauto nonostante il rialzo, con il movimento al rialzo nel mercato spot che non è riuscito a generare un aumento sostenuto dell'esposizione long aggressiva.
Allo stesso tempo, la base annualizzata a 3 mesi del BTC è scesa a circa il 2,32%. Sebbene ancora modesta in termini assoluti, la base suggerisce che la curva dei futures rimane cauta e continua a riflettere solo una limitata propensione a scontare un impulso rialzista più forte nei prossimi mesi.
Nei mercati delle opzioni, l'open interest delle opzioni BTC su Deribit è aumentato di circa 32.800 BTC, portando l'open interest totale a 416.900 BTC. Il rapporto put-to-call dell'open interest su Deribit è sceso leggermente a 0,70, mentre l'indicatore equivalente sulle opzioni IBIT è sceso a 0,64 alla fine della settimana.
Nel loro insieme, questi movimenti suggeriscono che la domanda di protezione dal ribasso si è leggermente attenuata, in particolare tra le opzioni IBIT, anche se l'attività complessiva sulle opzioni ha registrato un aumento. L'aumento dell'open interest indica un rinnovato posizionamento, ma il modesto calo dei rapporti put-to-call suggerisce che la nuova esposizione non sia stata guidata da una maggiore domanda di protezione.
Lo skew a 25 delta si è leggermente aumentato lungo la struttura dei termini durante la settimana. Ciò suggerisce che il premio per la protezione dal ribasso sia aumentato in misura modesta, anche se i rapporti put/call si sono allentati. Poiché il movimento è visibile su tutte le scadenze, il segnale è di una domanda leggermente più forte di coperture piuttosto che di uno stretto spostamento nel posizionamento a breve termine.
Il GEX totale, su base media mobile a 7 giorni, è aumentato da 2,5 a 3,6 miliardi di dollari. Ciò suggerisce che il posizionamento dei dealer sia tornato ad essere leggermente più pesante dopo la configurazione più leggera della scorsa settimana. In termini pratici, i flussi di copertura potrebbero avere un margine leggermente maggiore per influenzare i movimenti spot, anche se il mercato rimane meno meccanicamente teso rispetto ai periodi precedenti in cui il GEX era sostanzialmente più elevato.
Anche l'esposizione gamma degli operatori rimane prentemente negativa, con la maggior parte del gamma negativo ancora concentrato intorno agli strike da 74.000 a 76.000 dollari. Ciò è strettamente in linea con le recenti aree di liquidazione e sensibilità dei prezzi, rafforzandone l'importanza come zone in cui i movimenti possono diventare più instabili. Al contrario, il gamma positivo si è spostato verso l'alto, nell'area da 82.000 a 85.000 dollari, suggerendo che eventuali flussi stabilizzanti da parte degli operatori si situino ora ben al di sopra degli attuali livelli spot.
In conclusione
- Performance: la scorsa settimana le criptovalute hanno sovraperformato di pari passo con le azioni statunitensi, trainate da un temporaneo miglioramento della propensione al rischio globale a seguito del cessate il fuoco tra Stati Uniti e Iran. Tuttavia, le rinnovate tensioni geopolitiche - in particolare intorno allo Stretto di Hormuz - potrebbero sostenere un'elevata volatilità di mercato nel breve termine.
- Indice di sentiment delle criptovalute: L'indice di sentiment delle criptovalute è salito al livello più alto dal gennaio 2026, indicando ora un tono di mercato leggermente rialzista. Ciò riflette il miglioramento della fiducia degli investitori, sostenuto in parte da una maggiore partecipazione istituzionale nonostante la persistente pressione di vendita on-chain.
- Grafico della settimana: la domanda istituzionale di Bitcoin è aumentata, con gli afflussi negli ETF spot statunitensi che hanno raggiunto i livelli più elevati dal gennaio 2026 e i flussi cumulativi globali degli ETP che hanno toccato il massimo dall'inizio dell'anno. In combinazione con gli acquisti su larga scala da parte di entità di gestione patrimoniale come Strategy, questa domanda ha superato la nuova offerta, evidenziando un importante fattore strutturale a favore del Bitcoin.
Appendix
Data subject to change
Combined positioning = futures and options in % of Ol
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