Il presente rapporto è destinato esclusivamente agli investitori professionali e ha scopo puramente informativo. Le persone prive di esperienza professionale in materia di investimenti non dovrebbero fare affidamento su di esso. Non costituisce un consiglio di investimento né una raccomandazione personale. Le criptovalute sono strumenti ad alto rischio e volatili e si potrebbe perdere tutto il capitale investito. Si prega di consultare le informazioni complete sui rischi riportate alla fine del presente documento.
- Performance: le criptovalute hanno sovraperformato gli asset tradizionali, comprese le azioni, in un contesto di ampio rischio. Tuttavia, qualsiasi inversione del sentiment di rischio dovuta all'aumento delle tensioni potrebbe frenare temporaneamente la performance.geopolitiche
- Sentiment: il nostro indice interno Cryptoasset Sentiment Index ha registrato un'inversione di tendenza, passando da un valore negativo all'inizio della settimana a uno positivo domenica, indicando un miglioramento, ma ancora fragile, della propensione al rischio.
- Grafico della settimana: evidenzia una notevole inversione dei flussi, con il capitale che si sposta dall'oro a Bitcoin (~9 miliardi di dollari di movimenti), riflettendo un passaggio da un posizionamento difensivo a un'esposizione alle criptovalute con beta più elevato.
Chart of the Week
Performance
La scorsa settimana le criptovalute hanno sovraperformato le principali classi di attività, come le azioni, in un ampio rally di propensione al rischio, nonostante le tensioni geopolitiche in Medio Oriente che continuano a dominare il flusso di notizie.
Sebbene gli Stati Uniti e l'Iran non abbiano ancora concordato un cessate il fuoco, sembra già esserci un leggero miglioramento marginale nei transiti navali nello Stretto di Hormuz, il che ha già migliorato la propensione al rischio a livello globale.
Al momento della stesura di questo rapporto, martedì mattina, i dati di Bloomberg mostrano 4 attraversamenti di navi commerciali su base mobile di 24 ore – in leggero aumento rispetto alla fine di marzo – quando non si verificavano quasi attraversamenti ufficiali.
Ciò potrebbe essere dovuto al nuovo sistema di pedaggio implementato dal governo iraniano che consente il passaggio sicuro delle navi commerciali a fronte del pagamento di una tariffa. È interessante notare che, secondo Bloomberg, il governo iraniano sembra accettare solo yuan cinesi e stablecoin per il pagamento dei pedaggi. Indipendentemente dal fatto che si tratti di una soluzione sostenibile a lungo termine, ciò ha leggermente alleviato le preoccupazioni del mercato riguardo a un crescente deficit di offerta di materie prime energetiche.
In questo contesto, vale la pena notare che gli investitori hanno già iniziato a spostare i propri capitali dall'oro verso i fondi su bitcoin, segno di un ritorno della propensione al rischio a livello globale (grafico della settimana). Infatti, dall'inizio di marzo – quando il conflitto tra Stati Uniti e Iran ha iniziato a intensificarsi – il bitcoin ha sovraperformato l'oro di circa +16 punti percentuali. In quel lasso di tempo, i flussi cumulativi di ETP tra bitcoin e oro sono passati da quasi -6 miliardi di dollari a +3 miliardi di dollari, ovvero un'inversione dei flussi cumulativi di quasi +9 miliardi di dollari a favore degli ETP globali su bitcoin.
Storicamente, il bitcoin tende a registrare buoni risultati in contesti reflazionistici, come evidenziato in uno dei nostri precedenti rapporti Bitcoin Macro Investor. Questi contesti reflazionistici sono anche associati a una ripresa del ciclo economico statunitense che sembra essere in atto, a giudicare dagli ultimi dati ISM manifatturieri e dei servizi pubblicati per marzo: entrambe le indagini, quella manifatturiera e quella sui servizi, hanno continuato a indicare un'espansione nel mese di marzo. L'indice ISM manifatturiero ha persino sorpreso positivamente al rialzo.
Nonostante gli elevati timori di recessione negli Stati Uniti dovuti a un picco dei prezzi del petrolio, delle aspettative di inflazione e dei rendimenti dei titoli di Stato, si può sostenere che l'economia statunitense sia diventata più resiliente agli shock dei prezzi del petrolio rispetto agli episodi precedenti. Uno dei motivi principali è che l'industria manifatturiera statunitense si è orientata sempre più verso l'industria petrolifera nazionale (shale). Infatti, gli Stati Uniti sono passati dall'essere importatori netti di greggio e prodotti petroliferi a esportatori netti e al primo produttore mondiale. Di conseguenza, la sorpresa al rialzo dell'indice ISM manifatturiero ha recentemente portato anche a un calo delle probabilità di recessione negli Stati Uniti su Kalshi, il che potrebbe aver aumentato anche la propensione al rischio.
Detto questo, i prezzi spot del Brent hanno già toccato un nuovo massimo storico la scorsa settimana, in un contesto in cui la carenza di offerta di greggio fisico sembra ancora intensificarsi. Il significativo calo del petrolio in transito a livello globale suggerisce in generale un notevole esaurimento delle scorte di greggio sia negli Stati Uniti che nell'Europa occidentale, il che storicamente tende ad aumentare i prezzi del greggio.
In altre parole, la crisi dell'approvvigionamento energetico è lungi dall'essere superata e l'ultima ripresa della propensione al rischio è ancora fragile e dipende dagli sviluppi in Medio Oriente. L'ultimo post di Trump suggerisce inoltre che il conflitto militare tra gli Stati Uniti e l'Iran potrebbe non solo continuare, ma addirittura intensificarsi nelle prossime settimane.
In generale, tra le prime 10 criptovalute, Ethereum, Bitcoin e LEO hanno registrato le migliori performance relative. Anche Ethereum ha sovraperformato il bitcoin.
Sentiment
Il nostro "Cryptoasset Sentiment Index" interno è stato prentemente negativo su base settimanale, ma è migliorato costantemente da giovedì fino a diventare positivo domenica. Questa tendenza è stata in linea con il miglioramento dei nostri indici Cross Asset Risk Appetite e Crypto Dispersion, grazie alla performance superiore delle principali criptovalute, Bitcoin ed Ethereum.
Al momento, 8 indicatori su 15 sono al di sopra della loro tendenza a breve termine. Si tratta di un miglioramento rispetto ai 5 indicatori della settimana precedente, il che suggerisce una maggiore ampiezza dello slancio in tutto il mercato.
La scorsa settimana, l'indice di dominanza delle liquidazioni long su BTC, gli afflussi sugli exchange di BTC, il SOPR STH di BTC, il NUPL STH di BTC, il tasso di funding di BTC, la volatilità a 1 mese di BTC, la dispersione delle criptovalute e l'indice Altseason hanno mostrato un andamento positivo.
L'indice Crypto Fear & Greed continua a segnalare un livello di sentiment di "paura estrema" a partire da questa mattina, rimanendo sostanzialmente depresso rispetto alla settimana precedente.
La dispersione delle performance tra le criptovalute è aumentata leggermente la scorsa settimana a 0,31. Ciò non è in contrasto con la "paura estrema", poiché sono riemerse narrazioni idiosincratiche come l'imminente convergenza tra IA e criptovalute, che ha portato i token IA a sovraperformare altri settori delle criptovalute.
Quando la dispersione aumenta, ciò può indicare che il mercato sembra essere guidato da un insieme più diversificato di narrazioni che, secondo la nostra analisi, è stato storicamente associato a periodi di crescente propensione al rischio nei precedenti cicli di mercato.
La sovraperformance delle altcoin rispetto al Bitcoin è diminuita di 5 punti percentuali la scorsa settimana, con il 45% delle altcoin monitorate nel nostro indice, tra cui Ethereum, che ha registrato una performance superiore.
Il sentiment nei mercati finanziari tradizionali, misurato dal nostro indicatore interno Cross Asset Risk Appetite (CARA), è aumentato significativamente a 0,08 nell'ultima settimana, segnalando una prospettiva più ottimistica nei mercati finanziari tradizionali. Ciò coincide con la sovraperformance di Bitcoin ed Ethereum, poiché gli investitori aumentano la loro propensione verso asset più rischiosi.
Il CME Bitcoin Commercials Net Positioning, che mostra la differenza tra i contratti futures CME Bitcoin long e short, è sceso da –7,96 a –8,49. Questo livello è il più basso dal 2023 e suggerisce che la visione short potrebbe essere un trade affollato, con qualsiasi inversione di tendenza che potrebbe contribuire ad aumentare la volatilità.
Analisi dei flussi
La scorsa settimana globali sulle criptovalute hanno registrato ingenti deflussi netti su Bitcoin, Ethereum e prodotti a paniere e tematici. Solo i prodotti altcoin escluso Ethereum hanno registrato afflussi netti totali.
Gli ETP globali sulle criptovalute hanno registrato deflussi netti settimanali pari a circa –128,6 milioni di USD sulla maggior parte delle tipologie di cripto-asset, dopo i –605,3 milioni di USD della settimana precedente.
La scorsa settimana gli ETP globali su Bitcoin hanno registrato deflussi netti per un totale di –84,6 milioni di dollari, di cui +22,3 milioni di dollari di afflussi relativi agli ETF spot su Bitcoin statunitensi.
L'ETF Bitcoin Bitwise (BITB) negli Stati Uniti ha registrato deflussi netti per un totale di -3,7 milioni di dollari la scorsa settimana.
In Europa, il Bitwise Physical Bitcoin (BTCE) ha registrato deflussi netti pari a –0,6 milioni di USD, mentre il Bitwise Core Bitcoin (BTC1) ha registrato afflussi netti pari a +0,1 milioni di USD.
Il Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ha registrato deflussi netti pari a –13,3 milioni di dollari e l'iShares Bitcoin Trust (IBIT) ha registrato afflussi netti di circa +16,4 milioni di dollari la scorsa settimana.
Nel frattempo, anche gli ETP globali su Ethereum hanno registrato deflussi netti pari a –176,5 milioni di dollari la scorsa settimana, di cui gli ETF spot statunitensi su Ethereum hanno registrato deflussi netti complessivi pari a circa –52,9 milioni di dollari.
Il Grayscale Ethereum Trust (ETHE) ha registrato afflussi netti pari a +0,6 milioni di dollari, mentre l'iShares Ethereum Trust (ETHA) ha registrato deflussi netti pari a -64 milioni di dollari.
L'ETF Bitwise Ethereum (ETHW) negli Stati Uniti ha registrato afflussi netti pari a +5,5 milioni di dollari.
In Europa, il Bitwise Physical Ethereum (ZETH) ha registrato la scorsa settimana afflussi netti pari a +0,3 milioni di dollari, mentre il Bitwise Ethereum Staking (ET32) ha registrato afflussi netti pari a +0,5 milioni di dollari.
Gli ETP su altcoin, escluso Ethereum, hanno registrato afflussi netti pari a +133,5 milioni di USD la scorsa settimana.
Gli ETP tematici e a paniere di criptovalute hanno registrato deflussi netti complessivi pari a -1 milione di dollari la scorsa settimana. Il Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 (DA20) ha registrato un afflusso netto di +0,2 milioni.
Analisi on-chain
Dopo una settimana di trading prentemente laterale, il Bitcoin ha chiuso la settimana in rialzo, raggiungendo un prezzo di 69.500 USD. Nel complesso, il prezzo è stato scambiato all'interno di un intervallo relativamente ristretto compreso tra 65.000 e 70.000 USD, evidenziando il recente andamento indeciso. Il conflitto tra Stati Uniti e Iran continua a rendere i mercati imprevedibili e sensibili agli shock geopolitici. Tuttavia, i recenti sviluppi sembrano essere sempre più assorbiti dai mercati, suggerendo che potrebbero essere necessarie notizie più significative per determinare movimenti di prezzo più ampi.
Il Delta del volume spot degli exchange è tornato leggermente positivo, raggiungendo circa +200 milioni di dollari. In particolare, l'indicatore continua a oscillare intorno all'equilibrio, spostandosi brevemente sia in territorio positivo che negativo. Ciò rafforza l'incertezza prente tra gli operatori di mercato, senza che emerga una chiara tendenza direzionale. Parallelamente, gli afflussi e i deflussi aggregati sulle borse sono scesi a un nuovo minimo locale di 2,9 miliardi di dollari, segnando il regime di attività più basso dall'ottobre 2024. Nel loro insieme, questi segnali suggeriscono che la partecipazione degli investitori rimane contenuta, con il sentiment ancora ampiamente compromesso.
Lo stress complessivo degli investitori rimane elevato, con il valore del capitale investito detenuto in perdita stimato a circa 796 miliardi di dollari (~73% del Cap Realizzato). Ciò indica che una quota sostanziale del capitale impiegato rimane sott'acqua, riflettendo il sentiment indebolito degli investitori.
Le dinamiche di presa di profitto e di chiusura delle posizioni rimangono sostanzialmente in equilibrio, con l'utile/perdita netto realizzato che si è ridotto a circa –175 milioni di dollari, il dato meno negativo dalla fine di gennaio. Ciò è in linea con il quadro generale di un ritorno all'equilibrio dei prezzi e dell'attività di scambio, indicativo di una struttura di mercato caratterizzata da un andamento laterale e privo di tendenza. Con entrambi i lati del mercato ora relativamente sottotono, la liquidità appare sempre più limitata, una configurazione che in alcuni casi precedenti è stata associata a periodi di maggiore volatilità, sebbene i modelli passati non siano necessariamente predittivi del comportamento futuro del mercato.
L'HODLing rimane una dinamica di mercato dominante tra gli investitori, come dimostra il continuo aumento dell'offerta dei detentori a lungo termine (LTH), una coorte che rappresenta i partecipanti al mercato più maturi. I saldi dei detentori di lunga data stanno attualmente crescendo a un ritmo di circa +87.000 BTC al mese, suggerendo che l'accumulo da parte degli investitori a più lungo termine continua a superare la pressione dal lato delle vendite. Se sostenuta nel tempo, questa dinamica può contribuire a ridurre l'offerta disponibile, man mano che le monete passano a detentori a lungo termine più orientati al valore. Va notato che l'accumulo da parte degli LTH è stato osservato anche durante periodi prolungati di mercato ribassista e non dovrebbe essere interpretato come un indicatore affidabile di un apprezzamento dei prezzi nel breve termine.
Il Bitcoin continua a dominare la struttura di mercato. I percentili di correlazione e beta (180 giorni) nell'insieme delle altcoin rimangono estremamente elevati, rispettivamente al 97% e al 99%, indicando un ambiente prentemente a fattore singolo incentrato sul Bitcoin. Parallelamente, il dominio del Bitcoin rimane vicino al 58%, sostanzialmente invariato dal calo di novembre 2025. Nonostante il Bitcoin sia il leader del mercato interno, il mercato degli asset digitali rimane altamente sensibile alle forze macroeconomiche più ampie.
I livelli di prezzo chiave rimangono invariati. Il minimo del ciclo vicino ai 60.000 $ ha storicamente agito come livello di riferimento per l'andamento al ribasso dei prezzi, sebbene nessun livello di prezzo costituisca un supporto garantito in un mercato volatile, mentre la regione degli 80.000 $ segna il limite superiore da cui l'ultima contrazione ha subito un'accelerazione. Il prezzo è rimasto confinato all'interno di questo intervallo dal 31 gennaio, rafforzando la sua importanza come regime di trading dominante. Il livello di 70.000 dollari rimane il punto di controllo centrale all'interno dell'attuale struttura di range, con il prezzo che oscilla in gran parte intorno a questo livello.
Il prezzo realizzato, che riflette il prezzo medio di acquisto del mercato, insieme alla media mobile a 200 settimane, ha storicamente fornito un'approssimazione dei minimi del ciclo terminale in un mercato fortemente ribassista. In particolare, questi due livelli si attestano attualmente rispettivamente a 54.100 $ e 59.400 $.
Futures, opzioni e perpetuals
Nell'ultima settimana, l'open interest dei futures perpetui su BTC è diminuito di circa -14,9k BTC, invertendo parte del sostanziale aumento di +50,5k BTC registrato la settimana precedente, mentre l'open interest dei futures CME è aumentato di un più modesto +0,9k BTC. Ciò suggerisce che parte della leva finanziaria aggiunta nelle piattaforme native di criptovalute la scorsa settimana abbia iniziato a ridursi, mentre il posizionamento istituzionale è rimasto sostanzialmente stabile. Anche le liquidazioni aggregate dei futures su tutte le attività si sono leggermente attenuate rispetto ai livelli elevati della settimana precedente. In totale, le liquidazioni hanno raggiunto circa 1,87 miliardi di dollari nel corso della settimana, contro i 2,0 miliardi di dollari precedenti, con liquidazioni long pari a 840 milioni di dollari e liquidazioni short pari a 1,03 miliardi di dollari.
Dopo aver attinto alla grande sacca di liquidità intorno ai 67.000-68.000 dollari la scorsa settimana, il posizionamento ha ora iniziato a ricostruirsi intorno ai 71.000 dollari. Un movimento in quell'area potrebbe innescare un nuovo short squeeze, che, se raggiunto, potrebbe contribuire ad aumentare la volatilità dei prezzi in entrambe le direzioni. Sul lato ribassista, rimane una significativa sacca di liquidità vicino ai 65.000 $, che potrebbe fungere da richiamo se lo slancio dovesse indebolirsi. In effetti, il mercato si è spostato al rialzo, con i 71.000 $ che ora emergono come la zona di concentrazione di liquidità più rilevante.
I tassi di finanziamento perpetui, misurati su una media mobile a 7 giorni, sono rimasti sostanzialmente invariati anche questa settimana. Nonostante una parziale riduzione della leva finanziaria rispetto alla scorsa settimana, ciò suggerisce che il mercato manchi ancora di una forte convinzione direzionale e rimanga ragionevolmente equilibrato tra posizioni lunghe e corte.
Allo stesso tempo, la base annualizzata a 3 mesi del BTC rimane modesta, intorno al 2,4%. Ciò suggerisce, solo sulla base di questo indicatore, che la curva dei futures non sta ancora scontando un forte impulso rialzista a breve termine, in linea con un mercato che rimane cauto piuttosto che euforico.
Nei mercati delle opzioni, l'open interest delle opzioni BTC è diminuito modestamente di circa -15,7k BTC, portando l'open interest totale a 373,5k BTC. Il rapporto put-to-call dell'open interest su Deribit è salito a 0,69, mentre la metrica equivalente sulle opzioni IBIT è salita leggermente a 0,71 alla fine della settimana.
Nel loro insieme, questi movimenti suggeriscono che la domanda di protezione dal ribasso sia leggermente aumentata, anche se il calo complessivo dell'open interest delle opzioni indica solo un modesto aggiustamento del posizionamento. L'aumento dei rapporti put-to-call su entrambe le piattaforme suggerisce che il sentiment delle opzioni sia diventato un po' più difensivo rispetto a una settimana prima.
Lo skew a 25 delta si è leggermente ridotto lungo la struttura dei termini nel corso della settimana. Ciò suggerisce che il premio per la protezione dal ribasso si sia in qualche modo attenuato, anche se i rapporti put/call sono aumentati. Nel complesso, ciò indica un contesto delle opzioni più misto, in cui il posizionamento è diventato un po' più cauto ma senza un forte aumento del prezzo delle coperture contro il ribasso.
Il GEX totale, su base media mobile a 7 giorni, è sceso bruscamente da 5,4 a 2,2 miliardi di dollari. Ciò suggerisce che il posizionamento dei dealer si è notevolmente alleggerito, riducendo l'entità dei flussi di copertura che altrimenti potrebbero amplificare i movimenti spot. In termini pratici, il mercato potrebbe ora essere leggermente meno reattivo in modo meccanico all'andamento dei prezzi rispetto a una settimana fa.
Anche l'esposizione gamma degli operatori rimane prentemente negativa, con la maggior parte del gamma negativo ora concentrato intorno agli strike da 70.000 a 71.000 dollari e nuovamente vicino ai 75.000 dollari. Questi livelli coincidono con le nuove zone di liquidità al rialzo nel posizionamento dei futures, rafforzando la loro importanza come aree in cui il prezzo potrebbe diventare più instabile. Al contrario, il gamma positivo è ancora concentrato nell'area compresa tra i 61.000 e i 62.000 dollari. Se il BTC all' e dovesse scendere verso tale intervallo, ciò potrebbe contribuire a ridurre parte dell'instabilità dei prezzi, sebbene tale supporto rimanga sostanzialmente al di sotto degli attuali livelli spot.
In conclusione
- Performance: le criptovalute hanno sovraperformato gli asset tradizionali, comprese le azioni, in un ampio movimento di propensione al rischio.
- Sentiment: il nostro indice interno Cryptoasset Sentiment Index ha registrato un'inversione di tendenza, passando da un valore negativo all'inizio della settimana a uno positivo domenica, indicando un miglioramento, ma ancora fragile, della propensione al rischio.
- Grafico della settimana: evidenzia un'inversione di tendenza decisiva, con il capitale che si sposta dall'oro a Bitcoin (oscillazione di circa 9 miliardi di dollari), rafforzando il passaggio da un posizionamento difensivo a un'esposizione alle criptovalute con beta più elevato.
Appendix
Combined positioning = futures and options in % of Ol
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