Die Fehlbewertung von Bitcoin im Jahr 2026: Die „gespannte Feder“ in einer von Fiat-Währungen überschwemmten Welt

André Dragosch, PhD Director, Head of Research — Europe

Luke Deans Senior Research Associate

André Dragosch, PhD Director, Head of Research — Europe

Luke Deans Senior Research Associate

Übersicht

Chart des Monats6 Performance7 Makro-Umfeld12 On-Chain-Entwicklungen21 Unterm Strich32 Anhang33

Überblick über den Kryptoasset-Markt33
Kryptoassets & Makroökonomie39
Kryptoassets & Multiasset-Portfolios41
Kryptoasset-Bewertungen47
On-Chain-Grundlagen50

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Performance: Krypto-Assets hatten im November zu kämpfen, da anhaltende Risikoscheu, Finanzierungsprobleme und massive Gewinnmitnahmen die unterstützenden makroökonomischen Entwicklungen und die robusten Zuflüsse im Zusammenhang mit ETFs zu Beginn des Monats überschatteten. Die tiefe Kapitulation, die gedrückte Stimmung und die Annäherung an wichtige On-Chain-Unterstützungsniveaus deuten jedoch insgesamt eher auf eine ausgereifte Zwischenkorrektur als auf einen Zyklushöhepunkt hin. Angesichts attraktiver Bewertungen und sich verbessernder makroökonomischer Bedingungen bleibt die Ausgangslage für 2026 weiterhin vielversprechend.
Makro: Trotz der jüngsten Preisschwäche bleibt das makroökonomische Umfeld für Bitcoin ausgesprochen günstig, da die globale Liquidität wieder zunimmt und sich die geldpolitischen Bedingungen in den wichtigsten Volkswirtschaften lockern. Da Bitcoin im Vergleich zur globalen Geldmenge etwa 66 % unter seinem modellimplizierten Gleichgewichtshandelspreis notiert und Gold deutlich überbewertet ist, spricht die Konstellation für eine Rückkehr zu Bitcoin, sobald sich die Wachstumsindikatoren verbessern. Insgesamt deuten die Stimmung, die Bewertungskennzahlen und die makroökonomische Dynamik auf einen weitgehend unterbewerteten Vermögenswert und einen verlängerten Bitcoin-Zyklus bis 2026 hin.
On-Chain: Der jüngste Rückgang von Bitcoin steht weiterhin im Einklang mit einer reifenden Bullenmarktstruktur, wobei die volatilitätsbereinigten Rückgänge nahe den historischen Medianwerten liegen und weitaus geringer ausfallen als in früheren Zyklen. Die wichtigsten Kostenbasisniveaus über On-Chain-Kennzahlen, ETFs und Unternehmensanleihen hinweg liegen dicht beieinander zwischen 82.000 und 75.000 US-Dollar, bieten erhebliche Unterstützung und definieren die Grenzen eines Szenarios mit maximalem Schmerz. Zusammengenommen deuten Preissignale, strukturelle Stabilität und stark gedrückte Bewertungskennzahlen darauf hin, dass sich der Markt in einer erheblich unterbewerteten Zone befindet, die bereits attraktive Möglichkeiten bietet, das Engagement wieder zu erhöhen.

Chart des Monats

Performance

Im November blieben Krypto-Assets angesichts eines anhaltenden und breit angelegten Risikoabbaus durchweg hinter den traditionellen Finanzmärkten zurück. Trotz mehrerer konstruktiver makroökonomischer und regulatorischer Entwicklungen – insbesondere der erneuten geldpolitischen Lockerung durch die Federal Reserve und der schrittweisen Institutionalisierung durch in den USA notierte Krypto-ETFs – blieb die Stimmung bei digitalen Vermögenswerten fragil, da Gewinnmitnahmen, Finanzierungsprobleme und episodische makroökonomische Schocks die Risikobereitschaft belasteten.

Der Monat begann mit ermutigenden Nachrichten: Die Handelsspannungen zwischen den USA und China zeigten Anzeichen einer Entspannung, die Fed senkte erneut die Zinsen und bestätigte das offizielle Ende der quantitativen Straffung, und die ersten US-Spot-Solana-ETFs wurden mit außergewöhnlich starken Zuflüssen aufgelegt. Der BSOL-ETF von Bitwise dominierte die frühe Nachfrage und trug dazu bei, die globalen SOL-ETP-Zuflüsse auf über 400 Millionen US-Dollar zu steigern – der zweitgrößte wöchentliche Zufluss seit Beginn der Aufzeichnungen – und unterstrich damit das wachsende Engagement institutioneller Anleger. Die historisch günstige Saisonalität für Bitcoin hatte zusammen mit dem Hintergrund eines entschiedenen globalen geldpolitischen Lockerungszyklus die Voraussetzungen für eine stärkere Performance geschaffen; diese Rückenwindfaktoren konnten jedoch die zunehmende Risikoaversion nicht ausgleichen.

Stattdessen wurden Krypto-Assets im Laufe des Monats zu niedrigeren Kursen gehandelt, da sich die Spannungen an den US-Interbankenfinanzierungsmärkten, die Erwartungen einer restriktiven Zinspolitik und die Schwäche der Megacap-Technologieaktien auf digitale Vermögenswerte auswirkten. Alternative Arbeitsmarktdaten deuteten auf mögliche Arbeitsplatzverluste in den USA hin, und die Besorgnis über den Stillstand der Regierung belastete die Liquiditätsbedingungen zusätzlich. Obwohl diese Dynamik letztendlich die Argumente für eine erneute Lockerung der Geldpolitik durch die Fed – und sogar für eine mögliche Rückkehr der quantitativen Lockerung – stärkte, blieben die Anleger defensiv.

Die Marktpsychologie verschlechterte sich drastisch. Sowohl der Crypto Fear & Greed Index als auch die US-Aktienstimmungsindikatoren fielen auf „extreme Angst” und näherten sich damit Niveaus, die zuletzt während des Zusammenbruchs von FTX und dem Covid-Crash zu beobachten waren. On-Chain-Daten bestätigten dieses Bild: Kurzfristige Anleger realisierten ihre schwersten Verluste seit den großen Verwerfungen der Vergangenheit, und langfristige Anleger verkauften im November rund 240.000 BTC.

Gerüchte über Bitcoin-Verkäufe durch Michael Saylors Strategy Inc. (MSTR) trugen zusätzlich zur Unsicherheit bei. Wichtig ist, dass viele dieser Indikatoren konträre Signale aussandten und auf eine zunehmende Erschöpfung der Verkäufer sowie historisch günstige Bedingungen für künftige Renditen hindeuteten.

Gegen Ende des Monats beschleunigte sich die Verlustrealisierung unter den kurzfristigen Anlegern weiter und gipfelte in der größten Kapitulation dieser Gruppe in der Geschichte von Bitcoin.

Diese Kapitulation fiel jedoch mit ersten Anzeichen einer Stabilisierung zusammen. Bitcoin näherte sich einer Reihe wichtiger Unterstützungsniveaus, darunter die aggregierte Kostenbasis der US-Spot-Bitcoin-ETFs (~81.000 USD) und der tatsächliche Marktmittelwert in der Blockchain (~82.500 USD), die bei früheren Korrekturen wiederholt als starke Untergrenzen fungiert hatten. Die ETF-Ströme drehten wieder ins Positive, wobei Rekordhandelsvolumina auf ein erneutes Engagement der Anleger hindeuteten.

Trotz der negativen Performance seit Jahresbeginn und der verstärkten Befürchtungen eines möglichen Zyklushochs sprachen mehrere strukturelle Faktoren weiterhin gegen einen Übergang in einen Bärenmarkt:

Das globale Liquiditätswachstum bleibt robust, die institutionelle Nachfrage hat die Angebotsdynamik nach dem Halving neu gestaltet, und die Bewertungen zeigen keine Anzeichen für eine Blow-off-Phase.

Stattdessen erscheint Bitcoin anhand mehrerer On-Chain- und Stimmungsindikatoren unterbewertet, und der Rückgang selbst entspricht sowohl in seiner Tiefe als auch in seiner Dauer den früheren Korrekturen des Bullenmarktes.

Insgesamt war der November geprägt von makroökonomisch bedingter Risikoaversion, einer deutlichen Stimmungsumkehr und einer starken, aber weitgehend gesunden Kapitulationsdynamik.

Angesichts attraktiver Bewertungen, bereinigter Positionierungen und sich verbessernder makroökonomischer Rahmenbedingungen deutet alles darauf hin, dass die aktuelle Konsolidierung eine vorübergehende Korrektur innerhalb eines breiteren, anhaltenden Bullenmarktes darstellt.

Fazit: Krypto-Assets hatten im November zu kämpfen, da anhaltende Risikoaversion, Finanzierungsstress und starke Gewinnmitnahmen die unterstützenden makroökonomischen Entwicklungen und die robusten ETF-bezogenen Zuflüsse zu Beginn des Monats überschatteten. Die tiefe Kapitulation, die ausgewaschene Stimmung und die Konvergenz hin zu wichtigen On-Chain-Unterstützungsniveaus deuten jedoch insgesamt eher auf eine ausgereifte Zwischenkorrektur als auf einen Zyklushöhepunkt hin. Angesichts attraktiver Bewertungen und sich verbessernder makroökonomischer Bedingungen bleibt die Ausgangslage für 2026 weiterhin vielversprechend.

Makroökonomisches Umfeld

Das fundamentale makroökonomische Umfeld ist trotz der negativen Preisentwicklung weiterhin günstig für Bitcoin.

Die globalen Liquiditätsbedingungen verändern sich weiterhin erheblich, da die großen Volkswirtschaften zu einer erneuten geld- und fiskalpolitischen Lockerung übergehen.

Die Vereinigten Staaten bereiten 2.000-Dollar-Konjunkturschecks für einkommensschwache Amerikaner vor und geben gleichzeitig jährlich Staatsanleihen im Wert von fast 1,9 Billionen Dollar aus. Die Federal Reserve hat bestätigt, dass die quantitative Straffung („QT“) am 1. Dezember offiziell beendet wird.

Japan treibt ein umfangreiches Konjunkturpaket in Höhe von 110 Milliarden US-Dollar voran, und Kanada hat sein Programm der quantitativen Lockerung („QE“) bereits wieder aufgenommen.

Parallel dazu hat China eine beispiellose fiskalische Initiative in Höhe von 1,4 Billionen US-Dollar verabschiedet. Vor diesem Hintergrund hat die globale Geldmenge M2 einen Rekordwert von 137 Billionen US-Dollar erreicht, und in den letzten 24 Monaten wurden weltweit mehr als 320 Zinssenkungen durchgeführt. Zusammengenommen unterstreichen diese Entwicklungen eine entscheidende Wende hin zu einer globalen Reflation und eine Umkehrung des zuvor restriktiven makroökonomischen Regimes.

Obwohl Bitcoin in letzter Zeit erheblich von der Entwicklung der globalen Geldmenge abgewichen ist, gehen wir davon aus, dass sich dieser Zusammenhang im Laufe des Jahres 2026 wieder verstärken wird.

Der Grund dafür ist, dass Bitcoin tendenziell eine sogenannte Kointegrationsbeziehung zur globalen Geldmenge aufweist, d. h. mittel- bis langfristig um diese herum schwankt.

Dies bedeutet, dass kurzfristige Abweichungen von Bitcoin von der globalen Geldmenge möglich sind, Bitcoin jedoch im Laufe der Zeit tendenziell wieder zum Mittelwert der globalen Geldmenge zurückkehrt, wie die folgende Grafik zeigt:

Es ist wichtig zu betonen, dass Bitcoin derzeit um etwa -66 % unter der globalen Geldmenge liegt („Fehlbewertung”).

Mit anderen Worten: Basierend auf diesem Kointegrationsmodell hat Bitcoin ein hypothetisches Aufwärtspotenzial von rund +194 %, wenn es den durch die globale Geldmenge implizierten Gleichgewichtspreis erreicht.

(Modellimplizierter Preis ~270.000 $; hypothetisches Aufwärtspotenzial = (1 / (1 - 0,66)) -1 = +194,1 %).

Einfach ausgedrückt: Bitcoin ist derzeit im Verhältnis zur globalen Geldmenge unterbewertet.

Bitcoin ist aufgrund seiner absoluten Knappheit tendenziell der beste Barometer für die globale Geldmengenausweitung. Allerdings kann man mit Fug und Recht sagen, dass Gold im Jahr 2025 bisher wahrscheinlich den Löwenanteil der globalen Geldmengenausweitung erhalten hat, was sich in seiner starken Outperformance gegenüber Bitcoin und anderen Sachwerten zeigt.

In diesem Zusammenhang ist jedoch darauf hinzuweisen, dass Gold derzeit die Entwicklung der globalen Geldmenge um etwa +75 % deutlich übertrifft.

Wir gehen weiterhin davon aus, dass eine erneute Risiko-Rallye mit steigender globaler Risikobereitschaft zu einer erneuten Veränderung der Performance-Führung zwischen Bitcoin und Gold führen dürfte, wie wir bereits in unserem letzten Bitcoin Macro Investor-Bericht im November hervorgehoben haben.

Die relativen Bewertungen zwischen Bitcoin und Gold sind ebenfalls sehr attraktiv, was die Argumente für eine bevorstehende Rotation mit potenziell sehr großen Performance-Auswirkungen auf Bitcoin weiter stärkt, wie in einem unserer Crypto Market Compass-Berichte Ende Oktober hervorgehoben wurde.

All diese Beobachtungen stützen weiterhin unsere in früheren Berichten dargelegte Hypothese einer Rotation von Gold zu Bitcoin.

Im Allgemeinen deuten die Bewertungskennzahlen für Bitcoin bereits auf eine erhebliche Unterbewertung und damit auf sehr attraktive Einstiegspunkte für Anleger hin, wie in unserem Abschnitt „On-Chain” weiter unten hervorgehoben wird.

Hinzu kommt, dass Frühindikatoren wie regionale Umfragen zum verarbeitenden Gewerbe, beispielsweise die New York Empire State Manufacturing Survey, weiterhin auf eine erneute Beschleunigung der US-Konjunktur und einen Anstieg des ISM-Index für das verarbeitende Gewerbe hindeuten.

Es ist wichtig zu verstehen, dass Bitcoin derzeit immer noch ein rezessives Wirtschaftswachstum signalisiert. Basierend auf unseren Modellen gehen wir davon aus, dass Bitcoin derzeit einen ISM-Index für das verarbeitende Gewerbe unter 50 und keine wesentliche Beschleunigung einpreist. Im Gegenteil, die jüngste Preisentwicklung deutet auf einen tieferen Rückgang in den kontraktiven Bereich hin. Genauer gesagt sind wir der Meinung, dass Bitcoin und andere wichtige Krypto-Assets die führenden Makroindikatoren um etwa -1 Standardabweichung unterbewerten, was bereits fast dem Niveau der Unterbewertung von 2022 (FTX) oder 2020 (Covid) entspricht.

Mit anderen Worten: Bitcoin preist bereits ein rezessives Wachstumsbild ein, das wir für übertrieben halten.

Selbst wenn Bitcoin also der „Kanarienvogel in der Makro-Kohlengrube” wäre und ein weniger günstiges makroökonomisches Umfeld einpreisen würde, scheinen viele schlechte Nachrichten bereits eingepreist zu sein.

Positiv zu vermerken ist, dass die pessimistische Preisgestaltung weitere Abwärtsrisiken begrenzt, sollte das Wachstum überraschend positiv ausfallen (wie wir es aufgrund der vorherigen Lockerung der globalen Geldpolitik und der finanziellen Bedingungen erwarten).

Die folgende Grafik zeigt, dass die wichtigsten Volkswirtschaften aufgrund der bisherigen Zinssenkungen weltweit höchstwahrscheinlich bis weit ins Jahr 2026 hinein ein solides Wachstum verzeichnen werden.

Auch die Frühindikatoren der OECD deuten auf eine erneute globale Expansion hin. Diese beschränkt sich also nicht nur auf die USA, sondern ist weltweit zu beobachten.

Dies bedeutet, dass wir höchstwahrscheinlich einen verlängerten Bitcoin-Zyklus und keinen Bärenmarkt in den kommenden 12 Monaten erleben werden.

Die Begründung: Bitcoin dürfte beginnen, ein günstigeres Wachstumsbild einzupreisen, da die Wachstumsindikatoren weiterhin positiv überraschen werden und das Kapital in einem erneuten Risikoumfeld von Gold zu Bitcoin wechselt.

Darüber hinaus scheint Bitcoin sowohl in absoluten Zahlen (MVRV-Z-Score) als auch im Verhältnis zu seiner eigenen Knappheit (BAERM – siehe Anhang) günstig zu sein.

Insgesamt deutet dies auf eine breit angelegte Unterbewertung und Fehlbewertung von Bitcoin und Krypto-Assets hin, wie auch hier hervorgehoben wird.

In diesem Zusammenhang ist auch anzumerken, dass wir in diesem Zyklus keine Blow-off-Tops/überhöhten Bewertungen wie in früheren Bullenzyklen gesehen haben, wie in diesem Beitrag von Adam Back hervorgehoben wird. Dies deutet ebenfalls auf einen verlängerten Bullenzyklus hin.

Außerdem hat unser eigener Cryptoasset Sentiment Index sowohl am 10. Oktober (während der Liquidationsphase) als auch kürzlich am 21. November konträre Kaufsignale gegeben. Der von alternative.me veröffentlichte Crypto Fear & Greed Index deutet ebenfalls auf eine übermäßig pessimistische Marktstimmung hin.

Fazit: Trotz der jüngsten Preisschwäche bleibt das makroökonomische Umfeld für Bitcoin ausgesprochen günstig, da die globale Liquidität wieder zunimmt und sich die geldpolitischen Bedingungen in den wichtigsten Volkswirtschaften lockern. Da Bitcoin im Vergleich zur globalen Geldmenge etwa 66 % unter seinem modellimplizierten Gleichgewichtshandelspreis notiert – und Gold deutlich überbewertet ist –, spricht die Konstellation für eine Rückkehr zu Bitcoin, sobald sich die Wachstumsindikatoren verbessern. Insgesamt deuten die Stimmung, die Bewertungskennzahlen und die makroökonomische Dynamik gemeinsam auf einen weitgehend unterbewerteten Vermögenswert und einen verlängerten Bitcoin-Zyklus bis 2026 hin.

Entwicklungen in der Blockchain

Drawdown-Analyse

Im Laufe seiner 16-jährigen Entwicklung hat sich Bitcoin zu einem ausgereiften und hochliquiden Makro-Asset gewandelt. Sein Wachstum hat sowohl sein Renditeprofil als auch seine Volatilitätsstruktur erheblich verändert, wobei der aktuelle Bullenmarkt ein weitaus gemäßigteres Verhalten aufweist als frühere Zyklen. Die Volatilität hat sich über alle Zeithorizonte hinweg verringert, und die Marktfortschritte sind zunehmend geordneter geworden. Die vierteljährliche Performance im aktuellen Zyklus hat mit 84 % ihren Höchststand erreicht, verglichen mit 428 % und 261 % in den Zyklen 2018 und 2021, was seine zunehmende Stabilität und sein sinkendes Renditeprofil unterstreicht.

Wir glauben, dass diese jüngste Korrektur immer noch eine vorübergehende Korrektur des Bullenmarktes darstellt, da frühere Korrekturen sowohl in Bezug auf ihre Tiefe als auch ihre Dauer sehr ähnlich waren:

Betrachten Sie die folgenden Statistiken (basierend auf den Schlusskursen):

Durchschnittlicher Drawdown (von Höchst- zu Tiefststand): -26,9 % / Spanne: -38,6 % bis -20 %
Durchschnittliche Dauer: 34 Tage / Spanne: 1 Tag bis 177 Tage
Jüngste Korrektur: -32,7 % und 47 Tage

Wenn wir die Drawdowns vom Allzeithoch anhand der realisierten Volatilität über einen Monat normalisieren, können wir die strukturelle Kompression der Volatilität über die Zyklen hinweg berücksichtigen und somit den aktuellen Drawdown fairer mit früheren Perioden vergleichen.

Auf dieser Grundlage liegt der Tiefpunkt dieses Rückgangs im 44.Perzentil, was darauf hindeutet, dass die Marktbelastung weitgehend den historischen Durchschnittsbedingungen entsprach.

Die Tiefststände des vorherigen Zyklus waren durch weitaus stärkere volatilitätsbereinigte Rückgänge gekennzeichnet. Die folgende Tabelle veranschaulicht, wie sich Rückgänge bei verschiedenen historischen Perzentilen auf die heutige Preisstruktur auswirken würden:

Angesichts der Entwicklung der Marktstruktur und der Zusammensetzung der Anleger erwarten wir, dass das Drawdown-Profil dieses Zyklus im Vergleich zu früheren Zyklen deutlich moderater ausfallen wird.

Das stufenförmige Marktmuster, das durch abwechselnde Phasen der Akkumulation und Verteilung angetrieben wird, hat zu einer weitaus stabileren strukturellen Grundlage geführt. Darüber hinaus war die Kursentwicklung während des gesamten Zyklus weniger euphorisch als in früheren Bullenmärkten, was darauf hindeutet, dass die Abwärtsbedingungen wahrscheinlich eine ähnliche Reife aufweisen werden, wobei die Kontraktionen stärker kontrolliert bleiben als in den Vorjahren.

Wichtige Preisniveaus

Da sich der Markt derzeit in einer Phase extremer Angst befindet, können wir wichtige Preisniveaus nutzen, die sich über On-Chain-Kennzahlen sowie Spot-ETFs und den Treasury-Company-Komplex erstrecken, um Bereiche mit Unterstützung zu identifizieren.

Zunächst können wir zwei wichtige Kostenbasis-Kennzahlen heranziehen, den True Market Mean und den Active Investor Price, die beide darauf abzielen, den durchschnittlichen Kaufpreis aktiver Anleger zu messen. Bemerkenswert ist, dass der Markt während des Yen-Carry-Trade-Unwind im August 2024 Unterstützung beim Active Investor Price fand, was den genauen Zeitpunkt der Bodenbildung markierte.

Während der jüngsten Kontraktion fiel der Preis unter beide wichtigen Kostenbasisniveaus und wurde kurzzeitig unter dem Active Investor Price (88.000 USD) und dem True Market Mean (82.000 USD) gehandelt. Letztendlich fand der Markt jedoch Unterstützung beim True Market Mean, und die anschließende Erholung zurück in Richtung 91.000 USD deutet auf eine bedeutende Verteidigung der Kostenbasis der Anleger hin. Da diese Modelle den fairen Marktwert widerspiegeln, deutet die Rückkehr in diesen Bereich auf eine vollständige Umkehr der Anlegerstimmung und eine umfassende Bereinigung der Euphorie hin, die die Zeit der Allzeithochs geprägt hatte.

Darüber hinaus können wir die Short-Term Holder Cost-Basis (STH-CB) heranziehen, die den durchschnittlichen Anschaffungspreis für neue, preisbewusste Anleger auf dem Markt darstellt und Einblicke in deren Stimmung ermöglicht. Um den Kontext zu erweitern, wenden wir Standardabweichungsbänder um diese Kostenbasis an, um zu ermitteln, wann diese Teilnehmer deutlich unter Wasser sind oder erhebliche Gewinne erzielen.

Während der Marktrückgang erreichte der Spotpreis das −2σ-Band bei 81.000 USD. Das Erreichen dieses Niveaus ist äußerst selten, da weniger als 0,02 % der Handelstage darunter schließen, was auf eine historisch bedeutsame Phase der Unrentabilität für neue Anleger hindeutet. Seitdem hat sich der Markt auf das −1σ-Niveau von 91.000 USD erholt, und es wäre eine konstruktive Entwicklung, wenn diese wichtige Preiszone entscheidend zurückerobert würde, was erste Anzeichen für eine sich verbessernde Marktstruktur liefern würde.

Interessanterweise liegt auch die durchschnittliche Kostenbasis des US-Spot-Bitcoin-ETF mit 81.000 USD in der Nähe dieser Niveaus, was eine bemerkenswerte Konfluenz darstellt. Dieses Niveau fungierte während der zuvor erwähnten makroökonomischen Stressereignisse als wichtige Stütze und hat sich auch während der jüngsten Kontraktion erneut als starke Stütze erwiesen. Dies unterstreicht den wachsenden Einfluss des ETF-Komplexes auf das Preisverhalten von Bitcoin und macht ihn zu einer wichtigen Schwelle, die es zu beobachten gilt.

Strategy bleibt der führende Unternehmens-Treasury-Inhaber von Bitcoin und hat die jüngste Renaissance bei der Bildung neuer Treasury-basierter Anlageinstrumente maßgeblich vorangetrieben. Bemerkenswert ist, dass Strategy mehr als 60 % des BTC-Angebots dieser Unternehmen hält, was seinen durchschnittlichen Anschaffungspreis, der derzeit bei 75.000 USD liegt, zu einem wichtigen psychologischen Niveau macht, das es in Zukunft zu beobachten gilt.

Wir gehen daher davon aus, dass es am wahrscheinlichsten ist, dass der Markt innerhalb des Kanals von 82.000 bis 75.000 USD eine Bodenbildung beginnt, wo eine starke Konvergenz zwischen der Kostenbasis des US-Spot-Bitcoin-ETF, der MSTR-Kostenbasis und dem True Market Mean besteht.

Ein unterbewerteter Markt

Angesichts der extremen Angst an den Märkten bewerten wir wichtige technische und On-Chain-Bewertungskennzahlen, um potenzielle Unterbewertungen und Chancen zu ermitteln. Nachfolgend finden Sie eine Liste der Kennzahlen, die wir bewerten werden:

Der Mayer Multiple dient als weit verbreiteter Momentum-Indikator und definiert häufig die Grenze zwischen längerfristiger Trendexpansion und -kontraktion.
Das AVIV-Verhältnis misst den durchschnittlichen Gewinn oder Verlust aller aktiven Anleger auf dem Markt und gibt Aufschluss über den Druck oder die Euphorie, denen die allgemeinen Marktteilnehmer ausgesetzt sind.
Der STH-MVRV erfasst den durchschnittlichen Gewinn oder Verlust der jüngsten Anleger und diente in der Vergangenheit als Trennlinie zwischen lokalen Bullen- und Bärenmärkten.

Hier wenden wir einen 90-Tage-Z-Score dieser Kennzahlen an, um die vierteljährliche Performance und die kurzfristige Zyklusdynamik zu erfassen, während die 1-Jahres- und 2-Jahres-Z-Scores die intermediären Trends zwischen den Zyklen hervorheben. Schließlich bietet der 4-Jahres-Z-Score eine ganzheitliche Perspektive und hilft dabei, Perioden mit einer signifikanten Unter- oder Überbewertung im gesamten Marktzyklus zu identifizieren.

Über diese Bewertungskennzahlen hinweg deuten die Z-Score-Perzentile darauf hin, dass der Markt stark unterbewertet ist. Die kurz- und mittelfristigen Z-Scores liegen deutlich unter ihren historischen Durchschnittswerten, während die langfristigen Kennzahlen ebenfalls gedämpft bleiben, was darauf hindeutet, dass Bitcoin über mehrere Zeithorizonte hinweg in einer strukturell diskontierten Zone gehandelt wird.

Fazit: Der jüngste Rückgang von Bitcoin steht weiterhin im Einklang mit einer reifenden Bullenmarktstruktur, wobei die volatilitätsbereinigten Rückgänge nahe den historischen Medianwerten liegen und weitaus geringer ausfallen als in früheren Zyklen. Die wichtigsten Kostenbasisniveaus über On-Chain-Kennzahlen, ETFs und Unternehmensanleihen hinweg liegen dicht beieinander zwischen 82.000 und 75.000 US-Dollar, bieten erhebliche Unterstützung und definieren die Grenzen eines Szenarios mit maximalem Schmerz. Zusammengenommen deuten Preissignale, strukturelle Stabilität und stark gedrückte Bewertungskennzahlen darauf hin, dass der Markt in einer erheblich unterbewerteten Zone handelt, die bereits attraktive Möglichkeiten bietet, das Engagement wieder zu erhöhen.

Unterm Strich

Performance: Krypto-Assets hatten im November zu kämpfen, da anhaltende Risikoscheu, Finanzierungsprobleme und massive Gewinnmitnahmen die unterstützenden makroökonomischen Entwicklungen und die robusten Zuflüsse im Zusammenhang mit ETFs zu Beginn des Monats überschatteten. Die tiefe Kapitulation, die gedrückte Stimmung und die Annäherung an wichtige On-Chain-Unterstützungsniveaus deuten jedoch insgesamt eher auf eine ausgereifte Zwischenkorrektur als auf einen Zyklushöhepunkt hin. Angesichts attraktiver Bewertungen und sich verbessernder makroökonomischer Bedingungen bleibt die Ausgangslage für 2026 weiterhin vielversprechend.
Makro: Trotz der jüngsten Preisschwäche bleibt das makroökonomische Umfeld für Bitcoin ausgesprochen günstig, da die globale Liquidität wieder zunimmt und sich die geldpolitischen Bedingungen in den wichtigsten Volkswirtschaften lockern. Da Bitcoin im Vergleich zur globalen Geldmenge etwa 66 % unter seinem modellimplizierten Gleichgewichtshandelspreis notiert und Gold deutlich überbewertet ist, spricht die Konstellation für eine Rückkehr zu Bitcoin, sobald sich die Wachstumsindikatoren verbessern. Insgesamt deuten die Stimmung, die Bewertungskennzahlen und die makroökonomische Dynamik auf einen weitgehend unterbewerteten Vermögenswert und einen verlängerten Bitcoin-Zyklus bis 2026 hin.
On-Chain: Der jüngste Rückgang von Bitcoin steht weiterhin im Einklang mit einer reifenden Bullenmarktstruktur, wobei die volatilitätsbereinigten Rückgänge nahe den historischen Medianwerten liegen und weitaus geringer ausfallen als in früheren Zyklen. Die wichtigsten Kostenbasisniveaus über On-Chain-Kennzahlen, ETFs und Unternehmensanleihen hinweg liegen dicht beieinander zwischen 82.000 und 75.000 US-Dollar, bieten erhebliche Unterstützung und definieren die Grenzen eines Szenarios mit maximalem Schmerz. Zusammengenommen deuten Preissignale, strukturelle Stabilität und stark gedrückte Bewertungskennzahlen darauf hin, dass sich der Markt in einer erheblich unterbewerteten Zone befindet, die bereits attraktive Möglichkeiten bietet, das Engagement wieder zu erhöhen.

Anhang

Überblick über den Kryptoasset-Markt

Kryptoassets & Makroökonomie

Kryptoassets & Multiasset-Portfolios

Kryptoasset-Bewertungen

On-Chain-Grundlagen

Wichtige Hinweise

Die dargestellten Meinungen spiegeln eine Einschätzung des Marktumfelds zu einem bestimmten Zeitpunkt wider und stellen weder eine Prognose zukünftiger Ereignisse noch eine Garantie für zukünftige Ergebnisse dar. Sie unterliegen weiteren Diskussionen, Ergänzungen und Änderungen.

Die hierin enthaltenen Informationen dienen nicht der Erteilung von buchhalterischer, rechtlicher oder steuerlicher Beratung und stellen keine Anlageempfehlung dar. Auf sie sollte nicht vertraut werden.

Nichts in dieser Mitteilung ist als Empfehlung, Befürwortung oder Aufforderung zu einer Investitionstätigkeit auszulegen. Leser werden aufgefordert, gegebenenfalls unabhängige rechtliche, steuerliche oder finanzielle Beratung in Anspruch zu nehmen.

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