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- Las criptomonedas abrieron en diciembre con signos de renovada resiliencia. Tras el modesto repunte de la semana pasada que devolvió a Bitcoin por encima de los 90.000 dólares, el mercado entra al mes con un impulso mejor, aunque Bitcoin cerró noviembre con una caída del 16,7%.
- Nuestro "Índice de Sentimiento de Criptoactivos" interno se ha revertido al alza respecto a los niveles de sobreventa de la semana pasada y ahora vuelve a señalar un sentimiento neutral.
- Gráfico de la semana: Aunque nuestro escenario base es que bitcoin no seguirá el patrón clásico de rendimiento a 4 años tras la reducción a la mitad esta vez, cabe destacar que bitcoin ha seguido este patrón casi al pie de la letra hasta ahora. El precio medio de Bitcoin tras la reducción a la mitad alcanzó su máximo 525 días después de la reducción a la mitad (~1,5 años después); en este ciclo, bitcoin alcanzó un nuevo máximo histórico 534 días después de la última reducción a la mitad en abril de 2024.
Grafico de la semana
Rendimiento
Las criptomonedas abrieron en diciembre bajo una renovada presión. Bitcoin cayó brevemente un 6% por debajo de los 86.000 dólares en las primeras horas de la apertura en Asia, mientras que el Ether cayó más de un 7% hasta unos 2.800 dólares. Otras fichas importantes, incluyendo Solana, reflejaron la jugada de desconcierto del riesgo.
El mercado sigue siendo frágil tras una larga corrección que comenzó a principios de octubre, cuando se desmantelaron unos 19.000 millones de dólares en posiciones apalancadas poco después del máximo histórico de Bitcoin de unos 126.000 dólares. A pesar de una modesta recuperación y un rendimiento positivo la semana pasada que llevó a Bitcoin por encima de los 90.000 dólares, el activo perdió un 16,7% en noviembre.
La última venta masiva parece deberse a una mezcla de flujos bajistas de noticias en Asia. Primero, el Banco Popular de China ha vuelto a mostrar un Tono agresivo hacia los criptoactivos. En segundo lugar, el aumento extremo de los rendimientos de los bonos soberanos japoneses está presionando al BoJ para que suba los tipos de interés, lo que pesa en el sentimiento del mercado. Finalmente, el último movimiento a la baja se vio agravado por la liquidación forzada de posiciones largas apalancadas a través de futuros de bitcoin (perpetuos).
Además, el mercado sigue parcialmente preocupado por el riesgo de que grandes firmas de tesorería como Strategy Inc. (MSTR) empiecen a vender bitcoin, dado que la mayoría de los mNAV se negocian por debajo de 1. La razón es que podría tener sentido, desde la perspectiva de las finanzas corporativas, vender bitcoin para recomprar tus acciones y obtener beneficios. Sin embargo, el riesgo y la preocupación son que las compañías del tesoro podrían crear un "círculo de catástrofe" negativo entre la caída del mNAV / precios de las acciones y la caída de los precios del bitcoin.
Aunque nuestro caso base es que bitcoin no seguirá el patrón clásico de rendimiento a 4 años tras la mitad esta vez, cabe destacar que bitcoin ha seguido este patrón casi al pie de la letra hasta ahora (Gráfico de la Semana). El precio medio de Bitcoin tras la reducción a la mitad alcanzó su máximo 525 días después de la reducción a la mitad (~1,5 años después); en este ciclo, bitcoin alcanzó un nuevo máximo histórico 534 días después de la última reducción a la mitad en abril de 2024.
Una de las principales razones por las que pensamos que el patrón clásico de Halving (especialmente el posterior mercado bajista persistente) no se repetirá es que la demanda institucional a través de empresas globales de tesorería de bitcoin y ETPs de bitcoin ha superado el déficit de oferta inducido por la mitad en más de 7 veces en 2025.
En pocas palabras, los mineros de Bitcoin ya no desempeñan tanto papel como en ciclos anteriores. Bitcoin ha evolucionado esencialmente de un mercado impulsado por la oferta a uno impulsado por la demanda.
Desde un punto de vista estructural, se espera que esta demanda siga creciendo de forma constante debido a la creciente adopción por parte de particulares, empresas, directivos y estados-nación.
Desde una perspectiva cíclica, esperamos que factores macroeconómicos clásicos como las expectativas de crecimiento global o la política monetaria jueguen un papel cada vez más importante en la demanda de bitcoin a medida que Bitcoin se integra cada vez más en el sistema financiero tradicional. En este contexto, bitcoin se ha vuelto especialmente sensible a los cambios en las expectativas de crecimiento global que han disminuido recientemente. Por tanto, no es de extrañar que bitcoin también haya estado cotizando a la baja.
En el lado positivo, el crecimiento de bitcoin ya está valorado de forma extremadamente pesimista, como durante el colapso del Covid en 2020 o la bancarrota de FTX en 2022, como se evidenció aquí.
Bitcoin ya cotiza a precios adecuados para un entorno recesivo, lo que implica que muchas malas noticias ya se han incluido y que los riesgos a la baja también parecen limitados desde una perspectiva contraria.
Al mismo tiempo, la anterior flexibilización monetaria por parte de los principales bancos centrales a nivel mundial significa que los indicadores prospectivos deberían seguir siendo positivos durante los próximos 6-9 meses, lo que también debería apoyar el apetito por el riesgo de bitcoin y otros activos digitales.
(Se proporcionarán más detalles en nuestro próximo informe mensual de Bitcoin Macro Investor que publicaremos hoy).
En general, entre los 10 principales activos cripto, Ethereum, XRP y Bitcoin fueron los que mejor desempeñaron.
En general, el rendimiento superior de las altcoins a bitcoin se mantuvo bajo la semana pasada, con solo un 15% de nuestras altcoins rastreadas logrando superar a bitcoin semanalmente. Sin embargo Ethereum lo ha hecho superó a Bitcoin la semana pasada en cuanto a rendimientos.
Sentimiento
Nuestro "Índice de Sentimiento de Criptoactivos" interno se ha revertido al alza respecto a los niveles de sobreventa de la semana pasada y ahora vuelve a señalar un sentimiento neutral.
Actualmente, 5 de cada 15 indicadores están por encima de su tendencia a corto plazo.
La semana pasada, métricas del Crypto Dispersion Index, Hedge Fund Beta, BTC Put-Call Volume, entradas de BTC Exchange y flujos de fondos de ETP de criptomonedas mostraron un impulso positivo.
El Índice de Miedo y Codicia de las Criptomonedas está señalando actualmente un nivel de sentimiento de "miedo extremo" a fecha de esta mañana. Hasta ahora, el índice ha pasado todo el mes de noviembre en territorio de "miedo" o "miedo extremo". Esto suele ser una señal contraria, en nuestra opinión.
La dispersión del rendimiento entre criptoactivos fue ligeramente mayor la semana pasada, mientras que los criptoactivos cotizaron en línea con bitcoin. Cuando la dispersión es evidente, significa que el mercado parece estar impulsado por un conjunto más diverso de narrativas, lo que suele ser señal de un creciente apetito por el riesgo.
El rendimiento superior de las altcoins en comparación con Bitcoin disminuyó significativamente la semana pasada, pasando del 40% al 15% de nuestras altcoins rastreadas superando a Bitcoin semanalmente. A pesar de esta caída, Ethereum fue uno de los pocos que superó a Bitcoin.
En general, el aumento (o disminución) del rendimiento superior a las altcoins suele ser señal de un apetito creciente (decreciente) por el riesgo en los mercados de criptoactivos, y el último rendimiento superior de las altcoins sigue señalando un creciente apetito por el riesgo en este momento.
El sentimiento en los mercados financieros tradicionales , medido por nuestra medida interna de Apetito por Riesgo Cruzado de Activos (CARA ), aumentó de 0,2 a 0,44. Esta es una divergencia notable entre el sentimiento TradFi y el sentimiento de los criptoactivos que debe ser observada de cerca.
Flujos de fondos
Los ETP globales de criptomonedas registraron flujos netos positivos la semana pasada, tras las últimas semanas de salidas excesivas que mostraron una señal contraria.
Los ETP globales de criptomonedas registraron aproximadamente +904,9 millones de USD en flujos netos semanales en todos los tipos de criptoactivos, tras -1962,1 millones de USD de salida neta la semana anterior y -1864,3 millones de USD la semana anterior.
Los ETP globales de Bitcoin registraron flujos netos de +494,8 millones de dólares la semana pasada, de los cuales +70 millones de dólares en flujos netos estaban relacionados con ETFs de Bitcoin al contado de EE. UU.
El ETF Bitcoin Bitwise (BITB) en EE. UU. informó de salidas netas que sumaron -18,1 millones de USD la semana pasada.
En Europa, el ETP físico de Bitcoin bit a bit (BTCE) registró flujos netos equivalentes a +7 millones de USD, mientras que el ETP Bitcoin Bitwise Core (BTC1) registró flujos netos de +9,9 millones de dólares.
El Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) registró flujos netos de +16,3 millones de dólares, mientras que el iShares Bitcoin Trust (IBIT) registró salidas netas de alrededor de –137 millones la semana pasada.
Los flujos hacia ETPs globales de Ethereum también registraron flujos netos la semana pasada, con alrededor de +337,7 millones de dólares en productos ETP.
Los ETFs al contado de Ethereum en EE. UU. también registraron flujos netos de alrededor de +312,6 millones de dólares en conjunto. Mientras que Grayscale Ethereum Trust (ETHE) registró salidas netas de -15,1 millones de dólares.
Mientras que el ETF Bitwise Ethereum (ETHW) en Estados Unidos registró pequeñas entradas netas de +USD 0,1 millones.
En Europa, el ETP físico de Ethereum bit a bit (ZETH) registró flujos netos pequeños de +2,6 millones de USD, ya que el ETP de staking de Ethereum bit a bit (ET32) registró flujos netos de +0,3 millones de USD.
Los ETP de altcoin, excluyendo Ethereum, registraron entradas netas de +31,5 millones de USD la semana pasada, impulsadas principalmente por fuertes entradas en ETFs de Solana estadounidenses. Solana ha registrado casi un mes completo de entradas consecutivas desde su lanzamiento el 28 de octubre, con el primer día de salidas produciéndose solo el 26 de noviembre.
ETPs cripto temáticos y de cesta la semana pasada se registraron flujos netos de +40,9 millones de USD. El Bits a bit MSCI Activos Digitales Select 20 ETP (DA20) no registró flujos netos (+/-0,0 millones de USD) en total.
La exposición global a los fondos de cobertura cripto a Bitcoin siguió aumentando la semana pasada. La beta móvil de 20 días del rendimiento global de los fondos de cobertura cripto en Bitcoin subió a 1,0 en el cierre de ayer, frente a 0,86 respecto a la semana anterior.
Datos on-chain
Tras la mayor ola de presión del lado de la venta entre las bolsas, que totalizó -4.100 millones de dólares durante la contracción hasta 82.000 dólares, comenzaron a aparecer los primeros signos de verdadera fortaleza en el lado comprador.
La compra neta intradía al contado cerró la semana en torno a +425 millones de dólares, con el máximo semanal alcanzando los +1.200 millones de dólares, el valor más alto observado desde abril de 2025. Además, el beneficio on-chain se desplomó hasta solo 300 millones de dólares diarios, lo que indica que el comportamiento de reducción de riesgos entre inversores con posiciones excedentes se ha suavizado significativamente en estos niveles de precios.
Además, la Accumulation Trend Score, que sigue los cambios en la oferta en carteras de todos los tamaños, indica que se está llevando a cabo una acumulación a gran escala, reflejando una fuerte confianza en el lado comprador y un aumento de la confianza de los inversores a pesar de la reciente volatilidad del mercado.
Una parte significativa de los inversores sigue bajo presión, con el 33% de la oferta en circulación aún en posición deficitaria. Sin embargo, las pérdidas no realizadas por estas monedas han empezado a moderarse, mejorando de un mínimo de 150.000 millones de dólares en el pico de la contracción a unos -100.000 millones actuales. Esto sigue siendo elevado y sigue subrayando el riesgo de mercado de cara al futuro, sin embargo, la mejora en sí es un desarrollo constructivo y sugiere que parte del estrés agudo en las carteras de los inversores está empezando a disminuir.
El nivel de 93.500 dólares sigue siendo un umbral crítico para la recuperación, ya que marca el límite inferior de un denso grupo de volumen on-chain donde una concentración significativa de suministro cambió de manos por última vez. Una recuperación sostenida y un mantenimiento por encima de este nivel sugerirían los primeros signos de una mejora significativa en la estructura del mercado. No superar el nivel de 93.500 dólares haría que se reconsiderara el rango de precios entre 82.000 y 75.000 dólares, donde residen el precio medio de compra del inversor, el coste base del MSTR y también el coste base del ETF del IBIT.
De cara al futuro, si el mercado logra recuperar de forma decisiva el nivel de 93.500 dólares, las siguientes áreas clave de interés estarán en el umbral psicológico de 100.000 dólares, la base de titulares a corto plazo en 104.200 dólares y la media móvil de 200 días en 109.800 dólares. Cada nivel recuperado indicaría un grado creciente de confianza del mercado, ya que estos umbrales representan capas de resistencia cada vez más significativas que, al cruzarse, indicarían un fortalecimiento de la recuperación de la estructura del mercado.
Futuros, opciones y perpetuos
En la última semana, el interés abierto en futuros perpetuos de BTC ha disminuido en -24.5,800 BTC en las bolsas, mientras que el interés abierto de futuros CME se ha contraído en otros -8,6k BTC, indicando una reducción continua de la posición institucional. En general, el interés abierto total sigue siendo relativamente contenido en comparación con los últimos meses, lo que sugiere que el mercado de futuros no es el principal motor de la acción actual del precio.
Las tasas de financiación perpetuas de BTC se han reiniciado a un nivel neutral, lo que indica una moderación significativa en el apetito de los inversores por el riesgo. Esto supone un desarrollo positivo, ya que la financiación se ha normalizado incluso cuando el mercado sigue subiendo, lo que sugiere una postura más saludable y equilibrada entre los mercados de derivados.
En general, cuando la tasa de financiación es positiva (negativa), las posiciones largas (cortas) pagan posiciones cortas (largas) periódicamente, lo que indica un sentimiento alcista (bajista).
La base anualizada a 3 meses del BTC ha comenzado a revertir la reciente tendencia bajista, subiendo al 5,5% anual cuando se promedia en los principales foros de futuros. Esto marca una señal temprana de estabilización de la demanda futura, indicando que los traders de derivados están recuperando gradualmente la confianza a medida que mejoran las condiciones al contado.
Se han acumulado grandes posiciones de interés abierto alrededor del nivel de 94.000 dólares, lo que añade validez a la observación de que 93.500 dólares sigue siendo un umbral crítico para una acción constructiva adicional en el precio. Esta zona probablemente será muy sensible, con traders cortos defendiendo sus posiciones. Si el precio superara este nivel con convicción, una cascada de liquidación al alza en la zona de los 97.000 dólares sería un resultado probable.
El interés de las opciones abiertas de BTC cayó en -75,8k BTC, impulsado por una combinación de vencimientos de fin de mes y la acumulación de posiciones de venta. Además, el ratio put-call de interés abierto se contrajo bruscamente de 0,65 a 0,54, con solo 18 días históricos de negociación registrando una reducción mayor en 7 días. Esto sugiere que el apetito por la protección a la baja se ha revertido significativamente, reflejando un cambio notable en el sentimiento de los inversores hacia una postura más neutral o constructiva.
Este cambio se refleja además en el sesgo de 25 deltas. Tanto los vencimientos a 1 semana como a 1 mes registraron un descenso significativo durante la semana, lo que indica un fuerte descenso en la demanda de coberturas a corto plazo. Sin embargo, los vencimientos de 1 y 3 meses siguen siendo relativamente estables, lo que sugiere que, aunque la percepción de riesgo a corto plazo ha disminuido, los inversores siguen teniendo en cuenta la incertidumbre a medio plazo.
En conclusión
- Las criptomonedas comenzaron diciembre mostrando signos de renovada resiliencia. Tras el modesto repunte de la semana pasada que devolvió a Bitcoin por encima de los 90.000 dólares, el mercado entra al mes con un impulso mejor, aunque Bitcoin cerró noviembre con una caída del 16,7%.
- Nuestro "Índice de Sentimiento de Criptoactivos" interno se ha revertido al alza respecto a los niveles de sobreventa de la semana pasada y ahora vuelve a señalar un sentimiento neutral.
- Gráfico de la semana: Aunque nuestro caso base es que bitcoin no seguirá el patrón clásico de rendimiento a 4 años tras la reducción a la mitad esta vez, cabe destacar que bitcoin ha seguido ese patrón casi al pie de la letra hasta ahora. El precio medio de Bitcoin tras la reducción a la mitad alcanzó su máximo 525 días después de la reducción a la mitad (~1,5 años después); en este ciclo, bitcoin alcanzó un nuevo máximo histórico 534 días después de la última reducción a la mitad en abril de 2024.
Apéndice
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