- Le criptovalute hanno aperto dicembre con segni di rinnovata resilienza. Dopo il modesto rimbalzo della scorsa settimana che ha riportato Bitcoin sopra i 90.000 dollari, il mercato entra nel mese con uno slancio in miglioramento, anche se Bitcoin ha chiuso a novembre in calo del 16,7%.
- Il nostro "Criptoasset Sentiment Index" interno si è invertito al rialzo rispetto ai livelli di sovravendita della scorsa settimana e ora segnala nuovamente un sentimento neutrale.
- Grafico della settimana: Anche se il nostro caso base è che bitcoin non seguirà il classico schema di performance post-Halving a 4 anni questa volta, vale la pena notare che finora bitcoin ha seguito questo schema quasi alla lettera. Il prezzo mediano post-Halving di bitcoin ha raggiunto il massimo 525 giorni dopo l'Halving (~1,5 anni dopo) – in questo ciclo, bitcoin ha raggiunto un nuovo massimo storico 534 giorni dopo l'ultimo Halving di aprile 2024.
Chart of the Week
Bitcoin: Post-Halving Performance
Performance
Le criptovalute hanno aperto a dicembre sotto rinnovata pressione. Bitcoin è brevemente sceso del 6% sotto gli 86.000 dollari nelle prime ore di apertura in Asia, mentre l'Ether è sceso di oltre il 7% fino a circa 2.800 dollari. Altri token importanti, incluso Solana, rispecchiavano la mossa di risk-off.
Il mercato rimane fragile dopo una lunga correzione iniziata all'inizio di ottobre, quando circa 19 miliardi di dollari in posizioni a leva sono state smantellate poco dopo il massimo storico di Bitcoin di circa 126.000 dollari. Nonostante una modesta ripresa e una performance positiva la scorsa settimana che ha spinto Bitcoin a superare i 90.000 dollari, l'asset ha comunque perso il 16,7% a novembre.
L'ultima svendita sembra essere dovuta a un misto di flussi ribassisti di notizie in Asia. Innanzitutto, la Banca Popolare Cinese ha nuovamente mostrato un tono aggressivo nei confronti dei criptoattivi. In secondo luogo, l'aumento estremo dei rendimenti dei titoli sovrani giapponesi sta facendo pressione sulla BoJ affinché aumenti i tassi di interesse, il che pesa sul sentiment del mercato. Infine, l'ultima mossa al ribasso è stata aggravata dalle liquidazioni forzate di posizioni long con leva tramite futures su bitcoin (perpetual).
Inoltre, il mercato rimane in parte preoccupato per il rischio che grandi società di tesoreria come Strategy Inc. (MSTR) inizino a vendere bitcoin, dato che la maggior parte degli mNAV è scambiata sotto 1. La motivazione è che potrebbe avere senso, dal punto di vista della finanza aziendale, vendere bitcoin per riacquistare le proprie azioni e ottenere un profitto. Tuttavia, il rischio e le preoccupazioni sono che le società del tesoro possano creare un "circolo di catastrofe" negativo tra mNAV / prezzi delle azioni in calo e prezzi del bitcoin in calo.
Anche se il nostro caso base è che bitcoin non seguirà il classico schema di performance post-Halving a 4 anni questa volta, vale la pena notare che bitcoin ha seguito questo schema quasi alla lettera finora (Grafico della settimana). Il prezzo mediano post-Halving di bitcoin ha raggiunto il massimo 525 giorni dopo l'Halving (~1,5 anni dopo) – in questo ciclo, bitcoin ha raggiunto un nuovo massimo storico 534 giorni dopo l'ultimo Halving di aprile 2024.
Uno dei motivi principali per cui pensiamo che il classico modello Halving (soprattutto il successivo mercato orso duraturo) non si ripeterà è che la domanda istituzionale tramite società globali di tesoreria bitcoin e ETP bitcoin ha superato il deficit di offerta indotto dal Halving di oltre 7 volte nel 2025!
In poche parole, i miner di Bitcoin non svolgono più un ruolo così importante rispetto ai cicli precedenti. Bitcoin si è essenzialmente evoluto da un mercato guidato dall'offerta a uno guidato dalla domanda.
Da un punto di vista strutturale, questa domanda dovrebbe continuare a crescere costantemente a causa dell'adozione crescente da parte di individui, aziende, gestori e stati-nazione.
Da una prospettiva ciclica, ci aspettiamo che fattori macro classici come le aspettative di crescita globale o la politica monetaria giochino un ruolo sempre più importante per la domanda di bitcoin man mano che Bitcoin si integra sempre di più nel sistema finanziario tradizionale. In questo contesto, bitcoin è diventato particolarmente sensibile ai cambiamenti nelle aspettative di crescita globale che sono recentemente diminuite. Quindi, non sorprende che anche bitcoin sia stato scambiato in calo.
Dal lato positivo, la crescita del bitcoin è già prezzata in maniera estremamente pessimista come durante il crollo del Covid nel 2020 o il fallimento FTX nel 2022, come evidenziato qui.
Bitcoin sta già scambiando a prezzi adatti per un contesto di recessione, il che implica che molte cattive notizie sono già state scontate e che anche i rischi al ribasso sembrano limitati da un punto di vista contrarian.
Allo stesso tempo, il precedente allentamento monetario da parte delle principali banche centrali a livello mondiale implica che gli indicatori previsionali dovrebbero continuare a rimanere positivi nei prossimi 6-9 mesi, il che dovrebbe anche sostenere l'appetito al rischio per bitcoin e altri asset digitali.
(Ulteriori dettagli saranno forniti nel nostro prossimo rapporto mensile Bitcoin Macro Investor che pubblicheremo oggi).
Cross Asset Performance (Week-to-Date)
Source: Bloomberg, Coinmarketcap; performances in USD exept Bund Future
Top 10 Cryptoasset Performance (Week-to-Date)
Source: Coinmarketcap
In generale, tra i primi 10 asset crypto Ethereum, XRP e Bitcoin sono stati i relativi con risultati superiori.
Nel complesso, la performance superiore delle altcoin rispetto a bitcoin è rimasta bassa la scorsa settimana, con solo il 15% delle nostre altcoin monitorate che è riuscito a superare bitcoin su base settimanale. Tuttavia, Ethereum ha superato bitcoin la scorsa settimana in termini di rendimenti.
Sentiment
Il nostro "Criptoasset Sentiment Index" interno si è invertito al rialzo rispetto ai livelli di ipervenduto della scorsa settimana e ora segnala nuovamente un sentimento neutrale.
Al momento, 5 indicatori su 15 sono al di sopra della loro tendenza a breve termine.
La scorsa settimana, le metriche del Crypto Dispersion Index, dell'Hedge Fund Beta, del BTC Put-Call Volume, degli Inflow di BTC Exchange e dei flussi dei Crypto ETP Fund hanno mostrato un slancio positivo.
L' indice Crypto Fear & Greed segnala attualmente un livello di sentiment di "paura estrema" a partire da questa mattina. Finora l'indice ha trascorso tutto il mese di novembre in territorio di "paura" o "paura estrema". Questo tende a essere un segnale contrarian, secondo noi.
La dispersione delle performance tra i criptoasset è stata leggermente in rialzo la scorsa settimana, mentre i criptoasset sono stati scambiati in linea con il bitcoin. Quando la dispersione è evidente, significa che il mercato sembra essere guidato da un insieme più diversificato di narrazioni, il che tende a essere un segno di crescente appetito per il rischio.
La sovraperformance delle altcoin rispetto a Bitcoin è diminuita significativamente la scorsa settimana, passando dal 40% al 15% delle nostre altcoin monitorate che hanno superato Bitcoin su base settimanale. Nonostante questo calo, Ethereum è stato uno dei pochi a superare Bitcoin.
In generale, l'aumento (o diminuzione) delle sovraperformance delle altcoin tende a essere un segno di un crescente (decrescente) appetito al rischio nei mercati dei cryptoasset e l'ultima sovraperformance delle altcoin segnala ancora un crescente appetito al rischio al momento.
Il sentiment nei mercati finanziari tradizionali, misurato dalla nostra misura interna del Cross Asset Risk Appetite (CARA), è aumentato, passando da 0,2 a 0,44. Questa è una notevole divergenza tra il sentiment TradFi e quello degli asset crypto che va osservata attentamente.
Flussi
Gli ETP globali di crypto hanno registrato flussi netti positivi la scorsa settimana, dopo le ultime settimane di uscite eccessive che hanno mostrato un segnale contrario.
Gli ETP crypto globali hanno registrato circa +904,9 milioni di USD in flussi netti settimanali su tutti i tipi di criptoattive, dopo -1962,1 milioni di USD in uscita nette la settimana precedente e -1864,3 milioni di USD in uscita nette la settimana precedente.
Gli ETP globali di Bitcoin hanno registrato flussi netti per un totale di +494,8 milioni di USD la scorsa settimana, di cui +70 milioni di USD in flussi netti erano relativi agli ETF spot Bitcoin statunitensi.
L' ETF Bitcoin Bitwise (BITB) negli Stati Uniti ha registrato deflussi netti, per un totale di -18,1 milioni di USD la scorsa settimana.
In Europa, il Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) ha registrato flussi netti equivalenti a +7 milioni di USD, mentre anche il Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1) ha registrato flussi netti di +9,9 milioni di USD.
Il Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ha registrato flussi netti di +16,3 milioni di USD, mentre l'iShares Bitcoin Trust (IBIT) ha registrato uscite nette di circa –137 milioni di USD la scorsa settimana.
Anche i flussi verso ETP globali di Ethereum hanno registrato flussi netti la scorsa settimana, con circa +337,7 milioni di USD in prodotti ETP.
Gli ETF spot di Ethereum statunitensi hanno inoltre registrato flussi netti di circa +312,6 milioni di USD in aggregato. Mentre Grayscale Ethereum Trust (ETHE) ha registrato uscite nette di -15,1 milioni di USD.
Mentre l' ETF Bitwise Ethereum (ETHW) negli Stati Uniti ha registrato piccoli afflussi netti di +0,1 milioni di USD.
In Europa, il Bitwise Physical Ethereum ETP (ZETH) ha registrato piccoli flussi netti di +2,6 milioni di USD, poiché anche il Bitwise Ethereum Staking ETP (ET32) ha registrato flussi netti di +0,3 milioni di USD.
Gli ETP altcoin, esclusi Ethereum, hanno registrato afflussi netti di +31,5 milioni di USD la scorsa settimana, trainati principalmente da forti afflussi negli ETF Solana statunitensi. Solana ha registrato quasi un mese intero di afflussi consecutivi dal suo lancio il 28 ottobre, con il primo giorno di deflussi che si è verificato solo il 26 novembre.
Gli ETP crypto tematici e a paniere hanno registrato flussi netti di +40,9 milioni di USD in totale la scorsa settimana. Il Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 ETP (DA20) non ha registrato flussi netti (+/-0,0 milioni USD) complessivamente.
L'esposizione globale agli hedge fund crypto a Bitcoin ha continuato ad aumentare la scorsa settimana. La beta mobile a 20 giorni della performance degli hedge fund crypto globali su Bitcoin è aumentata a 1,0 per la chiusura di ieri, rispetto a 0,86 rispetto alla settimana precedente.
Dati on-chain
Dopo la più grande ondata di pressione sul lato vendita tra le borse, che ha totalizzato -4,1 miliardi di dollari durante la contrazione fino a 82.000 dollari, hanno iniziato a emergere i primi segnali di una vera forza sul lato acquisto.
L'acquisto spot intraday netto ha chiuso la settimana a circa +425 milioni di dollari, con il massimo settimanale che ha raggiunto +1,2 miliardi di dollari, il valore osservato più alto da aprile 2025. Inoltre, il profitto on-chain è crollato a soli 300 milioni di dollari al giorno, indicando che il comportamento di riduzione del rischio tra gli investitori con posizioni plusvalenti si è notevolmente attenuato a questi livelli di prezzo.
Inoltre, l'Accumulation Trend Score, che monitora le variazioni dell'offerta detenuta su portafogli di tutte le dimensioni, indica che è in corso un accumulo su larga scala, riflettendo la presenza di un robusto buy-side e una crescente fiducia degli investitori nonostante la recente volatilità del mercato.
Una parte significativa degli investitori è ancora sotto pressione, con il 33% dell'offerta circolante ancora in posizione di perdita. Tuttavia, le perdite non realizzate detenute da questi coin hanno iniziato a moderarsi, migliorando da un minimo di -150 miliardi di dollari al picco della contrazione a circa -100 miliardi oggi. Questo rimane elevato e continua a sottolineare il rischio di mercato in futuro, tuttavia il miglioramento in sé è uno sviluppo costruttivo e suggerisce che parte dello stress acuto nei portafogli degli investitori sta iniziando ad attenuarsi.
Il livello di 93.500 dollari rimane una soglia critica per il recupero, poiché segna il limite inferiore di un cluster di volume on-chain denso dove una significativa concentrazione di offerta è passata di mano l'ultima volta. Una ripresa sostenuta e un mantenimento sopra questo livello suggerirebbero i primi segnali di un miglioramento significativo nella struttura del mercato. Il mancato superamento del livello di 93.500 dollari riporterebbe in considerazione la fascia di prezzo da 82.000 a 75.000 dollari, dove risiedono il prezzo medio d'acquisto dell'investitore, il costo base MSTR e anche il costo base dell'ETF IBIT.
Guardando al futuro, se il mercato riuscirà a recuperare decisamente il livello di 93.500 dollari, le prossime aree chiave di interesse si collocano sulla soglia psicologica di 100.000 dollari, la base del titolare a breve termine a 104.200 mila dollari e la media mobile a 200 giorni a 109.800 dollari. Ogni livello successivo recuperato indicherebbe un crescente grado di fiducia di mercato, poiché queste soglie rappresentano strati di resistenza sempre più significativi che, una volta superati, indicherebbero un rafforzamento della ripresa della struttura di mercato.
Futures, opzioni e futures perpetui
Nell'ultima settimana, l'open interest dei futures perpetui BTC è diminuito di -24,5,8k BTC su tutte le borse, mentre l'open interest dei futures CME si è contratto di ulteriori -8,6k BTC, indicando una continua riduzione della posizione istituzionale. Nel complesso, l'open interest totale rimane relativamente contenuto rispetto agli ultimi mesi, suggerendo che il mercato dei futures non sia il principale motore dell'attuale azione dei prezzi.
I tassi di finanziamento perpetui del BTC si sono resettati a un livello neutro, indicando una significativa moderazione dell'appetito per il rischio degli investitori. Si tratta di uno sviluppo costruttivo, poiché i finanziamenti si sono normalizzati anche mentre il mercato continua a salire, suggerendo una posizione più sana ed equilibrata tra i mercati dei derivati.
In generale, quando il tasso di finanziamento è positivo (negativo), le posizioni long (short) pagano periodicamente posizioni short (long), il che indica un sentimento rialzista (ribassista).
La base annualizzata a 3 mesi del BTC ha iniziato a invertire la recente tendenza al ribasso, salendo al 5,5% annuo se mediata tra i principali forum futures. Questo segna un primo segno di stabilizzazione della domanda futura, indicando che i trader di derivati stanno gradualmente ricostruendo fiducia man mano che migliorano le condizioni spot.
Grandi posizioni di open interest si sono accumulate intorno al livello di $94k, aggiungendo validità all'osservazione che $93,5k rimane una soglia critica per ulteriori azioni costruttive di prezzo. Questa zona è probabilmente molto sensibile, con trader short che difenderanno le proprie posizioni. Se il prezzo dovesse superare questo livello con convinzione, una cascata di liquidazione al rialzo nella zona dei 97.000 dollari diventa un esito probabile.
L'interesse aperto delle opzioni BTC è diminuito di -75,8k BTC, trainato da una combinazione di scadenza di fine mese e all'allestimento delle posizioni put. Inoltre, il rapporto put-call open interest si è fortemente contratto da 0,65 a 0,54, con solo 18 giorni di trading storici che hanno registrato una riduzione maggiore su 7 giorni. Ciò suggerisce che l'appetito per la protezione al ribasso si sia invertito in modo significativo, riflettendo un notevole spostamento del sentimento degli investitori verso una posizione più neutra o costruttiva.
Questo cambiamento si riflette ulteriormente nel 25-delta skew. Sia le scadenze a 1 settimana che a 1 mese hanno registrato un calo significativo durante la settimana, segnalando un netto calo della domanda di coperture a breve termine. Tuttavia, le scadenza a 1 e 3 mesi rimangono relativamente stabili, suggerendo che, sebbene la percezione del rischio a breve termine si sia attenuata, gli investitori continuano a tenere conto dell'incertezza a medio termine.
In conclusione
- Le criptovalute hanno iniziato dicembre mostrando segni di rinnovata resilienza. Dopo il modesto rimbalzo della scorsa settimana che ha riportato Bitcoin sopra i 90.000 dollari, il mercato entra nel mese con uno slancio in miglioramento, anche se Bitcoin ha chiuso a novembre in calo del 16,7%.
- Il nostro "Criptoasset Sentiment Index" interno si è invertito al rialzo rispetto ai livelli di ipervenduto della scorsa settimana e ora segnala nuovamente un sentimento neutrale.
- Grafico della settimana: Anche se il nostro caso base è che bitcoin non seguirà il classico schema di performance post-Halving a 4 anni questa volta, vale la pena notare che finora bitcoin ha seguito lo schema quasi alla lettera. Il prezzo mediano post-Halving di bitcoin ha raggiunto il massimo 525 giorni dopo l'Halving (~1,5 anni dopo) – in questo ciclo, bitcoin ha raggiunto un nuovo massimo storico 534 giorni dopo l'ultimo Halving di aprile 2024.
Appendix
Bitcoin Price vs Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe
Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe; *multiplied by (-1)
Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe
TradFi Sentiment Indicators
Source: Bloomberg, NilssonHedge, Bitwise Europe
Crypto Sentiment Indicators
Source: Coinmarketcap, alternative.me, Bitwise Europe
Crypto Options' Sentiment Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe
Crypto Futures & Perpetuals' Sentiment Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe; *Inverted
Crypto On-Chain Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe
Bitcoin vs Crypto Fear & Greed Index
Source: alternative.me, Coinmarketcap, Bitwise Europe
Cryptoasset Sentiment Index: Daily vs Hourly
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, CFGI.io, Bitwise Europe
Bitcoin vs Global Crypto ETP Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; ETPs only, data subject to change
Global Crypto ETP Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; ETPs only; data subject to change
US Spot Bitcoin ETF Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data subject to change
US Spot Bitcoin ETFs: Flows since launch
Source: Bloomberg, Fund flows since traiding launch on 11/01/24; data subject to change
US Spot Bitcoin ETFs: 5-days flow
Source: Bloomber; data subject to change
US Bitcoin ETFs: Net Fund Flows since 11th Jan mn USD
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data as of 28-11-2025
US Spot Ethereum ETF Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data subject to change
US Spot Ethereum ETFs: Flows since launch
Source: Bloomberg, Fund flows since trading launch on 23/07/24; data subject on change
US Spot Ethereum ETFs: 5-days flow
Source: Bloomberg; data subject on change
US Ethereum ETFs: Net Fund Flows since 23rd July
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data as of 28-11-2025
Bitcoin vs Crypto Hedge Fund Beta
Source: Glassnode, Bloomberg, NilssonHedge, Bitwise Europe
Altseason Index
Source: Coinmetrics, Bitwise Europe
Bitcoin vs Crypto Dispersion Index
Source: Coinmarketcap, Bitwise Europe; Dispersion = (1 - Average Altcoin Correlation with Bitcoin)
Bitcoin Price vs Futures Basis Rate
Source: Glassnode, Bitwise Europe; data as of 2025-11-30
Ethereum Price vs Futures Basis Rate
Source: Glassnode, Bitwise Europe; data as of 2025-11-30
BTC Net Exchange Volume by Size
Source: Glassnode, Bitwise Europe
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