La scorsa settimana il Bitcoin ha registrato un aumento dello 0,37% nonostante un trasferimento di 9 miliardi di dollari da un wallet dell'era Satoshi, i mercati hanno assorbito lo shock registrando una volatilità minima. I saldi degli exchange sono scesi al 14,5% dell'offerta, mentre ETH, BNB, SOL e SUI hanno registrato performance superiori alla media, segnalando le prime fasi di una rotazione delle altcoin.
Il nostro Cryptoasset Sentiment Index rimane rialzista con 10 indicatori su 15 al di sopra del trend. Il numero delle altcoin che hanno avuto performance positive è aumentato, la dispersione delle performance è salita e la sovraperformance di ETH ha indicato un aumento della propensione al rischio e un allentamento della correlazione con Bitcoin.
Grafico della settimana: gli ETF spot su Ethereum hanno registrato afflussi per 1,56 miliardi di dollari contro 1,40 miliardi di dollari di deflussi da BTC, segnando una rara divergenza dei flussi ETH/BTC. Con il 27% dell'AUM degli ETF su ETH ora composto da nuovi flussi e 155,6 milioni di dollari che entrano anche negli ETP sulle altcoin, una fase di rotazione istituzionale sembra essere decisamente in atto.
Chart of the Week
Global Crypto ETP Weekly Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data as of 25-07-2025
Performance
La scorsa settimana i mercati delle criptovalute hanno registrato un andamento in linea con quello degli asset considerati rischiosi, ignorando quello che normalmente sarebbe stato un forte ostacolo: la vendita di 80.000 bitcoin, per un valore di oltre 9 miliardi di dollari, da parte di un wallet dell'era Satoshi. Storicamente, ridistribuzioni di tale portata (ad esempio Mt. Gox) hanno pesato sul sentiment.
Tuttavia, questa volta è stato diverso.
Il BTC ha chiuso la settimana con un rialzo di 37 punti base, mentre il Bitcoin Dominance è salito di 30 punti base, suggerendo che il mercato ha semplicemente ignorato la notizia alla luce di solidi fondamentali. Uno di questi continua ad essere il calo a lungo termine dei saldi delle borse. Solo il 14,5% dell'offerta totale, pari a 2,88 milioni, è detenuto sulle borse.
Questo dato è in calo dall'agosto 2024, nonostante abbia superato i massimi storici, e ora è al livello più basso dal novembre 2020.
Con un'offerta disponibile per la vendita in costante diminuzione, il mercato rimane posizionato per quello che potrebbe essere uno “shock dell'offerta”.
Tuttavia, la ridotta performance di Bitcoin la scorsa settimana ha messo in luce quello che sembra essere l'inizio della stagione delle altcoin.
Il nostro grafico della settimana racconta la storia: 1,403 milioni di dollari sono usciti dagli ETP e dai fondi Bitcoin, mentre Ethereum ha registrato afflussi per 1,557 miliardi di dollari, oltre ai 2,1 miliardi della settimana precedente. Una divergenza di flussi così marcata si verifica raramente e potrebbe segnalare un cambiamento significativo nelle preferenze degli investitori.
Ad esempio, l'interesse istituzionale per Ethereum sembra accelerare nuovamente. Gli ETF su ETH hanno ora assorbito afflussi pari al 27% del patrimonio gestito, mentre i flussi di BTC in percentuale dell'AUM sono rimasti invariati, suggerendo una rotazione significativa in corso.
Questa tendenza delle altcoin si riflette anche nelle strategie di tesoreria delle aziende. La scorsa settimana, i flussi delle altcoin diverse da ETH hanno raggiunto un totale di 155,6 milioni di dollari.
Se si considerano le prime quattro società statunitensi quotate in borsa che detengono ETH, il premio mediano delle loro riserve di tesoreria è pari a 1,28x.
La più grande tesoreria di ETH proviene dalla fusione tra The Ether Machine e Dynamix Corp SPAC, che sottolinea questa tesi, con 400.000 ETH in bilancio (del valore di 1,55 miliardi di dollari ai prezzi attuali), che ora rappresentano quasi la metà del totale degli ETH detenuti da tutte le società quotate in borsa a livello globale.
Lo stesso slancio sembra propagarsi al resto del mercato delle altcoin.
MEI Pharma sta investendo 100 milioni di dollari in una strategia di tesoreria incentrata su Litecoin, con il fondatore di Litecoin Charlie Lee che entra a far parte del consiglio di amministrazione.
Il token di governance ENA di Ethena sarà il punto focale della strategia PIPE da 360 milioni di dollari di TGLY Acquisition Corp.
Bit Origin sta raccogliendo 500 milioni di dollari in azioni e debiti per aggiungere Dogecoin alla sua tesoreria.
Windtree si è assicurata una linea di credito azionaria di 500 milioni di dollari per accumulare BNB, con Kraken incaricata della custodia.
Questa spinta alla diversificazione della tesoreria cross-chain sembra sempre più un tema ricorrente, non un caso isolato.
Sul fronte macroeconomico, i dati economici statunitensi della scorsa settimana hanno deluso le aspettative: l'indice economico anticipatore del Conference Board ha mancato le previsioni per la sesta volta in sette mesi, le vendite al dettaglio su base annua di Redbook hanno deluso e gli ordini di beni durevoli sono crollati di 1,5 punti percentuali al di sotto del consenso.
I mercati del lavoro, tuttavia, continuano a sfidare la gravità. Le richieste iniziali e continue di sussidi di disoccupazione hanno entrambe superato le previsioni, suggerendo una resilienza sotto la superficie e fornendo al presidente Powell una scusa per fare una pausa.
Questo ha infatti portato a una spaccatura all'interno della Federal Reserve. Per la prima volta in oltre trent'anni, potremmo assistere a un doppio dissenso tra i membri del Consiglio.
Powell deve ora affrontare pressioni da entrambe le parti: un comitato frammentato al suo interno, che spinge per un taglio dei tassi e per il proseguimento di un processo di diminuzione dell'inflazione nonostante le pressioni indotte dai dazi e dal mercato del lavoro, e crescenti pressioni politiche dall'esterno, in particolare da parte del presidente Trump, che ha apertamente sostenuto un taglio dei tassi.
Il Bitcoin, da tempo sensibile alle aspettative sui tassi e alla narrativa del settore pubblico, potrebbe reagire con forza se questo dissenso dovesse concretizzarsi, soprattutto se percepito come una risposta alle interferenze politiche.
La convergenza tra le discordie interne alla Fed e le pressioni esterne, nonché i rischi legati all'accordo sui dazi, potrebbero aumentare la volatilità degli asset rischiosi, comprese le criptovalute.
Cross Asset Performance (Week-to-Date)
Source: Bloomberg, Coinmarketcap; performances in USD exept Bund Future
Top 10 Cryptoasset Performance (Week-to-Date)
Source: Coinmarketcap
In generale, tra le prime 10 criptovalute, SUI, BNB e Solana hanno registrato le migliori performance relative.
La sovraperformance complessiva delle altcoin rispetto al bitcoin ha subito un'accelerazione la scorsa settimana, con il 50% delle altcoin monitorate che sono riuscite a sovraperformare il bitcoin su base settimanale. Anche Ethereum è riuscito a sovraperformare il bitcoin la scorsa settimana.
Sentiment
Il nostro “Cryptoasset Sentiment Index” interno continua a segnalare un sentiment rialzista.
Al momento, 10 indicatori su 15 sono al di sopra del loro trend a breve termine.
Il nostro Crypto Dispersion Index e il BTC Funding Rate hanno mostrato movimenti positivi.
Il Crypto Fear & Greed Index continua a segnalare un livello di sentiment “Greed” (avidità) a partire da questa mattina.
La dispersione delle performance tra le criptoasset ha iniziato a crescere la scorsa settimana, segnalando che le altcoin hanno iniziato a essere leggermente meno correlate con la performance del bitcoin.
In generale, l'aumento (diminuzione) della sovraperformance delle altcoin tende ad essere un segnale di aumento (diminuzione) della propensione al rischio nei mercati delle criptoasset e l'ultima sovraperformance delle altcoin segnala un aumento della propensione al rischio in questo momento.
Il sentiment nei mercati finanziari tradizionali, misurato dal nostro indicatore interno Cross Asset Risk Appetite (CARA), è leggermente diminuito, passando da 0,64 a 0,62.
Flussi
I flussi settimanali di fondi verso gli ETP globali in criptovalute hanno subito un forte rallentamento la scorsa settimana.
Gli ETP globali sulle criptovalute hanno registrato afflussi netti settimanali per circa 213,4 milioni di dollari su tutti i tipi di criptoasset, dopo gli afflussi netti di 4.237,2 milioni di dollari della settimana precedente.
Gli ETP globali su Bitcoin hanno registrato deflussi netti per un totale di -1.403,3 milioni di dollari la scorsa settimana, di cui +72,1 milioni di dollari di afflussi netti relativi agli ETF spot su Bitcoin statunitensi.
Il Bitwise Bitcoin ETF (BITB) negli Stati Uniti ha registrato afflussi netti per un totale di +4,7 milioni di dollari la scorsa settimana.
In Europa, il Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) ha registrato afflussi netti minori pari a +1,6 milioni di dollari, mentre il Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1) ha registrato afflussi netti minori pari a +1,9 milioni di dollari.
Il Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ha registrato deflussi netti pari a -79,7 milioni di dollari. L'iShares Bitcoin Trust (IBIT) ha registrato afflussi netti pari a circa +267,9 milioni di dollari la scorsa settimana.
Nel frattempo, i flussi verso gli ETP globali su Ethereum hanno subito un leggero rallentamento la scorsa settimana, raggiungendo +1557,5 milioni di dollari di afflussi netti.
Anche gli ETF spot statunitensi su Ethereum hanno registrato afflussi netti complessivi pari a circa +1846,6 milioni di dollari. Il Grayscale Ethereum Trust (ETHE) ha registrato deflussi netti pari a -42,0 milioni di dollari.
Il Bitwise Ethereum ETF (ETHW) negli Stati Uniti ha registrato afflussi netti pari a +34,6 milioni di dollari.
In Europa, il Bitwise Physical Ethereum ETP (ZETH) ha registrato afflussi netti pari a +9,7 milioni di dollari, mentre il Bitwise Ethereum Staking ETP (ET32) ha registrato deflussi netti pari a -5,8 milioni di dollari.
Gli ETP su altcoin diversi da Ethereum hanno registrato afflussi netti significativi pari a +155,6 milioni di dollari la scorsa settimana, sottolineando la crescente propensione al rischio per le altcoin.
Tuttavia, gli ETP tematici e sui panieri di criptovalute hanno continuato a non riscuotere favore, con deflussi netti complessivi pari a circa -96,4 milioni di dollari la scorsa settimana. Il Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 ETP (DA20) ha registrato deflussi netti minori pari a -0,1 milioni di dollari.
L'esposizione dei hedge fund globali in criptovalute al Bitcoin è diminuita la scorsa settimana. Il beta mobile a 20 giorni della performance dei hedge fund globali in criptovalute rispetto al Bitcoin è sceso a circa 0,51 alla chiusura di ieri, in calo rispetto allo 0,64 della settimana precedente.
Dati on-chain
La scorsa settimana, l'attività on-chain del Bitcoin è migliorata, ma lascia ancora spazio a ulteriori rialzi.
I volumi netti di acquisto sulle borse spot di Bitcoin negli ultimi 7 giorni hanno continuato a essere negativi, con i volumi netti di vendita che sono aumentati a circa -1,12 miliardi di dollari sulle borse spot di Bitcoin.
Tuttavia, monitorando la misura a 30 giorni della “domanda apparente” di Bitcoin, vediamo che è rimasta positiva e ha continuato a riaccelerare nell'ultima settimana. Ciò segnala anche un rinnovato afflusso di detentori a breve termine.
Inoltre, l'attività delle balene Bitcoin ha subito un notevole cambiamento, con i grandi detentori che ora mostrano deflussi netti dagli exchange, indicando un accumulo. Nello specifico, gli indirizzi delle balene hanno prelevato un netto -18.650 BTC dagli exchange nell'ultima settimana, segnalando un aumento dell'appetito di acquisto istituzionale tra i principali detentori.
Le dinamiche prenti di afflusso sugli exchange normalmente sosterrebbero un andamento rialzista del prezzo del Bitcoin. Tuttavia, il BTC è rimasto entro un range ristretto, riflettendo probabilmente la rotazione del capitale verso le altcoin. Ciò è evidenziato dall'espansione del nostro indice di dispersione delle performance delle criptovalute, che indica una ridotta correlazione tra i rendimenti delle altcoin e quelli del Bitcoin, grazie alla diversificazione degli investitori.
Ciononostante, sulla base dei dati recenti di Glassnode, la tendenza al ribasso delle riserve di Bitcoin detenute dagli exchange rimane intatta. Il livello attuale è pari a 2,886 milioni di BTC, che rappresentano circa il 14,5% dell'offerta totale in circolazione.
Futures, opzioni e futures perpetui
La scorsa settimana, l'open interest dei futures su BTC è diminuito di -8,9k BTC su tutte le borse e di -14,8k BTC sul CME. Nel frattempo, l'open interest dei perpetui è diminuito di circa -6,3k BTC.
I tassi di finanziamento perpetui del BTC sono rimasti positivi la scorsa settimana, indicando un sentiment rialzista tra i trader nel mercato dei futures perpetui e una propensione al long.
In generale, quando il tasso di finanziamento è positivo (negativo), le posizioni lunghe (corte) pagano periodicamente le posizioni corte (lunghe), il che è indicativo di un sentiment rialzista (ribassista).
La base annualizzata a 3 mesi del BTC è aumentata significativamente la scorsa settimana, attestandosi intorno all'8,6% p.a., con una media tra le varie borse dei futures.
L'open interest delle opzioni BTC è diminuito di circa -58,6k BTC, mentre il rapporto open interest put-call è sceso leggermente a 0,58. Abbiamo osservato alcuni picchi significativi nel rapporto tra il volume delle opzioni put e call, indicando un crescente appetito per la protezione dal ribasso.
Nel frattempo, lo skew 1 mese 25 delta per il BTC è aumentato durante tutta la settimana da -1,9% a +1,5%, segnalando un calo dell'appetito per le opzioni call. La presenza di uno skew positivo indica una certa preferenza per la protezione dal ribasso.
Al momento della stesura di questo articolo, le volatilità implicite delle opzioni ATM Bitcoin a 1 mese sono attualmente intorno al 37,4% p.a. su Deribit.
In conclusione
Il Bitcoin è salito dello 0,37% la scorsa settimana, nonostante un trasferimento di 9 miliardi di dollari da un wallet dell'era Satoshi, poiché i mercati hanno assorbito lo shock senza registrare particolari aumenti della volatilità.
I saldi degli exchange sono scesi al 14,5% dell'offerta, mentre ETH, BNB, SOL e SUI hanno sovraperformato, segnalando le prime fasi di una rotazione delle altcoin. Il nostro Cryptoasset Sentiment Index rimane rialzista con 10 indicatori su 15 al di sopra del trend. Il numero delle altcoin che hanno registrato una performance positiva è cresciuto, la dispersione delle performance è aumentata e la sovraperformance di ETH ha indicato un aumento dell'appetito per il rischio e un allentamento della correlazione con Bitcoin.
Grafico della settimana: gli ETF spot su Ethereum hanno registrato afflussi per 1,56 miliardi di dollari contro 1,40 miliardi di dollari di deflussi da BTC, segnando una rara divergenza dei flussi ETH/BTC. Con il 27% dell'AUM degli ETF su ETH ora composto da nuovi afflussi e 155,6 milioni di dollari che entrano anche negli ETP sulle altcoin, una fase di riposizionamento da parte degli investirori istituzionali sembra essere decisamente in atto.
Appendix
Bitcoin Price vs Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe
Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe; *multiplied by (-1)
Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe
TradFi Sentiment Indicators
Source: Bloomberg, NilssonHedge, Bitwise Europe
Crypto Sentiment Indicators
Source: Coinmarketcap, alternative.me, Bitwise Europe
Crypto Options' Sentiment Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe
Crypto Futures & Perpetuals' Sentiment Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe; *Inverted
Crypto On-Chain Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe
Bitcoin vs Crypto Fear & Greed Index
Source: alternative.me, Coinmarketcap, Bitwise Europe
Bitcoin vs Global Crypto ETP Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; ETPs only, data subject to change
Global Crypto ETP Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; ETPs only; data subject to change
US Spot Bitcoin ETF Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data subject to change
US Spot Bitcoin ETFs: Flows since launch
Source: Bloomberg, Fund flows since traiding launch on 11/01/24; data subject to change
US Spot Bitcoin ETFs: 5-days flow
Source: Bloomber; data subject to change
US Bitcoin ETFs: Net Fund Flows since 11th Jan mn USD
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data as of 25-07-2025
US Spot Ethereum ETF Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data subject to change
US Spot Ethereum ETFs: Flows since launch
Source: Bloomberg, Fund flows since trading launch on 23/07/24; data subject on change
US Spot Ethereum ETFs: 5-days flow
Source: Bloomberg; data subject on change
US Ethereum ETFs: Net Fund Flows since 23rd July
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data as of 25-07-2025
Bitcoin vs Crypto Hedge Fund Beta
Source: Glassnode, Bloomberg, NilssonHedge, Bitwise Europe
Altseason Index
Source: Coinmetrics, Bitwise Europe
Bitcoin vs Crypto Dispersion Index
Source: Coinmarketcap, Bitwise Europe; Dispersion = (1 - Average Altcoin Correlation with Bitcoin)
Bitcoin Price vs Futures Basis Rate
Source: Glassnode, Bitwise Europe; data as of 2025-07-26
Ethereum Price vs Futures Basis Rate
Source: Glassnode, Bitwise Europe; data as of 2025-07-26
BTC Net Exchange Volume by Size
Source: Glassnode, Bitwise Europe
AVVISO IMPORTANTE:
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