La scorsa settimana, i criptoasset hanno registrato una robusta ripresa dalla debolezza della settimana precedente, con il bitcoin che ha raggiunto il massimo storico di 125.689 USD. Questa impennata è stata guidata dalla rinnovata fiducia degli investitori e dalla rinascita del "debasement trade", poiché un dollaro più debole e le crescenti preoccupazioni fiscali hanno rafforzato i flussi di capitale verso asset di riserva come bitcoin e oro.
Il nostro "Cryptoasset Sentiment Index" interno è in rialzo da due settimane, salendo a 0,44, dopo aver raggiunto il livello più basso da aprile 2025 due settimane fa.
Chart of the Week: Gli ETP crypto globali hanno registrato i maggiori afflussi netti di sempre, per un totale di 5.665,3 milioni di USD, guidati da Bitcoin (3.493,9 milioni di USD) ed Ethereum (1.488,7 milioni di USD). Nonostante l'elevata incertezza macroeconomica, questa domanda senza precedenti segna la settimana più forte mai registrata per gli ETP sulle criptovalute e segnala una rinnovata offerta strutturale per gli asset digitali in vista del Q4.
Chart of the Week
Global Crypto ETP Weekly Fund Flows
Performance
La scorsa settimana, le criptovalute hanno registrato una robusta ripresa dalla debolezza della settimana precedente, con il nostro grafico della settimana che mostra che gli ETP globali sulle criptovalute hanno registrato afflussi netti senza precedenti per un totale di 5.665,3 milioni di dollari.
Nel nostro precedente commento, abbiamo evidenziato la resilienza di bitcoin intorno al livello di $ 108k, che ha coinciso con la base dei costi del detentore a breve termine, fornendo una forte zona di supporto. Insieme alla performance storicamente rialzista del Q4, spesso soprannominata "Uptober" dal mercato, questa base ha spianato la strada a bitcoin per raggiungere un massimo storico di $ 125.689 domenica scorsa.
Questa impennata è indicativa di una rinnovata fiducia degli investitori ed è stata probabilmente alimentata dall'escalation delle tensioni geopolitiche e da una ripresa del "debasement trade" sul dollaro, amplificato dallo shutdown del governo della scorsa settimana. Le crescenti preoccupazioni fiscali nelle principali economie globali stanno intensificando questa tendenza, spingendo gli investitori verso asset percepiti come coperture contro l'erosione valutaria.
La performance di Bitcoin continua a divergere nettamente dall'indice del dollaro USA (DXY), con il DXY in calo del 10,15% da inizio anno, mentre il bitcoin è salito del 27,3% nello stesso periodo. Questa relazione inversa è determinata da diversi fattori: il deprezzamento del dollaro allenta le condizioni finanziarie globali, aumenta l'offerta di moneta globale e riduce il denominatore del tasso di cambio BTC/USD, tutti fattori che forniscono un supporto strutturale per l'apprezzamento del prezzo del bitcoin. Per un'analisi più approfondita di come la de-dollarizzazione sia alla base delle tesi rialziste per gli asset di riserva di valore, consulta il nostro Bitcoin Macro Report di maggio 2025 .
Con l'aumento dei rischi geopolitici e la persistente incertezza macroeconomica, le pressioni inflazionistiche negli Stati Uniti sembrano più propense a intensificarsi che a diminuire. L'aumento dei prestiti globali sta amplificando le preoccupazioni valutarie, rafforzando un'offerta strutturale per gli hard asset come l'oro, che ha sovraperformato il bitcoin con un guadagno del 50,03% da inizio anno.
Qui emergono due prospettive.
Alcuni investitori ritengono che il rally dell'oro possa essere eccessivo, spingendo a riallocare il capitale in alternative come bitcoin, che offre una proposta di valore simile come copertura contro la svalutazione della valuta, ma con un premio di valutazione potenzialmente inferiore.
Altri sostengono che l'ascesa dell'oro persisterà, guidata dallo spostamento della domanda delle banche centrali dai titoli del Tesoro, dagli acquisti passivi in mercati come la Cina e dall'incertezza derivante dalle politiche commerciali trasformative del presidente Trump.
Tuttavia, anche se l'oro continua a essere la tradizionale riserva di valore, i cambiamenti politici previsti, tra cui tassi d'interesse più bassi, controllo della curva dei rendimenti e misure monetarie espansive, sono destinati a inondare i mercati di liquidità.
È probabile che questo afflusso si riversi nei segmenti più rischiosi dei portafogli istituzionali, dove il bitcoin rappresenta spesso il limite superiore di rischio consentito per i grandi investitori.
Gli investitori posizionati su entrambi i lati del dibattito sulla "riserva di valore" potrebbero in ultima analisi convergere verso lo stesso risultato.
Coloro che vedono bitcoin come una copertura moderna possono ruotare il capitale da un mercato dell'oro sovraccarico, cercando un rialzo asimmetrico in un'alternativa digitale.
Nel frattempo, gli allocatori che continuano a trattare bitcoin come un asset di rischio a beta più elevato troveranno comunque un'esposizione supportata da fattori macro favorevoli.
In entrambi i casi, la destinazione rimane la stessa: rinnovati afflussi di capitali negli asset digitali.
Bitcoin è in testa con 3493,9 milioni di dollari, seguito da Ethereum con 1488,7 milioni di dollari, mentre le altcoin ex-ETH hanno attirato 685,2 milioni di dollari, segnalando che il rally si sta ampliando oltre le major.
Piuttosto che una speculazione isolata, questo modello riflette un re-risking strutturale degli asset digitali con il miglioramento delle condizioni di liquidità e l'approfondimento della partecipazione degli investitori.
Con i tagli dei tassi all'orizzonte, un'ondata accelerata di lanci di token da nomi di punta come MetaMask e BASE e il nuovo quadro della SEC che apre la strada a ulteriori quotazioni di ETF spot, l'impegno istituzionale è destinato ad espandersi ulteriormente.
Cross Asset Performance (Week-to-Date)
Source: Bloomberg, Coinmarketcap; performances in USD exept Bund Future
Top 10 Cryptoasset Performance (Week-to-Date)
Source: Coinmarketcap
In generale, tra le prime 10 criptovalute, BNB, Bitcoin ed Ethereum hanno registrato le sovraperformance relative.
Nel complesso, la sovraperformance delle altcoin rispetto al bitcoin ha continuato a essere bassa la scorsa settimana, con solo il 10% delle nostre altcoin monitorate che sono riuscite a sovraperformare il bitcoin su base settimanale. Anche Ethereum ha sottoperformato bitcoin la scorsa settimana.
Sentiment
Il nostro "Cryptoasset Sentiment Index" interno è in rialzo da due settimane, salendo a 0,44, dopo aver raggiunto il livello più basso da aprile 2025 due settimane fa.
Al momento, 10 indicatori su 15 sono al di sopra del loro trend di breve periodo.
La scorsa settimana, lo slancio positivo si è riflesso in tutti i flussi sui fondi crypto; Funding Rate di BTC, 1M 25D Skew e 3M Basis; e metriche Cross Asset Risk Appetite.
Il Crypto Fear & Greed Index segnala attualmente un livello di sentiment "Neutrale" a partire da questa mattina. Questo cambiamento non è raro, dato che l'indice ha trascorso la maggior parte dell'ultimo mese tra "Neutrale" e "Paura".
La dispersione delle prestazioni tra i criptoasset è leggermente diminuita la scorsa settimana, segnalando che la correlazione delle altcoin con la performance di bitcoin è diminuita.
La sovraperformance delle altcoin rispetto a Bitcoin è aumentata in modo significativo rispetto alla scorsa settimana, con circa il 25% delle altcoin monitorate che sono riuscite a sovraperformare Bitcoin su base settimanale. Ethereum ha sovraperformato marginalmente Bitcoin la scorsa settimana di 19 punti base, al momento della scrittura.
In generale, l'aumento (decrescente) della sovraperformance delle altcoin tende ad essere un segno di aumento (decrescente) della propensione al rischio all'interno dei mercati dei criptoasset e l'ultima sovraperformance delle altcoin segnala un aumento della propensione al rischio al momento.
Il sentiment nei mercati finanziari tradizionali, misurato dalla nostra misura interna della propensione al rischio cross asset (CARA), è rimasto sostanzialmente invariato ed è aumentato rispetto alla settimana precedente, passando da 0,7 a 0,71, supportando la logica alla base della sovraperformance delle altcoin.
Analisi dei flussi
La scorsa settimana i flussi settimanali di fondi verso gli ETP globali sulle criptovalute hanno subito un'accelerazione. Gli afflussi tra Bitcoin, Ethereum e i prodotti altcoin ex-Ethereum suggeriscono una forte allocazione. Ciò coincide con un leggero calo della dispersione della performance, indicando che le correlazioni si sono indebolite e le divergenze stanno iniziando a ridursi.
Gli ETP globali sulle criptovalute hanno registrato circa +5665,3 milioni di dollari di afflussi netti settimanali su tutti i tipi di criptovalute, dopo i +1699,6 milioni di dollari della settimana precedente.
La scorsa settimana, gli ETP globali su Bitcoin hanno continuato a registrare afflussi netti per un totale di +3493,9 USD, di cui + 3245,3 milioni di USD di afflussi netti relativi agli ETF spot statunitensi su Bitcoin.
La scorsa settimana, il Bitwise Bitcoin ETF (BITB) negli Stati Uniti ha registrato afflussi netti, per un totale di + 211,9 milioni di USD.
In Europa, il Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) ha registrato deflussi netti equivalenti a -11,8 milioni di USD, mentre il Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1) ha registrato afflussi netti minori di +0,2 milioni di USD.
Il Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ha registrato afflussi netti per 57,3 milioni di dollari. Anche l'iShares Bitcoin Trust (IBIT) ha registrato afflussi netti di circa + 1816,4 milioni di dollari la scorsa settimana.
Nel frattempo, i flussi verso gli ETP globali su Ethereum hanno mantenuto il loro trend positivo la scorsa settimana, con circa + 1488,7 milioni di USD di afflussi netti.
Anche gli ETF spot statunitensi su Ethereum hanno registrato afflussi netti di circa + 1295,8 milioni di dollari in aggregato. Il Grayscale Ethereum Trust (ETHE), ha registrato afflussi netti di + 30,4 milioni di USD.
Anche il Bitwise Ethereum ETF (ETHW) negli Stati Uniti ha registrato afflussi netti di +83 milioni di USD.
In Europa, il Bitwise Physical Ethereum ETP (ZETH) ha registrato deflussi netti di -11,6 milioni di USD, mentre il Bitwise Ethereum Staking ETP (ET32) ha registrato deflussi netti minori di -0,2 milioni di USD.
Anche gli ETP altcoin ex Ethereum hanno registrato afflussi netti di +685,2 milioni di USD la scorsa settimana.
La scorsa settimana, tuttavia, gli ETP tematici e paniere sulle criptovalute hanno registrato deflussi netti complessivi di -2,5 milioni di USD. L' ETP Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 (DA20) ha registrato flussi pari a zero (+/- 0 milioni di USD) in aggregato.
La scorsa settimana l'esposizione globale degli hedge fund crypto a Bitcoin è aumentata. Il beta mobile a 20 giorni della performance degli hedge fund crypto globali rispetto a Bitcoin è salito a circa 0,61 alla chiusura di ieri, rispetto allo 0,53 della settimana precedente.
Dati on-chain
Il volume degli acquisti spot intraday meno quelli delle vendite spot è diventato positivo per la prima volta da agosto, evidenziando un aumento della domanda buy-side, con volumi di acquisto netti che hanno raggiunto circa +0,59 miliardi di dollari entro la fine settimana.
Inoltre, sulla base dei recenti dati di Glassnode, persiste la tendenza generale al ribasso delle riserve di Bitcoin detenute dagli exchange. Il livello attuale si attesta a 2,838 milioni di BTC, che rappresentano circa il 14,24% dell'offerta totale in circolazione, con un calo di -23 punti base rispetto alla scorsa settimana.
Le whale di Bitcoin (entità che detengono almeno 1k BTC) hanno continuato a rimuovere aggressivamente bitcoin dagli exchange su base netta, indicando un sostanziale aumento dell'HODLing delle whale. Più specificamente, la scorsa settimana le whale di BTC hanno rimosso -49.158 BTC dagli exchange, il 143° evento più grande mai registrato. In particolare, questi trasferimenti potrebbero essere correlati ai movimenti interni degli scambi, tuttavia, la combinazione di volumi crescenti dal lato dell'acquisto, nonché la riduzione dei saldi di cambio, supporta la validità di questa osservazione.
In particolare, la misura a 30 giorni della "domanda apparente" di Bitcoin è rimasta positiva, ma ha continuato a diminuire di settimana in settimana, suggerendo una stagnazione della partecipazione al mercato a breve termine.
Inoltre, le prese di profitto dei Short-Term Holder rimangono relativamente modeste, nonostante la formazione di un nuovo ATH. Attualmente, i nuovi investitori hanno registrato un profitto totale realizzato di 3,07 miliardi di dollari durante la settimana. Questo dato impallidisce rispetto ai tre precedenti eventi ATH, che hanno registrato un picco di afflussi di capitale a breve termine rispettivamente di 11,9 miliardi di dollari, 10,7 miliardi di dollari e 5,8 miliardi di dollari.
Nel complesso, i parametri on-chain suggeriscono un sostanziale aumento della pressione sul lato degli acquisti, sostenuto dai continui deflussi dagli exchange e dai significativi ritiri delle whale. Al contrario, la domanda degli holder a breve termine rimane moderata, con l'appetito di questa coorte per l'interazione con il mercato che appare poco ispirato all'attuale fascia di prezzo.
Futures, opzioni e futures perpetui
La scorsa settimana, l'open interest dei future su BTC per i contratti di calendario è aumentato di 17,2k BTC su tutti gli strumenti del CME. Nel frattempo, anche l'open interest perpetuo su tutti gli exchange è aumentato di circa 16,7k BTC, suggerendo un aumento della speculazione degli investitori e dell'attività di trading cash-and-carry.
Il finanziamento perpetuo di BTC è rimasto positivo per tutta la scorsa settimana, con il funding rate medio in leggero aumento durante il rally del mercato. L'aumento della propensione long suggerisce un aumento del sentiment rialzista tra i trader nel mercato dei futures perpetui. Tuttavia, il funding rate medio rimane al di sotto dei due ATH precedenti, indicando che il mercato non ha ancora raggiunto livelli eccessivi di euforia o speculazione.
In generale, quando il tasso di finanziamento è positivo (negativo), le posizioni lunghe (corte) pagano periodicamente posizioni corte (lunghe), il che è indicativo del sentimento rialzista (ribassista).
Anche la base annualizzata a 3 mesi di BTC è aumentata a circa l'8,5% annuo, ancora una volta rimane inferiore rispetto alle precedenti formazioni ATH, rispecchiando il trend osservato nei tassi di finanziamento.
Dopo una forte riduzione dell'open interest delle opzioni su BTC a causa delle scadenze trimestrali, l'open interest ha registrato una ripresa significativa, aumentando di circa 60,5k BTC, il 17° più grande aumento mai registrato. Inoltre, il rapporto di open interest put-call è aumentato da 0,61 a 0,63.
Nel frattempo, lo skew delta a 25 mesi a 1 mese di BTC si è normalizzato nel corso della settimana da +10,3% a +3,1%, segnalando una riduzione dell'appetito degli investitori per la protezione dai ribassi e uno spostamento verso un posizionamento più neutrale.
La volatilità implicita delle opzioni su BTC è leggermente aumentata rispetto alla scorsa settimana. Al momento della scrittura, la volatilità implicita delle opzioni su Bitcoin ATM a 1 mese è attualmente di circa il 35,82% annuo su Deribit, con un aumento di 171 punti base.
In conclusione
La scorsa settimana, i criptoasset hanno registrato una robusta ripresa dalla debolezza della settimana precedente, con il bitcoin che ha raggiunto il massimo storico di 125.689 USD. Questa impennata è stata guidata dalla rinnovata fiducia degli investitori e dalla rinascita del "devaluation trade", poiché un dollaro più debole e le crescenti preoccupazioni fiscali hanno rafforzato i flussi di capitale verso asset di riserva di valore come bitcoin e oro.
Il nostro "Cryptoasset Sentiment Index" interno è in rialzo da due settimane, salendo a 0,44, dopo aver raggiunto il livello più basso da aprile 2025 due settimane fa.
Chart of the Week: Gli ETP crypto globali hanno registrato i maggiori afflussi netti di sempre, per un totale di 5.665,3 milioni di USD, guidati da Bitcoin (3.493,9 milioni di USD) ed Ethereum (1.488,7 milioni di USD). Nonostante l'elevata incertezza macroeconomica, questa domanda senza precedenti segna la settimana più forte mai registrata per gli ETP sulle criptovalute e segnala una rinnovata offerta strutturale per gli asset digitali in vista del Q4.
Appendix
Bitcoin Price vs Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe
Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe; *multiplied by (-1)
Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe
TradFi Sentiment Indicators
Source: Bloomberg, NilssonHedge, Bitwise Europe
Crypto Sentiment Indicators
Source: Coinmarketcap, alternative.me, Bitwise Europe
Crypto Options' Sentiment Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe
Crypto Futures & Perpetuals' Sentiment Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe; *Inverted
Crypto On-Chain Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe
Bitcoin vs Crypto Fear & Greed Index
Source: alternative.me, Coinmarketcap, Bitwise Europe
Cryptoasset Sentiment Index: Daily vs Hourly
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, CFGI.io, Bitwise Europe
Bitcoin vs Global Crypto ETP Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; ETPs only, data subject to change
Global Crypto ETP Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; ETPs only; data subject to change
US Spot Bitcoin ETF Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data subject to change
US Spot Bitcoin ETFs: Flows since launch
Source: Bloomberg, Fund flows since traiding launch on 11/01/24; data subject to change
US Spot Bitcoin ETFs: 5-days flow
Source: Bloomber; data subject to change
US Bitcoin ETFs: Net Fund Flows since 11th Jan mn USD
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data as of 03-10-2025
US Spot Ethereum ETF Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data subject to change
US Spot Ethereum ETFs: Flows since launch
Source: Bloomberg, Fund flows since trading launch on 23/07/24; data subject on change
US Spot Ethereum ETFs: 5-days flow
Source: Bloomberg; data subject on change
US Ethereum ETFs: Net Fund Flows since 23rd July
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data as of 03-10-2025
Bitcoin vs Crypto Hedge Fund Beta
Source: Glassnode, Bloomberg, NilssonHedge, Bitwise Europe
Altseason Index
Source: Coinmetrics, Bitwise Europe
Bitcoin vs Crypto Dispersion Index
Source: Coinmarketcap, Bitwise Europe; Dispersion = (1 - Average Altcoin Correlation with Bitcoin)
Bitcoin Price vs Futures Basis Rate
Source: Glassnode, Bitwise Europe; data as of 2025-10-05
Ethereum Price vs Futures Basis Rate
Source: Glassnode, Bitwise Europe; data as of 2025-10-05
BTC Net Exchange Volume by Size
Source: Glassnode, Bitwise Europe
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PRIMA DI INVESTIRE IN CRYPTO ETP, GLI INVESTITORI POTENZIALI DOVREBBERO CONSIDERARE QUANTO SEGUE:
Gli investitori potenziali dovrebbero cercare consulenza indipendente e prendere in considerazione le informazioni rilevanti contenute nel prospetto base e nelle condizioni finali degli ETP, in particolare i fattori di rischio menzionati in essi. Il capitale investito è a rischio, e le perdite fino all'importo investito sono possibili. Il prodotto è soggetto a un rischio controparte intrinseco nei confronti dell'emittente degli ETP e può subire perdite fino a una perdita totale se l'emittente non adempie ai suoi obblighi contrattuali. La struttura legale degli ETP è equivalente a quella di un titolo di debito. Gli ETP sono trattati come altri strumenti finanziari.
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