- La scorsa settimana, i criptoasset hanno continuato a sottoperformare gli asset tradizionali, poiché l'umore generale del mercato è diventato ribassista a seguito di una rinnovata debolezza dei titoli delle banche regionali statunitensi.
- Il nostro Cryptoasset Sentiment Index segnala ancora un sentiment ribassista e quindi un rischio-rendimento molto interessante per bitcoin. C'è anche una divergenza rialzista sul punteggio del sentiment intraday, il che suggerisce che il mercato è pronto per un'inversione a breve termine.
- Grafico della settimana: La performance relativa di bitcoin rispetto all'oro tende a oscillare con le variazioni della propensione al rischio cross-asset. In altre parole, un rinnovato periodo di rischio molto probabilmente riaffermerà la leadership di performance di bitcoin rispetto all'oro. In tale contesto, solo una piccola rotazione dei capitali dall'oro al bitcoin potrebbe avere effetti molto significativi sulla performance dell'alternativa all'oro digitale. Una rotazione compresa tra il 3% e il 4% sarebbe sufficiente per far raddoppiare BTC da questi livelli.
Chart of the Week
Only a small percentage of capital rotation from gold is needed for BTC to double from here
Performance
La scorsa settimana, i criptoasset hanno continuato a sottoperformare gli asset tradizionali, poiché l'umore generale del mercato è diventato ribassista a seguito di una rinnovata debolezza dei titoli delle banche regionali statunitensi.
Alcuni titoli bancari regionali sono diminuiti di oltre il -10% giovedì della scorsa settimana a causa dei crescenti segnali di stress dei finanziamenti interbancari. Ad esempio, lo spread GC repo-Fed Funds Rate è salito a 21 punti base, il livello più alto finora raggiunto nel 2025.
Questo contesto di rischio fuori mercato nei mercati finanziari tradizionali ha portato a un calo anche dei criptoasset in modo "vendi quello che puoi". Di conseguenza, la scorsa settimana bitcoin ed ether hanno rivisto i loro minimi intraday.
Continuiamo a pensare che vari indicatori del sentiment segnalino un grado significativo di esaurimento dei venditori, il che suggerisce che i rischi di ribasso sono molto limitati. Al contrario, la divergenza rialzista nel nostro Cryptoasset Sentiment Index intraday suggerisce che bitcoin è pronto per un rimbalzo a breve termine.
La reazione negativa alla performance dei criptoasset sembra essere esagerata anche per i seguenti motivi:
Bitcoin e altri criptoasset sono indipendenti dal sistema bancario tradizionale: semmai, l'aumento dei rischi bancari sistemici è netto positivo per bitcoin come asset privo di rischio di controparte.
L'aumento dello stress di finanziamento implica una maggiore probabilità che la Fed ponga fine al Quantitative Tightening ("QT") del suo portafoglio obbligazionario piuttosto che dopo, il che implica una maggiore accelerazione della crescita della liquidità negli Stati Uniti e a livello globale. Powell ha recentemente fatto commenti in quella direzione.
Il contesto di avversione al rischio ha portato a un calo dei rendimenti a lungo termine negli Stati Uniti (rendimento a 10 anni < 4%), il che sta sostenendo una nuova ripresa dell'edilizia abitativa negli Stati Uniti: i recenti dati sul settore immobiliare hanno già sorpreso al rialzo, suggerendo una nuova ripresa del ciclo economico negli Stati Uniti.
Infatti, guardando indietro al fallimento della Silicon Valley Bank a marzo 2023, bitcoin si è ripreso rapidamente a seguito dell'evento con una performance del +47% dopo solo 1 mese dall'evento.
Si noti che la Fed sta per riunirsi di nuovo il 29 ottobre, dove i futures sui Fed Funds scontano una probabilità del 98% per un altro taglio dei tassi di 25 punti base.
Un altro catalizzatore chiave per una rapida ripresa del bitcoin nei prossimi mesi potrebbe essere una rotazione dei capitali dall'oro al bitcoin. Il metallo giallo ha registrato un aumento vertiginoso quest'anno a causa delle prospettive di una politica monetaria più accomodante e delle crescenti preoccupazioni per il debito fiscale degli Stati Uniti.
Come sottolineato nel nostro ultimo report di Bitcoin Macro Investor, la performance dell'oro è stata più sensibile ai cambiamenti della politica monetaria e del dollaro USA, mentre il bitcoin è stato più orientato ai cambiamenti nelle aspettative di crescita globale da una prospettiva puramente quantitativa. Pertanto, ci aspettiamo che una nuova ripresa del ciclo economico negli Stati Uniti, indotta da una politica monetaria più accomodante, influenzerà positivamente anche il bitcoin.
In effetti, la performance relativa di bitcoin rispetto all'oro tende a oscillare con i cambiamenti nella propensione al rischio cross-asset. In altre parole, un rinnovato periodo di rischio molto probabilmente riaffermerà la leadership di performance di bitcoin rispetto all'oro.
In tale contesto, solo una piccola rotazione dei capitali dall'oro al bitcoin potrebbe avere effetti molto significativi sulla performance dell'alternativa all'oro digitale. Hai solo bisogno di una rotazione del capitale compresa tra il 3% e il 4% perché BTC raddoppi da qui in poi (Grafico della settimana).
Questo non è uno scenario inverosimile. Ad esempio, nel 2020 il bitcoin ha visto il suo rally iniziare a nuovi massimi storici nell'ottobre 2020, nel momento in cui il rally dell'oro si era fermato nel luglio 2020.
Riteniamo che un tale modello di performance probabilmente si ripeterà, soprattutto se il rally dell'oro dovesse fermarsi nei prossimi mesi. In questo contesto, vale la pena notare che il rally dell'oro ha bisogno di una quantità significativamente più elevata di capitale per essere sostenuto rispetto al bitcoin. Questo sta diventando un vento contrario per l'oro.
Cross Asset Performance (Week-to-Date)
Source: Bloomberg, Coinmarketcap; performances in USD exept Bund Future
Top 10 Cryptoasset Performance (Week-to-Date)
Source: Coinmarketcap
In generale, tra le prime 10 criptovalute (ex stablecoin) TRON, Ethereum e Solana hanno sovraperformato relativamente.
Nel complesso, la sovraperformance delle altcoin rispetto al bitcoin ha continuato a essere bassa la scorsa settimana, con solo il 35% delle nostre altcoin monitorate che sono riuscite a sovraperformare il bitcoin su base settimanale. Tuttavia, la scorsa settimana Ethereum ha leggermente sovraperformato bitcoin.
Sentiment
Il nostro "Cryptoasset Sentiment Index" interno è migliorato da quando ha toccato il livello più basso dallo "Yen Carry Trade Unwind" all'inizio di agosto 2024. Tuttavia, il sentiment rimane ancora profondamente negativo a -0,62, ma è migliorato durante il fine settimana.
Al momento, 3 indicatori su 15 sono al di sopra del loro trend di breve periodo.
La scorsa settimana, i parametri Crypto Hedge Fund Beta, BTC Exchange Inflows e Bitcoin Long Futures Liquidation Dominance hanno mostrato uno slancio positivo.
Il Crypto Fear & Greed Index attualmente segnala un livello di sentiment "Fear" a partire da questa mattina, scendendo di 10 punti a 30, dall'inizio della scorsa settimana.
La dispersione delle prestazioni tra i criptoasset ha registrato una leggera tendenza al ribasso la scorsa settimana, segnalando che le altcoin hanno continuato ad essere altamente correlate con la performance di bitcoin.
La sovraperformance delle altcoin rispetto a Bitcoin è aumentata rispetto alla scorsa settimana, con circa il 35% delle nostre altcoin monitorate che sono riuscite a sovraperformare Bitcoin su base settimanale. Anche Ethereum ha leggermente sovraperformato Bitcoin la scorsa settimana.
In generale, l'aumento (decrescente) della sovraperformance delle altcoin tende ad essere un segno di aumento (decrescente) della propensione al rischio all'interno dei mercati delle criptovalute e l'ultima sovraperformance delle altcoin segnala un aumento della propensione al rischio al momento.
Il sentiment nei mercati finanziari tradizionali, misurato dalla nostra misura interna della Cross Asset Risk Appetite (CARA), è diminuito drasticamente a causa del continuo sentiment di avversione al rischio per le criptovalute, dei postumi dei dazi cinesi e della debolezza delle banche regionali statunitensi, poiché le nostre letture mostrano un calo da 0,32 a 0,04.
Flussi
Mentre i flussi settimanali di fondi verso gli ETP globali sulle criptovalute sono diminuiti la scorsa settimana, i grandi deflussi verso Bitcoin, ma anche quelli verso Ethereum e i prodotti altcoin ex-Ethereum suggeriscono ancora un'allocazione costante. Baskets & Thematics, tuttavia, ha registrato deflussi netti la scorsa settimana.
Gli ETP globali sulle criptovalute hanno registrato circa -786,0 milioni di dollari di deflussi netti settimanali su tutti i tipi di criptovalute, dopo i +2948,0 milioni di dollari della settimana precedente.
La scorsa settimana, gli ETP globali su Bitcoin hanno registrato deflussi netti per un totale di -1028,6 USD, di cui -1225,4 milioni di USD di deflussi netti relativi agli ETF spot statunitensi su Bitcoin.
La scorsa settimana, il Bitwise Bitcoin ETF (BITB) negli Stati Uniti ha registrato deflussi netti, per un totale di -128,2 milioni di dollari.
In Europa, il Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) ha registrato afflussi netti equivalenti a 1,4 milioni di dollari, mentre il Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1) ha registrato deflussi netti minori di -2,2 milioni di dollari.
Il Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ha registrato deflussi netti di -298,3 milioni di dollari. L'iShares Bitcoin Trust (IBIT), tuttavia, ha registrato deflussi netti di circa -278,6 milioni di dollari la scorsa settimana.
Nel frattempo, i flussi verso gli ETP globali su Ethereum hanno mantenuto il loro trend positivo la scorsa settimana, con circa 159,8 milioni di dollari di afflussi netti.
Anche gli ETF spot statunitensi su Ethereum hanno registrato deflussi netti di circa -311,8 milioni di dollari in totale. Il Grayscale Ethereum Trust (ETHE), ha registrato deflussi netti di -101 milioni di USD.
Anche il Bitwise Ethereum ETF (ETHW) negli Stati Uniti ha registrato deflussi netti di -23,6 milioni di dollari.
In Europa, il Bitwise Physical Ethereum ETP (ZETH) ha registrato deflussi netti di -9,1 milioni di USD, mentre il Bitwise Ethereum Staking ETP (ET32) ha registrato afflussi netti minori di +0,3 milioni di USD.
Anche gli ETP altcoin ex Ethereum hanno registrato afflussi netti di +89,9 milioni di USD la scorsa settimana. Gli ETP tematici e paniere di criptovalute, tuttavia, hanno registrato deflussi netti di -7,1 milioni di dollari in totale la scorsa settimana. L' ETP Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 (DA20) ha registrato afflussi netti minori, pari a +1 milione di dollari.
La scorsa settimana, l'esposizione globale degli hedge fund crypto a Bitcoin è diminuita ogni giorno. Il beta mobile a 20 giorni della performance degli hedge fund è sceso da 0,69 a 0,64.
Dati on-chain
La pressione sul lato della vendita rimane elevata, con gli acquisti spot intraday netti che rimangono profondamente negativi, a circa -2,46 miliardi di dollari sugli exchange spot di bitcoin entro il fine settimana.
Le whale di Bitcoin (entità che detengono almeno 1k BTC) hanno mostrato un notevole cambiamento di comportamento in seguito alla recente correzione del mercato, passando dall'accumulo alla distribuzione netta. Nell'ultima settimana, questa coorte ha depositato circa +3,3k BTC sugli exchange, suggerendo un certo grado di de-risking tra i detentori più grandi.
Inoltre, sulla base dei recenti dati di Glassnode, la tendenza generale al ribasso delle riserve di Bitcoin detenute dagli exchange ha continuato la sua tendenza al ribasso. Il livello attuale si attesta a 2,85 milioni di BTC, che rappresentano circa il 14,3% dell'offerta totale in circolazione, con un calo di 50 punti base rispetto alla scorsa settimana.
Nonostante la significativa riduzione dell'indebitamento sui mercati dei derivati, le perdite relative non realizzate detenute dagli investitori in Bitcoin sono rimaste notevolmente contenute, con un picco di 18,6 miliardi di dollari, pari ad appena lo 0,5% della capitalizzazione di mercato.
La base dei costi per i detentori a breve termine, che risiede a $ 113,2k, rimane un obiettivo critico da superare per il prezzo spot per il continuo slancio rialzista. Un deciso recupero di questo livello riporterebbe molti nuovi investitori in una posizione di profitto e migliorerebbe notevolmente il sentiment del mercato.
Valutando il profilo del volume on-chain, esiste un denso gruppo di posizioni tra $ 93K e $ 118K, formando di fatto il confine principale tra le condizioni di mercato rialzista e ribassista. Pertanto, una mossa decisiva al di sopra dell'estremità superiore di questo intervallo a $ 118K indicherebbe una dimostrazione significativa di forza del mercato.
Tutto sommato, i parametri on-chain indicano un contesto costruttivo. Le perdite non realizzate sono rimaste poco profonde durante il drawdown e il mercato sta iniziando a rimbalzare verso la base dei costi per i detentori a breve termine, che rimane un livello critico da recuperare. Tuttavia, fino a quando il prezzo non riuscirà a superare in modo convincente il limite dei 118.000 dollari, le condizioni rimarranno compresse all'interno dell'intervallo attuale piuttosto che con un trend decisivo.
Futures, opzioni e futures perpetui
Nell'ultima settimana, l'open interest dei future perpetui su BTC è diminuito di -18,9k BTC su tutti gli exchange, insieme a un'ulteriore riduzione di -760 BTC nei future sul CME. Questa continua contrazione dell'esposizione ai future indica che i trader rimangono cauti all'indomani del recente evento di riduzione dell'indebitamento, scegliendo di ridimensionare il rischio fino a quando non riemergerà un momentum direzionale più chiaro.
I tassi di finanziamento perpetui di BTC sono tornati a essere neutrali, riflettendo un posizionamento equilibrato tra long e short. Ciò rafforza ulteriormente l'osservazione che gli investitori rimangono incerti sulla propensione direzionale, senza che nessuna delle due parti mostri una forte convinzione al momento.
In generale, quando il tasso di finanziamento è positivo (negativo), le posizioni lunghe (corte) pagano periodicamente posizioni corte (lunghe), il che è indicativo del sentimento rialzista (ribassista).
La base annualizzata di BTC a 3 mesi è scesa la scorsa settimana a circa il 6,8% annuo, in media su vari exchange di futures.
L'open interest delle opzioni su BTC è aumentato di circa +39,1k BTC, mentre il rapporto di open interest put-call è salito a 0,66, un livello superato in soli 13 giorni di negoziazione registrando un valore più alto in questo ciclo. Ciò segnala un notevole aumento della domanda di protezione dai ribassi, in linea con un posizionamento di mercato difensivo in un contesto di elevata incertezza.
Nel frattempo, lo skew 25-delta su tutte le principali scadenze delle opzioni BTC è aumentato nel corso della settimana e rimane elevato, supportando ulteriormente l'idea che i trader si stiano posizionando sempre più per la protezione dai ribassi.
Anche la volatilità implicita delle opzioni su BTC è aumentata rispetto alla scorsa settimana, in linea con l'aumento della volatilità realizzata a 1 mese.
Al momento della scrittura, la volatilità implicita delle opzioni Bitcoin ATM a 1 mese è attualmente di circa il 46,5% annuo su Deribit, il valore più alto da dicembre 2024.
In conclusione
- La scorsa settimana, i criptoasset hanno continuato a sottoperformare gli asset tradizionali, poiché l'umore generale del mercato è diventato ribassista a seguito di una rinnovata debolezza dei titoli delle banche regionali statunitensi.
- Il nostro Cryptoasset Sentiment Index segnala ancora un sentiment ribassista e quindi un rischio-rendimento molto interessante per bitcoin. C'è anche una divergenza rialzista sul punteggio del sentiment intraday, il che suggerisce che il mercato è pronto per un'inversione a breve termine.
- Chart of the week: La performance relativa di bitcoin rispetto all'oro tende a oscillare con le variazioni della propensione al rischio cross-asset. In altre parole, un rinnovato periodo di rischio molto probabilmente riaffermerà la leadership di performance di bitcoin rispetto all'oro. In tale contesto, solo una piccola rotazione dei capitali dall'oro al bitcoin potrebbe avere effetti molto significativi sulla performance dell'alternativa all'oro digitale. Una rotazione del capitale compresa tra il 3% e il 4% potrebbe generare un raddoppio di BTC raddoppi da questi livelli.
Appendix
Bitcoin Price vs Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe
Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe; *multiplied by (-1)
Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe
TradFi Sentiment Indicators
Source: Bloomberg, NilssonHedge, Bitwise Europe
Crypto Sentiment Indicators
Source: Coinmarketcap, alternative.me, Bitwise Europe
Crypto Options' Sentiment Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe
Crypto Futures & Perpetuals' Sentiment Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe; *Inverted
Crypto On-Chain Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe
Bitcoin vs Crypto Fear & Greed Index
Source: alternative.me, Coinmarketcap, Bitwise Europe
Cryptoasset Sentiment Index: Daily vs Hourly
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, CFGI.io, Bitwise Europe
Bitcoin vs Global Crypto ETP Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; ETPs only, data subject to change
Global Crypto ETP Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; ETPs only; data subject to change
US Spot Bitcoin ETF Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data subject to change
US Spot Bitcoin ETFs: Flows since launch
Source: Bloomberg, Fund flows since traiding launch on 11/01/24; data subject to change
US Spot Bitcoin ETFs: 5-days flow
Source: Bloomber; data subject to change
US Bitcoin ETFs: Net Fund Flows since 11th Jan mn USD
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data as of 17-10-2025
US Spot Ethereum ETF Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data subject to change
US Spot Ethereum ETFs: Flows since launch
Source: Bloomberg, Fund flows since trading launch on 23/07/24; data subject on change
US Spot Ethereum ETFs: 5-days flow
Source: Bloomberg; data subject on change
US Ethereum ETFs: Net Fund Flows since 23rd July
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data as of 17-10-2025
Bitcoin vs Crypto Hedge Fund Beta
Source: Glassnode, Bloomberg, NilssonHedge, Bitwise Europe
Altseason Index
Source: Coinmetrics, Bitwise Europe
Bitcoin vs Crypto Dispersion Index
Source: Coinmarketcap, Bitwise Europe; Dispersion = (1 - Average Altcoin Correlation with Bitcoin)
Bitcoin Price vs Futures Basis Rate
Source: Glassnode, Bitwise Europe; data as of 2025-10-19
Ethereum Price vs Futures Basis Rate
Source: Glassnode, Bitwise Europe; data as of 2025-10-19
BTC Net Exchange Volume by Size
Source: Glassnode, Bitwise Europe
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