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- Performance: I prezzi dei criptoasset si sono stabilizzati la scorsa settimana dopo uno dei più forti cali giornalieri mai registrati, con le altcoin che hanno ampiamente superato bitcoin su base settimanale nonostante i continui deflussi di ETF e i rischi di ribasso persistenti intorno ai in area ~$60k BTC.
- Criptoasset Sentiment Index: Il nostro Cryptoasset Sentiment Index interno si è ripreso dai suoi recenti minimi (i più deboli dall’episodio FTX) e ora segnala un sentiment sostanzialmente neutro - storicamente associato a posizioni contrarian, anche se ciò non costituisce prova di un ciclo minimo completato.
- Grafico della settimana: Il graduale inasprimento delle condizioni finanziarie statunitensi - riflesso in un aumento dei livelli del VIX, spread più ampi degli high-yield e pressione sulle azioni tecnologiche ad alti multipli - rimane un fattore macro importante da monitorare mentre continua a plasmare l'appetito per il rischio nei mercati crypto.
Chart of the Week
Performance
La scorsa settimana, i prezzi dei digital asset si sono stabilizzati dopo uno dei loro cali piu forti su base giornaliera mai registrati. Una preoccupazione chiave per la maggior parte degli investitori è se sia stato raggiunto un minimo ciclico o se ci sia ancora ancora un margine di ribasso sul mercato.
Indicatori come il Crypto Fear & Greed Index hanno registrato valori record di minimi che in passato hanno segnato i minimi ciclici. Infatti, l'indice Crypto Fear & Greed ha raggiunto un livello 5 la scorsa settimana – la seconda lettura più bassa mai registrata. In questo contesto, vale la pena ribadire che il nostro Cryptoasset Sentiment Index interno ha raggiunto il livello più basso dal crollo FTX del 5 febbraio 2026.
Inoltre, alcuni analisti hanno indicato che i precedenti minimi del mercato orso hanno visto una convergenza tra l'offerta on-chain in profitti e perdite. Tuttavia, finora abbiamo toccato solo brevemente il 50% di profitti/perdite durante il crollo del 2/5, il che implica che c'è ancora il rischio che bitcoin possa superare i precedenti minimi intorno ai 60.000 dollari.
Gli orsi tendono a sottolineare che i flussi di capitale istituzionale verso bitcoin e altri importanti asset crypto sono rallentati significativamente da novembre. Infatti, la scorsa settimana sono stati registrati continui deflussi netti da ETF spot bitcoin statunitensi di circa -361 milioni di dollari. Tuttavia, vale la pena sottolineare che anche le uscite nette sono già rallentate nelle ultime due settimane, il che implica una pressione di vendita in calo dagli ETP.
Una parte dell'aumento recente dell'avversione al rischio potrebbe essere legata a un certo inasprimento delle condizioni finanziarie statunitensi, il che potrebbe anche spiegare la recente pressione sulle azioni software statunitensi che tendono a mostrare alti multipli di valutazione e, quindi, sono più vulnerabili a un inasprimento delle condizioni finanziarie (grafico della settimana). Sia il VIX che lo spread high yield statunitensi sono cresciuti dall'inizio dell'anno. Le preoccupazioni per una significativa rivoluzione dell'industria software da parte dell'IA hanno certamente rappresentato un forte catalizzatore negativo. In generale, questo graduale inasprimento delle condizioni finanziarie statunitensi merita di essere monitorato nelle prossime settimane.
Le continue preoccupazioni riguardo ai rischi del quant computing hanno continuato a pesare sul sentimento del mercato delle criptovalute, con un nuovo articolo di ricerca che suggerisce una tempistica accelerata per il 'QDay' – il giorno in cui il calcolo quantistico diventerà una minaccia per bitcoin e altri criptoattivi. Allo stesso tempo, la scorsa settimana è stata anche incorporata la Bitcoin Improvement Proposal (BIP) 360 nel repository ufficiale dei Bitcoin BIP, con l'obiettivo di rafforzare Bitcoin contro il quantum. Progressi significativi sul fronte quantistico potrebbero avere implicazioni molto rilevanti sulle prestazioni di bitcoin.
Oltre a ciò, vale anche la pena sottolineare che la domanda istituzionale per bitcoin (tramite società di tesoreria e ETP globali di bitcoin) è stata positiva finora da inizio anno e ha persino superato la nuova offerta nel 2026.
Secondo i nostri calcoli, le istituzioni (società di tesoreria ed ETP) hanno acquistato 27,3k BTC, mentre i miner hanno coniato altri 19,1k BTC nel 2026 finora.
Detto ciò, vale anche la pena sottolineare che la domanda istituzionale è stata composta principalmente da Strategy (MSTR), che quest'anno ha acquisito circa 42.100 BTC. L'attività recente suggerisce un modello di acquisti continui, anche se tali attività potrebbero cambiare in qualsiasi momento. Al contrario – la recente azione dei prezzi di STRC implica che probabilmente sono riusciti ad acquistare più di 1.000 BTC la scorsa settimana solo tramite l'emissione di nuove azioni privilegiate STRC.
Detto ciò, le valutazioni si trovano, storicamente parlando, nel trimestre più basso delle osservazioni su una vasta gamma di indicatori, come evidenziato nel nostro precedente rapporto Crypto Market Compass. Il nostro indicatore di valutazione ha raggiunto il 27%, il che implica che il 26% degli indicatori di valutazione osservati è stato inferiore in passato.
Il flusso generale di notizie è migliorato leggermente la scorsa settimana con l'annuncio che il congresso brasiliano ha ufficialmente presentato un disegno di legge per istituire una riserva strategica di bitcoin e acquistare fino a 1 milione di BTC (~5% dell'offerta). Pensiamo che questo disegno di legge abbia una bassa probabilità di passare al congresso brasiliano, ma potrebbe avere un impatto molto alto se approvato.
In generale, tra i primi 10 asset crypto Dogecoin, Bitcoin Cash e Cardano sono stati quelli che hanno relativamente sovraperformato la situazione.
Nel complesso, la sovraperformance delle altcoin rispetto a bitcoin è aumentata la scorsa settimana, con il 90% delle nostre altcoin tracciate che sono riuscite a superare bitcoin su base settimanale. Ethereum ha avuto una performance inferiore rispetto a bitcoin la scorsa settimana.
Sentiment
Il nostro "Criptoasset Sentiment Index" interno segnala attualmente un sentiment neutrale, un miglioramento rispetto al sentiment profondamente negativo della settimana scorsa.
Al momento, 8 indicatori su 15 sono superiori rispetto alla loro tendenza a breve termine.
La scorsa settimana, solo il BTC Hedge Fund Beta, l'Altseason Index, il BTC Put-Call Volume, gli Inflow di Exchange BTC, il BTC STH SOPR, IL BTC Funding Rate, il 1M 25D Skew, i flussi di fondi crypto hanno mostrato un slancio positivo.
L' indice Crypto Fear & Greed continua a segnalare un livello di sentimento di "paura estrema" a questa mattina. L'indice ha trascorso l'intero mese di novembre e dicembre in territorio di "paura" o "paura estrema", anche se si è brevemente trasformato in "avidità" all'inizio della terza settimana solare di gennaio. Febbraio è stato costantemente in "Paura Estrema" finora.
La dispersione delle performance tra i criptoasset è leggermente diminuita la scorsa settimana da 0,17 a 0,15. Quando la dispersione è alta, può indicare che il mercato sembra essere guidato da un insieme più diversificato di narrazioni che riguardano un crescente appetito al rischio.
La sovraperformance delle altcoin rispetto a Bitcoin è aumentata significativamente la scorsa settimana, con il 90% delle nostre altcoin tracciate nell'indice. Ethereum però ha avuto una performance inferiore a Bitcoin.
In generale, l'aumento (o diminuzione) delle sovraperformance delle altcoin può essere un segno di una crescente (diminuzione) dell'appetito per il rischio nei mercati dei cryptoasset.
Il sentiment nei mercati finanziari tradizionali, misurato dalla nostra misura interna del Cross Asset Risk Appetite (CARA), è sceso a 0,16. Il calo del sentiment trade è anche coerente con il calo osservato più recentemente dell'Indice di Sentiment dei Cryptoasset.
Analisi dei Flussi
Gli ETP globali di criptovalute hanno registrato piccoli deflussi netti totali la scorsa settimana su prodotti Bitcoin ed Ethereum, mentre Ex-Ethereum, e prodotti a paniere e tematici hanno registrato lievi flussi netti positivi.
Gli ETP globali di criptovalute hanno registrato circa –92,5 milioni di USD in uscite nette settimanali su tutti i tipi di criptoattivi, dopo -26 milioni di USD di uscite nette la settimana precedente.
Gli ETP globali di Bitcoin hanno registrato uscite nette di -75,8 milioni di USD la scorsa settimana, di cui –359,9 milioni di USD in uscita nette erano collegati agli ETF spot di Bitcoin negli Stati Uniti.
L'ETF Bitcoin Bitwise (BITB) negli Stati Uniti ha registrato deflussi netti, per un totale di –29,8 milioni di USD la scorsa settimana.
In Europa, il Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) ha registrato flussi netti equivalenti a +4,5 milioni di USD, mentre il Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1) ha registrato flussi netti di +6,2 milioni di USD.
Il Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ha registrato deflussi netti di -77 milioni di USD e l'iShares Bitcoin Trust (IBIT) ha registrato uscite nette di circa –234,7 milioni di USD la scorsa settimana.
Nel frattempo, anche gli ETP globali di Ethereum hanno registrato la scorsa settimana un saldo netto di -88,8 milioni di USD, di cui gli ETF spot statunitensi di Ethereum hanno registrato complessivamente circa –161,1 milioni di USD.
Il Grayscale Ethereum Trust (ETHE) ha registrato deflussi netti in uscita di –24,9 milioni di USD, insieme all'iShares Ethereum Trust (ETHA) che ha registrato anch'esso -112,7 milioni di USD di deflussi netti.
L'ETF Bitwise Ethereum (ETHW) negli Stati Uniti ha registrato deflussi netti di -32,8 milioni di USD.
In Europa, il Bitwise Physical Ethereum ETP (ZETH) ha registrato piccoli flussi netti di +1,1 milioni di USD, mentre il Bitwise Ethereum Staking ETP (ET32) ha registrato +0,1 milioni di flussi netti.
Gli ETP altcoin escluso Ethereum hanno registrato flussi netti di +10,2 milioni di USD la scorsa settimana.
Gli ETP crypto tematici e a paniere hanno registrato flussi netti di +62 milioni di USD in totale la scorsa settimana. Il Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 ETP (DA20) ha registrato flussi netti la scorsa settimana di +0,5 milioni di USD complessivi.
L'esposizione globale agli hedge fund crypto a Bitcoin è leggermente diminuita la scorsa settimana. La beta mobile di 20 giorni della performance degli hedge fund crypto globali su Bitcoin è scesa da 1,21 a 1,19. Una riduzione rispetto alla lettura più alta degli ultimi 2 anni che implica comunque un aumento molto significativo dell'esposizione al mercato da parte dei fondi hedge crypto globali.
Analisi on-Chain
Dopo la capitolazione della scorsa settimana a un minimo ciclico vicino a 60.000 dollari, Bitcoin ha registrato un rally di sollievo, con il prezzo che si è ripreso nella zona dei 70.000 dollari. Il precedente calo ha registrato il più grande calo nominale mai registrato, seguito poco dopo dal più grande rally di sollievo in un singolo giorno fino ad oggi, sottolineando la portata della recente volatilità e una maggiore sensibilità del prezzo ai flussi marginali.
La pressione sulla vendita in borsa si è poi moderata durante il rimbalzo, con l'acquisto spot intraday meno le vendite che chiudono la settimana vicino a –1,3 miliardi di dollari. Questa normalizzazione suggerisce che il mercato si sta avvicinando a un equilibrio a breve termine, indicando che la regione attuale dei prezzi sta emergendo come una zona di flessione strutturalmente importante.
Nonostante il rimbalzo, lo stress aggregato degli investitori rimane storicamente elevato. Il valore del capitale detenuto in perdita è stimato in 853 miliardi di dollari (78% del capitale investito), mentre le perdite non realizzate rimangono vicine a –298 miliardi di dollari, appena al passo dal più grande livello osservato fino ad oggi.
Anche il Long-Term Holder Spent Output Profit Ratio (LTH-SOPR) è diventato negativo per la prima volta dal 2023, indicando che gli investitori maturi distribuiscono complessivamente in perdita. Storicamente, questa configurazione appare profondamente in regimi ribassisti, quando anche coorti relativamente insensibili ai prezzi capitolano. La maggior parte delle perdite realizzate proviene da fasce di età tra 6 mesi e 2 anni, suggerendo che gli acquirenti accumulati nella formazione di topping stanno uscendo.
Dal punto di vista dell'action del prezzo, il mercato sta ora cercando di recuperare la zona dei 70.000 dollari, che recentemente si è trasformata in resistenza. Questa zona rappresenta una confluenza chiave, in linea con il divario di volume di $70k–$80k, il massimo storico del ciclo precedente vicino a $69k, e il limite superiore dell'intervallo di consolidamento del 2024.
Il profitto e la perdita netta realizzata sono tornati al pareggio dopo il recente shock, suggerendo una pausa temporanea nella convalida direzionale. Il riequilibrio dei flussi di profitto e perdita intorno ai 70.000 dollari rafforza questo livello come punto di svolta a breve termine per lo slancio locale.
Quando si valuta lo slancio potenziale, 70.000 dollari restano la prima soglia critica da recuperare. Oltre a questo, la Vera Media di Mercato a $79k e il Short-Term Holder Cost Basis a $91k definiscono le prossime principali zone di resistenza. Una rottura e un mantenimento sostenuti sopra questi livelli suggerirebbero un'inversione locale della tendenza insieme a un miglioramento delle condizioni per una ripresa macroeconomica più ampia. Tuttavia, il mercato attualmente è ancora a lontano da questi obiettivi.
Con il sentiment ancora compresso e il mercato in una fragile fase di ripresa dopo il recente shock, non si può escludere ulteriore rischio al ribasso. Come già descritto, il Prezzo Realizzato (56.000 dollari) e la media mobile a 200 settimane (58.000 dollari) hanno storicamente definito regioni di ribasso terminali.
Nel complesso, il sentimento degli investitori rimane compromesso, con persino il detentore medio a lungo termine che ora realizza perdite sulle monete spese. Shock di questa portata richiedono tipicamente tempo affinché la struttura del mercato si ripari. Attualmente, 70.000 dollari restano una ferma resistenza, rendendo la reazione del mercato qui cruciale per valutare le riparazioni strutturali locali. Dal lato negativo, $56k–$58k rimane la principale zona di riferimento per potenziali supporti terminali.
Futures, Opzioni e Perpetuals
Nell'ultima settimana, l'open interest dei futures perpetui BTC è diminuito di circa -10,9k BTC, mentre l'open interest dei futures CME è diminuito di -705 BTC, segnalando un leggero calo nel posizionamento istituzionale. Inoltre, le liquidazioni dei futures su tutti gli asset si sono moderate a 2,07 miliardi di dollari durante la settimana, in calo rispetto ai 5,8 miliardi della settimana precedente. Ciò suggerisce che una quota significativa di leva in eccesso sia stata compensata all'interno dell'attuale zona di prezzo, lasciando i flussi guidati dal spot come motore di mercato dominante.
Dal punto di vista del posizionamento, un ampio cluster di open interest è concentrato intorno alla regione dei 98.000 dollari, segnando questo livello come un punto chiave di rialzo macro. L'open interest sta anche iniziando a ricostruirsi nell'intervallo tra i 70.000 e i 72.000 dollari, rafforzando le osservazioni on-chain che questa zona rimane fondamentale per lo slancio locale.
I tassi di finanziamento perpetui (media mobile a 7 giorni) hanno continuato a diminuire settimana su settimana ma rimangono positivi, indicando che persiste un leggero bias lungo tra i trader di futures. Un segnale più costruttivo sarebbe un costante passaggio a un finanziamento negativo, riflettendo un reset più profondo della leva finanziaria e una riduzione del long crowding.
Parallelamente, la base annualizzata a 3 mesi del BTC rimane depressa, oscillando intorno al 3%, uno dei valori più bassi del ciclo. Tali livelli di base più contenuti sono tipicamente associati a condizioni di mercato avverse al rischio, riflettendo una domanda ridotta di esposizione a lunga leva con leva.
Passando ai mercati delle opzioni, l'interesse aperto delle opzioni BTC è diminuito di circa –16,3k BTC durante la settimana, portando l'interesse totale aperto a 435k BTC. Contemporaneamente, il rapporto di interesse aperto put/call di Deribit è rimasto elevato a 0,77, mentre la misura equivalente tra le opzioni IBIT si è mantenuta vicino a 0,63, la sua settima lettura più alta mai registrata. Nel complesso, queste dinamiche suggeriscono che la domanda di protezione al ribasso rimane robusta, lasciando il mercato in posizione difensiva dopo il crollo.
Curiosamente, la pendenza 25-delta si è moderata su tutti i tenori dopo il picco della scorsa settimana, segnalando un certo allentamento del premio per la protezione al ribasso sia nelle scadenze a breve che a medio termine, mentre il mercato si adatta a livelli di prezzo più bassi. Tuttavia, la pendenza rimane piu elevata rispetto al resto del ciclo, sottolineando la gravità del recente crollo e il suo impatto duraturo sulla posizione degli investitori.
Anche il posizionamento gamma dei venditori di opzioni sta iniziando a migliorare. Sebbene gamma negativo prga ancora nell'intervallo $62k–$74k, mantenendo condizioni in cui i flussi di copertura dei venditori possono amplificare i movimenti direzionali dei prezzi, emergono sacche di gamma positiva intorno a $66k, $71k e $75k. Questa configurazione evidenzia 71.000 e 75.000 dollari come potenziali zone di resistenza al rialzo e 66.000 dollari come supporto a breve termine, livelli ampiamente rispettati dall'azione dei prezzi nell'ultima settimana.
In conclusione
- Performance: I prezzi dei criptoasset si sono stabilizzati la scorsa settimana dopo uno dei più forti calo in un singolo giorno mai registrati, con le altcoin che hanno ampiamente superato bitcoin su base settimanale nonostante i continui deflussi di ETF e i rischi di ribasso persistenti intorno al livello ~$60k BTC.
- Criptoasset Sentiment Index: Il nostro Cryptoasset Sentiment Index interno si è ripreso dai recenti minimi (i più deboli dall’episodio FTX) e ora segnala un sentiment sostanzialmente neutro - storicamente associato a uno sfondo contrarian, anche se non ancora una prova definitiva di un ciclo minimo completato.
- Grafico della settimana: Il graduale inasprimento delle condizioni finanziarie statunitensi - riflesso in un aumento dei livelli del VIX, spread più ampi degli high-yield e pressione sulle azioni tecnologiche ad alto valore - rimane un fattore macro importante da monitorare mentre continua a plasmare l'appetito per il rischio nei mercati crypto.
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