- Performance: nonostante la volatilità dei mercati tradizionali, la scorsa settimana il Bitcoin ha sovraperformato l'oro e le azioni globali, dimostrando una certa resistenza all'aumento dei prezzi del petrolio, i tassi in aumento e le tensioni geopolitiche.
- Sentiment: l'indice Cryptoasset Sentiment ha continuato a segnalare un sentiment ribassista, evidenziando una persistente cautela del mercato nonostante la performance dei prezzi e i continui afflussi istituzionali.
- Grafico della settimana: la nostra analisi mostra che dal 2020 il Bitcoin è diventato sempre più sensibile alle aspettative di inflazione basate sul mercato statunitense, suggerendo che l'aumento delle aspettative di inflazione potrebbe aiutare a spiegare la sua recente resilienza.
Chart of the Week
Performance
La scorsa settimana, i mercati delle criptovalute hanno registrato performance contrastanti, in un contesto di continue turbolenze geopolitiche in Medio Oriente e di rapido aumento dei prezzi dell'energia.
Un punto critico per i mercati globali è la chiusura dello Stretto di Hormuz, attraverso il quale transita circa il 20% dell'approvvigionamento mondiale di petrolio greggio (≈ 20 milioni di barili al giorno). Inoltre, circa il 20% del commercio mondiale di GNL (proveniente principalmente dal Qatar) attraversa lo stretto. L'attuale shock dell'approvvigionamento di petrolio greggio è già il più grave della storia.
I dati di navigazione indicano che il traffico marittimo attraverso lo stretto si è di fatto arrestato. Ciò sta portando a un rapido calo delle scorte di petrolio e gas naturale in tutto il mondo, motivo per cui i prezzi dell'energia hanno continuato a salire.
Ciò sta ora influenzando negativamente i mercati tradizionali come quelli azionari e obbligazionari. Ad esempio, i futures sull'S&P 500 hanno continuato a essere scambiati al ribasso parallelamente all'aumento dei prezzi del greggio durante il fine settimana. Anche i rendimenti dei titoli del Tesoro sono aumentati a causa delle crescenti aspettative di inflazione basate sul mercato (swap CPI e tassi di break-even), che di solito sono strettamente legate ai prezzi globali dell'energia.
L'aumento dei prezzi dell'energia sta anche alimentando le aspettative di un aumento dei tassi da parte delle principali banche centrali. Ad esempio, i mercati dei tassi scontano già poco più di un aumento dei tassi da parte della BCE fino alla fine del 2026. I Fed Funds Futures prevedono solo un taglio dei tassi da parte della Fed, in calo rispetto ai due tagli previsti il mese scorso. Il FOMC si riunirà il 18 marzo e, secondo le previsioni di consenso di Bloomberg, gli economisti non prevedono cambiamenti nel tasso di riferimento della Fed.
Da un punto di vista macroeconomico, l'aumento dei prezzi dell'energia da solo non dovrebbe compromettere la ripresa dell'economia statunitense. Sebbene tendano a pesare sulla spesa dei consumatori a causa del calo del reddito disponibile, l'aumento dei prezzi dell'energia tende ad essere un fattore favorevole per l'indice ISM manifatturiero statunitense, come evidenziato nel nostro ultimo rapporto Bitcoin Macro Investor.
Detto questo, l'aumento dei prezzi dell'energia e le aspettative di un aumento dei tassi stanno già creando nervosismo nei mercati dei prestiti leveraged e del credito privato. La scorsa settimana, Blackrock ha limitato i prelievi dal suo fondo di credito privato da 26 miliardi di dollari a causa dell'illiquidità di questi asset. La marcata sottoperformance di asset come il credito privato, i prestiti leveraged e le società di sviluppo aziendale segnala in generale un inasprimento delle condizioni finanziarie statunitensi che potrebbe estendersi ai mercati finanziari globali.
Ciononostante, il bitcoin e altre criptovalute hanno dimostrato resilienza nonostante l'aumento dei prezzi dell'energia e le aspettative di un rialzo dei tassi. Infatti, la scorsa settimana il bitcoin ha sovraperformato sia l'oro che le azioni globali.
Una possibile spiegazione è che il bitcoin è diventato sempre più sensibile alle aspettative di inflazione basate sul mercato statunitense, soprattutto dopo la crisi Covid del 2020 (grafico della settimana).
I modelli statistici storici suggeriscono che il bitcoin ha già dimostrato resilienza in condizioni simili, anche se questa correlazione potrebbe non persistere. Permangono rischi significativi al ribasso a causa dell'elevata incertezza e del potenziale contagio attraverso i mercati azionari e creditizi.
I flussi di fondi verso gli ETP hanno totalizzato circa 480 milioni di dollari di afflussi netti verso gli ETP globali in bitcoin la scorsa settimana, secondo le nostre stime basate sui dati di Bloomberg. Ciò equivale a circa 7.164 BTC acquisiti tramite ETP globali in bitcoin.
Nel frattempo, Strategy (MSTR) di Michael Saylor ha molto probabilmente continuato ad accumulare bitcoin attraverso l'emissione delle sue azioni privilegiate perpetue Stretch (STRC). Secondo le stime di strc.live, Strategy ha probabilmente acquistato circa 3.263 BTC solo attraverso le emissioni STRC, che sono già superiori alla nuova emissione settimanale di bitcoin (~3.125 BTC).
In altre parole, la domanda istituzionale tramite ETP bitcoin e società di tesoreria sta probabilmente sostenendo il mercato in misura significativa in questo momento.
In generale, tra le prime 10 criptovalute, TRON, Bitcoin e Bitcoin Cash hanno registrato performance relativamente migliori.
Nel complesso, la sovraperformance delle altcoin rispetto al bitcoin è diminuita in modo significativo la scorsa settimana, con nessuna delle altcoin da noi monitorate che è riuscita a sovraperformare il bitcoin su base settimanale (0%). Anche Ethereum ha leggermente sottoperformato il bitcoin la scorsa settimana.
Sentiment
Il nostro "Cryptoasset Sentiment Index" interno segnala attualmente un sentiment negativo che è peggiorato di settimana in settimana a causa dell'aumento dei prezzi dell'energia e delle aspettative di inflazione, che hanno quindi pesato sugli asset rischiosi come le criptovalute.
Al momento, 3 dei 15 indicatori sono al di sopra del loro trend a breve termine.
La scorsa settimana, solo i flussi in entrata dell'exchange BTC, il BTC STH SOPR e la dispersione delle criptovalute hanno mostrato un momentum positivo.
Il Crypto Fear & Greed Index continua a segnalare un livello di sentiment di "paura estrema" questa mattina, dopo essersi ritirato dal suo livello più alto di giovedì dall'inizio di febbraio. Ciò coincide con il calo del sentiment sulle criptovalute.
La dispersione delle performance tra le cripto-attività è aumentata significativamente la scorsa settimana, passando da 0,17 a 0,28. Quando la dispersione aumenta, ciò può indicare che il mercato sembra essere guidato da una serie più diversificata di narrazioni che, secondo la nostra analisi, sono state storicamente associate a periodi di crescente propensione al rischio nei precedenti cicli di mercato. Tuttavia, il miglioramento della dispersione di questa settimana è in contrasto con il calo del sentiment e dell'indice Fear and Greed, suggerendo che queste narrazioni sono incostanti.
La sovraperformance delle altcoin rispetto al Bitcoin è diminuita significativamente la scorsa settimana. Ciò può essere in parte spiegato dal calo del sentiment.
In generale, l'aumento della sovraperformance delle altcoin può essere un segno di una crescente propensione al rischio nei mercati delle cripto-attività.
Il sentiment nei mercati finanziari tradizionali, misurato dal nostro indicatore interno Cross Asset Risk Appetite (CARA), è aumentato a 0,1 nell'ultima settimana, segnalando un miglioramento del sentiment nei mercati finanziari tradizionali.
Il CME Bitcoin Commercials Net Positioning, che mostra la differenza tra i contratti futures CME Bitcoin lunghi e corti, è leggermente diminuito da -4,56 a -4,03. Ciò suggerisce che le istituzioni continuano a essere orientate verso la vendita di futures, poiché le prospettive per il BTC sono probabilmente orientate al ribasso, sebbene le istituzioni abbiano leggermente ridotto la loro esposizione netta corta.
Analisi dei flussi
Gli ETP globali sulle criptovalute hanno registrato afflussi netti totali la scorsa settimana su tutti i prodotti Bitcoin, Ethereum, Altcoin Ex-Ethereum, basket e tematici.
Gli ETP globali sulle criptovalute hanno registrato circa +594,9 milioni di dollari di afflussi netti settimanali su tutti i tipi di criptoasset, dopo +1039,6 milioni di dollari di afflussi netti nella settimana precedente.
Gli ETP globali su Bitcoin hanno registrato afflussi netti per un totale di +480,3 milioni di dollari la scorsa settimana, di cui +568,6 milioni di dollari in afflussi netti relativi agli ETF spot su Bitcoin statunitensi.
L'ETF Bitwise Bitcoin (BITB) negli Stati Uniti ha registrato deflussi netti per un totale di -24,2 milioni di dollari la scorsa settimana.
In Europa, il Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) ha registrato deflussi netti pari a -0,7 milioni di dollari, mentre il Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1) ha registrato afflussi netti pari a +4,7 milioni di dollari.
Il Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ha registrato deflussi netti pari a -35 milioni di dollari e l'iShares Bitcoin Trust (IBIT) ha registrato afflussi netti pari a circa +660 milioni di dollari la scorsa settimana.
Nel frattempo, anche gli ETP globali su Ethereum hanno registrato deflussi netti pari a +90,5 milioni di dollari la scorsa settimana, di cui gli ETF spot statunitensi su Ethereum hanno registrato deflussi netti pari a circa +23,6 milioni di dollari complessivi.
Il Grayscale Ethereum Trust (ETHE) ha registrato afflussi netti pari a +16,4 milioni di dollari, insieme all'iShares Ethereum Trust (ETHA) che ha registrato afflussi netti pari a +133,2 milioni di dollari.
Il Bitwise Ethereum ETF (ETHW) negli Stati Uniti ha registrato afflussi netti pari a +7,5 milioni di dollari.
In Europa, il Bitwise Physical Ethereum ETP (ZETH) ha registrato deflussi netti minori pari a -6 milioni di dollari, mentre il Bitwise Ethereum Staking ETP (ET32) ha registrato afflussi netti pari a +3,3 milioni di dollari.
Gli ETP su altcoin diversi da Ethereum hanno registrato afflussi netti pari a +15 milioni di dollari la scorsa settimana.
Gli ETP tematici e basket crypto hanno registrato afflussi netti complessivi pari a +9,1 milioni di dollari la scorsa settimana. Il Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 ETP (DA20) ha registrato afflussi netti complessivi pari a +0,3 milioni di dollari la scorsa settimana.
Analisi on-chain
Il Bitcoin ha registrato questa settimana il suo rally più forte dalla contrazione del 5 febbraio, raggiungendo un massimo di 74.000 dollari, il prezzo più alto dall'evento di capitolazione. Tuttavia, il prezzo è stato respinto e ha ritracciato verso la regione dei 67.000 dollari, lasciando lo spostamento netto sostanzialmente invariato. Questa azione dei prezzi evidenzia la struttura prente del mercato: su scala macro, il mercato rimane vincolato a un intervallo, caratterizzato da episodi di volatilità locale che attirano ripetutamente gli investitori attraverso breakout e breakdown falliti.
La pressione di vendita da parte delle borse rimane relativamente debole, con lo squilibrio tra acquisti e vendite spot intraday che si chiude a circa -835 milioni di dollari (rispetto ai -617 milioni di dollari precedenti). Nel frattempo, gli afflussi e i deflussi complessivi delle borse sono aumentati modestamente a 4,5 miliardi di dollari dai 3,7 miliardi della settimana precedente. Nonostante questo aumento suggerisca un modesto miglioramento dell'attività, i flussi assoluti rimangono tra i più bassi osservati dall'inizio del 2025, segnalando una partecipazione contenuta e un atteggiamento ampiamente difensivo da parte degli investitori in un contesto di elevata incertezza macroeconomica.
Lo stress complessivo degli investitori rimane elevato e sostanzialmente invariato. Il valore del capitale investito detenuto in perdita è stimato a circa 859 miliardi di dollari (circa il 79% del capitale realizzato), mentre le perdite non realizzate sull'offerta sott'acqua si attestano a circa -246 miliardi di dollari. Il persistere della pressione non realizzata riflette una struttura di mercato fragile, in cui una parte consistente degli investitori rimane sotto pressione finanziaria.
Il mercato rimane in un regime guidato dalle perdite, con le perdite aggregate che superano i profitti degli investitori e le perdite nette realizzate che raggiungono i -520 milioni di dollari. In particolare, le perdite nette sono rimaste entro questo ordine di grandezza nelle ultime tre settimane, suggerendo che l'attuale ritmo delle perdite realizzate è diventato il punto di riferimento all'interno del range di negoziazione prente, poiché gli investitori in preda al panico esauriscono gradualmente la loro offerta. A conti fatti, questa fase di distruzione netta di capitale pesa tipicamente sulla struttura del mercato con la contrazione della liquidità. Pertanto, il mercato potrebbe richiedere un movimento direzionale per riattivare nuova liquidità, simile agli episodi di volatilità locale già osservati all'interno del range più ampio.
I livelli chiave dei prezzi rimangono sostanzialmente invariati, con il mercato che sembra oscillare tra i 60.000 dollari, il minimo dell'attuale ciclo, e gli 80.000 dollari, la regione da cui ha avuto inizio la recente contrazione. I livelli di valutazione on-chain presentano una struttura simile, con il prezzo realizzato vicino ai 55.000 dollari e la media di mercato reale intorno ai 78.000 dollari che delineano limiti inferiori e superiori comparabili.
Il livello di 70.000 dollari rimane il punto medio dell'intervallo e il punto di controllo locale. La valutazione del profilo del volume on-chain mostra una grande concentrazione di monete posizionate intorno alla regione dei 70.000 dollari, che la contraddistingue come una zona sensibile per gli investitori. Al di sopra di questo livello si trova un relativo vuoto di volume tra 70.000 e 80.000 dollari, dove relativamente poche monete sono state scambiate. Ciò suggerisce che forti impulsi di domanda potrebbero accelerare il prezzo in questa regione, in modo simile alla velocità con cui il mercato l'ha attraversata durante il recente calo. Tuttavia, il rifiuto vicino ai 73.000 dollari suggerisce che la domanda attuale non è ancora stata abbastanza forte da sostenere un tale movimento.
Nel complesso, il mercato sembra confinato in un ampio intervallo compreso tra 60.000 e 80.000 dollari. Questo intervallo è supportato da diversi segmenti di mercato, tra cui quelli tecnici, on-chain e dei derivati, rafforzando la tesi dell'attuale intervallo di negoziazione. Nonostante il Bitcoin abbia registrato il suo rally più forte dalla contrazione del 5 febbraio, il rifiuto vicino ai 74.000 dollari rafforza il regime di intervallo limitato. In particolare, lo stress degli investitori rimane elevato, con le perdite realizzate che continuano a superare i profitti, indicando che il mercato rimane attualmente in uno stato fragile e guidato dalle perdite.
Futures, opzioni e perpetuals
Nell'ultima settimana, l'open interest dei futures perpetui su BTC è salito di circa +26,4k BTC, mentre l'open interest dei futures CME è sceso di –3k BTC, segnalando una modesta contrazione del posizionamento istituzionale. Inoltre, le liquidazioni aggregate dei futures su tutti gli asset sono aumentate, poiché l'andamento altalenante dei prezzi ha costretto molti investitori fuori posizione ad abbandonare le loro posizioni. In particolare, le liquidazioni totali hanno raggiunto oltre 2,6 miliardi di dollari nel corso della settimana (rispetto a 1,1 miliardi di dollari in precedenza).
Dal punto di vista del posizionamento, si stanno formando significativi cluster di open interest intorno ai 74.000 $, in linea con la regione in cui il mercato ha recentemente respinto il suo movimento al rialzo. Un ulteriore open interest si sta formando anche vicino ai 62.500 $, sostanzialmente in linea con il limite inferiore di 60.000 $ identificato all'interno dell'intervallo prente.
I tassi di finanziamento perpetui (media mobile a 7 giorni) sono diminuiti su base settimanale e sono diventati negativi per la prima volta dal luglio 2025, indicando che il bias marginale ma persistente dei trader di futures è diventato short. Ciò suggerisce che potrebbe essere in corso un riassetto del sentiment degli investitori, con il posizionamento di mercato ora orientato verso aspettative al ribasso. Storicamente, tali condizioni sono state spesso costruttive, segnalando un riequilibrio dell'eccessiva esuberanza e della propensione al rischio.
Parallelamente, la base annualizzata a 3 mesi del BTC rimane depressa e ha continuato a contrarsi, passando dal 2,7% al 2,4%, uno dei valori più bassi del ciclo. Attualmente, la base e rimane ben al di sotto dei rendimenti prenti dei titoli del Tesoro USA, evidenziando un'acuta avversione al rischio e una domanda contenuta di esposizione lunga con leva finanziaria tra gli operatori di mercato.
Passando ai mercati delle opzioni, l'open interest delle opzioni BTC è aumentato modestamente di circa 5.000 BTC, portando l'open interest totale a 465.500 BTC. In particolare, il rapporto tra posizioni aperte put e call su Deribit è sceso bruscamente dal massimo quinquennale di 0,81 a 0,70, segnando uno dei cali settimanali più consistenti mai registrati. La misura equivalente sulle opzioni IBIT è rimasta sostanzialmente invariata a 0,68 alla fine della settimana. Nel complesso, queste dinamiche suggeriscono un rapido smobilizzo delle coperture al ribasso sulla piattaforma Deribit, mentre il BTC ha registrato un rialzo verso i 73.000 dollari.
Tuttavia, con il prezzo ora in fase di ritracciamento, resta da vedere se questo cambiamento di posizione persisterà per il resto del mese.
Inoltre, lo skew 25-delta è diminuito nel corso della settimana, ma rimane elevato. Ciò suggerisce che la domanda di protezione al ribasso sia sulle scadenze a breve che a medio termine ha iniziato a moderarsi, anche se lo skew ancora elevato indica che il sentiment degli investitori rimane complessivamente difensivo.
Il posizionamento gamma degli operatori di opzioni rimane prentemente negativo nella fascia compresa tra 60.000 e 78.000 dollari, rispecchiando ampiamente la fascia di trading tecnica e on-chain compresa tra 60.000 e 80.000 dollari. Il forte allineamento tra più segmenti di mercato rafforza la tesi a favore della fascia di trading macro prente. In particolare, concentrazioni gamma moderate positive emergono nella fascia compresa tra 80.000 e 85.000 dollari, rafforzando l'importanza della regione degli 80.000 dollari.
Il GEX totale (media mobile a 7 giorni) si è leggermente moderato da 4,9 miliardi di dollari a 4,5 miliardi di dollari. Con il GEX ancora profondamente negativo, gli operatori rimangono strutturalmente short sulla convessità, una configurazione che storicamente ha coinciso con amplificazioni delle oscillazioni di prezzo e cluster di volatilità, come osservato durante il recente aumento a 73.000 dollari e il suo successivo ritracciamento.
In conclusione
- Performance: nonostante la volatilità dei mercati tradizionali, la scorsa settimana il Bitcoin ha sovraperformato l'oro e le azioni globali, dimostrando resilienza nonostante l'aumento dei prezzi del petrolio, i rendimenti più elevati e le tensioni geopolitiche.
- Sentiment: il Cryptoasset Sentiment Index ha continuato a segnalare un sentiment ribassista, evidenziando una persistente cautela del mercato nonostante la performance resiliente dei prezzi e i continui afflussi istituzionali.
- Grafico della settimana: la nostra analisi mostra che dal 2020 il Bitcoin è diventato sempre più sensibile alle aspettative di inflazione basate sul mercato statunitense, suggerendo che l'aumento delle aspettative di inflazione potrebbe aiutare a spiegare la sua recente resilienza.
Appendix
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