Il presente rapporto è destinato esclusivamente agli investitori professionali e ha scopo puramente informativo. Le persone prive di esperienza professionale in materia di investimenti non dovrebbero fare affidamento su di esso. Non costituisce un consiglio di investimento né una raccomandazione personale. Le criptovalute sono strumenti ad alto rischio e volatili e si potrebbe perdere tutto il capitale investito. Si prega di consultare le informazioni complete sui rischi riportate alla fine del presente documento.
- Performance: le criptovalute hanno registrato un calo nel corso della settimana in un contesto di riduzione del rischio su ampia scala. Anche i titoli azionari hanno registrato un calo, con l'indice S&P 500 che ha esteso la sua flessione a cinque settimane consecutive. Inoltre, i titoli del Tesoro USA a 10 anni continuano a essere oggetto di vendite massicce, poiché la domanda di liquidità in USD continua a crescere.
- Sentiment: il nostro indice interno Cryptoasset Sentiment Index è migliorato leggermente, ma continua a segnalare un orientamento ribassista, riflettendo la persistente incertezza macroeconomica, i prezzi elevati dell'energia e l'inasprimento delle condizioni finanziarie.
- Grafico della settimana: il nostro indice di credito anticipatore continua a indicare un inasprimento delle condizioni finanziarie, che rimane un fattore sfavorevole per gli asset rischiosi. Tuttavia, un recente aumento del rapporto BTC/oro, un indicatore che storicamente ha anticipato i cambiamenti nelle condizioni finanziarie, potrebbe indicare i primi segnali di miglioramento, anche se questa tendenza è ancora agli inizi e incerta.
Chart of the Week
*Tracks the performance of high yield bonds, leveraged loans, and BDCs
Performance
Le tensioni geopolitiche rimangono elevate, con il conflitto tra Stati Uniti e Iran che continua a determinare un contesto altamente volatile. Il traffico nello Stretto di Hormuz rimane per lo più interrotto, con poche osservazioni di transiti riusciti. Le interruzioni dell'approvvigionamento, insieme ai danni alle infrastrutture energetiche critiche del Golfo, hanno compromesso in modo significativo i flussi energetici globali sia nel mercato del petrolio che in quello del gas naturale, contribuendo a un forte aumento dei prezzi dell'energia.
L'energia rappresenta un fattore fondamentale per l'attività economica moderna, visto l'impiego massiccio in settori chiave come i trasporti, l'industria manifatturiera, l'agricoltura e l'industria dei semiconduttori. Più a lungo persisteranno queste interruzioni, più ampiamente lo shock si propagherà attraverso le catene di approvvigionamento globali.
Inoltre, i prezzi dell'energia rimangono strettamente legati alle aspettative di inflazione. Il recente aumento ha determinato una significativa revisione delle aspettative di politica monetaria, con tagli dei tassi della Federal Reserve precedentemente previsti che si sono in gran parte invertiti verso aspettative di un rinnovato inasprimento.
La scorsa settimana sono emersi flebili segnali di apertura a iniziative diplomatiche, in particolare da parte dell'amministrazione Trump. Tuttavia, i funzionari iraniani hanno respinto diversi aspetti di queste affermazioni, evidenziando una divergenza nei messaggi pubblici. Mentre entrambe le parti continuano a dialogare attraverso canali indiretti, la situazione sembra caratterizzata da una discrepanza tra i messaggi pubblici e i negoziati sottostanti.
I mercati degli asset digitali hanno faticato durante la settimana, con il Bitcoin che ha sottoperformato e ha chiuso il mese su un terreno debole. Questa debolezza si è estesa all'intero complesso degli asset digitali. Anche i principali titoli azionari hanno registrato un calo, con l'S&P 500 che ha registrato un calo del -2,2%, segnando la sua quinta settimana negativa consecutiva.
Anche il complesso dei titoli del Tesoro statunitense ha continuato a subire vendite, con i rendimenti in aumento su tutta la curva a causa dell'aumento della domanda di liquidità in USD in un contesto di stress finanziario. L'oro ha registrato una dinamica simile, trainata da una analoga necessità di USD, un altro segnale dell'inasprimento delle condizioni finanziarie.
I mercati petroliferi, in particolare, rimangono elevati, con il Brent a circa 106,1 dollari e il WTI vicino ai 98,7 dollari. Lo spread Brent-WTI (~7 dollari) continua a segnalare tensioni energetiche globali, anche se il suo recente restringimento suggerisce un miglioramento nella frammentazione dei mercati energetici regionali, nonché un parziale allentamento dei premi di rischio geopolitico. Tuttavia, il rapporto rimane altamente volatile nell'attuale contesto macroeconomico e geopolitico.
In particolare, i prezzi del petrolio sembrano diventare meno sensibili alle dichiarazioni del presidente Trump, il che suggerisce che i mercati stiano attribuendo maggiore peso alle interruzioni dell'offerta effettivamente verificatesi piuttosto che alle dichiarazioni pubbliche.
L'aumento dei prezzi dell'energia e le aspettative di una politica monetaria più restrittiva stanno già contribuendo ad aumentare le probabilità di recessione. Indicatori basati sul mercato come Kalshi e Polymarket valutano attualmente la probabilità di una recessione nel 2026 rispettivamente al 34% e al 36% circa. L'incertezza geopolitica in corso continua a pesare sempre più sulle prospettive macroeconomiche.
Tuttavia, la persistenza di un impulso inflazionistico sostenuto dal lato dell'offerta dipenderà probabilmente dal perdurare delle interruzioni dei flussi attraverso lo Stretto di Hormuz. L'attuale contesto riflette un mix di forze inflazionistiche e disinflazionistiche in competizione tra loro, lasciando incerta la traiettoria complessiva. Da un lato, l'inasprimento delle condizioni finanziarie e la potenziale distruzione della domanda agiscono come pressioni disinflazionistiche e all'altro, forze strutturali quali il near-shoring e la graduale frammentazione del dominio navale statunitense e del sistema di libero scambio globale introducono una tendenza inflazionistica più persistente.
Come evidenziato nel nostro precedente rapporto "Bitcoin Macro Investor ", il Bitcoin sembra aver già subito una significativa correzione in risposta all'inasprimento delle condizioni finanziarie, con l'asset che si sta dimostrando sempre più sensibile alle variazioni di liquidità. Tuttavia, un ulteriore calo degli asset rischiosi, in particolare delle azioni, ha storicamente esercitato ulteriori pressioni sugli asset digitali, suggerendo che la volatilità rimarrà probabilmente elevata, con rischi al ribasso ancora presenti.
In generale, tra le prime 10 criptovalute, TRON, Hyperliquid, Bitcoin Cash e LEO hanno registrato le migliori performance relative.
Sentiment
Il nostro "Cryptoasset Sentiment Index" interno è migliorato marginalmente rispetto alla settimana precedente, ma segnala ancora un sentiment ribassista. Ciò è in linea con un Crypto Fear and Greed Index depresso e con i nostri indici interni Crypto Dispersion e Altseason, che suggeriscono una più ampia incertezza nel complesso delle criptovalute.
Al momento, 5 indicatori su 15 sono al di sopra del loro trend a breve termine.
La scorsa settimana, gli afflussi di BTC sugli exchange, il BTC STH SOPR, il volume put/call, la dominanza delle liquidazioni dei futures long e l'indice Altseason hanno mostrato un momentum positivo.
L'indice Crypto Fear & Greed continua a segnalare un livello di sentiment di "paura estrema" a partire da questa mattina, con l'andamento dei prezzi che continua a seguire un trend al ribasso.
La dispersione delle performance tra le criptovalute è aumentata leggermente la scorsa settimana a 0,25. Quando la dispersione aumenta, ciò può indicare che il mercato sembra essere guidato da una serie più diversificata di narrazioni che, secondo la nostra analisi, è stata storicamente associata a periodi di crescente propensione al rischio nei precedenti cicli di mercato. Tuttavia, l'aumento rimane modesto nella migliore delle ipotesi.
La sovraperformance delle altcoin rispetto al Bitcoin è rimasta stabile durante la settimana, con il 60% delle altcoin monitorate presenti nell'indice.
In generale, la performance netta neutra delle altcoin potrebbe essere un segno dell'incertezza degli investitori nei mercati delle criptovalute.
Il sentiment nei mercati finanziari tradizionali, misurato dal nostro indicatore interno Cross Asset Risk Appetite (CARA), è rimasto stabile a 0,01 nell'ultima settimana, il che segnala incertezza nei mercati finanziari tradizionali.
Il CME Bitcoin Commercials Net Positioning, che mostra la differenza tra contratti futures CME Bitcoin long e short, è sceso da –7,46 a –7,96. Ciò suggerisce che le istituzioni abbiano contribuito al calo registrato questa settimana.
Analisi dei flussi
La scorsa settimana gli ETP globali sulle criptovalute hanno registrato ingenti deflussi netti in tutti i principali settori, inclusi Bitcoin, Ethereum, prodotti Altcoin Ex-Ethereum e prodotti a paniere e tematici. Il totale dei deflussi netti è stato pari a -605,3 milioni di dollari.
Gli exchange-traded product globali sulle criptovalute hanno registrato deflussi netti settimanali pari a circa -605,3 milioni di dollari su tutti i tipi di criptoasset, dopo i -2,8 milioni di dollari della settimana precedente.
Gli ETP globali su Bitcoin hanno registrato deflussi netti per un totale di -210,5 milioni di dollari la scorsa settimana, di cui -296,2 milioni di dollari relativi agli ETF spot su Bitcoin statunitensi.
L'ETF Bitwise Bitcoin (BITB) negli Stati Uniti ha registrato deflussi netti per un totale di -68,3 milioni di dollari la scorsa settimana.
In Europa, l'ETP Bitwise Physical Bitcoin (BTCE) ha registrato deflussi netti pari a -2,7 milioni di dollari, mentre il Bitwise Core Bitcoin (BTC1) ha registrato afflussi netti pari a +0,5 milioni di dollari.
Il Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ha registrato deflussi netti pari a -50,9 milioni di dollari e l'iShares Bitcoin Trust (IBIT) ha registrato deflussi netti di circa -158,1 milioni di dollari la scorsa settimana.
Nel frattempo, anche gli ETP globali su Ethereum hanno registrato deflussi netti pari a -380,9 milioni di dollari la scorsa settimana, di cui gli ETF spot statunitensi su Ethereum hanno registrato deflussi netti complessivi pari a circa -347,7 milioni di dollari.
Il Grayscale Ethereum Trust (ETHE) ha registrato deflussi netti pari a -15,5 milioni di dollari, mentre l'iShares Ethereum Trust (ETHA) ha registrato deflussi netti pari a -285,1 milioni di dollari.
L'ETF Bitwise Ethereum (ETHW) negli Stati Uniti ha registrato deflussi netti pari a -6,6 milioni di dollari.
In Europa, il Bitwise Physical Ethereum (ZETH) non ha registrato afflussi netti la scorsa settimana pari a +/-0,0 milioni di USD, mentre il Bitwise Ethereum Staking (ET32) ha registrato afflussi netti pari a +0,3 milioni di USD.
Gli ETP su altcoin, escluso Ethereum, hanno registrato deflussi netti pari a -10,1 milioni di USD la scorsa settimana.
I tematici e a paniere di criptovalute hanno registrato deflussi netti complessivi pari a -3,8 milioni di USD la scorsa settimana. Il Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 (DA20) ha registrato un afflusso netto di +0,1 milioni.
Analisi on-chain
Dopo aver raggiunto un massimo locale vicino ai 72.000 USD all'inizio di questa settimana, il Bitcoin è tornato verso i 66.000 USD, poiché l'elevata incertezza derivante dal conflitto tra Stati Uniti e Iran continua a permeare i mercati del rischio, creando un ambiente fragile e localmente volatile.
Il Delta del volume spot degli exchange è diventato leggermente negativo dopo un ritorno all'equilibrio nella settimana precedente. Ciò continua a indicare un mercato ampiamente equilibrato, rafforzando l'incertezza prente tra i partecipanti. Parallelamente, gli afflussi e i deflussi aggregati degli exchange sono scesi a un nuovo minimo locale di 2,86 miliardi di dollari, segnando il regime di attività più basso dall'ottobre 2024. Nel loro insieme, questi segnali suggeriscono che la partecipazione degli investitori rimane contenuta, con il sentiment ancora ampiamente compromesso.
Anche lo stress complessivo degli investitori rimane elevato. Il valore del capitale investito attualmente in perdita è stimato intorno agli 870 miliardi di dollari (l'80% del capitale realizzato). Ciò evidenzia che la maggior parte del capitale impiegato rimane in una posizione di perdita, a testimonianza di un clima di fiducia degli investitori fortemente compromesso.
Ciononostante, l'utile/perdita netto realizzato continua a moderarsi nonostante la continua svalutazione di bilancio, con deflussi netti pari a circa -385 milioni di dollari. Ciò suggerisce che gli investitori si stanno gradualmente abituando al range prente, dato che il passaggio iniziale a questa fascia di prezzo ha già innescato una realizzazione di perdite più consistente. Di conseguenza, sia l'attività di presa di profitto che quella di presa di perdita appaiono ora relativamente modeste, a sottolineare la liquidità limitata all'interno del range. Storicamente, tali condizioni hanno tendenzialmente preceduto espansioni della volatilità locale.
Ciò si riflette nel Sell-Side Risk Ratio, che misura il totale degli utili e delle perdite realizzati rispetto al Realised Cap (l'afflusso netto di capitale impegnato nell'asset). Attualmente, il rapporto è sceso a livelli storicamente bassi, con solo il 4,8% dei giorni di negoziazione che ha registrato un valore inferiore. Ciò rafforza l'opinione che i flussi di capitale rimangano marginali e che la liquidità all'interno dell'attuale intervallo sia limitata.
Nel valutare la compressione dei prezzi su finestre di 30, 60 e 90 giorni, la misura a 30 giorni si colloca al 17° percentile, mentre quelle a 60 e 90 giorni rimangono rispettivamente al 44° e al 41° percentile. Storicamente, il Bitcoin non è rimasto compresso per periodi prolungati, con un andamento dei prezzi più ristretto che spesso precede aumenti di volatilità. Il fatto che solo la finestra di 30 giorni rifletta una compressione pronunciata suggerisce che le aspettative di volatilità a breve termine potrebbero essere elevate, mentre la volatilità macroeconomica più ampia rimane più contenuta, in linea con condizioni instabili e limitate a un intervallo ristretto.
Il Bitcoin continua a dominare la struttura di mercato. Le correlazioni e il beta nell'insieme delle altcoin sono saliti verso i massimi storici, indicando un ambiente a fattore singolo guidato principalmente dal Bitcoin. Tuttavia, le forze macroeconomiche più ampie rimangono il motore principale del sentiment di rischio globale.
I livelli di prezzo chiave rimangono invariati. Il minimo del ciclo vicino ai 60.000 dollari continua a definire il supporto strutturale al ribasso, mentre la regione degli 80.000 dollari segna il limite superiore da cui si è accelerata l'ultima contrazione. Il prezzo è rimasto confinato all'interno di questo intervallo dal 31 gennaio, rafforzando la sua importanza come regime di trading dominante.
Futures, opzioni e perpetuals
Nell'ultima settimana, l'open interest dei futures perpetui su BTC è aumentato di circa +50,5k BTC, segnando un incremento molto più consistente rispetto alla settimana precedente, mentre l'open interest dei futures CME è salito di un più modesto +0,9k BTC. Ciò suggerisce che la maggior parte del nuovo rischio sia stato aggiunto in sedi native delle criptovalute piuttosto che attraverso un ampio aumento della partecipazione istituzionale. Le liquidazioni aggregate dei futures su tutte le attività sono rimaste elevate, sebbene leggermente al di sotto del livello della settimana precedente. In totale, le liquidazioni hanno raggiunto circa 2,0 miliardi di dollari nel corso della settimana, contro i 2,3 miliardi di dollari della settimana precedente.
Il posizionamento rimane fortemente concentrato intorno alla regione dei 67.000 $, dove si è formata una grande sacca di liquidità. Un movimento in quest'area potrebbe innescare uno short squeeze, dando al prezzo una spinta al rialzo più forte se quel livello venisse raggiunto. Al di sopra di tale livello, i 70.000 $ si distinguono come la prossima zona di liquidità degna di nota. Al ribasso, c'è ancora una significativa sacca di liquidità vicino ai 65.000 $, che potrebbe trascinare il prezzo al ribasso se lo slancio dovesse indebolirsi.
I tassi di finanziamento perpetui, misurati su una media mobile a 7 giorni, sono rimasti sostanzialmente invariati durante la settimana. Nonostante il forte aumento dell'open interest, ciò suggerisce che il mercato non si sia mosso in modo decisivo verso un posizionamento lungo o corto aggressivo, e che la leva finanziaria sia aumentata senza una chiara inclinazione direzionale.
Allo stesso tempo, la base annualizzata a 3 mesi del BTC rimane depressa a circa il 2,2%, leggermente al di sotto del 2,3% già modesto della scorsa settimana. La base continua a attestarsi ben al di sotto dei rendimenti prevalenti dei titoli del Tesoro USA a breve termine, rafforzando l'opinione che la propensione al rischio rimanga contenuta e che la domanda di esposizione lunga con leva finanziaria sia ancora modesta.
Nei mercati delle opzioni, l'open interest delle opzioni BTC è diminuito bruscamente di circa -168,7k BTC, portando l'open interest totale a 336,9k BTC. Gran parte di tale calo riflette probabilmente il roll-off della scadenza del 28 marzo. Il rapporto put-to-call dell'open interest su Deribit ha continuato a diminuire, scendendo a 0,66, mentre l'indicatore equivalente sulle opzioni IBIT si è attestato a 0,69 alla fine della settimana.
Nel loro insieme, questi movimenti indicano un mercato in cui la propensione alla protezione dal ribasso si è leggermente attenuata, sebbene non abbastanza da suggerire un ampio spostamento verso un posizionamento decisamente rialzista. Il calo dell'open interest delle opzioni sembra riflettere un riassetto del posizionamento più che un forte cambiamento nella convinzione di fondo.
Lo skew a 25 delta è salito lungo tutta la curva nel corso della settimana. Ciò suggerisce che i mercati delle opzioni abbiano attribuito un premio leggermente maggiore alla protezione dal ribasso rispetto a una settimana prima. Poiché il movimento è stato visibile su tutte le scadenze anziché limitarsi al front-end, sembra riflettere una più ampia rivalutazione del rischio di ribasso piuttosto che una copertura su un singolo evento a breve termine.
Il GEX totale, su base media mobile a 7 giorni, è aumentato ulteriormente da 5,8 a 6,2 miliardi di dollari. Ciò indica che il posizionamento degli operatori rimane strutturato in modo tale da poter rafforzare i movimenti di mercato se il prezzo inizia a seguire un trend. In termini pratici, il dato più elevato suggerisce che il mercato potrebbe diventare più reattivo ai movimenti spot, con flussi di copertura più propensi ad aumentare la volatilità piuttosto che a smorzarla.
Anche l'esposizione gamma dei dealer rimane prevalentemente negativa, con la maggior parte dell' e gamma negativa concentrata intorno agli strike da 67.000 a 68.000 dollari e nuovamente vicino ai 74.000 dollari. Questi livelli coincidono strettamente con le principali zone di liquidità nel posizionamento dei perpetual, rafforzando la loro importanza come aree in cui il prezzo potrebbe diventare più instabile. Al contrario, il gamma positivo è concentrato intorno ai 61.000-62.000 dollari, il che potrebbe fornire un certo effetto stabilizzante se il BTC venisse scambiato a livelli inferiori, sebbene tale supporto si trovi ben al di sotto degli attuali livelli spot.
In conclusione
- Performance: le criptovalute hanno registrato un calo nel corso della settimana in un contesto di riduzione del rischio generalizzata. Anche i titoli azionari hanno registrato un calo, con l'indice S&P 500 che ha esteso la sua flessione a cinque settimane consecutive. Inoltre, i titoli del Tesoro USA a 10 anni continuano a essere oggetto di vendite massicce, mentre la domanda di liquidità in USD continua a crescere.
- Sentiment: il nostro indice interno Cryptoasset Sentiment Index ha registrato un modesto miglioramento, ma continua a segnalare un orientamento ribassista, riflettendo la persistente incertezza macroeconomica, i prezzi elevati dell’energia e l’inasprimento delle condizioni finanziarie.
- Grafico della settimana: il nostro indice di credito anticipatore continua a indicare un inasprimento delle condizioni finanziarie, che rimane un fattore sfavorevole per gli asset rischiosi. Tuttavia, un recente aumento del rapporto BTC/oro, un indicatore che storicamente ha anticipato i cambiamenti nelle condizioni finanziarie, potrebbe indicare i primi segnali di miglioramento, sebbene questa tendenza sia ancora agli inizi e incerta.
Appendix
Combined positioning = futures and options in % of Ol
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