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- Krypto-Assets blieben angesichts der erhöhten geopolitischen Unsicherheit hinter den breiteren Märkten zurück, während Edelmetalle angesichts neuer Schlagzeilen über die Annexion Grönlands und steigender Polymarket-Quoten eine deutliche Flucht in sichere Anlagen signalisierten.
- Chart der Woche: Die rollierenden 3-Monats-Korrelationen zeigen, dass wichtige Krypto-Assets weitgehend unkorreliert mit Gold bleiben, obwohl sich die Performance-Divergenz zwischen Bitcoin und Gold deutlich vergrößert hat.
- Relative-Value-Signale blinken auf: Das BTC/Gold-Verhältnis liegt nahe bei -2 Standardabweichungen gegenüber der globalen Geldmenge (Zuletzt gesehenes Niveau im Jahr 2015), während der Cryptoasset Sentiment Index leicht bärisch geworden ist.
Chart der Woche
Performance
In der vergangenen Woche hatten Krypto-Assets aufgrund der erhöhten geopolitischen Unsicherheit Schwierigkeiten, andere Vermögenswerte zu übertreffen. Edelmetalle signalisierten weiterhin eine Flucht in sichere Anlagen, da sowohl der US-Präsident als auch das Weiße Haus über ihre offiziellen Twitter-Konten merkwürdige Beiträge über eine mögliche Annexion Grönlands veröffentlichten.
Tatsächlich sind die Polymarket-Quoten für den Erwerb von Teilen Grönlands durch die USA im Jahr 2026 in der vergangenen Woche auf über 30 % gestiegen – einer der höchsten Werte seit Einführung dieser Quoten. Trump hat das Interesse der Vereinigten Staaten an Grönland kürzlich in einer Rede auf dem Weltwirtschaftsforum in Davos erneut bekräftigt.
Obwohl Trump dies nicht ausdrücklich erwähnt hat, liegen die Gründe für die Annexion (von Teilen) Grönlands hauptsächlich in der nationalen Sicherheit sowie im Zugang zu wichtigen Seltenerdmetallen.
Der Anstieg der Edelmetallpreise und insbesondere die erhebliche Divergenz zwischen der Entwicklung von Bitcoin und Gold bleiben aus Marktsicht das „große Tabuthema”.
Im Allgemeinen deuten die rollierenden Korrelationen zwischen den wichtigsten Krypto-Assets und Gold auf eine eher unkorrelierte Performance in den letzten drei Monaten hin (Chart der Woche).
In diesem Zusammenhang haben wir in einem unserer früheren Bitcoin Macro Investor-Berichte auch die erhebliche „Fehlbewertung“ von Bitcoin im Verhältnis zur globalen Geldmenge und auch im Verhältnis zu Gold hervorgehoben. Wir beobachten nach wie vor eine historische Unterbewertung zwischen Bitcoin und Gold – das BTC/Gold-Verhältnis liegt bereits bei -2 Standardabweichungen im Verhältnis zur globalen Geldmenge –, ein Niveau, das zuletzt 2015 zu beobachten war.
Daher sind wir weiterhin der Meinung, dass Bitcoin gegenüber Gold einen sehr bedeutenden relativen Wert hat.
Außerdem deuten die relativen Google-Suchtrends für Edelmetalle wie Gold und Silber darauf hin, dass die jüngste Rally etwas überzogen ist.
Allerdings haben sich Edelmetalle aufgrund der erneuten Schwäche des US-Dollars ebenfalls erholt – der Dollar-Index (DXY) fiel letzte Woche erneut auf ein Zyklustief. In diesem Zusammenhang ist es erwähnenswert, dass ein neuer Hochfrequenzindikator für den Anteil des US-Dollars an den internationalen Devisenreserven schneller als zuvor erwartet zurückgeht. Die neuesten verfügbaren Daten deuten bereits auf einen Anteil von nur noch 40 % hin, gegenüber 60 % zu Beginn der 2000er Jahre. Es ist keine Überraschung, dass Ray Dalio von Bridgewater bereits vom „Ende der bestehenden Währungsordnung” spricht.
Unterdessen haben sowohl das japanische Finanzministerium als auch die US-Notenbank signalisiert, in die Devisenmärkte einzugreifen, um den Yen-Dollar-Wechselkurs zu stabilisieren. In diesem Zusammenhang ist lediglich anzumerken, dass höhere Renditen japanischer Staatsanleihen zunehmend Anreize für eine Rückführung von Kapital aus den Überseemärkten nach Japan schaffen, da die relativen Renditevorteile ausländischer Anleihen zurückgehen. Nach den neuesten verfügbaren Daten zum Jahresende 2024 halten japanische Investoren allein in US-Vermögenswerten rund 342 Billionen JPY.
Vor dem Hintergrund der Rallye bei Edelmetallen und einer Abwertung des US-Dollars ist anzumerken, dass die Hochfrequenzindikatoren für die Inflation in den USA keinen bevorstehenden Anstieg der inländischen CPI-Inflation signalisieren. Im Gegenteil, der von Truflation veröffentlichte tägliche Inflationsindex signalisiert sogar eine deutliche Verlangsamung der Inflationsdynamik in den USA. Das bedeutet, dass der Anstieg der Edelmetallpreise bislang eher mit einer Flucht in sichere Anlagen zusammenhängt als mit einer bevorstehenden Inflationsgefahr.
Was die US-Geldpolitik betrifft, so bedeutet eine rasch sinkende Inflationsrate, dass die Fed ihre lockere Geldpolitik mindestens bis Mai 2026 beibehalten wird – wenn ein neuer (wahrscheinlich zurückhaltender) Fed-Vorsitzender das Amt übernimmt.
Basierend auf den neuesten Daten von Polymarket ist Rick Rieder von Blackrock mit einer Wahrscheinlichkeit von fast 50 % derzeit der Hauptkandidat für den nächsten Fed-Vorsitz. Er gilt allgemein als „Taube” in der Geldpolitik, was bedeutet, dass er im Falle seiner Nominierung als nächster Fed-Vorsitzender die lockere Geldpolitik fortsetzen würde.
Er hat sich in der Vergangenheit auch positiv über Bitcoin geäußert. Daher wäre seine Nominierung mit Sicherheit bullish für Bitcoin und andere Krypto-Assets.
Im Allgemeinen gehörten Bitcoin Cash, TRON und BNB zu den relativen Outperformern unter den Top 10 der Krypto-Assets.
Insgesamt hat sich die Outperformance von Altcoins gegenüber Bitcoin in der letzten Woche erneut verringert, wobei 30 % der von uns beobachteten Altcoins es schafften, Bitcoin auf Wochenbasis zu übertreffen. Auch Ethereum blieb in der letzten Woche hinter Bitcoin zurück.
Sentiment
Unser hauseigener „Cryptoasset Sentiment Index” ist im Vergleich zur letzten Woche deutlich gesunken. Nachdem er am vergangenen Montag noch im positiven Bereich lag, sank das Sentiment dann stark und blieb für den größten Teil der restlichen Woche negativ.
Derzeit liegen 6 von 15 Indikatoren über ihrem kurzfristigen Trend.
Letzte Woche zeigten die Kennzahlen BTC Exchange Inflows, BTC 1M Implied Vol, BTC Hedge Fund Beta, Cross Asset Risk Appetite, BTC STH-SOPR und BTC Funding Rate alle eine positive Dynamik.
Der Crypto Fear & Greed Index signalisiert seit heute Morgen ein „extremes Angstniveau” beim Sentiment. Der Index befand sich den gesamten November und Dezember über entweder im Bereich „Angst” oder „extreme Angst”, obwohl er zu Beginn der dritten Kalenderwoche im Januar kurzzeitig auf „Gier” umschwenkte, bevor er wieder auf „Angst” zurückfiel.
Die Performance-Streuung unter den Krypto-Assets ging letzte Woche leicht von 0,41 auf 0,35 zurück. Eine hohe Streuung bedeutet, dass der Markt offenbar von einer größeren Vielfalt an Narrativen angetrieben wird, was in der Regel ein Zeichen für eine steigende Risikobereitschaft ist.
Die Outperformance von Altcoins gegenüber Bitcoin hat sich in der vergangenen Woche verstärkt, wobei etwa 30 % der von uns beobachteten Altcoins davon profitierten. Ethereum blieb hinter Bitcoin zurück.
Im Allgemeinen ist eine zunehmende (abnehmende) Outperformance von Altcoins ein Zeichen für eine zunehmende (abnehmende) Risikobereitschaft auf den Kryptomärkten.
Das Sentiment an den traditionellen Finanzmärkten, gemessen anhand unseres internen Indikators „Cross Asset Risk Appetite“ (CARA), stieg auf 0,85. Dies ist eine bemerkenswerte Divergenz zwischen dem Sentiment an den traditionellen Finanzmärkten und dem Sentiment an den Krypto-Asset-Märkten, die weiterhin genau beobachtet werden sollte.
Fondsströme
Globale Krypto-ETPs verzeichneten in der vergangenen Woche große Nettoabflüsse bei Bitcoin, Ethereum sowie Basket- und thematischen Produkten. Altcoin-Ex-ETH-Produkte verzeichneten hingegen leichte Nettozuflüsse.
Globale Krypto-ETPs verzeichneten wöchentliche Nettoabflüsse in Höhe von rund -1811 Mio. USD für alle Arten von Krypto-Assets, nachdem in der Vorwoche noch Nettozuflüsse in Höhe von +2019,9 Mio. USD zu verzeichnen waren.
Globale Bitcoin-ETPs verzeichneten in der vergangenen Woche Nettoabflüsse in Höhe von insgesamt -1128 Mio. USD, von denen -1324 Mio. USD auf US-Spot-Bitcoin-ETFs entfielen.
Der Bitwise Bitcoin ETF (BITB) in den USA verzeichnete letzte Woche Nettoabflüsse in Höhe von insgesamt -66,2 Mio. USD.
In Europa verzeichnete der Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) Nettoabflüsse in Höhe von -3,6 Mio. USD, während der Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1) geringfügige Nettozuflüsse in Höhe von +1,4 Mio. USD verzeichnete.
Der Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) verzeichnete in der vergangenen Woche Nettoabflüsse in Höhe von -172,1 Mio. USD, während der iShares Bitcoin Trust (IBIT) Nettoabflüsse in Höhe von rund -537,5 Mio. USD hinnehmen musste.
Unterdessen verzeichneten globale Ethereum-ETPs in der vergangenen Woche ebenfalls Nettoabflüsse in Höhe von -675,2 Mio. USD, wobei US-Spot-Ethereum-ETFs insgesamt Nettoabflüsse in Höhe von rund -611,2 Mio. USD verzeichneten.
Der Grayscale Ethereum Trust (ETHE) verzeichnete Nettoabflüsse in Höhe von -52,8 Mio. USD, während der iShares Ethereum Trust (ETHA) ebenfalls Nettoabflüsse in Höhe von -431,5 Mio. USD verzeichnete.
Der Bitwise Ethereum ETF (ETHW) in den USA verzeichnete Nettoabflüsse in Höhe von -46,2 Mio. USD.
In Europa verzeichnete der Bitwise Physical Ethereum ETP (ZETH) geringfügige Nettoabflüsse in Höhe von -0,5 Mio. USD, während der Bitwise Ethereum Staking ETP (ET32) Nettozuflüsse in Höhe von +1,7 Mio. USD verzeichnete.
Altcoin-ETPs außer Ethereum verzeichneten in der vergangenen Woche Nettozuflüsse in Höhe von +0,4 Mio. USD.
Thematische und Basket-Krypto-ETPs verzeichneten in der vergangenen Woche ebenfalls Nettoabflüsse in Höhe von insgesamt -8,2 Mio. USD. Der Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 ETP (DA20) verzeichnete in der vergangenen Woche nur geringfügige Nettozuflüsse in Höhe von insgesamt +/- 0,0 Mio. USD.
On-Chain-Daten
Nach dem ersten bedeutenden Kraftakt seit dem Einbruch im November wurde der Kurs bei der Kostenbasis der kurzfristigen Anleger (STH) nahe 98,3 Tausend USD zurückgewiesen. Der anschließende Verlust an Dynamik löste eine scharfe Umkehr aus, wobei der Kurs wieder unter die Kontrollmarke von 93,5 Tausend USD fiel und in Richtung 86,2 Tausend USD rutschte. Eine entschlossene und nachhaltige Rückeroberung der 93,5K-Marke würde dazu beitragen, die breitere Marktstruktur zu erhalten, jedoch könnte eine anhaltende Akzeptanz unterhalb dieses Niveaus zunehmend als Zeichen für eine sich verschlechternde Marktstärke interpretiert werden.
Bemerkenswert ist, dass sich der zuvor starke Kaufimpuls umgekehrt hat und nun wieder eindeutig die Verkaufsseite dominiert. Die Spotkäufe abzüglich der Verkäufe innerhalb eines Tages schlossen die Woche mit etwa –1,2 Mrd. USD ab, was einen starken Rückgang gegenüber dem in der Vorwoche verzeichneten Höchststand von +1,8 Mrd. USD darstellt. Diese rasche Verschlechterung der Nachfragebedingungen unterstreicht das vorherrschende schlechte Sentiment unter den Anlegern. Parallel dazu gingen die aggregierten Zu- und Abflüsse an den Börsen stark von 6,9 Mrd. USD auf 4,7 Mrd. USD zurück und fielen damit unter den Jahresdurchschnitt von 6,5 Mrd. USD.
Auf der negativen Seite ist der Prozentsatz des Angebots mit Gewinn auf 67,2 % gefallen, was eine deutliche Abweichung vom langfristigen Mittelwert von 75,4 % darstellt, einem Niveau, das in der Vergangenheit als wichtiger Wendepunkt für das Sentiment fungierte. Diese Konstellation aus einer Abkehr sowohl von der STH-Kostenbasis als auch vom langfristigen Rentabilitätsmittelwert deutet darauf hin, dass das Vertrauen der Anleger weiterhin beeinträchtigt ist, was wahrscheinlich auf die anhaltenden Schäden durch die jüngsten Schwankungen und Rückgänge zurückzuführen ist.
Trotz dieser lokalen Turbulenzen haben sich Gewinn- und Verlustrealisierungen wieder dem Gleichgewicht angenähert. Realisierte Gewinne in Höhe von etwa 229 Mio. USD wurden weitgehend durch realisierte Verluste in Höhe von 221 Mio. USD ausgeglichen, sodass ein marginaler Nettogewinn von nur 8 Mio. USD verblieb. Dieses Gleichgewicht deutet darauf hin, dass der Markt in einen Zustand relativer Ruhe eingetreten ist, wobei die Überzeugung hinsichtlich der Richtung gedämpft und der allgemeine Trend unklar ist.
Die Verluste wurden unverhältnismäßig stark von neueren Teilnehmern getragen. Von den realisierten Verlusten in Höhe von 221 Mio. USD entfielen 182 Mio. USD auf die Gruppe der kurzfristigen Anleger (Short-Term Holder, STH). Trotz der relativ geringen Verluste sank der STH-SOPR auf 0,92, was bedeutet, dass die durchschnittlichen kurzfristigen Teilnehmer einen Verlust von 8 % pro Transaktion realisierten. Derart hohe prozentuale Verluste sind historisch selten, da nur an 104 von 5.970 Handelstagen (1,7 %) ein höherer durchschnittlicher Verlust verzeichnet wurde, was die Intensität der Kapitulation unter den neuen Marktteilnehmern unterstreicht.
Da die Realisierung von Gewinnen und Verlusten weiterhin marginal ist, bietet die Sell-Side-Risikokennzahl eine nützliche Perspektive für die Bewertung des Engagements der Anleger. Durch die Normalisierung der realisierten Gewinne und Verluste gegenüber der Realized Cap des Netzwerks erfasst die Kennzahl, inwieweit Anleger bereit sind, Transaktionen außerhalb ihrer aggregierten Anschaffungskosten durchzuführen. Derzeit befindet sich die Sell-Side-Risikoquote auf einem historisch niedrigen Niveau, wobei nur 176 von 5.660 Beobachtungen (3,1 %) niedrigere Werte verzeichnen. Dies signalisiert eine extreme Zurückhaltung, zu den aktuellen Preisen zu handeln, was darauf hindeutet, dass die Liquidität begrenzt ist und dass eine erhebliche Preisverschiebung erforderlich sein könnte, um die Beteiligung wieder anzukurbeln.
Insgesamt deuten die Ablehnung durch die kurzfristigen Anleger und der Rückgang des profitablen Angebots im Verhältnis zum langfristigen Mittelwert darauf hin, dass das Vertrauen der Anleger noch nicht vollständig zurückgekehrt ist. Dies spiegelt sich am deutlichsten im STH-SOPR wider, wo die Gesamtverluste moderat bleiben, aber das Verlustmultiplikator hoch ist, was darauf hindeutet, dass Anleger, die kapituliert haben, dies mit erheblichen Abschlägen taten, nachdem sie vorzeitig auf Stärke gesetzt hatten.
Das Ausbleiben einer nachhaltigen Gewinn- und Verlustrealisierung innerhalb der aktuellen Spanne deutet auf eine zunehmende Ermüdung der Anleger und eine zunehmend eingeschränkte Liquidität hin. Daher scheint eine erhebliche Preisverschiebung notwendig, um die Beteiligung wieder anzukurbeln. Auf der Oberseite bleibt die Kostenbasis der kurzfristigen Anleger bei 98.000 USD das entscheidende Niveau, das zurückerobert werden muss, um die Dynamik und Kontrolle wiederherzustellen.
Futures, Optionen & Perpetuals
In der vergangenen Woche stieg das Open Interest für BTC-Perpetual-Futures an den Börsen um etwa +16,3K BTC, während das Open Interest für CME-Futures ebenfalls um +2K BTC zunahm, was auf einen leichten Anstieg der institutionellen Positionierung hindeutet. Auf Makroebene ist das gesamte Open Interest weiter geschrumpft und bleibt im Vergleich zu den letzten Monaten verhalten, was darauf hindeutet, dass die Terminmärkte derzeit nicht der Haupttreiber für breitere Preisbewegungen sind.
Als der Preis jedoch sank, wurden Long-Futures-Positionen aggressiv aufgelöst, wobei im Laufe der Woche Long-Liquidationen in Höhe von etwa 783 Millionen US-Dollar verzeichnet wurden. Während die Marktbedingungen insgesamt weiterhin überwiegend spotgetrieben sind, haben vereinzelte überfüllte Derivatepositionen die jüngsten Preisbewegungen erheblich verstärkt. Diese Dynamik spiegelt das Verhalten der kurzfristigen Anleger wider, bei denen neuere Teilnehmer offenbar die Aufwärtsdynamik verfolgt haben, was auf ein schlechtes Timing und eine gewisse Verzweiflung unter den Neuzugängern hindeutet.
Aus Sicht der Positionierung beginnt sich das Open Interest bei Short-Futures wieder um die Niveaus von 93.500 USD, 96.000 USD und 98.000 USD herum aufzubauen, während sich die Long-Positionen näher an der 87.000-USD-Marke ansammeln. Die Konzentration der offenen Positionen um 93.500 USD und 98.000 USD entspricht weitgehend sowohl den Kostenbasiswerten der kurzfristigen Inhaber als auch dem in diesem Bericht hervorgehobenen Kontrollpunkt von 93.500 USD, was die Sensitivität dieser Niveaus und die Bedeutung einer entschlossenen Rückeroberung für die Wiederherstellung der Marktstruktur unterstreicht.
Die Perpetual-Funding-Raten stiegen im Wochenvergleich leicht an, was auf einen geringen Aufbau von Long-Positionen während des Rückgangs hindeutet. Bei einer Detrendierung anhand der medianen Funding-Rate bleibt das Funding jedoch leicht negativ, was das Fehlen aggressiver gehebelter Long-Positionen unterstreicht und auf eine insgesamt vorsichtige Positionierung hindeutet.
Parallel dazu sank die annualisierte 3-Monats-Basis für BTC weiter auf 4,8 % und erreichte damit wiederholt einige der niedrigsten Werte der letzten zwei Jahre. Dies spiegelt die gedämpfte Marktbegeisterung und einen Rückgang der Laufzeitprämie wider, was mit einer eingeschränkten Risikobereitschaft und einer begrenzten Nachfrage nach gehebelten Long-Positionen im Einklang steht.
Auf den Optionsmärkten stieg das Open Interest für BTC-Optionen um etwa +29,6K BTC, wodurch sich das gesamte Open Interest auf rund 390K BTC erhöhte, da sich die Positionierung weiter erholte. Das Verhältnis der offenen Positionen von Put- zu Call-Optionen auf Deribit sank von 0,74 auf 0,71, während sich das gleiche Verhältnis bei IBIT-Optionen auf 0,56 abschwächte, was weitgehend synchron verlief. Zusammengenommen deutet dies darauf hin, dass die defensive Positionierung zwar weiterhin hoch ist, die marginale Nachfrage nach zusätzlichem Schutz vor Kursverlusten jedoch allmählich nachlässt.
Dieser Rückgang steht jedoch im Gegensatz zu den Entwicklungen beim Skew. Der 25-Delta-Skew ist über alle Laufzeiten gestiegen, was auf eine steigende Prämie für Absicherungen gegen Kursverluste sowohl bei kurzen als auch bei mittleren Laufzeiten hindeutet. Bemerkenswert ist, dass der 1-Wochen-Skew auf 17,9 % gestiegen ist, einen der höchsten Werte des Zyklus, der mit den Niveaus während der Yen-Carry-Auflösung und vor dem Deleveraging-Ereignis im Oktober konkurriert und die erhöhte kurzfristige Risikosensitivität unterstreicht.
Schließlich ist die Gamma-Positionierung der Optionshändler im Bereich zwischen 80.000 und 94.000 USD stark negativ, was zu Bedingungen führt, unter denen Preisbewegungen eher verstärkt werden, da die Hedging-Ströme der Händler die Dynamik verstärken. Im Gegensatz dazu konzentriert sich ein erheblicher Teil des positiven Gamma um die 90.000-Dollar-Marke, was als lokaler Stabilisator wirken, die Volatilität dämpfen und eine Rückkehr zum Mittelwert begünstigen könnte, sollte der Preis wieder in diesen Bereich zurückkehren. Insgesamt deutet diese Struktur auf eine erhöhte Volatilität außerhalb der 90.000-Dollar-Marke hin, wobei eine Konsolidierung in der Nähe dieses Niveaus wahrscheinlicher ist und das Preisverhalten zunehmend unberechenbar wird, je weiter sich der Markt davon entfernt.
Insgesamt scheinen die Derivatemärkte die Bedingungen in der Blockchain genau widerzuspiegeln und eher eine zurückhaltende und fragmentierte Positionierung als spekulative Exzesse zu zeigen. Die Gamma-Positionierung der Optionshändler identifiziert 90.000 USD als lokales Gleichgewicht, was mit dem Gleichgewicht der Gewinn- und Verlustströme in der Blockchain übereinstimmt. Unterdessen konvergieren die offenen Positionen in Futures um 93.500 USD und 98.000 USD mit dem Kontrollpunkt und der Kostenbasis der kurzfristigen Inhaber, was diese Niveaus als strukturell sensibel bestätigt. Zusammengenommen deutet diese Konstellation darauf hin, dass die Volatilität wahrscheinlich zunehmen wird, wenn sich der Preis vom Gleichgewicht entfernt, was mit der historisch niedrigen Sell-Side-Risikokennzahl übereinstimmt.
Fazit
- Krypto-Assets blieben angesichts der erhöhten geopolitischen Unsicherheit hinter den breiteren Märkten zurück, während Edelmetalle angesichts der erneuten Schlagzeilen über die Annexion Grönlands und der steigenden Polymarket-Quoten eine deutliche Flucht in sichere Anlagen signalisierten.
- Chart der Woche: Die rollierenden 3-Monats-Korrelationen zeigen, dass wichtige Krypto-Assets weitgehend unkorreliert mit Gold bleiben, auch wenn sich die Performance-Divergenz zwischen Bitcoin und Gold deutlich vergrößert hat.
- Relative-Value-Signale blinken auf: Das BTC/Gold-Verhältnis liegt nahe bei -2 Standardabweichungen gegenüber der globalen Geldmenge (Zuletzt gesehen im Jahr 2015), während der Cryptoasset Sentiment Index leicht bärisch geworden ist.
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