- Bitcoin konsolidiert sich weiterhin über 60k USD, da der Markt ab Juni allmählich in eine „langweilige“ Saisonalität eintritt
- Unser hauseigener "Cryptoasset Sentiment Indicator" bewegt sich weiterhin auf einem neutralen Stimmungsniveau
- Unrentable BTC-Schürfer geraten nach dem Halving unter Druck, wenn man den jüngsten Rückgang der Netzwerk-Hash-Rate betrachtet
Chart der Woche
Bitcoin: Mean Hashrate
Source: Glassnode, ETC Group
Performance
In der vergangenen Woche schnitten Kryptoanlagen schlechter ab als traditionelle Finanzanlagen wie Aktien oder Gold, da sich Bitcoin weiterhin über 60k USD konsolidierte.
Es hat den Anschein, dass es dem Markt nach den Genehmigungen der Spot-ETFs in den USA und Hongkong und der Bitcoin-Halbierung derzeit an neuen positiven Katalysatoren mangelt. Darüber hinaus beginnt ab Juni allmählich eine trübe Saisonalität, da die Sommermonate in der Vergangenheit unterdurchschnittliche Renditen für Bitcoin gezeigt haben.
Darüber hinaus könnten die zunehmenden Rezessionsrisiken in den USA zum Sommer hin, wie in unserem letzten Monatsbericht beschrieben, vorübergehend für Gegenwind für Bitcoin und Kryptoassets sorgen, da unsere eigenen Analysen immer noch darauf hindeuten, dass die Entwicklung von Bitcoin weiterhin von den globalen Wachstumserwartungen dominiert wird.
Wir gehen davon aus, dass sich der Markt weiter konsolidiert, bis sich die makroökonomischen Risiken aufgelöst haben und die positiven Performanceeffekte der Halbierung um August 2024 einsetzen, wie in unserem Sonderbericht über die Halbierung beschrieben.
In der Zwischenzeit könnten unrentable BTC-Schürfer unter Druck geraten, und es scheint erste Anzeichen dafür zu geben, wenn man den jüngsten Rückgang der Netzwerk-Hash-Rate betrachtet (Chart-of-the-Week). Genauer gesagt ist der gleitende 7-Tage-Durchschnitt der Bitcoin-Hash-Rate seit dem Halving am 20. April (th) bereits um rund -8 % gesunken.
Darüber hinaus gab es in der letzten Woche die 4th negative Schwierigkeitsanpassung in diesem Jahr, da die BTC-Miner im Durchschnitt länger als 10 Minuten brauchten, um den richtigen Hash für einen Block zu finden. Dies ist ein weiterer Beweis dafür, dass die Netzwerk-Hash-Rate gesunken ist.
Tatsächlich sind die durchschnittlichen Einnahmen der BTC-Miner deutlich zurückgegangen, da sowohl die Blocksubvention als auch die Transaktionsgebühren seit dem Halving erheblich gesunken sind. Die täglichen Gesamteinnahmen der Miner sind von ~72 Mio. USD zum Zeitpunkt des Halvings auf etwa ~28 Mio. USD gesunken. Dennoch gibt es noch keine Anzeichen für eine signifikante Verteilung von Bitcoins durch BTC-Miner, wenn man die Gesamtsalden der BTC-Miner betrachtet. Auch in letzter Zeit gab es keine nennenswerten Überweisungen von Miner-Wallets an Börsen-Wallets.
Der zunehmende Verkaufsdruck durch BTC-Minenbetreiber könnte kurzfristig für Gegenwind sorgen.
Darüber hinaus könnte der Verkaufsdruck auch durch Fondsabflüsse aus Krypto-ETPs entstehen, da traditionelle Anleger einen Teil ihrer Kryptobestände aus Liquiditätsgründen ausschütten könnten, falls die oben erwähnten zunehmenden Rezessionsrisiken in den USA eintreten.
Dies werden wir in den kommenden Wochen weiter beobachten.
Positiv zu vermerken ist, dass die Gesamtzuflüsse an den Börsen, die in der Regel ein gutes Barometer für den allgemeinen Verkaufsdruck sind, in letzter Zeit nachgelassen haben und dass weder kurz- noch langfristige Inhaber derzeit Münzen in nennenswertem Umfang ausgeben. Außerdem verzeichneten globale Krypto-ETPs in der vergangenen Woche trotz der anhaltenden GBTC-Abflüsse in den USA insgesamt immer noch Nettozuflüsse.
Cross Asset Performance (Week-to-Date)
Source: Bloomberg, Coinmarketcap; performances in USD exept Bund Future
Top 10 Cryptoasset Performance (Week-to-Date)
Source: Coinmarketcap
Im Allgemeinen waren Toncoin, BNB und Solana die relativen Outperformer unter den 10 größten Kryptoanlagen.
Insgesamt blieb die Outperformance der Altcoins gegenüber Bitcoin jedoch relativ gering: Nur etwa 40 % der von uns beobachteten Altcoins konnten Bitcoin auf wöchentlicher Basis übertreffen.
Sentiment
Unser hauseigener "Cryptoasset Sentiment Index" bewegt sich weiterhin im neutralen Bereich der Stimmung. Die jüngste Korrektur hat bisher nur zu einem leichten Rückgang der Stimmung geführt.
Gegenwärtig liegen 5 von 15 Indikatoren über ihrem kurzfristigen Trend.
In der vergangenen Woche kam es bei den weltweiten Krypto-ETP-Fonds und dem Crypto Fear & Greed Index zu deutlichen Umkehrungen nach unten.
Dennoch signalisiert der Crypto Fear & Greed Index seit heute Morgen wieder "Gier".
Die Leistungsstreuung zwischen den Kryptoassets ist weiterhin gering.
Die Outperformance von Altcoins gegenüber Bitcoin war immer noch gedämpft, wobei rund 40 % der von uns beobachteten Altcoins auf Wochenbasis eine Outperformance gegenüber Bitcoin aufwiesen. Gleichzeitig entwickelte sich Ethereum in der vergangenen Woche weiterhin schlechter als Bitcoin.
Im Allgemeinen ist eine zunehmende (abnehmende) Outperformance von Altcoins ein Zeichen für eine zunehmende (abnehmende) Risikobereitschaft auf den Kryptoasset-Märkten.
In der Zwischenzeit bleibt die Stimmung an den traditionellen Finanzmärkten relativ hoch, wenn man unser eigenes Maß für die anlagenübergreifende Risikobereitschaft (CARA) betrachtet.
Fondsströme
In der vergangenen Woche kam es zu einer leichten Trendwende bei globalen Krypto-ETPs mit Nettozuflüssen in Höhe von rund 25,7 Mio. USD, nach rund -372,4 Mio. USD in der Vorwoche, wie Bloomberg-Daten zeigen.
Globale Bitcoin-ETPs verzeichneten Nettozuflüsse von 92,5 Mio. USD, von denen 117,0 Mio. (netto) allein auf US-Bitcoin-Spot-ETFs entfielen. Hongkong-Bitcoin-Spot-ETFs verzeichneten bereits in der vergangenen Woche Nettoabflüsse von rund -40,9 Mio. USD, wie aus Daten von Bloomberg hervorgeht.
Der ETC Group Physical Bitcoin ETP (BTCE) verzeichnete ebenfalls Nettoabflüsse in Höhe von -33,4 Mio. USD, während der ETC Group Core Bitcoin ETP (BTC1) in der vergangenen Woche geringfügige Nettozuflüsse von +0,7 Mio. USD verzeichnete.
Der Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) verzeichnete in der vergangenen Woche weiterhin Nettoabflüsse von rund -171,1 Mio. USD, während andere große US-amerikanische Spot-Bitcoin-ETFs neues Kapital anziehen konnten, z. B. der IBIT von iShares mit Nettozuflüssen von rund +48,2 Mio. USD.
Im Gegensatz zu Bitcoin-ETPs verzeichneten globale Ethereum-ETPs in der vergangenen Woche einen Rückgang der ETP-Ströme, mit Nettoabflüssen von rund -63,5 Mio. USD. Dies war vor allem auf erhebliche Abflüsse aus Hongkong-Spot-Ethereum-ETPs zurückzuführen, die in der vergangenen Woche Nettoabflüsse in Höhe von -46,5 Mio. USD verzeichneten, wie aus Daten von Bloomberg hervorgeht.
Generell scheint sich bei den Krypto-ETPs ein Muster herauszubilden: Während die weltweiten Bitcoin-ETPs weiterhin von den US-amerikanischen Bitcoin-Spot-ETFs dominiert werden, werden die weltweiten Ethereum-ETPs zunehmend von den Ethereum-Spot-ETFs aus Hongkong dominiert.
Derweil verzeichnete der ETC Group Physical Ethereum ETP (ZETH) weder Zu- noch Abflüsse (+/- 0 Mio. USD). Der ETC Group Ethereum Staking ETP (ET32) verzeichnete in der vergangenen Woche einige Nettoabflüsse (-1,5 Mio. USD).
Außerdem verzeichneten Altcoin-ETPs ohne Ethereum in der vergangenen Woche nur geringe Nettozuflüsse von rund 5,7 Mio. USD.
Außerdem verzeichneten Thematic & Basket Crypto ETPs nach unseren Berechnungen Nettoabflüsse von -9,0 Mio. USD. Der ETC Group MSCI Digital Assets Select 20 ETP (DA20) verzeichnete letzte Woche weder Zu- noch Abflüsse (+/- 0 Mio. USD).
Außerdem ist das Beta der globalen Krypto-Hedgefonds gegenüber Bitcoin in den letzten 20 Handelstagen weiter auf etwa 1,06 gestiegen. Dies bedeutet, dass globale Krypto-Hedge-Fonds ihr Marktengagement deutlich erhöht haben und derzeit ein etwas mehr als neutrales Engagement in Bitcoin haben.
On-Chain-Daten
Während sich der Markt von den überverkauften Niveaus von Anfang Mai erholt hat, bleiben die On-Chain-Daten für Bitcoin etwas uneinheitlich.
Wie bereits erwähnt, könnten unrentable BTC-Miner unter Druck geraten, und es scheint erste Anzeichen dafür zu geben, wenn man den jüngsten Rückgang der Netzwerk-Hash-Rate (Chart-of-the-Week) betrachtet .
Genauer gesagt ist der gleitende 7-Tage-Durchschnitt der Bitcoin-Hash-Rate seit dem Halving am 20. April bereits um etwa -8% gesunken.
In diesem Zusammenhang scheint der Rückgang der aktiven Adressen auf den bisherigen Jahrestiefststand etwas besorgniserregend zu sein. Positiv zu vermerken ist, dass die Gesamtaktivität des Netzwerks, basierend auf einer Vielzahl von Metriken, immer noch nahe an einem Allzeithoch liegt, da die Anzahl der Transaktionen weiterhin relativ hoch ist. Dies hat nichts mit der hohen Nachfrage nach Einschreibungen zu tun, sondern mit einer echten Transaktionsnachfrage.
Was die Hash-Rate von Bitcoin betrifft, so gab es in der letzten Woche die vierte negative Schwierigkeitsanpassung in diesem Jahr, da die BTC-Miner im Durchschnitt länger als 10 Minuten brauchten, um den richtigen Hash für einen Block zu finden. Dies ist ein weiterer Beweis dafür, dass die Hash-Rate des Netzwerks gesunken ist.
Tatsächlich sind die durchschnittlichen Einnahmen der BTC-Miner deutlich zurückgegangen, da sowohl die Blocksubvention als auch die Transaktionsgebühren seit dem Halving erheblich gesunken sind. Die täglichen Gesamteinnahmen der Miner sind von ~72 Mio. USD zum Zeitpunkt des Halvings auf etwa ~28 Mio. USD gesunken.
Abgesehen davon gibt es bisher keine Anzeichen für eine nennenswerte Verteilung von Bitcoins durch BTC-Miner, wenn man die Gesamtsalden der BTC-Miner zugrunde legt. Auch in letzter Zeit gab es keine nennenswerten Überweisungen von Miner-Wallets an Börsen-Wallets.
Der zunehmende Verkaufsdruck durch BTC-Minenbetreiber könnte kurzfristig für Gegenwind sorgen.
Die in der letzten Woche beobachtete Zunahme der Kumulationsaktivitäten hat sich inzwischen etwas verlangsamt, ist aber immer noch vergleichsweise hoch. Außerdem nehmen die Wale weiterhin netto Münzen von der Börse.
Das Intraday-Netto-Kaufvolumen abzüglich des Verkaufsvolumens an den Spot-Bitcoin-Börsen blieb in der vergangenen Woche jedoch negativ, was vor allem auf die Verlangsamung der Netto-Zuflüsse bei den US-Spot-Bitcoin-ETFs seit März zurückzuführen ist.
Eine erneute Verbesserung der Nettokaufvolumina an den Kassabörsen hängt in hohem Maße davon ab, dass wieder mehr Mittel in US-amerikanische und globale Bitcoin-ETPs fließen.
Futures, Optionen & Perpetuals
In der vergangenen Woche kam es sowohl bei den BTC-Futures als auch bei den Perpetual Open Interest zu einem leichten Anstieg der BTC-Terms, der offenbar mit einem Nettoanstieg der offenen Short-Interests zusammenhängt. Mit anderen Worten: BTC-Futures-Händler haben in der vergangenen Woche begonnen, ein größeres Abwärtsrisiko aufzubauen.
Unterdessen blieben die Liquidationen von BTC-Short- und Long-Futures in der vergangenen Woche relativ gering. Die Bitcoin-Futures-Basis bewegte sich in der vergangenen Woche weiter seitwärts. Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Artikels liegt die annualisierte Bitcoin-Futures-Basisrate bei etwa 8,7 % p.a. Auch die ewigen Finanzierungssätze blieben die ganze Woche über leicht positiv.
Das offene Interesse an Bitcoin-Optionen ist in der vergangenen Woche leicht zurückgegangen, da BTC-Optionshändler ihr Engagement in Puts im Vergleich zu Calls reduziert zu haben scheinen. Das Verhältnis zwischen dem Put- und Call-Volumen blieb in der vergangenen Woche stabil.
Der 25-Delta-Skew der 1-Monats-BTC-Optionen nahm jedoch leicht zu, was auf eine erhöhte Nachfrage nach Puts im Vergleich zu Calls hindeutet.
Die implizite Volatilität von BTC-Optionen ist im Vergleich zur Vorwoche leicht gesunken. Die implizite Volatilität von 1-monatigen ATM-Bitcoin-Optionen liegt derzeit bei rund 51,9 % p.a., gegenüber 53,1 % p.a. in der Vorwoche.
Unterm Strich
- Bitcoin konsolidiert sich weiterhin über 60k USD, da der Markt ab Juni allmählich in eine „langweilige“ Saisonalität eintritt
- Unser hauseigener "Cryptoasset Sentiment Indicator" bewegt sich weiterhin auf einem neutralen Stimmungsniveau
- Unrentable BTC-Schürfer geraten nach dem Halving unter Druck, wenn man den jüngsten Rückgang der Netzwerk-Hash-Rate betrachtet
Anhang
Bitcoin Price vs Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, ETC Group
Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, ETC Group; *multiplied by (-1)
Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, ETC Group
TradFi Sentiment Indicators
Source: Bloomberg, NilssonHedge, ETC Group
Crypto Sentiment Indicators
Source: Coinmarketcap, alternative.me, ETC Group
Crypto Options' Sentiment Indicators
Source: Glassnode, ETC Group
Crypto Futures & Perpetuals' Sentiment Indicators
Source: Glassnode, ETC Group; *Cumulative daily absolute change in BTC OI multiplied by sign of BTC price change
Crypto On-Chain Indicators
Source: Glassnode, ETC Group
Bitcoin vs Crypto Fear & Greed Index
Source: alternative.me, Coinmarketcap, ETC Group
Bitcoin vs Global Crypto ETP Fund Flows
Source: Bloomberg, ETC Group; Only ETPs & Grayscale Trusts
Global Crypto ETP Fund Flows
Source: Bloomberg, ETC Group; Only ETPs & Grayscale Trusts
US Spot Bitcoin ETF Fund Flows
Source: Bloomberg, ETC Group; data subject to change
US Spot Bitcoin ETFs: Flows since launch
Source: Bloomberg, Fund flows since traiding launch on 11/01/24; data subject to change
US Spot Bitcoin ETFs: 5-days flow
Source: Bloomber; data subject to change
US Bitcoin ETFs: Net Fund Flows since 11th Jan mn USD
Source: Bloomberg, ETC Group; data as of 10-05-2024
Bitcoin vs Crypto Hedge Fund Beta
Source: Coinmarketcap, Bloomberg, NilssonHedge, ETC Group
Altseason Index
Source: Coinmarketcap, ETC Group
Bitcoin vs Crypto Dispersion Index
Source: Coinmarketcap, ETC Group; Dispersion = (1 - Average Altcoin Correlation with Bitcoin)
BTC Net Exchange Volume by Size
Source: Glassnode, ETC Group
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