- Rendimiento: La incertidumbre macroeconómica, alimentada por la agresiva retórica comercial de Estados Unidos y los crecientes riesgos de recesión, pesó mucho en marzo, con los activos de inversión considerados más arriesgados que obtuvieron malos resultados y los activos refugio que obtuvieron un buen rendimiento. Sin embargo, la acumulación de bitcoins por parte de las empresas alcanzó niveles récord, creando un déficit de oferta y ofreciendo un apoyo clave al bitcoin a pesar de la debilidad del mercado en general.
- Macro: La creciente incertidumbre de la política económica en Estados Unidos ha pesado sobre los mercados, con el deterioro de la confianza de los consumidores y los recortes de empleo por parte del gobierno que han amplificado los temores de recesión. Mientras la Fed se enfrenta a un dilema político entre el apoyo al crecimiento y el control de las expectativas de inflación, la inflación más baja y el aumento del desempleo podrían empujarla a recortar aún más los tipos en 2025.
- On-Chain: Bitcoin y los criptoactivos ya han descontado los temores significativos de recesión en Estados Unidos, pero si se materializara una recesión, seguiría habiendo cierto riesgo a la baja. Sin embargo, la mejora de los factores macroeconómicos, la reducción de los balances en las plataformas de criptomonedas y las fuertes tendencias de acumulación sugieren un apoyo continuo a largo plazo para la trayectoria alcista de Bitcoin. La mejora de las condiciones macroeconómicas también debería mejorar la actividad On-Chain.
Gráfico del mes
Probabilidad de recesión en EE. UU. en 2025
Source: Bloomberg, Glassnode, Bitwise Europe; own calculations; gray areas denote ISM Manufacturing PMI < 50
Fuente: Bloomberg, Glassnode, Bitwise Europe; cálculos propios; las áreas grises indican un PMI manufacturero ISM < 50
Rendimiento
La mayor incertidumbre macroeconómica siguió dominando la rentabilidad en marzo. La mayor parte de esta incertidumbre estaba relacionada con la retórica comercial agresiva de la administración Trump, que afectó a la percepción del riesgo de los inversores.
Los activos refugio como el oro y los bonos lograron superar a sus competidores, mientras que los activos de riesgo como las acciones y las criptomonedas obtuvieron peores resultados en marzo.
El aumento de la incertidumbre en torno a la política económica estadounidense ha sido un tema común en las últimas dos semanas. De hecho, la incertidumbre ha aumentado hasta alcanzar su nivel más alto desde la época de la COVID-19, como también se destaca en uno de nuestros informes semanales
En consecuencia, los principales indicadores macroeconómicos de empleo en EE. UU., como las expectativas de empleo de los consumidores de la Universidad de Michigan, han empeorado recientemente y el riesgo de recesión en EE. UU. ha aumentado claramente. El descenso del bitcoin ya indica en sí mismo un riesgo inminente de recesión en EE. UU. o, al menos, una desaceleración significativa del ciclo de crecimiento de EE. UU. (gráfico del mes).
Las revisiones negativas de los beneficios netos de las empresas del S&P 500 tampoco son un buen augurio para los índices PMI de EE. UU. en los próximos meses, ya que estas revisiones de beneficios tienden a influir en la confianza de los responsables de compras. Los últimos índices PMI regionales, como las encuestas de manufactura de la Fed de Filadelfia y el Empire State publicadas en marzo, también han confirmado esta visión.
El lado positivo, desde un punto de vista puramente contrario a la tendencia, es que el riesgo de recesión en Estados Unidos parece reflejarse cada vez más en los precios de mercado, lo que implica que los riesgos a la baja disminuirán gradualmente a medida que surjan oportunidades al alza.
En cuanto a la liquidez, la oferta monetaria global ha seguido expandiéndose y también se está acercando a nuevos máximos históricos. Históricamente, esto tiende a ser un viento favorable importante para el bitcoin, como se muestra aquí.
Esta tendencia probablemente continuará en un contexto de debilidad general del dólar y de las recientes indicaciones de la Federal Reserve de poner fin a la reducción cuantitativa (Quantitative Tightening, QT) en un contexto de reciente volatilidad de los mercados e incertidumbre económica
Si las expectativas del mercado son correctas, la Fed probablemente recortará los tipos otras tres veces hasta finales de 2025.
Sin embargo, aunque el contexto macroeconómico ha afectado negativamente al bitcoin y a las criptomonedas, algunos factores importantes han seguido proporcionando apoyo. En particular, las empresas han seguido aumentando sus posiciones en bitcoin, alcanzando nuevos máximos históricos en marzo.
Solo Strategy Inc. (MSTR) logró recaudar alrededor de 1300 millones de dólares de capital solo en marzo a través de sus emisiones de Strike (STRK), Strife (STRF) y acciones ordinarias, que utilizó para comprar otros 29 089 BTC. La última compra de bitcoins anunciada a finales de marzo fue la quinta más grande jamás realizada por MSTR. Otras empresas que cotizan en bolsa, como Meta Planet Inc. en Japón (3350 JP), también han realizado compras adicionales y Gamestop (GME) incluso ha anunciado que quiere incorporar Bitcoin también en su estrategia de tesorería corporativa.
Según los datos proporcionados por bitcointreasuries.net, las empresas que cotizan en bolsa aumentaron sus participaciones en bitcoins en +74 983 BTC en 2025, mientras que la nueva oferta de bitcoins solo creció en +40 369 BTC en el mismo periodo. Por lo tanto, las empresas siguieron provocando un déficit de oferta en las bolsas.
Las empresas se han erigido claramente como uno de los principales compradores de bitcoins en 2025.
Cross Asset Performance (YtD)
Source: Bloomberg, Coinmarketcap; performances in USD except Bund Future
Cross Asset Performance (MtD)
Source: Bloomberg, Coinmarketcap; performances in USD except Bund Future
Un análisis más detallado del rendimiento de nuestros productos revela que las altcoins siguieron rindiendo por debajo de la media en marzo. De hecho, nuestro Altseason Index indica que solo el 35 % de las altcoins analizadas lograron superar a Bitcoin en términos mensuales. Ethereum también tuvo un rendimiento significativamente inferior al de Bitcoin en marzo.
Descripción general del rendimiento de los productos de Bitwise (%)
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; Performances in EUR; all information are subject to change; past performance not indicative of future returns; Data as of 2025-03-31
En conclusión: la incertidumbre macroeconómica, debida a la retórica agresiva de Estados Unidos en materia comercial y a los crecientes riesgos de recesión, pesó mucho en los mercados en marzo, mientras que los activos refugio tradicionales tuvieron un rendimiento superior. Sin embargo, la acumulación de bitcoins por parte de las empresas alcanzó niveles récord, creando un déficit de oferta y ofreciendo un apoyo clave al bitcoin a pesar de la debilidad del mercado en general.
Contexto macroeconómico
El contexto macroeconómico en marzo se vio fuertemente influenciado por la creciente incertidumbre de la política económica en Estados Unidos, que tuvo un impacto negativo en los mercados, incluidos el bitcoin y otras criptomonedas.
De hecho, el índice de incertidumbre política económica de EE. UU. elaborado por policyuncertainty.com subió al nivel más alto desde la recesión de Covid en 2020, como también se informó en uno de nuestros informes semanales.
La incertidumbre económica en EE. UU. ha aumentado hasta niveles de la época del Covid
Source: Bloomberg, Bitwise Europe
Este aumento de la incertidumbre política general también ha afectado a la confianza de los consumidores estadounidenses y a las perspectivas de empleo. Por ejemplo, la última encuesta de consumidores de la Universidad de Michigan de marzo reveló un descenso significativo de las perspectivas de empleo de los consumidores estadounidenses.
Esto también está relacionado con los recortes de empleo en el sector público relacionados con el nuevo Departamento de Eficiencia Gubernamental (DOGE). De hecho, los últimos datos sobre anuncios de recortes de empleo recopilados por Challenger, Grey & Christmas también revelaron que la mayoría de los recortes de empleo afectaban a puestos de trabajo públicos.
Las expectativas de empleo de los consumidores estadounidenses han empeorado recientemente.
Source: Bloomberg, Bitwise Europe
La cuestión de los recortes de empleo en el sector público está relacionada con el hecho de que la gran mayoría del crecimiento del empleo en el último año se ha debido al aumento de los salarios públicos o de los sectores dependientes del gasto público, como la educación y la sanidad.
Los consumidores estadounidenses en general consideran que las condiciones económicas son las menos favorables jamás registradas, según los 45 años de historia de la encuesta de la Universidad de Michigan. Los críticos han señalado que la encuesta de consumidores de la Universidad de Michigan se ha visto cada vez más influida por opiniones partidistas divergentes.
Sin embargo, el reciente declive de la actividad económica estadounidense también se refleja en otros datos macroeconómicos importantes.
Consideremos los siguientes datos macroeconómicos:
- Atlanta Fed GDPNow Q125 - 2,8
- Anuncios de recortes de empleo en febrero: el mayor desde la COVID
- Pregunta sobre las expectativas de empleo de marzo: el menor desde la COVID
- Ventas de viviendas pendientes en EE. UU. en enero: el mínimo histórico
- Índice económico principal del Conference Board (LEI) de enero: el menor desde la COVID
Important leading indicators still signal an imminent US recession
Source: Bloomberg, Bitwise Europe
Ya habíamos señalado en informes mensuales anteriores que, sobre todo los indicadores inmobiliarios estadounidenses, se han mantenido muy débiles en comparación con los datos históricos. En general, el ciclo inmobiliario tiende a guiar el ciclo económico general en Estados Unidos, es decir, la producción manufacturera, el empleo, etc.
Mientras tanto, las expectativas de inflación a corto plazo para el próximo año, según la Universidad de Michigan, han aumentado hasta el 4,9 %, el valor más alto desde noviembre de 2022. Además, las expectativas de inflación a medio plazo (en los próximos 5-10 años) han aumentado hasta un nuevo máximo en décadas en marzo.
En otras palabras, la probabilidad de una estanflación en Estados Unidos, es decir, una contracción de la producción económica real con inflación positiva, ha aumentado significativamente, lo que probablemente sea la razón por la que el precio del oro también ha alcanzado nuevos máximos históricos. El oro tiende a prosperar durante los períodos de estanflación, ya que esto implica una caída de los tipos de interés reales.
Este contexto macroeconómico está creando un serio dilema político para la Fed:
Por un lado, la Fed debe contrarrestar la contracción económica mediante una política monetaria más acomodaticia. Por otro lado, la Fed podría arriesgarse a un aumento adicional de la inflación si realmente comenzara a relajar significativamente la política monetaria.
Probablemente por eso la Fed se abstuvo de recortar de nuevo los tipos en la reunión del FOMC de marzo, aunque una ralentización del Quantitative Tightening (QT) mejoró temporalmente la confianza del mercado.
Es muy probable que la Fed prefiera seguir siendo reactiva en lugar de proactiva, pero la debilidad del mercado laboral probablemente la empujará a implementar recortes adicionales en 2025.
En el contexto de la inflación, es muy importante señalar que, aunque las expectativas de inflación siguen aumentando, los indicadores de alta frecuencia de la inflación de los precios al consumo en Estados Unidos apuntan a una desaceleración continua de las tasas de inflación en los próximos meses.
Esto es lo que también destacamos en nuestro anterior informe mensual, que también demostró que los efectos retardados de la anterior contracción del crecimiento de la oferta monetaria probablemente seguirán frenando las tasas de inflación al menos hasta finales de 2025, cuando podríamos empezar a ver de nuevo una reaceleración significativa de las tasas de inflación.
En definitiva, las perspectivas de aumento del desempleo y disminución de las tasas de inflación podrían crear más margen de maniobra a la Fed para seguir relajando la política monetaria.
De hecho, una estimación estándar de la regla de Taylor implica que un objetivo de los fondos federales de solo el 3,75 % ya está justificado sobre la base de los actuales indicadores de inflación subyacente y desempleo de Estados Unidos, es decir, unos 62,5 puntos básicos menos que el actual punto medio del 4,375 % en el objetivo actual de los fondos federales.
Una inflación más baja y una tasa de desempleo más alta (por ejemplo, implícita en la estimación de la inflación de la Truflation y en los anuncios de recortes de empleo) reducirán aún más esta regla de Taylor en los próximos meses.
El riesgo de esta visión más optimista es que la Fed podría mantener los tipos de interés más altos durante más tiempo debido a las preocupaciones mencionadas anteriormente sobre las expectativas de inflación.
En conclusión: el aumento de la incertidumbre económica en Estados Unidos ha afectado a los mercados, con un deterioro de la confianza de los consumidores y recortes de empleo por parte del gobierno que han amplificado los temores de recesión. Mientras la Fed se enfrenta a un dilema entre apoyar el crecimiento y controlar las expectativas de inflación, la inflación más baja y el aumento del desempleo podrían empujarla a recortar aún más los tipos en 2025.
Contexto On-Chain
¿Cómo podría afectar una posible recesión estadounidense a Bitcoin y las criptomonedas?
Por desgracia, solo tenemos un dato observable desde el nacimiento de Bitcoin en 2009. La recesión debida al Covid en 2020. Bitcoin sufrió una caída de más del 50 % antes de cerrar el año con una rentabilidad del 300 %. Basándonos en esta experiencia, es bastante probable que Bitcoin siga bajo presión si continúa la caída de las acciones.
Dicho esto, Bitcoin ya ha sufrido una caída de poco más del -27 %, ya que la mayoría de las malas noticias y los temores de recesión parecen reflejarse ya en el precio.
Esta era también nuestra opinión el mes pasado, y la reiteramos de nuevo.
Más concretamente, la reciente caída del bitcoin ya es una probabilidad de recesión/ciclo de desaceleración de la tasa de crecimiento de Estados Unidos de alrededor del 50 %, lo que se traduce en un índice ISM inferior a 50.
Probabilidad de recesión o desaceleración en EE. UU. en 2025
Source: Bloomberg, Glassnode, Bitwise Europe; own calculations; gray areas denote ISM Manufacturing PMI < 50
Fuente: Bloomberg, Glassnode, Bitwise Europe; cálculos propios; las áreas grises indican un PMI manufacturero del ISM < 50
Lo fundamental que hay que recordar es que los temores a una recesión en Estados Unidos ya se han descontado en el bitcoin y en otras criptomonedas, pero podría haber todavía cierto margen de caída si la recesión estadounidense se materializara.
En este contexto, es interesante destacar la fuerte superposición de estos ciclos económicos macro con el ciclo de halving. De hecho, Bitcoin bien podría ser el «canario en la mina de carbón macroeconomica», como afirmó recientemente mi colega y CIO de Bitwise, Matt Hougan. Históricamente hablando, las caídas de Bitcoin tienden a señalar con mucha antelación las fases de recesión del ciclo económico.
Sin embargo, creemos que el bitcoin debería seguir estando respaldado por el déficit de oferta actual derivado del evento del halving del año pasado, como se demostró el mes pasado.
Además, desde un punto de vista contrario, muchos indicadores también respaldan la idea de que estamos cerca del «pico de incertidumbre» o del «pico de conciencia» sobre el riesgo potencial de recesión.
Consideremos los siguientes indicadores:
- La incertidumbre de la política económica estadounidense es tan alta como durante el Covid (véase el gráfico anterior).
- Las tendencias de búsqueda en Google de la palabra «recesión» también son tan altas como durante el Covid.
- Las probabilidades de recesión en Estados Unidos de Polymarket ya rondan el 41 %.
Esto parece estar descontado en el sentimiento, los flujos y los datos de posicionamiento, a juzgar por nuestro índice interno de sentimiento sobre criptoactivos, que técnicamente señaló una oportunidad de compra contraria a finales de febrero, como también se informó aquí.
El índice de miedo y codicia de los criptoactivos ha caído al nivel más bajo desde la caída de FTX en noviembre de 2022.
Source: alternative.me, Coinmarketcap, Bitwise Europe
Además, el pesimismo hacia las criptomonedas ha coincidido con un pesimismo significativo tanto en el mercado de valores minorista (encuesta AAII) como en el institucional (encuesta Investor Intelligence), lo que refuerza la probabilidad de que esto fuera más bien el comienzo de una nueva tendencia alcista que el comienzo de un mercado bajista.
Además, a pesar de la incertidumbre macroeconómica en máximos históricos, creemos que la incertidumbre normativa estadounidense para las criptoactivos en general sigue disminuyendo.
En general, hemos asistido a un deterioro de la actividad on-chain en su conjunto en un sentido más amplio. Esto podría ser una consecuencia directa de las salidas récord de los ETP de criptomonedas globales que parecen derivarse del mencionado aumento de la incertidumbre macroeconómica.
Global Crypto ETP Weekly Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data as of 28-03-2025
Por ejemplo, esto también se reflejaba en el gran desequilibrio intradía entre los volúmenes de compra y venta en las plataformas spot de bitcoin. Sin embargo, los volúmenes netos de venta parecen haberse agotado por el momento y, más recientemente, los volúmenes netos de compra en las bolsas spot de bitcoin han vuelto a ser ligeramente positivos.
Source: Glassnode, Bitwise Europe
Ya habíamos señalado el declive de la actividad macro en nuestro informe de enero de 2025 y también el posterior declive de la actividad On-Chain para Bitcoin más recientemente en nuestro informe de marzo de 2025.
Sin embargo, la ecuación macroeconómica ha mejorado significativamente de nuevo a juzgar por nuestro modelo de factores macroeconómicos para Bitcoin.
Basándonos en los modelos anteriores, esperamos que esta mejora significativa de los factores macroeconómicos más recientes invierta la debilidad de los fundamentales On-Chain de Bitcoin con un período de retraso.
Bitcoin: Price (USD)
Source: Glassnode, Bloomberg, Bitwise Europe
Bitcoin: Price (USD)
Source: Glassnode, Bitwise Europe
Además, los últimos datos proporcionados por Glassnode indican que los saldos de bitcoins en las plataformas siguen cayendo, lo que significa que la oferta de liquidez ha seguido disminuyendo.
Esto debería seguir sosteniendo los precios en el futuro y no señala el inminente comienzo de un ciclo bajista, sino más bien la continuación del actual mercado alcista.
Bitcoin vs On-Exchange Balances
Source: Glassnode
La actividad de acumulación de Bitcoin también se ha acelerado a los niveles más altos desde marzo de 2024 y se está acelerando en todos los rangos de cartera, excepto en el rango de 100 BTC a 1000 BTC, lo que refleja principalmente las salidas netas de los ETF spot de Bitcoin.
En conclusión: Bitcoin y las criptomonedas ya han descontado los temores de una grave recesión en Estados Unidos, pero si se produjera una recesión, seguiría existiendo cierto riesgo a la baja. Sin embargo, la mejora de los factores macroeconómicos, la disminución de los saldos en las bolsas y las fuertes tendencias de acumulación sugieren un apoyo continuo a largo plazo para la trayectoria alcista de Bitcoin. La mejora de las condiciones macroeconómicas también debería mejorar la actividad On-Chain con cierta demora.
Conclusión
- Rendimiento: La incertidumbre macroeconómica, alimentada por la agresiva retórica comercial de Estados Unidos y los crecientes riesgos de recesión, pesó mucho en marzo, con los activos de inversión considerados más arriesgados que obtuvieron malos resultados y los activos refugio que obtuvieron un buen rendimiento. Sin embargo, la acumulación de bitcoins por parte de las empresas alcanzó niveles récord, creando un déficit de oferta y ofreciendo un apoyo clave al bitcoin a pesar de la debilidad del mercado en general.
- Macro: La creciente incertidumbre de la política económica en Estados Unidos ha pesado sobre los mercados, con el deterioro de la confianza de los consumidores y los recortes de empleo por parte del gobierno que han amplificado los temores de recesión. Mientras la Fed se enfrenta a un dilema político entre el apoyo al crecimiento y el control de las expectativas de inflación, la inflación más baja y el aumento del desempleo podrían empujarla a recortar aún más los tipos en 2025.
- On-Chain: Bitcoin y los criptoactivos ya han descontado los temores significativos de recesión en Estados Unidos, pero si se materializara una recesión, seguiría habiendo cierto riesgo a la baja. Sin embargo, la mejora de los factores macroeconómicos, la reducción de los balances en las plataformas de criptomonedas y las fuertes tendencias de acumulación sugieren un apoyo continuo a largo plazo para la trayectoria alcista de Bitcoin. La mejora de las condiciones macroeconómicas también debería mejorar la actividad On-Chain.
Apèndice
Resumen de los mercados de criptomonedas
Global Cryptoasset Market Caps
Source: Coinmarketcap
Bitcoin Performance
Source: Glassnode, ETC Group
Ethereum Performance
Source: Glassnode, ETC Group
Ethereum vs Bitcoin Relative Performance
Source: Glassnode, ETC Group
Altseason Index
Source: Coinmarketcap, ETC Group
Bitcoin vs Crypto Dispersion Index
Source: Glassnode, Coinmetrics, ETC Group; Despersion = (1 - Average Altcoin Correlation with Bitcoin)
Cryptoassets & Macroeconomy
Macro Factor Pricing
Source: Bloomberg, ETC Group
How much of Bitcoin's performance can be explained by macro factors?
Source: Bloomberg, ETC Group
Cryptoassets & Multiasset Portfolios
Multiasset Performance with Bitcoin (BTC)
Source: Bloomberg, ETC Group; Monthly rebalancing; Sharpe Ratio was calculated with 3M USD Cash Index as assumed risk-free rate; BTC allocation is taken out of equity allocation of 60%, bond allocation remains at 40%; Past performance not indicative of future returns.
Rolling correlation: S&P 500
Source: Bloomberg, ETC Group
Rolling correlation: Bund Future
Source: Bloomberg, ETC Group
Rolling correlation: Gold
Source: Bloomberg, ETC Group
Rolling correlation: Dollar Index (DXY)
Source: Bloomberg, ETC Group
Cross Asset Correlation Matrix
Source: Correlations of weekly returns; Source: Bloomberg, ETC Group earliest data start: 2011-01-03; data as of 2025-03-03
Evaluación del sector de las criptomonedas
Bitcoin: Price vs Composite Valuation Indicator
Source: Coinmetrics, ETC Group
Bitcoin: Composite Valuation Indicator
Source: Coinmetrics, ETC Group
Bitcoin: Valuation Metrics
Source: Coinmetrics, ETC Group
Fundamentales On-Chain
Bitcoin: Price vs Network Activity Index
Source: Glassnode, ETC Group
Bitcoin: Closing Price
Source: Glassnode
Bitcoin's supply scarcity is more pronounsed that during the last cycle
Source: Glassnode, ETC Group
Bitcoin Long-term Holder (LTH) Dashboard
Source: Glassnode, ETC Group
Bitcoin Short-term Holder (STH) Dashboard
Source: Glassnode, ETC Group
Bitcoin: Price vs Average Accumulatio Score
Source: Glassnode, ETC Group
Bitcoin Accumulation Score
Source: Glassnode, ETC Group
Halving events have led to significant price appreciatios in the past
Source: Glassnode, ETC Group; Results based on the previous Halvings in 2012, 2016, and 2020
Bitcoin: Steady increase in scarcity will provide a tailwind for price appreciations
Source: Coinmetrics, ETC Group; BAERM = Bitcoin Autocorrelated Exchange Rate Model
Wichtige Hinweise
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