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Dieser Bericht richtet sich ausschließlich an professionelle Anleger und dient ausschließlich zu Informationszwecken. Personen ohne professionelle Anlageerfahrung sollten sich nicht darauf verlassen. Es handelt sich weder um eine Anlageberatung noch um eine persönliche Empfehlung. Krypto-Assets sind mit hohen Risiken verbunden und unterliegen starken Schwankungen; Sie können Ihr gesamtes investiertes Kapital verlieren. Die vollständigen Risikoinformationen finden Sie am Ende dieses Dokuments.
- Performance: Krypto-Assets verzeichneten die zweite Woche in Folge Kursgewinne, wobei Bitcoin die 64.000-Dollar-Marke hielt, obwohl sich die Lage aufgrund des Zusammenbruchs des Waffenstillstands im Iran und eines Ölpreisanstiegs um rund 5 % wieder verschärfte. Der KI-Investitionszyklus wirkt zunehmend zweischneidig: Er treibt die Aktienindizes auf Rekordhöhen und schürt gleichzeitig den Inflationsdruck, den nun auch die Mitarbeiter der Fed selbst anführen. Darüber hinaus zeichnet sich eine Schwäche auch jenseits der Hyperscaler ab, wobei Speicheraktien trotz Rekordgewinnen in einen Bärenmarkt abrutschen. Da die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September wieder über 60 % liegt, die Renditen entlang der gesamten Kurve steigen und der Dollar an Wert gewinnt, richtet sich die Aufmerksamkeit nun auf die Veröffentlichung des Verbraucherpreisindex (CPI) für Juni am Dienstag.
- Cross-Asset-Risikoappetit: hat erheblich zugenommen, was wahrscheinlich dazu beigetragen hat, die Nettoabflüsse bei Bitcoin-ETPs umzukehren und die Nettozuflüsse bei Altcoins aufrechtzuerhalten. Unser hauseigener Stimmungsindex schwankte jedoch innerhalb der neutralen Zone, was eine Rotation zurück zu Bitcoin widerspiegelt, da sich die Stärke der Altcoins gegenüber den vergangenen Wochen abschwächt.
- Chart der Woche: Bitcoin schwankt um seinen gleitenden 200-Wochen-Durchschnitt von 62.900 US-Dollar, der Obergrenze unserer Terminal-Bewertungsspanne. Frühere Bärenmarkt-Tiefststände haben sich unterhalb dieses Niveaus gebildet, und die Reaktion der Kursentwicklung an dieser Stelle könnte Aufschluss über die zukünftige Marktstruktur geben.
Chart der Woche
Performance
Krypto-Assets verzeichneten die zweite Woche in Folge Kursgewinne, wobei die Stimmung eher von Konsolidierung geprägt war als von der starken Erholung der Vorwoche, wobei Bitcoin den Bereich zwischen 63.000 und 64.000 US-Dollar hielt.
Trotz der positiven Woche bleibt die Hauptsorge, auf die wir immer wieder hinweisen, eine ungeordnete Auflösung des „KI-Trends“, und diese Woche lieferte Argumente für beide Seiten. SK Hynix schloss den bislang größten Börsengang eines ausländischen Unternehmens in den USA ab und nahm rund 26,5 Milliarden US-Dollar ein, wobei die Nachfrage das Siebenfache der verfügbaren Aktien betrug und der Kurs am Freitag bei der Markteinführung um 13 % stieg. Nur der Rekord-Börsengang von SpaceX im vergangenen Monat brachte mehr ein.
Im Gegensatz dazu meldete Samsung am Dienstag vorläufige Rekordergebnisse mit einem Betriebsgewinn von fast 58 Milliarden US-Dollar bei einem Umsatz, der im Vergleich zum Vorjahr um 129 % gestiegen war – dennoch kam es zu einem Ausverkauf der Samsung-Aktie, der den gesamten Speicherchip-Sektor in einen Bärenmarkt zog. Micron, Samsung und SK Hynix fielen alle um mehr als 20 % unter ihre jüngsten Höchststände, und der Ausverkauf griff auf Intel, Marvell und die Ausrüstungshersteller über. Am Tiefpunkt der Woche waren seit dem 25. Juni rund 1,5 Billionen US-Dollar an Marktwert im Halbleitersektor verflogen.
Bemerkenswert ist, dass das Kapital innerhalb des Themas rotiert, anstatt es zu verlassen: Die Megacap-Hyperscaler legten im gleichen Zeitraum um rund 9 % zu, während der Chip-Index 12 % verlor – womit sich das von uns letzte Woche beschriebene Muster fortsetzte. Halbleiter gelten mittlerweile weithin als der am stärksten überlaufene Handelsbereich der Welt, und bei einer Margenschuld von rekordhohen 1,42 Billionen US-Dollar ist der Treibstoff für eine ungeordnete Marktbewegung nach wie vor reichlich vorhanden.
Auf Indexebene ist von dieser Anspannung jedoch nichts zu spüren. Der Dow schloss am Montag erstmals über 53.000, und der S&P 500 beendete die Woche in Reichweite seines Allzeithochs.
Auf makroökonomischer Ebene lieferten die am Mittwoch veröffentlichten FOMC-Protokolle vom Juni detaillierte Einblicke in die Hintergründe der hawkischen Kehrtwende vom letzten Monat. Der Ausschuss bleibt weiterhin gespalten: Neun Teilnehmer prognostizieren mindestens eine Zinserhöhung in diesem Jahr, acht erwarten keine Änderung und einer eine Senkung. Aus den Protokollen ging hervor, dass mehrere Entscheidungsträger bereits bei der Juni-Sitzung Gründe für eine Zinserhöhung sahen. Auch die Fed-Experten hoben ihre Inflationsprognosen für 2026 und 2027 an und verwiesen dabei ausdrücklich auf den Krieg im Nahen Osten und die Auswirkungen des KI-Ausbaus. Der Präsident der New Yorker Fed, Williams, ging diese Woche noch einen Schritt weiter und erklärte, der Inflationsfaktor, auf den er sein Augenmerk am meisten richte, sei die durch künstliche Intelligenz angeheizte Nachfrage. Der Kreislauf ist nun offensichtlich: KI-Investitionen schüren die Inflation, die eine restriktive Geldpolitik erforderlich macht, während diese restriktive Geldpolitik wiederum den durch Schulden finanzierten Investitionszyklus selbst gefährdet.
Die Aufmerksamkeit richtet sich nun auf die am Dienstag erscheinenden Juni-Verbraucherpreisindexdaten, die leicht irreführend sein könnten. Die Energiepreise sind nach dem Waffenstillstand im Juni gesunken, sodass die Gesamtinflationsrate im Monatsvergleich schwach oder sogar negativ ausfallen könnte. Das würde jedoch wenig über die zugrunde liegende Inflation aussagen, da die Kerninflation voraussichtlich um weitere 0,3 % steigen wird, womit die jährliche Kerninflationsrate bei 2,9 % liegen würde. Angesichts der Inflationserwartungen der privaten Haushalte, die auf dem höchsten Stand seit September 2023 sind, ist eine schwache Gesamtinflation vor dem Hintergrund steigender Erwartungen kein Fortschritt.
Der Anleihemarkt spiegelte die Entwicklung der Woche am deutlichsten. Die Renditen stiegen entlang der gesamten Kurve, doch jedes Ende der Kurve vermittelte eine andere Botschaft. Das kurze Ende spiegelte erneute Erwartungen hinsichtlich einer Zinserhöhung wider: Die Rendite zweijähriger Anleihen stieg, da die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September aufgrund der erneuten Eskalation der Ölpreise wieder über 60 % kletterte. Das lange Ende spiegelte unsere Besorgnis: Steigende Inflationserwartungen drückten die Rendite 10-jähriger Anleihen wieder in Richtung 4,57 %, während die Rendite 30-jähriger Anleihen über der wichtigen 5-Prozent-Marke blieb. Der Kreditmarkt folgte diesem Trend: Investment-Grade-Anleihen blieben hinter den US-Staatsanleihen zurück, und die Stimmung am Hochzinsmarkt schwächte sich ab, als die durch den Energiesektor getriebenen Inflationssorgen wieder aufkamen. Insgesamt verschärfen sich die finanziellen Rahmenbedingungen, noch bevor eine einzige Zinserhöhung erfolgt ist. Höhere Renditen treiben die Finanzierungskosten in der gesamten Wirtschaft in die Höhe, einschließlich des fremdfinanzierten Ausbaus der KI, und der Anleihemarkt erzwingt dies unabhängig davon, ob Warsh handelt oder nicht.
Edelmetalle hatten eine schwierige Woche, die eigentlich für sie günstig hätte sein sollen. US-Angriffe auf den Iran, Angriffe auf Tanker und ein Anstieg des Rohölpreises um 5 % hätten historisch gesehen zu einem Anstieg des Goldpreises geführt. Stattdessen schloss Gold die Woche bei knapp 4.100 US-Dollar, was einem Rückgang von rund 1,5 % entspricht, während Silber um etwa 4 % auf rund 60 US-Dollar nachgab.
Ein möglicher Grund für die unterdurchschnittliche Entwicklung des Edelmetallkomplexes ist, dass der geldpolitische Rückenwind, der die Nachfrage antreibt, nachlässt. Chinas M2-Geldmenge erreichte im März ihren Höchststand und verläuft seitdem im Wesentlichen seitwärts. Da die chinesische Geldmengenausweitung möglicherweise der größte Einzeltreiber des aktuellen Bullenmarkts bei Metallen ist, deutet ein nachlassender Impuls darauf hin, dass der Sektor Zeit braucht, um seinen parabolischen Anstieg zu verdauen. Das zweite Quartal war bereits der schlimmste Quartalsrückgang für Gold seit dem „Taper Tantrum“ von 2013, und bis der Liquiditätsimpuls zurückkehrt, dürfte eher eine Konsolidierung als Krisenrallyes das Muster bleiben.
Im Energiesektor kam es erneut zu massiven Störungen. Der Iran griff einen katarischen LNG-Tanker in der Nähe der Straße von Hormus an, woraufhin die USA die Genehmigung für den Ölverkauf des Irans widerriefen und mehr als 80 Ziele bombardierten. Präsident Trump erklärte den Waffenstillstand für beendet, und der Iran drohte mit der Sperrung der Meerenge. Der Brent-Preis stieg am Mittwoch um 5,2 % und schloss die Woche bei rund 76 US-Dollar, was einem Anstieg von etwa 5 % entspricht. Die Gespräche unter Vermittlung Katars dauern an, doch der Schiffsverkehr durch die Straße von Hormus bleibt deutlich unter dem Normalniveau, und die IEA warnt, dass eine anhaltende Eskalation den Wiederaufbau der weltweiten Lagerbestände untergraben könnte. Der Rückfluss des Energiesektors in die Gesamtinflation – gerade jetzt, wo die Fed über ihre erste Zinserhöhung in diesem Zyklus debattiert – ist einer der zu beobachtenden Übertragungsmechanismen.
Unter den Top-10-Krypto-Assets schnitten ZCash, LEO und Ethereum im Allgemeinen relativ am besten ab. Auch Ethereum schnitt letzte Woche besser ab als Bitcoin.
Sentiment
Unser hauseigener „Cryptoasset Sentiment Index“ ist innerhalb der neutralen Zone leicht gesunken, was eine allgemeine Umschichtung von Altcoins hin zu Bitcoin in Verbindung mit einer höheren risikofreudigkeit über alle Anlageklassen hinweg und einer geringeren Outperformance von Altcoins widerspiegelt.
Derzeit liegen 7 von 15 Indikatoren weiterhin über ihrem kurzfristigen Trend.
Sowohl die BTC-Zuflüsse an den Börsen als auch der „Crypto Fear and Greed Index“ drehten von negativ auf positiv, was auf eine leicht verbesserte Stimmung hindeutet, aber auch auf eine potenziell steigende Verkaufsbereitschaft angesichts der jüngsten Stärke von Bitcoin.
Der „Crypto Fear & Greed“-Index stieg leicht auf 28/100, den höchsten Stand seit Anfang Juni, bleibt jedoch weiterhin fest im Bereich „extreme Angst“.
Die Performance-Streuung hat sich in der vergangenen Woche leicht vergrößert, angeführt von Layer-2-Lösungen, insbesondere Arbitrum, und DeFi-Token, allen voran Uniswap. Dies folgte auf die Einführung von Robinhoods eigenem L2, das auf der Infrastruktur von Arbitrum aufbaut und die dezentrale Börse von Uniswap integriert, wodurch Gesamtgebühren von über 13.000 ETH generiert wurden – ein Niveau, das seit März 2023 nicht mehr erreicht wurde.
Wenn die Streuung zunimmt, kann dies darauf hindeuten, dass der Markt offenbar von einer vielfältigeren Reihe von Narrativen angetrieben wird, was unserer Analyse zufolge in früheren Marktzyklen historisch mit Phasen steigender Risikobereitschaft verbunden war.
Die Outperformance von Altcoins gegenüber Bitcoin ging auf 20 % der von uns im Index erfassten Altcoins zurück. Ethereum schnitt in der vergangenen Woche besser ab als Bitcoin.
Die Stimmung an den traditionellen Finanzmärkten, gemessen anhand unseres hauseigenen Indikators „Cross Asset Risk Appetite“ (CARA), stieg in der vergangenen Woche von 0,65 auf 0,74 und signalisiert damit einen deutlichen Anstieg der Risikobereitschaft. Dies dürfte das Risikoengagement im Kryptobereich gestützt haben, insbesondere über Netto-ETF-Zuflüsse.
Die Netto-Positionierung der CME-Bitcoin-Commercials zeigt die Differenz zwischen Long- und Short-Positionen in CME-Bitcoin-Futures-Kontrakten. Der Wert ist leicht auf −16,8 % des Open Interest gesunken und liegt damit knapp unter den Rekordtiefs von rund −18,9 %, was darauf hindeutet, dass Anleger einen Teil ihrer Short-Hebelpositionen abgebaut haben, aber weiterhin weitgehend abgesichert sind oder direkt auf Kursrückgänge setzen.
Insgesamt hat die anlageklassenübergreifende Risikobereitschaft wahrscheinlich dazu beigetragen, die Nettoabflüsse bei Bitcoin umzukehren, was wiederum die Nettozuflüsse bei Altcoins stützte. Dies reichte jedoch nicht aus, um das Gesamtbild zu verändern, da die Outperformance der Altcoins gegenüber Bitcoin nachließ, was darauf hindeutet, dass die Marktstimmung weiterhin unbeständig war und die Stärke der vergangenen Wochen nachgelassen hatte. Unser Stimmungsindex spiegelt dieses gemischte Bild wider und schwankt weitgehend im neutralen Bereich.
Fondsströme
Globale Krypto-ETPs verzeichneten in der vergangenen Woche Nettozuflüsse in Höhe von rund +299,7 Mio. USD über alle Arten von Krypto-Assets hinweg, nachdem in der Vorwoche Nettoabflüsse von –719,5 Mio. USD zu verzeichnen waren.
Globale Bitcoin-ETPs verzeichneten Nettozuflüsse von +201,1 Mio. USD, wovon +184,3 Mio. USD auf US-Spot-Bitcoin-ETFs entfielen.
Der Bitwise Bitcoin ETF (BITB) in den USA verzeichnete in der vergangenen Woche Nettozuflüsse in Höhe von +5,2 Mio. USD. In Europa verzeichnete der Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) Nettoabflüsse in Höhe von –1,1 Mio. USD, während der Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1) Nettozuflüsse von rund +0,5 Mio. USD verzeichnete.
Der Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) verzeichnete Nettoabflüsse in Höhe von –108,1 Mio. USD, während der iShares Bitcoin Trust (IBIT) Nettozuflüsse von rund +291,9 Mio. USD verzeichnete.
Unterdessen verzeichneten globale Ethereum-ETPs Nettozuflüsse in Höhe von +77,2 Mio. USD, wobei US-amerikanische Spot-Ethereum-ETFs insgesamt Nettozuflüsse von rund +87,1 Mio. USD verzeichneten.
Der Grayscale Ethereum Trust (ETHE) verzeichnete weder Nettozuflüsse noch Nettoabflüsse, während der iShares Ethereum Trust (ETHA) Nettozuflüsse von +53,7 Mio. USD verzeichnete.
Der Bitwise Ethereum ETF (ETHW) in den USA verzeichnete Nettoabflüsse von –2,8 Mio. USD. In Europa verzeichnete der Bitwise Physical Ethereum ETP (ZETH) Nettozuflüsse von +0,2 Mio. USD, während der Bitwise Ethereum Staking ETP (ET32) Nettozuflüsse von +0,8 Mio. USD verzeichnete.
Altcoin-ETPs (außer Ethereum) verzeichneten in der vergangenen Woche Nettozuflüsse in Höhe von +21,4 Mio. USD.
Thematische und Basket-Krypto-ETPs verzeichneten insgesamt Nettozuflüsse von +0,1 Mio. USD. Der Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 ETP (DA20) verzeichnete in der vergangenen Woche weder Nettozuflüsse noch Nettoabflüsse.
Insgesamt setzten sich die Nettozuflüsse in globale ETPs wieder fort, was vor allem auf eine Trendwende bei den globalen Bitcoin-ETPs zurückzuführen war, insbesondere beim IBIT-Produkt von BlackRock. Diese erneute Dynamik bei den Kapitalflüssen trug dazu bei, die allgemeine Risikobereitschaft bei Altcoin-Produkten zu stützen, wobei Ethereum, Solana und Hyperliquid weiterhin Kapitalzuweisungen anzogen.
On-Chain-Daten
Im Laufe der Woche stieg Bitcoin weiter an und erreichte ein Hoch von 64.700 US-Dollar. Aus technischer Sicht deutet dies jedoch auf ein potenzielles niedrigeres Hoch in der Tagesstruktur hin. Sollte der Kurs von hier aus eine Umkehr einleiten und damit das Muster bestätigen, ist mit weiteren Kursverlusten zu rechnen. Ein Schlusskurs oberhalb des Bereichs von 66.000 bis 67.000 US-Dollar würde hingegen ein neues, höheres Hoch bilden und auf eine Verbesserung der Marktstruktur hindeuten.
Der Altcoin-Sektor bleibt an Bitcoin gekoppelt, wobei die 180-Tage-Korrelation und der Beta-Wert für den gesamten Komplex im 67. bzw. 78. Perzentil liegen. Bitcoin bleibt vorerst der dominierende Treiber, wobei der Beta-Wert weiterhin erhöht ist.
Bemerkenswert ist, dass trotz der positiven Woche die Handelsvolumina in den wichtigsten Marktsektoren weiter zurückgehen, wobei jeder Sektor unter dem 10. Perzentil der Aktivitäten des vergangenen Jahres liegt. Kursanstiege weisen eine solidere zugrunde liegende Struktur auf, wenn sie von steigenden Volumina gestützt werden; daher fehlt dem aktuellen Aufschwung derzeit die Überzeugung der Anleger als Grundlage.
| Markt | 7D Summe (USD) | 1-Jahres-Perzentil |
|---|---|---|
| Kassamarkt | 29.359.689.236 $ | 0,3 % |
| Futures | 254.012.693.103 $ | 3,8 % |
| Optionen | 21.635.442.205 $ | 7,1 % |
| Onchain | 27.143.812.126 $ | 9,8 % |
| ETF | 8.415.261.792 $ | 3 % |
| DAT | 9.050.885.812 $ | 6,6 % |
Dennoch gehen die Verlustrealisierungen der Anleger angesichts der sich verbessernden Preise weiter zurück, wobei die realisierten Verluste auf einen 7-Tage-Durchschnitt von 245 Mio. $ gesunken sind – eine Verbesserung um 130 Mio. $ gegenüber der letzten Woche. Dies deutet darauf hin, dass sich die Erschöpfung der Verkäufer über den gesamten Handelsbereich hinweg weiter verstärkt, wobei der Pool an marginalen Verkäufern, die bereit sind, bei jeder Kursbewegung nach unten aufzugeben, allmählich schrumpft.
Interessanterweise befindet sich der Markt seit dem Crash im November 2025 weiterhin in einer von Verlusten dominierten Phase. Jeder Versuch, in eine von Gewinnen dominierte Phase überzugehen, stieß auf erneute Verkäufe, was darauf hindeutet, dass die Stimmung weiterhin zwischen Kapitulation und Ausstieg zum Break-even gespalten ist. Historisch gesehen ging ein anhaltender Wechsel in eine von Gewinnen dominierte Phase mit einer breiteren Risikobereitschaft einher, wobei Liquidität in den Markt floss und die Preise stützte.
Auf der Abwärtsseite haben der realisierte Preis bei 53.000 US-Dollar, der die durchschnittlichen Anschaffungskosten des Marktes darstellt, und der gleitende 200-Wochen-Durchschnitt bei 62.900 US-Dollar in der Vergangenheit die Bereiche eingerahmt, in denen sich während tiefer Bärenmärkte die Endtiefs des Zyklus bilden. Unser Basisszenario bleibt, dass sich die Endbewertung innerhalb dieses Bereichs bildet.
Derzeit schwankt Bitcoin um seinen gleitenden 200-Wochen-Durchschnitt, wobei die Reaktion der Kursentwicklung an dieser Stelle wahrscheinlich Aufschluss über die zukünftige Marktstruktur geben wird.
Auf der Oberseite markieren die Anschaffungskosten der kurzfristigen Inhaber bei 70.000 US-Dollar – die den durchschnittlichen Kaufpreis neuerer Anleger darstellen – und der „True Market Mean“ bei 76.600 US-Dollar – der den durchschnittlichen Kaufpreis aktiver Anleger widerspiegelt – wichtige lokale und makroökonomische Gleichgewichtsniveaus. Eine entschiedene Rückeroberung dieser Schwellenwerte war in der Vergangenheit stets mit neuem Momentum und einer Rückkehr zu risikofreudigen Bedingungen verbunden.
Schließlich liegt unser Bitcoin-Bewertungsindex im 21. Perzentil, womit die Bewertungen im unterbewerteten Bereich liegen. Historisch gesehen wurden anhaltende Werte über dem 50. Perzentil mit einer dauerhaften Rückkehr zu risikofreudigen Bedingungen in Verbindung gebracht. Lesen Sie hier mehr über unsere Methodik für den Bewertungsindex.
Futures, Optionen & Perpetuals
In der vergangenen Woche sank das Open Interest bei BTC-Perpetual-Futures um etwa -10,5k BTC, während das Open Interest bei CME-Futures im Vergleich zur Vorwoche leicht um rund +1,7k BTC stieg. Diese Kombination deutet darauf hin, dass die Positionen an den Offshore-Perpetual-Märkten reduziert wurden, während an eher institutionell ausgerichteten Handelsplätzen ein leichter Anstieg des Engagements zu verzeichnen war. Die aggregierten Futures-Liquidationen gingen gegenüber der Vorwoche zurück. Insgesamt beliefen sich die Liquidationen im Wochenverlauf auf rund 1,70 Mrd. US-Dollar gegenüber zuvor 2,10 Mrd. US-Dollar, wobei Long-Liquidationen 0,90 Mrd. US-Dollar und Short-Liquidationen 0,80 Mrd. US-Dollar ausmachten.
Die Positionierung in dieser Woche spiegelte einen Markt wider, der zwar weiterhin empfindlich auf geopolitische Risiken reagierte, sich aber besser hielt als befürchtet. Die USA und der Iran lieferten sich gegenseitige Angriffe, während Trump erklärte, das MoU mit dem Iran sei „beendet“. Die Anleger blieben nervös und hielten Ausschau nach Anzeichen für Störungen in der Straße von Hormus, wo eine weitere Verschlechterung der Lage schnell zu einer Verknappung auf den Energiemärkten führen und die allgemeine Risikostimmung belasten könnte. Trotzdem hielt sich Bitcoin relativ gut. Die Liquidität bildet sich nun auf der Unterseite bei rund 63.000 US-Dollar und auf der Oberseite bei 65.000 US-Dollar, wodurch der Markt trotz des fragilen makroökonomischen Umfelds in einer engen Spanne bleibt.
Die Perpetual-Funding-Raten, gemessen am gleitenden 7-Tage-Durchschnitt, beendeten die Woche höher bei rund +8,00 % auf Jahresbasis, nach +6,25 % in der Vorwoche. Dies deutet darauf hin, dass die Futures-Positionierung konstruktiver wurde, obwohl die offenen Positionen bei Perpetuals zurückgingen. Mit anderen Worten: Ein Teil der Hebelwirkung wurde abgebaut, doch die verbleibende Positionierung tendierte positiver, da sich der Kassakurs trotz der geopolitischen Schlagzeilen stabil hielt.
Gleichzeitig stieg die annualisierte 3-Monats-Basis von BTC von +3,3 % in der Vorwoche auf rund +3,5 %. Damit ist die Terminkurve etwas positiver, was darauf hindeutet, dass sich die Nachfrage nach längerfristigen Futures leicht verbessert hat. Diese Entwicklung untermauert die Einschätzung, dass die Anleger trotz der geopolitischen Unsicherheit weiterhin bereit waren, ihre Positionen zu halten, auch wenn die Basis nach wie vor moderat und nicht überdehnt ist.
An den Optionsmärkten blieb das Open Interest der BTC-Deribit-Optionen im Vergleich zur Vorwoche weitgehend unverändert, sodass das gesamte Open Interest bei rund 360,7k BTC lag. Das Put-to-Call-Verhältnis des Open Interest bei Deribit sank leicht auf 0,55, während die entsprechende Kennzahl bei den IBIT-Optionen bis zum Wochenende ebenfalls auf 0,73 zurückging.
Insgesamt deuten diese Entwicklungen darauf hin, dass das Optionsengagement stabil blieb, während die Positionierung sowohl auf den krypto-nativen als auch auf den ETF-gebundenen Märkten etwas weniger defensiv wurde. Der leichte Rückgang des Put-Call-Verhältnisses bei Deribit deutet auf eine geringere relative Absicherung gegen Kursverluste bei den krypto-nativen Marktteilnehmern hin, während das niedrigere IBIT-Verhältnis darauf hindeutet, dass auch Anleger in ETF-gebundene Optionen weniger vorsichtig wurden, da Bitcoin seine Handelsspanne hielt.
Die 25-Delta-Skew-Kurve sank bei der 1-Wochen-Laufzeit, während der Rest der Kurve weitgehend flach verlief. Dies deutet darauf hin, dass der sehr kurzfristige Schutz vor Kursverlusten günstiger wurde, da Bitcoin die geopolitischen Schlagzeilen verkraftete, ohne nach unten auszubrechen. Die Flachheit bei längeren Laufzeiten lässt vermuten, dass die Anleger ihre mittelfristige Absicherungsnachfrage nicht wesentlich verändert haben, wahrscheinlich weil das allgemeine makroökonomische und geopolitische Umfeld weiterhin unsicher ist.
Der Gesamt-GEX sank auf Basis eines gleitenden 7-Tage-Durchschnitts von rund -812 Mio. $ auf -1,30 Mrd. $. Dies deutet darauf hin, dass die Positionierung der Händler wieder negativer wurde, was die Sensitivität des Marktes gegenüber Absicherungsströmen um nahegelegene Ausübungspreise erhöht. Praktisch gesehen könnte der Kassamarkt mechanisch stärker reagieren, sollten sich die Preise deutlich außerhalb der aktuellen Liquiditätsspanne bewegen.
Auch das Gamma-Exposure der Händler konzentriert sich weiterhin auf wichtige nahegelegene Niveaus, wobei sich der Großteil des negativen Gamma um die Ausübungspreise von 63.000 bis 64.000 US-Dollar gruppiert. Dadurch reagiert der Markt am empfindlichsten auf Bewegungen im Bereich des aktuellen Kassakurses. Im Gegensatz dazu konzentriert sich das positive Gamma auf den Bereich von 67.000 bis 68.000 US-Dollar, was darauf hindeutet, dass sich die stabilisierenden Händler-Ströme deutlich über dem Kassakurs befinden und wahrscheinlich keine kurzfristige Unterstützung bieten werden, es sei denn, BTC verzeichnet eine stärkere Erholung.
Kurz gesagt: Bitcoin hat sich trotz erneuter Spannungen zwischen den USA und dem Iran sowie anhaltender Sorgen um die Straße von Hormus relativ gut behauptet. Die Liquidationen sanken auf 1,70 Mrd. $ und verteilten sich weitgehend gleichmäßig auf Long- und Short-Positionen, während die offenen Positionen bei den Perpetual-Kontrakten zurückgingen und die offenen Positionen an der CME leicht zunahmen. Die Funding-Kosten stiegen, die Basis festigte sich leicht, das Optionsengagement blieb unverändert, und die kurzfristige Skew-Kurve bewegte sich nach unten, da die Nachfrage nach Absicherungen gegen unmittelbare Kursverluste nachließ. Da das Händler-Gamma negativer ist und sich die Liquidität im Bereich von 63.000 bis 65.000 US-Dollar konzentriert, reagieren die Preise im aktuellen Kursbereich weiterhin sehr empfindlich.
Fazit
- Performance: Krypto-Assets verzeichneten die zweite Woche in Folge Kursgewinne, wobei Bitcoin die 64.000-Dollar-Marke hielt, obwohl sich die Lage aufgrund des Zusammenbruchs des Waffenstillstands im Iran und eines Ölpreisanstiegs um rund 5 % wieder verschärfte. Der KI-Investitionszyklus wirkt zunehmend zweischneidig: Er treibt die Aktienindizes auf Rekordhöhen und schürt gleichzeitig den Inflationsdruck, den nun auch die Mitarbeiter der Fed selbst anführen. Darüber hinaus zeichnet sich eine Schwäche auch jenseits der Hyperscaler ab, wobei Speicheraktien trotz Rekordgewinnen in einen Bärenmarkt abrutschen. Da die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September wieder über 60 % liegt, die Renditen entlang der gesamten Kurve steigen und der Dollar an Wert gewinnt, richtet sich die Aufmerksamkeit nun auf die Veröffentlichung des Verbraucherpreisindex (CPI) für Juni am Dienstag.
- Cross-Asset-Risikoappetit: hat erheblich zugenommen, was wahrscheinlich dazu beigetragen hat, die Nettoabflüsse bei Bitcoin-ETPs umzukehren und die Nettozuflüsse bei Altcoins aufrechtzuerhalten. Unser hauseigener Stimmungsindex schwankte jedoch innerhalb der neutralen Zone, was eine Rotation zurück zu Bitcoin widerspiegelt, da sich die Stärke der Altcoins gegenüber den vergangenen Wochen abschwächt.
- Chart der Woche: Bitcoin schwankt um seinen gleitenden 200-Wochen-Durchschnitt von 62.900 US-Dollar, der Obergrenze unserer Terminal-Bewertungsspanne. Frühere Bärenmarkt-Tiefststände haben sich unterhalb dieses Niveaus gebildet, und die Reaktion der Kursentwicklung an dieser Stelle könnte Aufschluss über die zukünftige Marktstruktur geben.
Anhang
Data subject to change
Combined positioning = futures and options in % of Ol
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