- La scorsa settimana, i principali criptoasset hanno sovraperformato gli asset tradizionali nonostante l'aumento dei rischi geopolitici. Molti mercati tradizionali sono stati per lo più chiusi durante le festività e durante il fine settimana, quando è avvenuto il cambio di regime venezuelano.
- Il nostro "Criptoasset Sentiment Index" interno ha mostrato segnali di ripresa e attualmente indica un sentimento positivo di mercato.
- Grafico della settimana: La vendita di detentori a lungo termine in combinazione con il grande evento di liquidazione del 10 ottobre ha portato a un significativo disaccoppiamento di bitcoin dal "devaluement trade" nel 2025. Pensiamo che venti positivi macro porteranno molto probabilmente a un recupero del bitcoin rispetto all'oro e ad altri asset importanti, e a una correzione graduale di questo errore di valutazione nel 2026.
Chart of the Week
Performance
La scorsa settimana, i principali criptoasset hanno sovraperformato gli asset tradizionali durante il recente aumento dei rischi geopolitici, ma molti mercati tradizionali sono stati per lo più chiusi durante le festività e durante il fine settimana, quando è avvenuto il cambio di regime venezuelano.
Nonostante i rischi geopolitici elevati legati ai recenti sviluppi che coinvolgono il Venezuela, bitcoin e i mercati crypto più ampi sono rimasti relativamente stabili. Storicamente, tali eventi geopolitici tendono ad avere solo impatti a breve termine sulle performance dei cryptoasset e non prevediamo alcun effetto prolungato su bitcoin o altri asset digitali.
Vale la pena notare che alcuni rapporti suggeriscono che il governo venezuelano possa detenere riserve significative di bitcoin. Sebbene i dati esatti siano incerti, eventuali cambiamenti in queste posizioni potrebbero influenzare la dinamica del mercato. Tuttavia, al momento non ci sono indicazioni di tali sviluppi.
In positivo, sembra che l'appetito per il rischio stia tornando nei mercati cripto. I flussi netti verso gli ETP globali di criptoasset negli ultimi 5 giorni di trading sono stati nuovamente positivi e il nostro Cryptoasset Sentiment Index interno segnala anch'esso un sentiment rialzista del mercato.
Alcuni analisti hanno attribuito la recente ripresa dei prezzi a una minore pressione di vendita derivante da un calo della raccolta delle perdite fiscali dopo il 31 dicembre.
Detto ciò, come evidenziato nel nostro ultimo rapporto Bitcoin Macro Investor, la nostra ipotesi generale è che bitcoin rimanga in gran parte sottovalutato rispetto alle prospettive macro nel 2026, all'offerta monetaria globale e ad altri importanti asset come l'oro.
La vendita a lungo termine dei detentori in combinazione con il grande evento di liquidazione del 10 ottobre ha portato a un significativo disaccoppiamento di bitcoin dal "debasement trade" nel 2025 (grafico della settimana). Pensiamo che venti positivi macro porteranno molto probabilmente a un recupero del bitcoin rispetto all'oro e ad altri asset importanti, e a una correzione graduale di questo errore di valutazione nel 2026.
Si noti che, in questo contesto, i detentori a lungo termine sono definiti come investitori di bitcoin con un periodo di detenzione superiore a 155 giorni, che tendono a essere investitori piuttosto sofisticati.
Le nostre analisi quantitative suggeriscono che la recente sottoperformance di bitcoin sia stata in gran parte causata da fattori specifici delle monete (leggi: vendita dei detentori a lungo termine) e non tanto da fattori macro.
L'implicazione è che, una volta che questi elementi specifici vengono a mancare, bitcoin potrebbe allinearsi più strettamente alle tendenze macro positive.
Come evidenziato in uno dei nostri precedenti rapporti Bitcoin Macro Investor, bitcoin si classifica effettivamente in recessione (che molto probabilmente non si concretizzerà nel 2026).
In generale, pensiamo che il 2026 sarà un anno più positivo grazie a una combinazione di venti favorevoli che abbiamo recentemente illustrato nelle nostre 10 previsioni principali per il 2026. Tra le altre cose, ci aspettiamo che gli ETF bitcoin continuino ad assorbire tutta la nuova offerta minata, il che creerà un deficit di offerta pervasivo nel 2026.
Ci aspettiamo che il 2026 sia l'anno in cui la domanda istituzionale di criptoasset inizierà ad accelerare e in cui i modelli di performance storici (causati dall'Halving) diventeranno obsoleti.
Questo probabilmente spingerà bitcoin e altri asset crittografici ancora più nel mainstream.
In generale, tra i primi 10 asset crypto Dogecoin, XRP e Cardano sono stati i relativi sovraperformer.
Nel complesso, la performance superiore delle altcoin rispetto a bitcoin è aumentata la scorsa settimana, con il 70% delle nostre altcoin monitorate che è riuscito a superare bitcoin su base settimanale. Anche Ethereum ha superato bitcoin la scorsa settimana.
Sentiment
Il nostro "Criptoasset Sentiment Index" interno è aumentato significativamente rispetto alla scorsa settimana e ora segnala un livello di sentiment rialzista.
Al momento, 12 indicatori su 15 sono al di sopra della loro tendenza a breve termine.
La scorsa settimana, la pendenza BTC 1M 25D, BTC Long Futures Liquidation Dominance, i flussi dei fondi Crypto ETP, i flussi su Exchange BTC, l'indice Altseason, il volume di put-call BTC, BTC STH-SOPR, la dispersione cripto, il volume implicito BTC 1M, il cross asset risk appetite, il tasso di finanziamento BTC, le metriche BTC STH-NUPL hanno tutti mostrato un movimento positivo.
L' indice Crypto Fear & Greed segnala un livello di sentiment di "paura" a partire da questa mattina. L'indice ha trascorso l'intero mese di novembre e dicembre in territorio di "paura" o "paura estrema".
La dispersione delle performance tra i cryptoasset è aumentata la scorsa settimana da 0,31 a 0,38. Quando la dispersione è alta, significa che il mercato sembra essere guidato da un insieme più diversificato di narrazioni, il che tende a essere un segno di crescente appetito al rischio.
La performance superiore delle altcoin rispetto a Bitcoin è aumentata la scorsa settimana, con circa il 70% delle nostre altcoin monitorate, incluso Ethereum, che sono riuscite a superare Bitcoin su base settimanale.
In generale, l'aumento (o diminuzione) delle sovraperformance delle altcoin tende a essere un segno di un crescente (o diminuimento) appetito per il rischio nei mercati delle criptoasset e l'ultima sottoperformance delle altcoin segnala ancora una diminuzione dell'appetito per il rischio al momento.
Il sentiment nei mercati finanziari tradizionali, misurato dalla nostra misura interna del Cross Asset Risk Appetite (CARA), è aumentato leggermente a 0,71. Questa è una divergenza significativa tra il sentiment TradFi e quello degli asset crypto che dovrebbe essere osservata attentamente.
Analisi dei flussi
Gli ETP globali di criptovalute hanno registrato grandi afflussi netti totali la scorsa settimana, principalmente in prodotti Bitcoin ed Ethereum, con la domanda di altcoin in ritardo.
Gli ETP crypto globali hanno registrato circa +553,6 milioni di USD in flussi netti settimanali su tutti i tipi di criptoattivi.
Gli ETP globali di Bitcoin hanno continuato a registrare afflussi netti per un totale di +494,8 milioni di USD la scorsa settimana, di cui +458,8 milioni di USD in afflussi netti erano relativi agli ETF Bitcoin spot statunitensi.
L' ETF Bitcoin Bitwise (BITB) negli Stati Uniti ha registrato afflussi netti per un totale di +41,6 milioni di USD la scorsa settimana.
In Europa, il Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) ha registrato deflussi netti equivalenti a –6,1 milioni di USD, mentre il Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1) ha registrato flussi netti positivi per +0,9 milioni di USD.
Il Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ha registrato uscite nette di -53,7 milioni di USD e l'iShares Bitcoin Trust (IBIT) ha registrato flussi netti di circa +324,2 milioni di USD la scorsa settimana.
Nel frattempo, anche gli ETP globali di Ethereum hanno registrato la scorsa settimana un ingresso netto di +120,7 milioni di USD, di cui gli ETF spot statunitensi di Ethereum hanno registrato complessivamente circa +160,6 milioni di USD.
Il Grayscale Ethereum Trust (ETHE) ha registrato flussi netti positivi per +103,9 milioni di USD.
L' ETF Bitwise Ethereum (ETHW) negli Stati Uniti ha registrato flussi netti in ingresso di +19 milioni di USD.
In Europa, il Bitwise Physical Ethereum ETP (ZETH) ha registrato piccoli deflussi netti di -1,6 milioni di USD, mentre il Bitwise Ethereum Staking ETP (ET32) ha registrato +0,3 milioni di flussi netti.
Gli ETP Altcoin escluso Ethereum, hanno registrato uscite nette di -39 milioni di USD la scorsa settimana.
Anche gli ETP crypto tematici e a paniere hanno registrato deflussi netti di -22,9 milioni di USD in totale la scorsa settimana. Il Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 ETP (DA20) ha registrato lievi flussi netti la scorsa settimana di +0,2 milioni USD complessivi.
L'esposizione globale degli hedge fund crypto a Bitcoin è diminuita la scorsa settimana. La beta mobile di 20 giorni della performance degli hedge fund crypto globali su Bitcoin è scesa da 0,83 a 0,61 nella chiusura di ieri.
Dati on-chain
La pressione dal lato vendita sugli exchange continua ad attenuarsi, con gli acquisti spot intraday meno le vendite che chiudono la settimana a circa –361 milioni di dollari, migliorando rispetto a –1,2 miliardi di dollari della settimana precedente. Allo stesso tempo, i volumi combinati di afflusso e uscita tra gli exchange centralizzati sono passati da 4,2 miliardi di dollari a 5,5 miliardi, indicando un modesto aumento dell'attività speculativa. Tuttavia, i volumi di cambio rimangono contenuti rispetto all'ultimo anno, indicando che il coinvolgimento complessivo degli investitori è ancora relativamente contenuto nonostante il recente rialzo.
Il sentiment di mercato rimane fragile, con il 29% dell'offerta in perdita. Questo corrisponde a 620 miliardi di dollari di valore investito che rappresenta una posizione in perdita. In totale, le perdite accumulate su queste monete ammontano a -93 miliardi di dollari, ovvero -16.000 dollari per moneta, cifre che rimane storicamente elevate, ma si sono attenuate nell'ultimo mese.
Questa valutazione è ulteriormente supportata dall'Indice Paura e Avidità, che è rimasto ancorato alla Paura Estrema per gran parte degli ultimi due mesi. Più recentemente, l'indice si è migliorato modestamente verso il grado Fear, rispecchiando il miglioramento graduale osservato nelle condizioni on-chain. Questo allineamento suggerisce che gli indicatori di sentiment e le metriche on-chain si stanno attualmente muovendo in fase, riflettendo una tendente stabilizzazione della psicologia del mercato.
Il profitto on-chain è crollato a soli 152 milioni di dollari al giorno, segnando una delle valori più basse degli ultimi due anni. Al contrario, le perdite realizzate rimangono elevate intorno ai 332 milioni di dollari al giorno, indicando che il mercato si trova saldamente in un regime di perdite caratterizzato da deflussi di capitale. Ciò suggerisce che la riduzione del rischio da parte degli investitori redditizi sia stata in gran parte esaurita ai livelli attuali dei prezzi, mentre la capitolazione è diventata il comportamento dominante tra i partecipanti al mercato. Sebbene questa dinamica possa creare venti contrari a breve termine, il trasferimento delle monete da mani più deboli a quelle più forti rimane una condizione necessaria per la formazione di minimi di mercato duraturi.
In particolare, da una prospettiva on-chain, le aspettative di volatilità sono aumentate sostanzialmente.
Il Sell-Side Risk Ratio fornisce una lente utile per valutare l'intensità della realizzazione dei profitti e delle perdite in tutto il mercato. Confrontando il profitto e la perdita realizzati con la dimensione del network tramite il Realised Cap, la metrica rileva quanto lontano gli investitori sono disposti a transare dai loro prezzi di acquisizione. Attualmente, il Sell-Side Risk Ratio si trova a livelli storicamente bassi, indicando che gli investitori sono in gran parte riluttanti a impegnarsi ai prezzi attuali e che il mercato probabilmente deve muoversi per sbloccare liquidità.
A completare questo, la metrica della Densità di Offerta Realizzata indica un accumulo di tensioni di mercato mentre il prezzo continua a comprimersi. Questa misura cattura la quota di offerta detenuta all'interno di una fascia del ±10% attorno al prezzo spot. Con circa il 23% dell'offerta circolante concentrata in questo intervallo ristretto e la metrica ora supera la soglia di +1σ. Pertanto, attraverso questa prospettiva, la sensibilità del mercato è aumentata, implicando che anche movimenti di prezzo modesti potrebbero influenzare un ampio gruppo di detentori e sostenere condizioni di volatilità elevate.
Price sta nuovamente cercando di recuperare il livello di 93.500 dollari, che abbiamo costantemente evidenziato come una soglia critica per ripristinare lo slancio del mercato. Le precedenti mosse sopra questa regione sono state di breve durata e rapidamente respinte, rafforzandone il ruolo di zona chiave di resistenza. Di conseguenza, una rottura decisiva e sostenuta sopra i 93,500$ segnerebbe uno dei primi segnali significativi che una ripresa di mercato più ampia sta iniziando a prendere piede.
Tuttavia, un rifiuto del livello potrebbe far considerare la regione 82k-75k dollari, dove risiedono il prezzo medio di acquisto dell'investitore, il costo MSTR e il valore di costo spot Bitcoin ETF USA. Il massimo della gamma è il Short-Term Holder Cost-Basis a 99.000 dollari, in linea con il livello psicologico di 100.000 dollari. Attualmente, il livello di 93.500$ rimane il punto di controllo per il poligono, condividendo una significativa confluenza con l'apertura annuale.
Futures, opzioni e futures perpetui
Nell'ultima settimana, l'interesse aperto dei futures perpetui BTC è aumentato di +11,7k BTC su tutte le borse, mentre l'open interest dei futures CME è aumentato di +4,6k BTC, indicando un leggero rialzo della posizione istituzionale. Nel complesso, l'open interest totale rimane relativamente contenuto rispetto agli ultimi mesi, suggerendo che il mercato dei futures non sia il principale motore dell'attuale azione dei prezzi.
I tassi di finanziamento perpetuo del BTC hanno mostrato segni di modesta ripresa, indicando una graduale costruzione del posizionamento lungo tra i trader. Tuttavia, i livelli di finanziamento rimangono ben al di sotto di quelli visti nei mesi precedenti, rafforzando l'idea che il posizionamento dei derivati non sia più la forza dominante che guida la dinamica del mercato.
In generale, quando il tasso di finanziamento è positivo (negativo), le posizioni long (short) pagano periodicamente posizioni short (long), il che indica un sentimento rialzista (ribassista).
La base annualizzata a 3 mesi del BTC è rimasta sostanzialmente stabile al 4,8%, una delle valori più basse degli ultimi 2 anni. Inoltre, la mancanza di movimenti significativi qui rafforza l'idea che il posizionamento delle derivate sia relativamente attenuato.
L'interesse aperto rimane elevato al livello di 92.000 dollari, aggiungendo confluenza all'osservazione che 93.500 dollari restano una soglia critica per ulteriori azioni costruttive dei prezzi. Questa zona è probabilmente molto sensibile, con trader short che difenderanno le proprie posizioni. Al contrario, un interesse aperto significativo è visibile anche al livello di $86k, fornendo un indicatore per il nostro range locale di scambio e i punti di interesse.
L'interesse aperto delle opzioni BTC è aumentato di +26,6k BTC durante la settimana. In particolare, -263k BTC di interesse aperto sono scaduti durante il giorno di Natale, la più alta scadenza mai registrata. Inoltre, il rapporto di interesse aperto put-call è aumentato dopo la scadenza, passando da 0,52 a 0,74. Tuttavia, questa mossa è stata guidata principalmente da una netta riduzione dell'open interest delle call piuttosto che da un aumento della posizione delle put, indicando uno smontaggio post-scadenza di esposizioni rialziaste piuttosto che l'emergere di una nuova convinzione ribassista.
Questa osservazione è supportata dall'alterazione del 25 delta, che questa settimana è diminuita significativamente su tutti i tenori, indicando che il costo della protezione al ribasso si sta moderando. La continuazione di questa tendenza suggerirebbe un ripristino più ampio delle aspettative degli investitori in vista del nuovo anno.
In conclusione
- La scorsa settimana, i principali criptoasset hanno superato gli asset tradizionali in risposta all'aumento dei rischi geopolitici, ma molti mercati tradizionali sono stati per lo più chiusi durante le festività e durante il fine settimana, quando è avvenuto il cambio di regime venezuelano.
- Il nostro "Criptoasset Sentiment Index" interno ha continuato a riprendersi e ora segnala chiaramente un sentiment rialzista del mercato.
- Grafico della settimana: La vendita di detentori a lungo termine in combinazione con il grande evento di liquidazione del 10 ottobre ha portato a un significativo disaccoppiamento di bitcoin dal "devaluement trade" nel 2025. Pensiamo che venti negativi macro positivi porteranno molto probabilmente a un recupero del bitcoin rispetto all'oro e ad altri asset importanti, e a una correzione graduale di questo errore di valutazione nel 2026
Appendix
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