- La semana pasada, los criptoactivos tuvieron un rendimiento inferior al esperado debido a la elevada presión de venta de los inversores a corto plazo y a la creciente incertidumbre en torno a las reglas del protocolo de Bitcoin.
- Nuestro índice interno de confianza en los criptoactivos ya se ha vuelto más bajista y los inversores a corto plazo están registrando cada vez más pérdidas.
- Gráfico de la semana: Históricamente, septiembre ha sido el peor mes para el rendimiento del bitcoin, lo que también concuerda con la debilidad estacional observada en las acciones estadounidenses.
Grafico de la semana
Bitcoin Seasonality: Average Monthly Performance
Sample: Aug 2010-Aug 2025, Source: Glassnode, Bitwise Europe
Rendimiento
La semana pasada, los criptoactivos tuvieron un rendimiento inferior al esperado debido a la elevada presión de venta por parte de los tenedores a corto plazo y a la creciente incertidumbre en torno a las reglas del protocolo de Bitcoin.
Históricamente, septiembre ha sido el peor mes para el rendimiento del bitcoin, lo que también concuerda con la debilidad estacional observada en las acciones estadounidenses, como se destaca aquí (Gráfico de la semana).
Por lo tanto, en general, los inversores no deberían esperar vientos favorables significativos para el bitcoin y otros criptoactivos en septiembre.
Dicho esto, siguen existiendo importantes catalizadores macroeconómicos que podrían provocar una elevada volatilidad en los mercados en septiembre:
El primer ministro francés, François Bayrou, ha programado una crucial votación para el 8 de septiembre, centrada en su plan presupuestario basado en la austeridad. Si pierde, como se espera, el Gobierno podría caer, lo que provocaría una mayor agitación política e incluso elecciones anticipadas en Francia. El ministro de Finanzas francés ha advertido incluso de que Francia podría necesitar un rescate del FMI, ya que los costes de financiación se han disparado a raíz de la agitación política.
Esto podría dar lugar a un aumento de los riesgos de los bonos soberanos en todo el mundo. En este contexto, es importante mencionar que el bitcoin podría servir perfectamente como «seguro de cartera» frente al aumento de los riesgos de impago soberano como se destaca aquì, aquì e aquì.
Otro catalizador positivo para el bitcoin podría ser la esperada reunión del FOMC en septiembre, que tendrá lugar los días 16 y 17 de septiembre. En el momento de redactar este informe, los futuros de los fondos federales cotizan con una probabilidad del 87 % de que se produzca una bajada de al menos 25 puntos básicos. Esperamos que las bajadas de tipos sean un impulso neto para los criptoactivos, debido al mayor empinamiento de la curva de rendimiento y a la aceleración del crecimiento de la oferta monetaria en Estados Unidos.
Mientras tanto, la publicación de datos importantes, como la encuesta ISM Manufacturing (2 de septiembre) o los datos sobre el empleo no agrícola (5 de septiembre), probablemente provocarán una mayor volatilidad en los mercados antes de la reunión del FOMC.
En el lado positivo, nuestro propio índice de confianza en los criptoactivos ya se ha vuelto más bajista y los tenedores a corto plazo están registrando cada vez más pérdidas, lo que suele ser una condición necesaria para alcanzar un mínimo táctico. Es muy probable que un ligero descenso adicional a corto plazo pueda provocar el «agotamiento de los vendedores» y la consiguiente estabilización de los precios.
Aparte de estos acontecimientos macroeconómicos, seguimos observando una rotación continua de los inversores del BTC al ETH. Por ejemplo, la semana pasada se registraron entradas netas de 1332 millones de dólares en los ETP de Ethereum a nivel mundial, mientras que los ETP de Bitcoin solo atrajeron 682 millones de dólares en capital. En los últimos 30 días de negociación, hemos visto que aproximadamente el 95 % de los flujos de ETP a nivel mundial se han acumulado solo en Ethereum.
Una de las razones de esta rotación parece ser el aumento general del apetito de riesgo global, como se observa en nuestra propia medida del apetito de riesgo entre activos (CARA), lo que en general es un buen augurio para todos los criptoactivos, en particular las altcoins.
Además, las compras de ETH por parte de empresas de tesorería de Ethereum, como BitMine (BMNR) de Tom Lee, también se han acelerado recientemente. Según los datos proporcionados por strategicethreserve.xyz, las participaciones de BitMine han aumentado un +187 % solo en los últimos 30 días.
Otra razón clave de esta rotación estructural hacia ETH podría estar relacionada con el aumento de la incertidumbre en torno a las reglas del protocolo de Bitcoin. Más concretamente, existe una creciente disensión dentro de la comunidad Bitcoin con respecto al software de nodo dominante: Core vs Knots.
Este debate se reduce realmente a dos visiones del futuro de Bitcoin: Core defiende la apertura, incluso si ello supone más datos en la cadena, basándose en la creencia de que la innovación sin permisos es el punto fuerte de Bitcoin.
Knots da prioridad a preservar Bitcoin como red financiera en primer lugar, ofreciendo herramientas para resistir el spam y mantener un consenso ágil y eficiente sin alterar las propias reglas.
Cabe señalar que existe una compensación entre la descentralización debido al aumento de los costes de hardware y la censura/filtrado, que podría fomentar la descentralización mediante la reducción de los costes de hardware.
En el momento de redactar este artículo, la adopción de las reglas del protocolo Knots ha ido en aumento y actualmente representa el 18 % de todos los nodos completos, según los datos proporcionados por bitref.com.
En cualquier caso, cabe señalar que, si bien la incertidumbre en torno a la hoja de ruta de Ethereum ha disminuido desde la última actualización de Pectra en mayo, la incertidumbre en torno a la «hoja de ruta» de Bitcoin ha aumentado con la disputa entre Core y Knots, lo que puede explicar en parte la reciente rotación de BTC a ETH.
Cross Asset Performance (Week-to-Date)
Source: Bloomberg, Coinmarketcap; performances in USD exept Bund Future
Top 10 Cryptoasset Performance (Week-to-Date)
Source: Coinmarketcap
En general, entre los 10 principales criptoactivos, BNB, Solana e Hyperliquid fueron los que obtuvieron mejores resultados relativos.
El rendimiento general de las altcoins frente al bitcoin ha disminuido significativamente la semana pasada, y solo el 10 % de las altcoins que seguimos lograron superar al bitcoin en términos semanales. Ethereum también tuvo un rendimiento inferior al del bitcoin la semana pasada.
Sentimiento
Nuestro «Índice de Sentimiento de Criptoactivos» interno ha comenzado a reflejar el sentimiento bajista, lo que insinúa un posible fondo táctico a medida que vemos cómo se agota el número de vendedores.
En este momento, solo 3 de los 15 indicadores están por encima de su tendencia a corto plazo.
Las entradas en las bolsas de BTC y las tasas de financiación de BTC fueron las únicas métricas que mostraron movimientos muy positivos.
El índice Crypto Fear & Greed ha dado un giro y ahora señala un nivel de sentimiento de «miedo» a partir de esta mañana.
La dispersión del rendimiento entre los criptoactivos se mantuvo baja y estable la semana pasada, lo que indica que las altcoins han seguido estando muy correlacionadas con el rendimiento del bitcoin.
El rendimiento superior de las altcoins con respecto al bitcoin ha disminuido con respecto a la semana pasada, y solo alrededor del 10 % de las altcoins que seguimos han logrado superar al bitcoin en términos semanales. El ethereum también logró un rendimiento inferior al del bitcoin la semana pasada.
En general, el aumento (disminución) del rendimiento superior de las altcoins tiende a ser una señal del aumento (disminución) del apetito por el riesgo en los mercados de criptoactivos, y el último rendimiento superior de las altcoins indica un aumento del apetito por el riesgo en este momento.
El sentimiento en los mercados financieros tradicionales, medido por nuestro indicador interno de apetito de riesgo entre activos (CARA), también ha disminuido ligeramente, pasando de 0,63 a 0,60.
Flujos de fondos
Los flujos semanales de fondos hacia los ETP criptográficos globales volvieron a ser positivos a pesar del sentimiento bajista de la semana pasada.
Los ETP de criptomonedas globales registraron alrededor de +2153,0 millones de dólares en entradas netas semanales en todos los tipos de criptoactivos, tras las salidas netas de -1543,0 millones de dólares de la semana anterior.
Los ETP de Bitcoin globales experimentaron entradas netas por un total de +681,6 millones de dólares la semana pasada, de los cuales +440,7 millones de dólares en entradas netas estaban relacionados con los ETF de Bitcoin al contado de EE. UU.
El ETF de Bitcoin de Bitwise (BITB) en EE. UU. experimentó entradas netas por un total de +46,2 millones de dólares la semana pasada.
En Europa, el ETP de Bitcoin físico de Bitwise (BTCE) experimentó pequeñas salidas netas equivalentes a -3,4 millones de dólares, mientras que el ETP de Bitcoin básico de Bitwise (BTC1) experimentó pequeñas entradas netas de +1,0 millones de dólares.
El Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) ha registrado salidas netas de -15,3 millones de dólares. El iShares Bitcoin Trust (IBIT) experimentó entradas netas de alrededor de +247,9 millones de dólares la semana pasada.
Mientras tanto, los flujos hacia los ETP de Ethereum globales también se aceleraron la semana pasada, alcanzando el nivel más alto del año hasta la fecha, con alrededor de +1332,4 millones de dólares en entradas netas.
Los ETF de Ethereum al contado de EE. UU. también registraron entradas netas de alrededor de +1082 millones de dólares en total. El Grayscale Ethereum Trust (ETHE) ha registrado salidas netas de -46,9 millones de dólares.
El Bitwise Ethereum ETF (ETHW) de EE. UU. ha registrado pequeñas salidas netas de -15,3 millones de dólares.
En Europa, el Bitwise Physical Ethereum ETP (ZETH) registró entradas netas de +13,4 millones de dólares, mientras que el Bitwise Ethereum Staking ETP (ET32) registró entradas netas menores de +1,1 millones de dólares.
Los ETP de altcoins, excepto Ethereum, también experimentaron importantes entradas netas de +135,7 millones de dólares la semana pasada.
Además, los ETP temáticos y de cesta de criptomonedas registraron entradas netas menores de alrededor de +3,3 millones de dólares en total la semana pasada. El Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 ETP (DA20) siguió su ejemplo y registró entradas netas menores de +0,1 millones de dólares la semana pasada.
La exposición de los fondos de cobertura criptográficos globales al bitcoin ha disminuido ligeramente la semana pasada. La beta móvil de 20 días del rendimiento de los fondos de cobertura criptográficos globales con respecto al bitcoin disminuyó hasta alrededor de 0,58 al cierre de ayer, frente al 0,61 de la semana anterior.
Datos on-chain
La semana pasada, la actividad en cadena de Bitcoin mejoró, pero aún hay margen para más subidas.
El volumen intradía de compras al contado menos ventas siguió siendo negativo, pero se desaceleró ligeramente la semana pasada, con un volumen neto de ventas de aproximadamente -1040 millones de dólares en las bolsas de Bitcoin al contado.
Dicho esto, las ballenas de Bitcoin (entidades que poseen al menos 1000 bitcoins) han invertido su comportamiento y han comenzado a retirar bitcoins de las bolsas en términos netos. Más concretamente, las ballenas de BTC retiraron 40 315 BTC de las bolsas la semana pasada. Esto tiende a ejercer una presión al alza sobre los precios.
Además, según los datos recientes de Glassnode, la tendencia general a la baja de las reservas de Bitcoin en las bolsas se ha invertido ligeramente a la baja. El nivel actual se sitúa en 2,890 millones de BTC, lo que representa aproximadamente el 14,5 % del suministro total en circulación, un descenso de 4 puntos básicos con respecto a la semana pasada.
Cabe señalar que la medida de 30 días de la «demanda aparente» de bitcoins se mantuvo positiva y siguió acelerándose durante la semana pasada. Esto también indica una nueva afluencia de titulares a corto plazo (léase «inversores minoristas»).
En general, las métricas en cadena han mejorado, pero todavía hay margen para una mayor subida. Como se ha mencionado anteriormente, nuestro índice de sentimiento de criptoactivos se ha vuelto bajista, mientras que los tenedores a corto plazo registran cada vez más pérdidas, una condición previa típica para los mínimos tácticos. Por ejemplo, esto se puede observar en la ratio de beneficios de salida gastada de los tenedores a corto plazo (STH), que se ha vuelto negativa más recientemente.
Futuros, opciones y perpetuos
La semana pasada, el interés abierto de los futuros de BTC aumentó en +5,2 mil BTC en todas las bolsas y disminuyó en -734 BTC en CME. Mientras tanto, el interés abierto perpetuo aumentó en alrededor de +31,6 mil BTC.
Las tasas de financiación perpetua de BTC siguieron siendo positivas, lo que indica un sentimiento alcista entre los operadores del mercado de futuros perpetuos y una tendencia larga.
En general, cuando la tasa de financiación es positiva (negativa), las posiciones largas (cortas) pagan periódicamente a las posiciones cortas (largas), lo que indica un sentimiento alcista (bajista).
La base anualizada a 3 meses del BTC disminuyó ~2 pp la semana pasada hasta alrededor del 6,2 % anual, como media entre varias bolsas de futuros.
El interés abierto de las opciones de BTC disminuyó en alrededor de 72 000 BTC, mientras que la ratio de interés abierto de opciones de venta y de compra disminuyó ligeramente hasta 0,63. Observamos un ligero aumento en la ratio de volumen de opciones de venta y de compra, lo que indica un mayor interés por la protección frente a las caídas durante este repunte, aunque desde entonces se ha revertido ligeramente por debajo de la de principios de la semana pasada.
Mientras tanto, la asimetría delta 25 a un mes para el BTC disminuyó a lo largo de la semana en aproximadamente 2 puntos porcentuales hasta el 8,9 %, lo que indica un creciente interés por las opciones de compra, aunque la tendencia sigue siendo claramente a favor de las opciones de venta. La presencia de una asimetría positiva indica cierta preferencia por la exposición a la baja.
Las volatilidades implícitas de las opciones de BTC se mantienen estables en comparación con la semana pasada, mientras que la volatilidad realizada a un mes también subió hasta alrededor del 30,9 % anual.
En el momento de redactar este informe, las volatilidades implícitas de las opciones ATM de Bitcoin a un mes se sitúan actualmente en torno al 37,4 % anual en Deribit.
En conclusión
- La semana pasada, los criptoactivos tuvieron un rendimiento inferior al esperado debido a la elevada presión de venta de los inversores a corto plazo y a la creciente incertidumbre en torno a las reglas del protocolo de Bitcoin.
- Nuestro índice interno de sentimiento de criptoactivos ya se ha vuelto más bajista y los inversores a corto plazo están registrando cada vez más pérdidas.
- Gráfico de la semana: Históricamente, septiembre ha sido el peor mes para el rendimiento del bitcoin, lo que también concuerda con la debilidad estacional observada en las acciones estadounidenses.
Apéndice
Bitcoin Price vs Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe
Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe; *multiplied by (-1)
Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe
TradFi Sentiment Indicators
Source: Bloomberg, NilssonHedge, Bitwise Europe
Crypto Sentiment Indicators
Source: Coinmarketcap, alternative.me, Bitwise Europe
Crypto Options' Sentiment Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe
Crypto Futures & Perpetuals' Sentiment Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe; *Inverted
Crypto On-Chain Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe
Bitcoin vs Crypto Fear & Greed Index
Source: alternative.me, Coinmarketcap, Bitwise Europe
Bitcoin vs Global Crypto ETP Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; ETPs only, data subject to change
Global Crypto ETP Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; ETPs only; data subject to change
US Spot Bitcoin ETF Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data subject to change
US Spot Bitcoin ETFs: Flows since launch
Source: Bloomberg, Fund flows since traiding launch on 11/01/24; data subject to change
US Spot Bitcoin ETFs: 5-days flow
Source: Bloomber; data subject to change
US Bitcoin ETFs: Net Fund Flows since 11th Jan mn USD
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data as of 29-08-2025
US Sport Ethereum ETF Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data subject to change
US Sport Ethereum ETFs: Flows since launch
Source: Bloomberg, Fund flows since trading launch on 23/07/24; data subject on change
US Sport Ethereum ETFs: 5-days flow
Source: Bloomberg; data subject on change
US Ethereum ETFs: Net Fund Flows since 23rd July
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data as of 29-08-2025
Bitcoin vs Crypto Hedge Fund Beta
Source: Glassnode, Bloomberg, NilssonHedge, Bitwise Europe
Altseason Index
Source: Coinmetrics, Bitwise Europe
Bitcoin vs Crypto Dispersion Index
Source: Coinmarketcap, Bitwise Europe; Dispersion = (1 - Average Altcoin Correlation with Bitcoin)
Bitcoin Price vs Futures Basis Rate
Source: Glassnode, Bitwise Europe; data as of 2025-08-31
Ethereum Price vs Futures Basis Rate
Source: Glassnode, Bitwise Europe; data as of 2025-08-31
BTC Net Exchange Volume by Size
Source: Glassnode, Bitwise Europe
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