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Este informe está dirigido a inversores profesionales y se proporciona únicamente con fines informativos. Las personas sin experiencia profesional en inversiones no deberían depender de ello. No es ni un consejo de inversión ni una recomendación personal. Los criptoactivos son de alto riesgo y volátiles, y corres el riesgo de perder todo el capital invertido. Consulte la información completa sobre riesgos al final de este documento.
- Rendimiento: Los activos cripto han superado a los activos tradicionales a medida que las condiciones financieras globales se endurecen. Bitcoin subió un +1,0% mientras que el S&P 500 retrocedió un -0,6% debido al aumento de los precios de la energía y los rendimientos de los bonos que afectaron a activos de riesgo. Mientras tanto, los ETP de criptomonedas registraron su tercera semana consecutiva de entradas netas positivas, aunque siguen estando significativamente por debajo de los niveles del mercado alcista en el cuarto trimestre de 2025.
- Sentimiento: Nuestro índice de sentimiento cripto se mantuvo en territorio positivo y sigue apuntando a un sentimiento ligeramente alcista.
- Gráfico de la semana: Bitcoin sigue mostrando un rendimiento y una resiliencia notables en comparación con acciones estadounidenses de ultra-gran capitalización como la "Magnificent 7" y SpaceX (SPCX), una fortaleza relativa que resulta aún más notable en medio de condiciones financieras cada vez más duras y que respalda nuestra visión de bitcoin como un "canario en la mina".
Grafico de la semana
Rendimiento
Los criptoactivos han superado a los activos tradicionales en un contexto de condiciones financieras globales cada vez más ajustadas. Mientras que el S&P 500 cayó un -0,6% en la semana, bitcoin subió un +1,0%, demostrando una vez más su relativa resiliencia en un entorno macroeconómico difícil. Al mismo tiempo, el crudo Brent superó brevemente la marca de 100 USD por barril. Los rendimientosde los bonos del Tesoro estadounidenses a 10 años han superado el 4,7%, poniendo de manifiesto las dos fuerzas opuestas a las que se enfrentan actualmente los activos de riesgo: el aumento de los precios de la energía y el aumento de los rendimientos de los bonos.
Uno de los desarrollos más alentadores de la última semana ha sido la significativa reversión en los flujos de ETP: los ETP de criptomonedas han registrado ya tres semanas consecutivas de entradas netas positivas. Dicho esto, estas entradas siguen estando significativamente por debajo de los niveles observados durante el mercado alcista en el cuarto trimestre de 2025, lo que implica que el apetito por el riesgo de los inversores institucionales en general aún no ha recuperado completamente.
El continuo rendimiento superior y la resistencia del bitcoin en comparación con las acciones estadounidenses de muy gran capitalización, como el "Magnificent 7" y SpaceX (SPCX), resulta interesante, especialmente teniendo en cuenta el bajo rendimiento de SpaceX desde su salida a bolsa. Esta fortaleza relativa es notable en un contexto de condiciones financieras más ajustadas (Gráfico de la semana).
Durante mucho tiempo hemos recalcado que, nos dicen que el itcoin es realmente el "canario en la mina macroeconómica" y, por tanto, tiende a anticipar los cambios en las condiciones financieras con mucha antelación, tanto a la baja como al alza. Por tanto, es posible que bitcoin ya esté anticipando un nuevo periodo de relajación de la política monetaria en medio de una caída del mercado bursátil.
De hecho, las condiciones financieras se han endurecido aún más recientemente debido a un nuevo aumento de los precios de la energía y los rendimientos de los bonos. Concretamente, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años ha vuelto a superar el 4,7%, mientras que el Brent también ha superado los 100 USD por barril. Sin embargo, los precios del petróleo han caído, ya que las huelgas tanto de Estados Unidos como de Irán parecen haberse suspendido temporalmente.
El aumento adicional de los precios de la energía supone un riesgo para la dinámica de la inflación en Estados Unidos, lo que podría llevar a la Fed a realizar nuevas subidas de tipos a corto plazo. En el momento de escribir esto, a primera hora del lunes, los futuros de fondos federales estaban presupuestando unas subidas de tipo de 1,6 para finales de 2026. El FOMC tiene previsto reunirse el miércoles de esta semana (29 de julio), aunque los economistas encuestados por Bloomberg no esperan cambios en el tipo de interés de la Fed en esa reunión.
Al mismo tiempo, los indicadores adelantados envían señales contradictorias: indicadores de inflación de alta frecuencia, como Truflation, han señalado recientemente una desaceleración del impulso inflacionario en EE. UU., mientras que indicadores de alta frecuencia del mercado laboral, como el Índice de Personal de la ASA, apuntan a una mejora en el crecimiento del empleo en EE. UU. En otras palabras, los datos avanzados de inflación y mercado laboral actualmente dibujan un panorama macroeconómico ambiguo.
Como hemos señalado en nuestro Informes semanales anteriores, el hecho de que bItCoin ha sufrido una corrección de más del 50% desde octubre pasado, lo que es una llamada de atención para todo el mercado bursátil. Dicho esto, esperamos que bItCoin encuentra apoyo antes que otros activos de riesgo: por un lado, por su papel como barómetro, y por otro, porque Integridad ya hay una cantidad significativa de malas noticias macroeconómicas, como muestra nuestro último informe « Bitcoin Macro Investor ». Además, las valoraciones relativas también siguen siendo atractivas, especialmente en comparación con grandes acciones de semiconductores como Nvidia.
Entre las principales criptomonedas, Ethereum, TRON y XRP registraron el mejor rendimiento relativo. Ethereum también superó aitcoin la semana pasada.
Sentimiento
El "índice interno de sentimiento de activos criptoactivos" ha subido significativamente y ahora se encuentra firmemente en el rango positivo. 11 de cada 15 indicadores siguen por encima de su tendencia a corto plazo.
Tanto el índice Altseason como la tasa de financiación del BTC han pasado de negativos a positivos. Esto indicaría un retorno de la especulación en los mercados de derivados de bitcoin y altcoins de menor capitalización, aunque bitcoin y productos altcoin (excluyendo ETH) registraron solo flujos netos moderados. Dado que esta fortaleza está impulsada por derivados, los flujos ETP tendrán que seguir el ejemplo a pesar de los volúmenes febles en verano.
El índice Crypto Fear & Greed subió hasta 33/100, su nivel más alto desde principios de junio, aunque ha retrocedido ligeramente hasta 30/100 y sigue firmemente en territorio de "miedo".
La dispersión del rendimiento aumentó ligeramente la semana pasada, impulsada por DeFi (+10,6%) y memes (8%), mientras que los tokens relacionados con los videojuegos cayeron un –2% de media.
Cuando aumenta la dispersión, puede indicar que el mercado parece estar impulsado por un conjunto más diverso de narrativas que nuestro análisis sugiere que históricamente se han asociado con periodos de mayor apetito por el riesgo en ciclos de mercado anteriores.
El rendimiento superior de las altcoins en comparación con Bitcoin ha aumentado ligeramente, afectando ahora al 50% de las altcoins que seguimos en el índice. Ethereum superó ala de itcoin la semana pasada. Esto es coherente con un mejor sentimiento y una mayor dispersión.
El sentimiento en los mercados financieros tradicionales, medido por nuestro indicador de Apetito por Riesgo Cruzado de Activos (CARA), ha disminuido de 0,64 a 0,50 en la última semana, señalando una ligera contracción del apetito por el riesgo. De ahí la moderación en los flujos netos globales de ETPs de BTC y altcoins no ETH. Los flujos netos de Ethereum siguen reflejando una dinámica específica relacionada con la "comercialización de Ethereum", así como los factores favorables de la tokenización y la inteligencia artificial.
La posición neta de los traders en los futuros de Bitcoin CME muestra la diferencia entre posiciones largas y cortas en estos contratos. Esta cifra bajó ligeramente del -14,77% al -14,31% del interés abierto, demostrando que la posición general ha cambiado poco: las perspectivas siguen siendo cautelosas, con las coberturas a la baja aún vigentes. Si este apalancamiento se redujera aún más, podría resultar beneficioso para bitcoin.
La mejora del sentimiento, el índice de Miedo y Codicia y una dispersión persistente indican que el apetito por el riesgo se está fortaleciendo en aumento. Siguepareciendo inestable, dada la falta de flujos netos de efectivo ETP que sostengan el precio base y una CAA a la baja que podría afectar los precios a corto plazo.
Flujos de fondos
Los ETP de criptomonedas registraron alrededor de +194,9 millones de USD en entradas netas para todos los activos cripto, tras +100,5 millones de USD en entradas netas la semana anterior.
Los ETP de Bitcoin registraron entradas netas de +93,2 millones de USD, de los cuales +18,1 millones de USD correspondieron a ETFs estadounidenses.
El Bitwise Bitcoin ETF (BITB) en Estados Unidos registró entradas netas de +7,2 millones de USD. En Europa, el Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) registró salidas netas equivalentes a -2,7 millones de USD, mientras que el Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1) registró entradas netas de alrededor de +2,8 millones de USD.
El Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) registró salidas netas de alrededor de -83,7 millones de USD, mientras que el iShares Bitcoin Trust (IBIT) tuvo salidas netas de alrededor de -95,5 millones de USD.
Por otro lado, los ETP de Ethereum registraron entradas netas de +107,8 millones de dólares, de los cuales alrededor de +101 millones correspondieron a todos los ETFs estadounidenses.
El Grayscale Ethereum Trust (ETHE) no registró entradas ni salidas netas, mientras que el iShares Ethereum Trust (ETHA) registró entradas netas de +96,3 millones de USD.
El ETF Bitwise Ethereum (ETHW) en Estados Unidos no registró entradas ni salidas netas la semana pasada. En Europa, el ETP Físico de Ethereum de Bitwise (ZETH) registró entradas netas de +USD 0,2 millones, mientras que el ETP de Staking de Ethereum de Bitwise (ET32) no registró entradas ni salidas netas.
Los ETP de altcoins no Ethereum registraron entradas netas de +0,1 millones de dólares la semana pasada.
Los ETP temáticos y de cesta de criptomonedas registraron salidas netas de -6,2 millones de USD en un totalde -6,2 millones de USD. El ETP de Activos Digitales MSCI 20 (DA20) por bitwise no tuvo entradas ni salidas netas.
En general, Ethereum fue sin duda el punto culminante de la semana, con ETPs de Ethereum que alcanzaron +107,8 millones de USD, casi todos provenientes de vehículos spot estadounidenses (+101 millones de USD). Los flujos relacionados con Bitcoin presentaban un panorama más contrastante: mientras que los ETP de Bitcoin terminaron en gran medida en territorio positivo, las dos mayores materias primas estadounidenses perdieron activos, con IBIT y GBTC registrando salidas de -95,5 millones y -83,7 millones de dólares, respectivamente, lo que indica que gran parte de los flujos positivos provenían de regiones fuera de Estados Unidos. Una vez más, está claro que hay una rotación hacia Ethereum en lugar de una demanda generalizada en toda la industria, especialmente dado que los flujos de BTC y CARA han disminuido. Ethereum continúa con su rendimiento superior mes a mes.
Datos on-chain
El precio de bitcoin se mantuvo entre 67.000 y 63.000 USD la semana pasada, por debajo del coste de adquisición de los titulares a corto plazo y por encima de la media móvil de 200 semanas. Este rango estrecho y la resistencia de Bitcoin son notables en comparación con la debilidad de los activos de riesgo tradicionales, como los semiconductores y las acciones estadounidenses de ultra gran capitalización.
Profundizando, seguimos viendo un aumento en la demanda, tanto de entradas de ETP como de la "aparente demanda" de Bitcoin, que se recuperó a su nivel más alto desde principios de año. Esto podría explicar por qué bitcoin ha superado recientemente a otros activos arriesgados.
Dicho esto, los volúmenes de negociación siguen siendo relativamente bajos (spot y derivados), los flujos de acciones están contenidos y la volatilidad está en mínimos históricos, aumentando el riesgo de una tendencia más fuerte a corto plazo.
Por el lado positivo, la oferta de titulares a largo plazo sigue aumentando hasta nuevos máximos históricos, principalmente debido a la creciente madurez de los inversores en esta categoría. En este contexto, un titular a largo plazo se define como un inversor que ha mantenido Bitcoin durante al menos 155 días.
Esto significa que nunca había habido tantos inversores de alta convicción, lo cual es alentador en el contexto de tocar fondo.
Será interesante ver si la demanda institucional —tanto en términos de flujos hacia ETPs de Bitcoin como de posiciones ocupadas por empresas de gestión de efectivo— se acelera. El crecimiento de la demanda institucional alcanzó recientemente sus niveles más bajos desde finales de 2022, un mínimo de cuatro años. Una aceleración adicional podría conducir a un retorno a los niveles base de coste que son importantes para los inversores – el precio realizado por los titulares a corto plazo y la "media real del mercado" – lo que podría crear un ciclo de retroalimentación positiva y sentar las bases para un nuevo mercado alcista.
No obstante, persisten riesgos a la baja a corto plazo, ya que las correlaciones intradía entre criptoactivos y acciones tradicionales siguen siendo relativamente altas. Una nueva caída en el mercado bursátil también podría afectar negativamente a los criptoactivos hasta que surja un nuevo catalizador macroeconómico positivo.
En resumen, la resiliencia de la evolución del precio de Bitcoin y la mejora en la demanda subyacente indican que se está formando un posible fondo, respaldado por la creciente convicción de los tenedores a largo plazo. Sin embargo, la liquidez debilitada y la alta correlación con los activos de riesgo tradicionales suponen riesgos a la baja a corto plazo, y probablemente será necesaria una recuperación sostenida de la demanda institucional para desencadenar un nuevo mercado alcista.
Futuros, opciones y perpetuos
En la última semana, el interés abierto de los futuros perpetuos de BTC ha aumentado en torno a 8.200 BTC.El interés abierto de los futuros CME también subió alrededor de 2.700 BTC. Esta combinación indica un aumento de posiciones tanto en mercados perpetuos offshore como en plataformas más orientadas a inversores institucionales. El importe total de liquidaciones en contratos de futuros disminuyó en comparación con la semana anterior. En total, las liquidaciones alcanzaron aproximadamente 1.400 millones de USD durante la semana, en comparación con 1.900 millones anteriores, con 0.800 millones de USD en liquidaciones largas y 0.600 millones de USD en liquidaciones cortas.
La posición de la semana reflejó un mercado que se mantuvo sensible a los riesgos geopolíticos y energéticos, pero que siguió resistiéndose bien. Un ataque respaldado por Irán contra dos petroleros saudíes en el Mar Rojo impulsó a Brent por encima de los 100 USD el barril por primera vez desde principios de junio y provocó un aumento de más del 30% en el precio del petróleo durante el mes. Los temores a interrupciones en torno al estrecho de Bab al-Mandab, una ruta clave de exportación hacia Asia, han reavivado las preocupaciones inflacionarias y han provocado una ola de ventas de bonos a nivel global. El rendimiento de los bonos alemanes a 10 años subió hasta el 3,21%, su nivel más alto desde 2011, mientras que los rendimientos estadounidenses se acercaron al máximo alcanzado durante el conflicto. A pesar de este entorno de aversión al riesgo, bitcoin se ha mantenido por encima de su media móvil de 200 semanas y ha seguido superando a las acciones y al oro. La liquidez se estabiliza ahora en torno a los 60.000 USD a la baja y 67.000 USD a la alza.
Las tasas de financiación por contrato perpetuo, medidas en una media móvil de 7 días, cerraron la semana a la baja, con aproximadamente un +4,92% anualizado frente al +6,65% de la semana pasada. Esto demuestra que las posiciones en futuros se han vuelto menos agresivas, incluso cuando el stock de contratos perpetuos ha aumentado. En otras palabras, los traders han aumentado su exposición, pero la caída en la tasa de financiación indica que este aumento no ha ido acompañado de una demanda equivalente de posiciones largas apalancadas. Esto es un testimonio de un mercado que sigue dispuesto a asumir riesgos mientras ejerce cautela ante una alta incertidumbre geopolítica y macroeconómica.
Al mismo tiempo, la tasa base anualizada a 3 meses de BTC se ha mantenido en general estable en comparación con la semana pasada. Por tanto, la curva de futuros sigue siendo ligeramente positiva, pero esto indica que la demanda de contratos de futuros con vencimiento no ha cambiado significativamente. Esto, combinado con el aumento del interés abierto sobre la CME, indica que la exposición de los inversores institucionales ha aumentado sin ejercer una presión significativa al alza sobre la prima de futuros. La combinación de un tipo de inversión más bajo y un tipo base estable demuestra que las posiciones han crecido, pero el apalancamiento se ha mantenido relativamente contenido en los mercados de futuros a corto y medio plazo.
En los mercados de opciones, el interés abierto en opciones BTC sobre Deribit aumentó ligeramente en torno a 34.700 BTC, elevando la cantidad total pendientea unos 444.500 BTC. La ratio put/call del interés abierto sobre Deribit bajó ligeramente hasta 0,44, mientras que el indicador equivalente para las opciones IBIT cerró al alza en 0,69 al final de la semana.
En general, estos movimientos demuestran un aumento en la actividad de opciones, mientras que la posición diría entre los mercados "crypto-native" y los relacionados con ETF. La caída en la ratio put/call de Deribit indica una menor demanda relativa de protección a la baja entre los participantes en los mercados "cripto-nativos". En cambio, el aumento de la ratio sobre el IBIT indica que los inversores en opciones relacionadas con ETF se han vuelto algo más cautelosos, lo que podría reflejar una mayor preocupación por las implicaciones inflacionarias y de tipos de interés derivadas del aumento de los precios del petróleo.
El sesgo 2 5-delta bajó ligeramente en todos los periodos temporales. Por tanto, la protección a la baja se ha vuelto algo menos costosa en comparación con la exposición al alza, probablemente reflejando la resiliencia de Bitcoin a pesar de un entorno general de riesgo aparte. También podría indicar un aumento en la demanda de opciones de compra al alza a medida que los inversores se posicionan para una posible recuperación. Sin embargo, este desarrollo ha sido modesto, demostrando que los traders han reducido sus coberturas defensivas en lugar de adoptar una postura fuertemente alcista.
El GEX total, basado en una media móvil de 7 días, descendió de unos -3.200 millones de USD a -4.200 millones de USD. Esto indica que la posición de los corredores se ha vuelto más negativa, aumentando la sensibilidad del mercado a los flujos de cobertura si laitcoin b experimenta fuertes fluctuaciones. En términos prácticos, un gamma negativo puede amplificar las fluctuaciones de precio en ambas direcciones, ya que los corredores podrían verse obligados a vender en una caída o comprar en alza, especialmente si el precio spot se sale del rango actual de liquidez de 60.000 a 67.000 USD.
La exposición a gamma de los corredores sigue concentrada en niveles significativos por encima del rango actual de precio de ejercicio. La mayor parte del gamma negativo sigue concentrándose en torno a los 70.000 USD, mientras que el gamma positivo se concentra en torno a los 72.000 USD.Como estos niveles permanecen por encima del precio spot, no se espera que tengan un impacto importante a corto plazo a menos que bitcoin registre una recuperación más fuerte. Sin embargo, un movimiento hacia los 70.000 USD podría provocar una mayor volatilidad en los precios, ya que los flujos de cobertura de los corredores interactúan con la gran posición negativa en gamma, mientras que el gamma positivo cercano a los 72.000 USD podría empezar a mitigar la volatilidad si se alcanza este nivel.
En resumen, Bitcoin ha seguido resistiéndose bien a pesar del aumento de las tensiones geopolíticas, el aumento de los precios del petróleo y una oleada de ventas globales de bonos. Las posiciones abiertas en contratos abiertos y CME aumentaron, mientras que las liquidaciones descendieron a 1.400 millones de USD y se mantuvieron predominantemente orientadas a posiciones largas. Los costes de financiación disminuyeron y el tipo base a 3 meses se mantuvo estable en términos generales, demostrando un aumento de exposición sin un incremento comparable en el apalancamiento o las primas de futuros. Las opciones en circulación aumentaron, la ratio put/call de Deribit disminuyó y la sesgo se estrechó ligeramente, aunque la subida en la ratio IBIT indicó una mayor cautela entre los inversores vinculados a ETF. Con la gama de los corredores cada vez más negativa y la liquidez concentrada entre 60.000 y 67.000 USD, los precios siguen siendo sensibles a cualquier salida del rango actual.
En conclusión
- Rendimiento: Los activos cripto han superado a los activos tradicionales a medida que las condiciones financieras globales se endurecen. Bitcoin subió un +1,0% mientras que el S&P 500 retrocedió un -0,6% debido al aumento de los precios de la energía y los rendimientos de los bonos que afectaron a activos de riesgo. Mientras tanto, los ETP de criptomonedas registraron su tercera semana consecutiva de entradas netas positivas, aunque siguen estando significativamente por debajo de los niveles del mercado alcista en el cuarto trimestre de 2025.
- Sentimiento: Nuestro índice de sentimiento cripto se mantuvo en territorio positivo la semana pasada y sigue apuntando a un sentimiento ligeramente alcista.
- Gráfico de la semana: Bitcoin sigue mostrando un rendimiento y una resiliencia notables en comparación con acciones estadounidenses de ultra-gran capitalización como la "Magnificent 7" y SpaceX (SPCX), una fortaleza relativa que resulta aún más notable en medio de condiciones financieras cada vez más duras y que respalda nuestra visión de bitcoin como un "canario en la mina".
Apéndice
Data subject to change
Combined positioning = futures and options in % of Ol
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