- Los criptoactivos quedaron rezagados respecto a los mercados más amplios en medio de una elevada incertidumbre geopolítica, mientras que los metales preciosos señalaron una clara huida hacia la seguridad gracias a la renovada noticia de anexión de Groenlandia y el aumento de las cuotas de Polymarket.
- Gráfico de la semana: Las correlaciones móviles a 3 meses muestran que los principales criptoactivos siguen siendo en general sin correlación con el oro, incluso cuando la divergencia de rendimiento entre bitcoin y oro se ha ampliado considerablemente.
- Las señales de valor relativo están parpadeando: el ratio BTC/oro está cerca de -2 desviaciones estándar frente a la oferta monetaria global (niveles vistos por última vez en 2015), mientras que el índice de Sentimiento de Criptoactivos se ha vuelto ligeramente bajista.
Grafico de la semana
Rolling correlation: Gold
Rendimiento
La semana pasada, los criptoactivos tuvieron dificultades para superar a otros activos debido a la elevada incertidumbre geopolítica. Los metales preciosos siguieron señalando un vuelo hacia la seguridad mientras tanto el presidente estadounidense como la Casa Blanca publicaban peculiares sobre una posible anexión de Groenlandia a través de sus cuentas oficiales de Twitter.
De hecho, las cuotas de Polymarket para que Estados Unidos adquiera partes de Groenlandia en 2026 han superado el 30% la semana pasada, uno de los niveles más altos desde su creación. Trump también ha reiterado el interés de Estados Unidos en Groenlandia durante un reciente discurso en el Foro Económico Mundial en Davos.
Aunque Trump no la menciona específicamente, la justificación detrás de la anexión de (partes de) Groenlandia se centra principalmente en razones de seguridad nacional y en el acceso a minerales de tierras raras críticas.
El repunte de los metales preciosos y, especialmente, la significativa divergencia entre el rendimiento de bitcoin y el oro, siguen siendo el 'elefante en la habitación' desde la perspectiva del mercado.
En general, las correlaciones móviles entre los principales criptoactivos y el oro implican un rendimiento bastante no correlacionado en los últimos 3 meses (Gráfico de la Semana).
En este contexto, hemos destacado el significativo "error de valoración" de bitcoin en relación con el nivel de oferta monetaria global y también en relación con el oro en uno de nuestros informes anteriores de Bitcoin Macro Investor. Seguimos observando un nivel histórico de infravaloración entre bitcoin y oro: la relación BTC/oro ya está en -2 desviaciones estándar respecto a la oferta monetaria global, un nivel de infravaloración que no se había visto desde 2015. Por lo tanto, seguimos pensando que hay un valor relativo muy significativo en bitcoin frente al oro.
Además, las tendencias relativas de búsqueda en Google para metales preciosos como el oro y la plata también implican que el último rally está algo estirado.
Dicho esto, los metales preciosos también han estado subiendo debido a una renovada debilidad del dólar estadounidense: el índice del dólar (DXY) volvió a caer a mínimos ciclistas la semana pasada. En este contexto, cabe destacar que un nuevo indicador de alta frecuencia para la participación del dólar estadounidense en las reservas internacionales de divisas está disminuyendo más rápido de lo que se anticipaba anteriormente. Los datos más recientes disponibles ya implican una cuota de solo el 40%, frente al 60% de principios de los años 2000. No es de extrañar que Ray Dalio, de Bridgewater, ya hable del 'fin del orden monetario existente'. Mientras tanto, tanto el Ministerio de Finanzas japonés como la Reserva Federal de EE. UU. han dado señales para intervenir en los mercados de divisas con el fin de estabilizar el tipo de cambio yen-dólar. El único comentario que merece la pena hacer en este contexto es que los rendimientos más altos del JGB están incentivando cada vez más la repatriación de capital de los mercados extranjeros de vuelta a Japón, ya que la recuperación relativa de los bonos extranjeros está disminuyendo. Según los últimos datos disponibles a finales de 2024, los inversores japoneses poseen alrededor de 342 billones de yenes solo en activos estadounidenses.
En el contexto del repunte de los metales preciosos y la depreciación del dólar estadounidense, cabe destacar que los indicadores de alta frecuencia de inflación en EE. UU. no indican un aumento inminente de la inflación del IPC interno. Por el contrario, el índice diario de inflación publicado por Truflation incluso señala una desaceleración significativa en la dinámica inflacionaria en Estados Unidos. Eso significa que el aumento de los metales preciosos está hasta ahora más relacionado con la huida hacia la seguridad que con un reflejo de temores inminentes a la inflación.
En lo que respecta a la política monetaria estadounidense, una rápida caída de la tasa de inflación implica que la Fed mantendrá su sesgo de relajación al menos hasta mayo de 2026, cuando un nuevo presidente de la Fed (probablemente dovish) asumirá el cargo.
Según los últimos datos proporcionados por Polymarket, Rick Rieder, de Blackrock, es ahora el principal aspirante al próximo presidente de la Fed, con casi un 50% de probabilidades. Generalmente se le considera una 'paloma' de política monetaria, lo que implica una flexibilización continua si fuera nominado como próximo presidente de la Fed.
También ha hecho comentarios positivos respecto a bitcoin en el pasado. Por tanto, su nominación sería, sin duda, optimista para bitcoin y otros criptoactivos.
Cross Asset Performance (Week-to-Date)
Source: Bloomberg, Coinmarketcap; performances in USD exept Bund Future
Top 10 Cryptoasset Performance (Week-to-Date)
Source: Coinmarketcap
En general, entre los 10 principales activos criptográficos Bitcoin Cash, TRON y BNB fueron los que tuvieron un rendimiento relativo superior.
En general, el rendimiento superior de las altcoins respecto a bitcoin volvió a disminuir la semana pasada, con un 30% de nuestras altcoins rastreadas logrando superar a bitcoin semanalmente. Ethereum también tuvo un rendimiento inferior al de bitcoin la semana pasada.
Sentimiento
Nuestro "Índice de Sentimiento de Criptoactivos" interno disminuyó significativamente en comparación con la semana pasada. A partir del pasado lunes en territorio positivo, el sentimiento cayó bruscamente y se mantuvo negativo durante la mayor parte del resto de la semana.
Actualmente, 6 de cada 15 indicadores están por encima de su tendencia a corto plazo.
La semana pasada, las entradas de BTC en el Exchange, BTC 1M Implícito Vol, BTC Hedge Fund Beta (BTC Hedge Fund Beta), Cross Asset Risk Appetite, BTC STH-SOPR y BTC Funding Rate mostraron un impulso positivo.
El Índice de Miedo y Codicia de las Criptomonedas señala un nivel de "miedo extremo" a fecha de esta mañana. El índice pasó todo el mes de noviembre y diciembre en territorio de "miedo" o "miedo extremo", aunque se convirtió brevemente en "Codicia" a principios de la tercera semana natural de enero antes de volver a bajar a "Miedo".
La dispersión del rendimiento entre criptoactivos disminuyó ligeramente la semana pasada, pasando de 0,41 a 0,35. Cuando la dispersión es alta, significa que el mercado parece estar impulsado por un conjunto más diverso de narrativas, lo que suele ser señal de un aumento del apetito por el riesgo.
El rendimiento superior de las altcoins respecto a Bitcoin aumentó la semana pasada, con alrededor del 30% de nuestras altcoins rastreadas. Ethereum tuvo un rendimiento inferior a Bitcoin.
En general, el aumento (o disminución) del rendimiento superior a las altcoins suele ser señal de un aumento (disminuyente) del apetito por riesgo dentro de los mercados de criptoactivos.
El sentimiento en los mercados financieros tradicionales , medido por nuestra medida interna de Apetito por Riesgo Cruzado de Activos (CARA), aumentó hasta 0,85. Esta es una divergencia notable entre el sentimiento de la TradFi y el de los criptoactivos que debe seguir siendo observada de cerca.
Flujos de fondos
Los ETP globales de criptomonedas registraron grandes salidas netas netas la semana pasada en Bitcoin, Ethereum y productos de cesta y temáticos. Mientras que los productos Altcoin Ex-ETH registraron ligeras entradas netas.
Los ETP globales de criptomonedas registraron alrededor de -1811 millones de USD en salidas netas semanales en todo tipo de criptoactivos, tras +2019,9 millones de USD en entradas netas la semana anterior.
Los ETP globales de Bitcoin han experimentado salidas netas de -1128 millones de USD la semana pasada, de las cuales -1324 millones de USD en salidas netas se relacionaron con ETFs de Bitcoin al contado de EE. UU.
El ETF Bitwise Bitcoin (BITB) en Estados Unidos experimentó salidas netas, que totalizaron -66,2 millones de USD la semana pasada.
En Europa, el Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) experimentó salidas netas equivalentes a -3,6 millones de USD, mientras que el Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1) tuvo entradas netas menores de +1,4 millones de USD.
El Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) registró salidas netas de -172,1 millones de USD y el iShares Bitcoin Trust (IBIT) registró salidas netas de alrededor de -537,5 millones de USD la semana pasada.
Mientras tanto, los ETP globales de Ethereum también registraron -675,2 millones de USD en salidas netas la semana pasada, de las cuales los ETFs de Ethereum a contado en EE. UU. registraron una salida neta de alrededor de -611,2 millones de USD en conjunto.
El Grayscale Ethereum Trust (ETHE) registró salidas netas de -52,8 millones de USD, junto con iShares Ethereum Trust (ETHA), que también experimentó -431,5 millones de USD de salidas netas.
El ETF Bitwise Ethereum (ETHW) en Estados Unidos ha registrado salidas netas de -46,2 millones de USD.
En Europa, el ETP físico de Ethereum (ZETH) registró pequeñas salidas netas de -0,5 millones de USD, mientras que el ETP de staking de Ethereum por bit (ET32) también registró +1,7 millones de entradas netas.
Los ETP de altcoin, excluyendo Ethereum, experimentaron entradas netas de +0,4 millones de USD la semana pasada.
Los ETP temáticos y de cesta de criptomonedas también registraron salidas netas de -8,2 millones de USD en un total de -8,2 millones de USD la semana pasada. El ETP de Bitwise MSCI Digital Assets Select 20 (DA20) experimentó la semana pasada entradas netas insignificantes de +/- 0,0 millones de USD en agregado.
Datos on-chain
Tras la primera demostración significativa de fortaleza desde el colapso de noviembre, el precio fue rechazado en la base de coste del Titular a Corto Plazo (STH) cerca de 98.300 dólares. La posterior pérdida de impulso provocó una fuerte reversión, con el precio rompiendo por debajo del punto de control de 93.500 dólares y deslizándose hacia la zona de 86.200 dólares. Una recuperación decisiva y sostenida de 93.500 dólares ayudaría a preservar una estructura de mercado más amplia; sin embargo, una aceptación prolongada por debajo de este nivel puede interpretarse cada vez más como un signo de deterioro de la fortaleza del mercado.
Cabe destacar que el impulso anterior fuerte hacia el lado comprador se ha revertido, volviendo decisivamente a la dominancia del lado vendedor. La compra spot intradía menos la venta cerró la semana en aproximadamente –1.200 millones de dólares, un fuerte cambio respecto al máximo de +1.800 millones de dólares registrado la semana anterior. Este rápido deterioro de las condiciones de demanda subraya el malestar predominante en el sentimiento de los inversores. Paralelamente, los volúmenes agregados de entrada y salida de intercambio disminuyeron drásticamente de 6.900 millones a 4.700 millones de dólares, quedando por debajo de la media anual de 6.500 millones de dólares.
Por el lado negativo, el porcentaje de oferta en beneficio ha caído al 67,2%, lo que supone un claro rechazo de su media a largo plazo del 75,4%, un nivel que históricamente ha sido un punto clave de inflexión para el sentimiento. Esta confluencia de rechazo tanto desde la base de coste STH como desde el punto medio de rentabilidad a largo plazo sugiere que la confianza de los inversores sigue deteriorada, probablemente reflejando daños persistentes derivados de la volatilidad y caídas recientes.
A pesar de esta turbulencia local, la realización de ganancias y pérdidas ha convergido de nuevo hacia el equilibrio. Los beneficios realizados de aproximadamente 229 millones de dólares se han compensado en gran medida con 221 millones de dólares en pérdidas realizadas, dejando un beneficio neto marginal de solo 8 millones. Este equilibrio indica que el mercado ha entrado en un estado de relativo descanso, con la convicción direccional contenida y la tendencia general sin resolver.
Las pérdidas han sido asumidas de forma desproporcionada por participantes más recientes. De los 221 millones de dólares en pérdidas realizadas, 182 millones se atribuyeron al grupo de titulares a corto plazo. A pesar de la pérdida relativamente baja, el STH-SOPR descendió hasta 0,92, lo que implica que el participante medio a corto plazo obtuvo una pérdida del 8% por transacción. Pérdidas porcentuales tan severas son históricamente raras, con solo 104 de 5.970 días de negociación (1,7%) registrando una pérdida media mayor, lo que pone de manifiesto la intensidad de la capitulación entre los entrantes recientes.
Con la realización de pérdidas y beneficios siendo aún marginal, el Índice de Riesgo del Lado de la Venta ofrece una perspectiva útil para uar el compromiso de los inversores. Al normalizar los beneficios y pérdidas realizados frente al Límite Realizado de la red, la métrica captura hasta dónde están dispuestos a transaccionar los inversores alejándose de sus precios agregados de adquisición. Actualmente, la razón de riesgo del lado de la venta se encuentra cerca de niveles históricamente deprimidos, con solo 176 de 5.660 observaciones (3,1%) registrando valores más bajos. Esto señala una extrema reticencia a participar a precios actuales, lo que sugiere que la liquidez está limitada y que puede ser necesario un desplazamiento sustancial de precios para volver a participar en la participación.
En conjunto, el rechazo de la base de coste del titular a corto plazo y la disminución de la oferta rentable en relación con su media a largo plazo indican que la confianza de los inversores aún no se ha recuperado completamente. Esto se refleja claramente en el STH-SOPR, donde las pérdidas agregadas siguen siendo moderadas, pero el múltiplo de pérdidas es elevado, lo que sugiere que los inversores que capitularon lo hicieron con descuentos significativos tras perseguir prematuramente la fuerza.
La falta de una realización sostenida de beneficios y pérdidas dentro del rango actual apunta a un aumento del cansancio de los inversores y a una liquidez cada vez más limitada. Por tanto, parece necesario un desplazamiento significativo de precios para reactivar la participación. En el lado positivo, el coste base del titular a corto plazo, cerca de 98.000 dólares, sigue siendo el nivel clave que debe recuperarse de forma decisiva para restaurar el impulso y el control.
Futuros, opciones y perpetuos
Durante la última semana, el interés abierto de futuros perpetuos de BTC aumentó aproximadamente +16,3K BTC en las bolsas, mientras que el interés abierto de futuros CME también aumentó + 2K BTC, indicando un modesto aumento en la posición institucional. A nivel macro, el interés abierto total ha seguido contrayéndose y sigue siendo contenido en comparación con los últimos meses, lo que sugiere que los mercados de futuros no son actualmente el principal motor de la evolución general del precio.
Dicho esto, a medida que el precio bajaba, la posición larga en futuros se deshizo agresivamente, con aproximadamente 783 millones de dólares en liquidaciones largas registradas a lo largo de la semana. Aunque las condiciones generales del mercado siguen siendo predominantemente impulsadas por el spot de la situación, los focos de posicionamiento saturado de derivados han amplificado de forma significativa los movimientos recientes de precios. Esta dinámica refleja el comportamiento observado entre los titulares a corto plazo, donde los participantes más recientes parecen haber perseguido impulso al alza, reflejando un mal momento y cierto grado de desesperación entre los recién entrados.
Desde el punto de vista del posicionamiento, el interés abierto de los futuros cortos comienza a reconstruirse alrededor de los 93.500 dólares, 96.000 y 98.000 dólares, mientras que el posicionamiento largo se acumula más cerca de la zona de 87.000 dólares. La agrupación del interés abierto alrededor de 93.500 y 98.000 dólares se alinea estrechamente tanto con la base de coste del titular a corto plazo como con el punto de control de 93.500 dólares destacado a lo largo de esta nota, reforzando la sensibilidad de estos niveles y la importancia de una recuperación decisiva para restaurar la estructura del mercado.
Los tipos de financiación perpetuos subieron ligeramente semana tras semana, señalando una pequeña acumulación de exposición larga a la caída. Sin embargo, cuando se destenden usando la tasa mediana de financiación, la financiación sigue siendo ligeramente negativa, reforzando la ausencia de posiciones largas apalancadas agresivas y apuntando a una posición generalmente cautelosa.
Paralelamente, la base anualizada a 3 meses de BTC se comprimió aún más hasta el 4,8%, marcando repetidamente algunos de los niveles más bajos observados en los últimos dos años. Esto refleja un entusiasmo contenido del mercado y una prima temporal disminuida, coherente con un apetito de riesgo restringido y una demanda limitada de exposición larga apalancada.
En cuanto a los mercados de opciones, el interés abierto de opciones en BTC aumentó aproximadamente +29,6K BTC, elevando el interés total abierto a unos 390K BTC mientras el posicionamiento seguía reconstruyéndose. El ratio de interés abierto put-call de Deribit descendió de 0,74 a 0,71, mientras que el mismo ratio entre las opciones IBIT se suavizó hasta 0,56, en líneas generales sincronizadas. En conjunto, esto sugiere que, aunque la posición defensiva sigue siendo elevada, la demanda marginal de protección adicional a la baja comienza a disminuir.
Sin embargo, esta moderación se contrasta con los desarrollos en el sesgado. La inclinación del 25-delta ha aumentado en todos los plazos, lo que indica una prima creciente de protección a la baja tanto en horizontes a corto como a mediano plazo. Cabe destacar que el sesgo de una semana se disparó hasta el 17,9%, una de las lecturas más altas del ciclo, rivalizando con los niveles observados durante el desenrollamiento del yen-carry y antes del evento de desapalancamiento de octubre, lo que pone de manifiesto una elevada sensibilidad al riesgo a corto plazo.
Finalmente, la posición gamma de los distribuidores de opciones es profundamente negativa en el rango de 80.000–94.000 dólares, creando condiciones en las que los movimientos de precios tienen más probabilidades de amplificarse a medida que los flujos de cobertura de los distribuidores refuerzan el impulso. En contraste, un bolsillo sustancial de gamma positivo se concentra alrededor del nivel de 90.000 dólares, que puede actuar como estabilizador local, amortiguando la volatilidad y fomentando la reversión a la media si el precio vuelve a entrar en esta zona. En conjunto, esta estructura apunta a una volatilidad elevada que se aleja de los 90.000 dólares, con una consolidación más probable cerca de este nivel y un comportamiento de precios cada vez más errático a medida que el mercado se aleja.
En general, los mercados de derivados parecen reflejar de cerca las condiciones de la cadena de la cadena, reflejando una posición restringida y fragmentada más que un exceso especulativo. El posicionamiento gamma de los distribuidores de opciones identifica 90.000 dólares como un equilibrio local, alineándose con el equilibrio en los flujos de ganancias y pérdidas on-chain. Mientras tanto, el interés abierto de futuros se agrupó en torno a 93.500 dólares y 98.000 dólares converge con el punto de control y la base de coste del titular a corto plazo, reforzando estos niveles como estructuralmente sensibles. En conjunto, esta confluencia sugiere que la volatilidad probablemente aumentará a medida que el precio se aleje del equilibrio, coherente con la históricamente baja Ratio de Riesgo del Lado de la Venta.
En conclusión
- Los criptoactivos quedaron rezagados respecto a los mercados más amplios en medio de una elevada incertidumbre geopolítica, mientras que los metales preciosos señalaron una clara huida hacia la seguridad gracias a la renovada noticia de anexión de Groenlandia y el aumento de las cuotas de Polymarket.
- Gráfico de la semana: Las correlaciones móviles a 3 meses muestran que los principales criptoactivos siguen siendo en general sin correlación con el oro, incluso cuando la divergencia de rendimiento entre bitcoin y oro se ha ampliado considerablemente.
- Las señales de valor relativo están parpadeando: el ratio BTC/oro está cerca de -2 desviaciones estándar frente a la oferta monetaria global (niveles vistos por última vez en 2015), mientras que el índice de Sentimiento de Criptoactivos se ha vuelto ligeramente bajista.
Apéndice
Bitcoin Price vs Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe
Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe; *multiplied by (-1)
TradFi Sentiment Indicators
Source: Bloomberg, NilssonHedge, Bitwise Europe
Crypto Sentiment Indicators
Source: Coinmarketcap, alternative.me, Bitwise Europe
Crypto Options' Sentiment Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe
Crypto Futures & Perpetuals' Sentiment Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe; *Inverted
Crypto On-Chain Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe
Bitcoin vs Crypto Fear & Greed Index
Source: alternative.me, Coinmarketcap, Bitwise Europe
Cryptoasset Sentiment Index: Daily vs Hourly
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, CFGI.io, Bitwise Europe
Bitcoin vs Global Crypto ETP Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; ETPs only, data subject to change
Global Crypto ETP Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; ETPs only; data subject to change
US Spot Bitcoin ETF Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data subject to change
US Spot Bitcoin ETFs: Flows since launch
Source: Bloomberg, Fund flows since traiding launch on 11/01/24; data subject to change
US Spot Bitcoin ETFs: 5-days flow
Source: Bloomber; data subject to change
US Bitcoin ETFs: Net Fund Flows since 11th Jan mn USD
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data as of 23-01-2026
US Spot Ethereum ETF Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data subject to change
US Spot Ethereum ETFs: Flows since launch
Source: Bloomberg, Fund flows since trading launch on 23/07/24; data subject on change
US Spot Ethereum ETFs: 5-days flow
Source: Bloomberg; data subject on change
US Ethereum ETFs: Net Fund Flows since 23rd July
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data as of 23-01-2026
Bitcoin vs Crypto Hedge Fund Beta
Source: Glassnode, Bloomberg, NilssonHedge, Bitwise Europe
Altseason Index
Source: Coinmetrics, Bitwise Europe
Bitcoin vs Crypto Dispersion Index
Source: Coinmarketcap, Bitwise Europe; Dispersion = (1 - Average Altcoin Correlation with Bitcoin)
Bitcoin Price vs Futures Basis Rate
Source: Glassnode, Bitwise Europe; data as of 2026-01-25
Ethereum Price vs Futures Basis Rate
Source: Glassnode, Bitwise Europe; data as of 2026-01-25
BTC Net Exchange Volume by Size
Source: Glassnode, Bitwise Europe
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