- Tras los flujos positivos hacia los ETP cripto y el retorno gradual del apetito por el riesgo, el rendimiento se ha estabilizado en los mercados cripto.
- Nuestro Índice interno de Sentimiento de Criptoactivos sigue siendo más o menos neutral.
- Gráfico de la semana: Según nuestras estimaciones, el coste total de producción de un bitcoin es actualmente de alrededor de 71.000 USD. La disminución de los márgenes de beneficio de minería provoca una disminución de la dificultad para minar un bitcoin en la red y genera dificultades financieras para los mineros. Creemos que Bitcoin está relativamente infravalorado en estos niveles y, dada la presión económica sobre los mineros, puede que se haya producido un fondo táctico.
Grafico de la semana
Bitcoin vs Total Cost of Production
Rendimiento
Tras los flujos positivos hacia los ETP cripto y el regreso gradual del apetito por el riesgo a principios de diciembre, el rendimiento se ha estabilizado en los mercados cripto.
Una de las principales razones parece estar relacionada con la disminución de la intensidad de venta y las valoraciones cada vez más atractivas.
Hemos observado repetidamente una capitulación significativa entre los participantes del mercado, especialmente entre el grupo de tenedores a corto plazo (periodo de tenencia inferior a 155 días). Estos últimos suelen ser inversores poco sofisticados.
Otro factor que ha contribuido a la reciente estabilización del sentimiento del mercado es Strategy Inc. (MSTR) de Michael Saylor.
MSTR disipó las preocupaciones sobre sus posibles ventas de Bitcoin, tras los recientes anuncios de una reserva de efectivo de 1.400 millones de dólares. Esto ha mejorado el sentimiento en el mercado, ya que MSTR ha sido el mayor comprador de bitcoin este año y también la mayor empresa de tesorería de bitcoin.
En nuestra opinión, el riesgo de que MSTR venda Bitcoin sigue siendo muy bajo. Nuestro CIO explica esto en su último memorando y un artículo de Michael Saylor en X habla sobre una estrategia de acumulación de Bitcoin .Como se destaca en nuestro último informe de Bitcoin Macro Investor , hoy en día bitcoin parece estar infravalorado en comparación con el oro, la oferta monetaria global y también con las perspectivas de crecimiento macroeconómico.
Indicadores de valoración como el MVRV z-Score también indican niveles de valoración cada vez más atractivos.
De hecho, según nuestras estimaciones, el coste total de producción de un bitcoin ronda actualmente los 71.000 USD. También estamos viendo una disminución en la dificultad de minar bitcoin en la red y, por tanto, una disminución en los beneficios para los mineros de bitcoin. (Gráfico de la semana).
El elemento clave es que bitcoin vuelve a estar infravalorado, lo que explicaría por qué los mineros sienten presión económica. La tasa de hash y el nivel de dificultad han disminuido recientemente. La métrica sobre la dificultad de minar Bitcoin experimentó su mayor caída desde julio de 2025.
Esto suele indicar una caída táctica en sí mismo.
Los inversores están ahora esperando las últimas decisiones de la Fed programadas para el miércoles. Los mercados están valorando una probabilidad del 92% de que la Fed recorte los tipos en 25 puntos básicos y que haya recortes adicionales de 50 puntos básicos en 2026.
La Fed anunció el fin de sus medidas de endurecimiento cuantitativo el 1 de diciembre, indicando que esta política monetaria seguiría mejorando la liquidez global. Esto es obviamente muy positivo para bitcoin y los criptoactivos en general.
Cross Asset Performance (Week-to-Date)
Source: Bloomberg, Coinmarketcap; performances in USD exept Bund Future
Top 10 Cryptoasset Performance (Week-to-Date)
Source: Coinmarketcap
Entre los diez principales criptoactivos, Bitcoin Cash (BCH), Ethereum y BNB fueron los que mejor rinden.
En general, el rendimiento superior de las altcoins frente a Bitcoin se mantuvo bajo, con solo el 35% de nuestras altcoins rastreadas logrando superar a Bitcoin semanalmente. Ethereum superó a bitcoin la semana pasada.
Sentimiento
Nuestro Índice de Sentimiento de Criptoactivos ha fluctuado bruscamente, con cuatro de los últimos siete días mostrando valores negativos. Sin embargo, el fin de semana fue positivo. Actualmente, 5 de cada 15 indicadores están por encima de su tendencia a corto plazo.
Los indicadores beta de los fondos de cobertura, el volumen de put-call de BTC, los flujos de intercambio, el Índice de Dispersión de Criptomonedas y el Apetito de Riesgo Cruzado de Activos reflejaron una tendencia positiva.
El Índice de Miedo y Codicia de las criptomonedas apunta a un nivel de "miedo extremo" de sentimiento al inicio de la semana. El índice se ha mantenido en niveles de "miedo" o "miedo extremo" desde principios de noviembre.
La dispersión de los rendimientos entre los criptoactivos disminuyó la semana pasada de 0,45 a 0,37. Aunque reducida, la dispersión hace que el mercado parezca estar guiado por un conjunto más diverso de narrativas, demostrando un signo de creciente apetito por el riesgo.
El rendimiento superior de las altcoins en comparación con bitcoin ha aumentado en la última semana. Alrededor del 35% de nuestras altcoins rastreadas lograron superar a bitcoin semanalmente, incluyendo Ethereum. Un rendimiento superior creciente (decreciente) de las altcoins indica un aumento (o disminución) del apetito por el riesgo.
El sentimiento en los mercados financieros tradicionales , medido por nuestro índice Cross Asset Risk Appetite (CARA ), ha subido significativamente de 0,47 a 0,77. Esta es una divergencia notable entre el sentimiento TradFi y el de las criptomonedas que debe ser observada de cerca.
Flujos
Los ETP de criptomonedas registraron flujos positivos la semana pasada, principalmente en Bitcoin y en productos ex-Ethereum Altcoin. Registraron alrededor de +465,2 millones de USD en entradas netas semanales en todo tipo de criptoactivos, tras -1.962,1 millones de USD en salidas netas la semana anterior.
Los ETP de Bitcoin registraron entradas netas de +306,4 millones de USD, de los cuales 87,8 millones de USD en salidas netas se relacionaron con ETFs estadounidenses.
El ETF Bitwise Bitcoin (BITB) en Estados Unidos registró entradas netas de +9,3 millones de USD. En Europa, el Bitwise Physical Bitcoin ETP (BTCE) registró entradas netas equivalentes a +6,3 millones de USD, mientras que el Bitwise Core Bitcoin ETP (BTC1) registró entradas netas de +2,3 millones de USD.
El Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) registró salidas netas de alrededor de –29,8 millones de USD y el iShares Bitcoin Trust (IBIT) también tuvo salidas netas de alrededor de –49 millones de USD.
Los ETP de Ethereum registraron ingresos netos de +1,7 millones de USD.
Los ETFs estadounidenses registraron salidas netas de alrededor de –65,6 millones de USD en total. El Grayscale Ethereum Trust (ETHE) registró salidas netas de –53,2 millones de USD.
El ETF Bitwise Ethereum (ETHW) en Estados Unidos registró entradas netas de +4,5 millones de USD. En Europa, Bitwise Physical Ethereum ETP (ZETH) registró entradas netas de +1,2 millones de USD, mientras que Bitwise Ethereum Staking ETP (ET32) registró +1,7 millones de entradas netas.
Los ETP de altcoin, excluyendo Ethereum, registraron entradas netas de +103,8 millones la semana pasada, incluyendo ETFs Solana, que alcanzaron +19,2 millones de dólares en entradas netas.
Los ETP temáticos y de cesta de criptomonedas registraron salidas netas de -53,4 millones de USD. El ETP de Activos Digitales Bitwise MSCI Digital Assets 20 (DA20) registró entradas netas de +0,6 millones de dólares.
La exposición de los fondos de cobertura cripto a bitcoin disminuyó ligeramente la semana pasada. Su beta de 20 días bajó de 1,01 a alrededor de 0,98 al cierre del domingo.
Datos on-chain
La presión en el lado de la venta sigue siendo marginal, con la métrica de compra spot intradía menos ventas cerrando la semana a la baja en torno a -370 millones de USD.
Mientras tanto, la toma de beneficios en cadena se mantiene estable en torno a los 340 millones de USD al día, lo que indica posible agotamiento en el rango de precios actual y que la reducción de riesgos entre inversores rentables podría haber tocado fondo.
Actualmente, alrededor de 6,5 millones de BTC en manos están en la zona de pérdida, una de las métricas más altas de este ciclo.
El inversor medio con pérdidas incurre en alrededor de 16.100 USD en pérdidas no realizadas por token, con solo un 5% de los días de transacción registrando una situación en USD más grave. Esto subraya la gravedad de la contracción actual e indicaría que puede ser necesario un periodo de acumulación en este rango de precios para reparar el sentimiento y establecer una estabilidad duradera.
La presión sobre los inversores deficitarios ahora se expresa "en cadena", con pérdidas realizadas de 492 millones de USD al día. La magnitud de esta capitulación es la mayor desde el colapso FTX en términos de pérdidas. Aunque esto genera vientos en contra a corto plazo, esta capitulación suele ser un requisito previo para que los edificios establezcan una estructura de mercado más sostenible, ya que la oferta pasa de manos débiles a tenedores más fuertes y decididos.
La Puntuación de Tendencia de Acumulación, que sigue los cambios en la oferta de carteras de todos los tamaños, sigue indicando que la demanda del lado comprador está aumentando dentro de este rango de precios. Esto refleja la creciente confianza entre los llamados inversores de valor, que serán clave para la formación de un fondo.
Los flujos de capital hacia bitcoin continúan contrayéndose, con el crecimiento del Realised Cap a 30 días desacelerándose hasta el +0,75% mes a mes. Esto indica que la toma de beneficios y la toma de pérdidas están ahora equilibradas en términos generales, con pérdidas que solo superan marginalmente las ganancias. Este equilibrio aproximado indica que el mercado ha entrado en un estado más tranquilo, sin que ninguna de las partes ejerza un dominio significativo. Por tanto, es probable que sea necesaria una transición mayor en la liquidez y/o el sentimiento antes de que se forme la siguiente tendencia decisiva.
El precio de Bitcoin sigue intentando recuperar el umbral de 93.500 USD, que habíamos destacado como un área crucial para afirmar mantener una estructura de mercado alcista. De lo contrario, se volvería a tener en cuenta el rango de precios entre 82.000 y 75.000 USD. Este es el precio medio de compra por inversor, MSTR y ETFs de Bitcoin de EE. UU.
Si el mercado logra recuperar de forma decisiva el nivel de 93.500 USD, los siguientes umbrales clave serán los 100.000 USD, el coste de compra de los titulares a corto plazo (103.000 USD) y la media móvil de 200 días (109.200 USD). Cada nivel recuperado indicaría un grado creciente de confianza, ya que estos umbrales representan capas de resistencia cada vez más significativas que, una vez superadas, indicarían una recuperación reforzada en la estructura del mercado.
Futuros, opciones y perpetuos
Durante la última semana, el interés abierto en los futuros perpetuos de BTC ha disminuido en -11,8k BTC en todas las plataformas, mientras que en CME ha caído -2k BTC, lo que indica una disminución en la posición institucional. En general, el interés total sigue siendo relativamente bajo en comparación con meses anteriores, lo que indicaría que el mercado de futuros no es el principal motor del movimiento actual de precios.
Las tasas de financiación perpetuas de BTC han mostrado un ligero crecimiento, pero se mantienen cerca de niveles neutrales, lo que pone de manifiesto un apetito muy moderado de los inversores por el riesgo. Esto supone un desarrollo constructivo, ya que el hecho de que los tipos de financiación se estén reajustando hacia el equilibrio sugiere que la posición de los derivados ya no impulsa el comportamiento del mercado, lo que respalda la observación de que los flujos spot ejercen una mayor influencia en la dirección de los precios.
Cuando la tasa de financiación es positiva (negativa), las posiciones largas (cortas) pagan periódicamente posiciones cortas (largas), lo que indica un sentimiento alcista (bajista).
La tasa base anualizada a 3 meses de BTC se ha mantenido estable del 5,4% al 5,2%. La falta de movimiento significativo aquí refuerza la idea de que la posición de los derivados es relativamente discreta.
Semana tras semana, el interés de apertura sigue acumulándose alrededor de 94.000 USD, lo que refuerza la observación de que 93.500 USD sigue siendo un umbral crítico para una acción constructiva de precios en el futuro. Esta zona probablemente será muy sensible, ya que los traders con asignaciones cortas defenderán sus posiciones.
El interés abierto en opciones BTC ha aumentado alrededor de +43,6k BTC, indicando una reconstrucción más orgánica de la posición. Además, la ratio put-call se mantiene estable en términos generales en 0,54 tras la fuerte caída de la semana anterior, lo que sugiere que la demanda de protección a la baja sigue siendo moderada. En general, el mercado de opciones es neutral mientras los participantes esperan una orientación más clara en un entorno de mercado incierto.
Sin embargo, en lo que respecta al sesgo del delta del 25, la semana se produjo una contracción notable, lo que sugiere que la demanda a corto plazo de coberturas a la baja ha empezado a debilitarse. Sin embargo, los vencimientos de 1, 3 y 6 meses experimentaron un aumento, lo que indica que los inversores siguen buscando protección a medio plazo, con la incertidumbre sobre la tendencia general manteniéndose alta.
En conclusión
- Tras los flujos positivos hacia los ETP cripto y el retorno gradual del apetito por el riesgo, el rendimiento se ha estabilizado en los mercados cripto.
- Nuestro Índice interno de Sentimiento de Criptoactivos sigue siendo más o menos neutral.
- Gráfico de la semana: Según nuestras estimaciones, el coste total de producción de un bitcoin es actualmente de alrededor de 71.000 USD. La disminución de los márgenes de beneficio de minería provoca una disminución de la dificultad para minar un bitcoin en la red y genera dificultades financieras para los mineros. Creemos que Bitcoin está relativamente infravalorado en estos niveles y, dada la presión económica sobre los mineros, puede que se haya producido un fondo táctico.
Apéndice
Bitcoin Price vs Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe
Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe; *multiplied by (-1)
Cryptoasset Sentiment Index
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, Bitwise Europe
TradFi Sentiment Indicators
Source: Bloomberg, NilssonHedge, Bitwise Europe
Crypto Sentiment Indicators
Source: Coinmarketcap, alternative.me, Bitwise Europe
Crypto Options' Sentiment Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe
Crypto Futures & Perpetuals' Sentiment Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe; *Inverted
Crypto On-Chain Indicators
Source: Glassnode, Bitwise Europe
Bitcoin vs Crypto Fear & Greed Index
Source: alternative.me, Coinmarketcap, Bitwise Europe
Cryptoasset Sentiment Index: Daily vs Hourly
Source: Bloomberg, Coinmarketcap, Glassnode, NilssonHedge, alternative.me, CFGI.io, Bitwise Europe
Bitcoin vs Global Crypto ETP Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; ETPs only, data subject to change
Global Crypto ETP Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; ETPs only; data subject to change
US Spot Bitcoin ETF Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data subject to change
US Spot Bitcoin ETFs: Flows since launch
Source: Bloomberg, Fund flows since traiding launch on 11/01/24; data subject to change
US Spot Bitcoin ETFs: 5-days flow
Source: Bloomber; data subject to change
US Bitcoin ETFs: Net Fund Flows since 11th Jan mn USD
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data as of 05-12-2025
US Spot Ethereum ETF Fund Flows
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data subject to change
US Spot Ethereum ETFs: Flows since launch
Source: Bloomberg, Fund flows since trading launch on 23/07/24; data subject on change
US Spot Ethereum ETFs: 5-days flow
Source: Bloomberg; data subject on change
US Ethereum ETFs: Net Fund Flows since 23rd July
Source: Bloomberg, Bitwise Europe; data as of 05-12-2025
Bitcoin vs Crypto Hedge Fund Beta
Source: Glassnode, Bloomberg, NilssonHedge, Bitwise Europe
Altseason Index
Source: Coinmetrics, Bitwise Europe
Bitcoin vs Crypto Dispersion Index
Source: Coinmarketcap, Bitwise Europe; Dispersion = (1 - Average Altcoin Correlation with Bitcoin)
Bitcoin Price vs Futures Basis Rate
Source: Glassnode, Bitwise Europe; data as of 2025-12-07
Ethereum Price vs Futures Basis Rate
Source: Glassnode, Bitwise Europe; data as of 2025-12-07
BTC Net Exchange Volume by Size
Source: Glassnode, Bitwise Europe
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